Чому зниження цін на нафту не спричинило значного зростання золота?

Різке падіння цін на нафту зменшує інфляційний тиск і тиск від ставок, чому тоді ціна на золото все ще не відновлюється? Нобелівський лауреат розкриває таємницю: у цьому тижні всі активи фактично змагаються за "яйця" золота!
Коли ж ціна на золото зможе повернутися до лідерства у портфелі активів?

Цього тижня макроекономічний ринок зустрів важливе вікно геополітичного розрядження, але реакція основних активів виявилася надзвичайно несподіваною — "асиметричною".

Найбільша макроекономічна зміна сталася в Близькому Сході. Після продовження угоди про припинення вогню між США та Іран і сподівань на відновлення протоки Хормуз, загроза інфляції, яка висіла над головою, тимчасово знята. Ціни на нафту цього тижня зазнали різкого обвалу, знизившись більш ніж на 10% за тиждень.

За традиційною логікою, різке падіння цін на нафту означає зменшення побоювань щодо інфляції, що має підтримати золото, яке раніше страждало від високих ставок, і навіть спричинити його сильне відновлення. Однак реальність виявилася дуже жорсткою.

У четвер цього тижня, хоча золото і відновилося через слабкий долар і новини з геополітики, за підсумками тижня ціна на спотове золото вперше за два місяці опустилася нижче мінімумів. Обвал цін на нафту, здається, не став рятівним засобом для золота.

Чому, коли ціна на нафту знизилася, золото все ще так важко піднімається?

У відповідь на цю аномалію, коли традиційна макроекономічна логіка не працює, потрібно звернутися до одного з найвпливовіших макроекономістів — Джеймса Тобіна.

Найвідоміша його цитата — "не кладіть усі яйця в один кошик", — за цим простим висловом стоїть його теорія вибору активів, за яку він отримав Нобелівську премію.

Він зазначає, що найбільша помилка аналітиків — ототожнювати золото з нафтою та інфляцією, ігноруючи глобальну картину капіталовкладень.

Глобальні фінансові ресурси — це єдине ціле. Інвестори не торгують золотом у вакуумі, а порівнюють його з акціями, державними облігаціями, доларом і золотом у портфелі, постійно шукаючи найкраще співвідношення ціни та якості.

Цього тижня різке падіння цін на нафту дійсно зменшило інфляційні побоювання, але водночас висмоктало з ринку "геополітичний захисний настрій". Коли очікування миру і рекордні показники американського фондового ринку на тлі AI-новин підпалили ризикову активність, капітал став більш схильним до ризику. Водночас, доходність американських облігацій, що зросла до високих рівнів кілька тижнів тому, залишилася стабільною, а долар зберігає свою стійкість.

За моделлю Тобіна, у поточному портфелі активів золото опинилося у незручному становищі: з точки зору агресивності — воно програє бурхливим акціям; з точки зору стабільного доходу — поступається облігаціям із безризиковою ставкою 5%. У процесі ребалансування портфеля інвестори природно відмовляються від менш привабливого золота і переорієнтуються на більш дохідні активи.

Застосовуючи теорію Тобіна про вибір активів, ми чітко бачимо, що цього тижня золото не було знищене ціною на нафту, а скоріше — його "засмоктали" інші активи.

Перша причина: зникнення премії за захист від ризику

За кілька місяців ціна на золото зросла, багато в чому враховуючи крайні ризики поширення конфлікту на Близькому Сході. Цього тижня продовження угоди про припинення вогню між США і Іран зняло ризики, пов’язані з нафтою, і одночасно позбавило золото ролі "кінця світу" як основного активу для захисту. Коли страхи щодо геополітичної нестабільності зменшуються, капітал повертається з активів-убежищ у ризикові активи, що стає першим гравією для зниження ціни на золото.

Друга причина: посилення абсолютної нерівності альтернативних витрат

Це ключовий аспект теорії Тобіна. Безпроцентне золото у порівнянні з іншими активами, що приносять дохід, перебуває у дуже невигідному становищі. Хоча інфляційні очікування зменшуються, довгострокові доходи по американських облігаціях залишаються високими. У середовищі, де легко отримати понад 5% безризикового доходу, тримати золото стає дуже дорого з точки зору альтернативних витрат. Раціональний інвестор зменшить частку золота у своєму портфелі і збільшить вклад у доходні активи.

Третя причина: "злив" ліквідності у нових рекордах фондового ринку

Американські акції переживають епічний "ірраціональний бум". Коли технологічні компанії проривають історичні вершини, ця потужна прибутковість "засмоктує" ліквідність із ринку. За сигналами ребалансування портфеля, інституційні інвестори частіше продають захисні активи, зокрема золото, щоб наздогнати стрімке зростання ризикових активів.

Завдяки теорії Тобіна, ми повністю розкрили суть падіння золота цього тижня: падіння цін на нафту зняло інфляційний тривожний сигнал, але не надало золоту переваги над іншими активами.

Капітал завжди шукає найкраще співвідношення ризику та доходу. Теорія Тобіна дає нам об’єктивну перспективу для активного управління в складних умовах:

1. Обмеження одновекторної логіки: не робіть абсолютних висновків щодо активу лише на основі одного фактора (наприклад, падіння цін на нафту). При оцінці перспектив золота враховуйте його у порівнянні з іншими активами (зокрема, реальними ставками та ринком акцій).
2. Об’єктивне сприйняття циклічних зсувів у захисних активах: коли геополітичні ризики зменшуються і ринкова ризикова активність зростає, традиційні активи-убежища можуть тимчасово втратити ліквідність. У цей період інвестори можуть переоцінити стратегічну роль золота у портфелі.
3. Важливість "ребалансування" і потенційних точок перелому: поточна слабкість золота зумовлена бурхливим зростанням фондового ринку і високими ставками по облігаціях. Однак, якщо високі реальні ставки спричинять серйозні проблеми для економіки або фінансової системи, що викличе різке падіння ризикових активів (зросте попит на захист), тоді ребалансування знову поверне увагу до золота.

Розуміння напрямку капіталу важливіше за сліпе дотримання однієї логіки.