Інтелектуальні азартні ігри шахтних компаній: оцінки входять у фазу диференціації, важко здобути перемогу

нуль

Автор: Ненсі, PANews

Значна слабкість у криптоактивах продовжує погіршуватися, а майнингові компанії стикаються з все більш суворими викликами для виживання. У пошуках нових кривих зростання все більше майнингових компаній прискорюють входження у сферу штучного інтелекту, ця трансформаційна історія швидко здобула підтримку капітального ринку, багато з них значно підняли свої акції, навіть оновивши історичні рекорди.

Однак, хоча AI-бізнес надає майнинговим компаніям нову уяву про зростання, за ним стоять величезні капітальні витрати, постійні інвестиції та довгі цикли окупності, що веде компанії до нової битви за фінансові ресурси. У той час як прибутковість майнингового бізнесу залишається під тиском, ця азартна ставка на перехід до AI ставить під сумнів фінансову міцність і здатність до виконання стратегій майнингових компаній.

Акції значно перевищили біткойн, оцінка майнингових компаній входить у фазу диференціації

Майнингові компанії перетворюються на лідерів обчислювальної потужності у епоху AI.

Зі зменшенням прибутковості від майнінгу біткойнів, деякі компанії навіть зазнають збитків, тоді як вибух AI сприяє стрімкому зростанню глобального попиту на дата-центри, електроенергію та GPU. Все більше майнингових компаній прискорюють перехід у сферу AI-інфраструктури, шукаючи нові криві зростання.

Для майнингових компаній цей перехід має природні переваги. Тривалий час, щоб задовольнити великомасштабний попит на майнінг, компанії вже володіють багатими ресурсами електроенергії, земельними резервами, можливостями підключення до підстанцій та зрілими системами охолодження. У порівнянні з будівництвом дата-центрів з нуля, майнингові компанії можуть швидко модернізувати існуючі об'єкти, щоб швидко увійти у ринок AI-інфраструктури, з меншими витратами та коротшими термінами.

З минулого року темпи перетворення майнингових компаній у сферу AI значно зросли. Деякі компанії рішуче зменшили або навіть вийшли з традиційного майнінгу, повністю переключившись на AI-обчислювальні потужності та управління дата-центрами; інші зберігають частину майнингового бізнесу, але поступово зосереджують ресурси та капітальні витрати на AI-сферу. Нині кілька компаній вже стали важливими учасниками у будівництві AI-інфраструктури.

З точки зору часу трансформації, CoreWeave, Applied Digital і Bitdeer почали активну діяльність у сфері AI-обчислень і дата-центрів ще у 2022–2023 роках, що робить їх одними з ранніх гравців у цій трансформації; тоді як Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms почали масштабне інвестування у AI-інфраструктуру у 2025 році, коли AI-індустрія входила у швидкий цикл розширення.

З точки зору ринкової оцінки, ринок високо оцінює історію трансформації майнингових компаній у AI. 11 компаній з початку року в середньому зросли на 75,97%, значно перевищуючи показники біткойна за той самий період, і багато з них після трансформації досягли нових максимумів. Зокрема, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) і Riot Platforms (93,71%) демонструють особливо високі результати і є одними з головних вигодоотримувачів у цій хвилі переоцінки AI-інфраструктури.

Що стосується ринкової капіталізації, вона вже починає диференціюватися. У ролі успішних трансформаторів, CoreWeave досягла капіталізації 62,855 мільярдів доларів, що значно перевищує інших майнингових гравців і стала новим еталоном у галузі; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital і Riot Platforms формують сегмент з капіталізацією від 10 до 20 мільярдів доларів; тоді як MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark і Bitfarms залишаються у діапазоні менше 5 мільярдів доларів. Це диференціювання зумовлене не лише перевагами перших, але й тим, що ринок починає диференціювати здатність компаній реалізовувати AI-стратегії, клієнтські ресурси та прогрес у впровадженні дата-центрів.

Проте з фундаментальної точки зору більшість майнингових компаній все ще перебувають у стадії значних інвестицій у AI. Хоча у звітах за останні квартали спостерігається зростання доходів, їхня прибутковість залишається під тиском. З одного боку, коливання вартості криптоактивів тягне за собою зниження прибутків; з іншого — будівництво AI-дата-центрів вимагає величезних капітальних витрат, зростання витрат на електроенергію, інфраструктуру та закупівлю GPU, що підвищує операційні витрати і тримає більшість компаній у стані збитковості.

Варто зазначити, що навіть за умов загального тиску на фінансові показники, ціни акцій відповідних компаній зросли значно, що свідчить про те, що ринок наразі більше зосереджений на потенціалі зростання майнингових компаній як нових операторів обчислювальної інфраструктури, ніж на короткостроковій прибутковості.

Битва за виживання майнингових компаній посилюється, і перехід до AI все ще стикається з багатьма перешкодами

Затишшя на ринку біткойна робить умови для виживання майнингових компаній ще більш суворими.

За даними Capriole Investments, станом на 18 червня середня вартість виробництва біткойна становила близько 63 707 доларів, з яких витрати на електроенергію — близько 50 965 доларів, а прибутковість майнерів становить лише 17,45%. За останні 30 днів прибутковість майнерів зменшилася на 47,8%. У той час як індекс Luxor Hashrate Index показує, що станом на 18 червня добовий дохід з 1 TH/s знизився до 0,032 долара, що значно менше за 0,053 долара минулого року.

У міру зменшення доходів від майнінгу багато компаній змушені продавати біткойни для підтримки грошового потоку, що посилює тиск на дрібних і середніх майнерів, а ресурси галузі швидко концентруються у провідних гравців. Зараз Foundry USA, AntPool і F2Pool разом контролюють 59% загальної обчислювальної потужності мережі. У порівнянні з 2022 роком, коли перші три майнингові пули займали лише 44% ринку.

Хоча традиційний майнінг перебуває у кризі, вибуховий попит на AI-дата-центри змушує ринок переоцінювати цінність майнингових компаній. У новому дослідженні VanEck зазначає, що найціннішими активами майнингових компаній є не майнингові машини, а ресурси електроенергії, можливості підключення до підстанцій, земельні резерви та інфраструктура дата-центрів, які є найрідкіснішими ресурсами у сучасній AI-індустрії. Оскільки AI-клієнти готові платити набагато вищі ціни за електроенергію та оренду, ніж у традиційному майнінгу, AI-інфраструктура може стати головним драйвером зростання майнингових компаній на найближчі десять років.

Згідно з дослідженням Bernstein, наразі понад 900 мільярдів доларів у співпраці з AI-інфраструктурою вже оголосили гігантські хмарні провайдери, AI-хмарні сервіси та виробники чипів, що охоплює близько 3,7 ГВт електроємності. Змагання за ресурси електроенергії стає ключовим у конкуренції за AI-інфраструктуру, тоді як майнингові компанії контролюють понад 27 ГВт запланованої потужності. У США у деяких регіонах нові підключення до електромережі на 1 ГВт можуть тривати до 50 місяців, що робить існуючі майданчики важливими точками для розширення AI-дата-центрів.

Однак перехід до AI — це не легкий шлях. VanEck зазначає, що ринок ще перебуває на ранніх стадіях трансформації, і оцінка компаній базується переважно на загальній потужності підключеної електроенергії (Gross Energized Power). Майнингові компанії з підписаними AI-орендами отримують вищу оцінку, тоді як проєкти на стадії планування важко отримати ринкове визнання. У майбутньому логіка оцінки галузі поступово зміниться з «електричної потужності» на «здатність виконати проєкт», а зосередиться на грошових потоках, рентабельності капіталу та якості орендарів. Зараз лише близько 25% підписаних потужностей вже введені в експлуатацію, і здатність вчасно та в межах бюджету завершити будівництво AI-дата-центрів стане ключовим фактором для оцінки компаній.

VanEck також підкреслює, що якість AI-орендарів безпосередньо вплине на рівень оцінки майнингових компаній. Гіганти, такі як Microsoft, Amazon і Google, забезпечують більш стабільний грошовий потік і нижчі фінансові витрати, тоді як дрібніші провайдери GPU-хмарних сервісів мають вищі операційні ризики та капітальні витрати.

Ще одним викликом є величезні капітальні витрати, необхідні для перехідного процесу. VanEck прогнозує, що перехід майнингових компаній до AI-інфраструктури вимагатиме значних капіталовкладень, з короткостроковим фінансовим дефіцитом близько 50 мільярдів доларів і довгостроковими потребами у капіталі до 2,21 трильйона доларів.

У зв’язку з цим багато компаній вже шукають способи залучення коштів. Наприклад, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms і CleanSpark залучають фінансування через випуск конвертованих облігацій, що приваблює інвесторів низькими відсотковими ставками і можливістю конвертації у майбутньому; тоді як Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer і Riot Platforms продають або навіть ліквідовують частину своїх запасів біткойнів для фінансування AI-проектів.

Крім того, багато компаній укладають довгострокові контракти на AI або HPC, щоб забезпечити майбутні доходи, отримуючи фінансування для проектів і знижуючи операційні ризики. Наприклад, CoreWeave уклала контракт на AI-хмарні послуги на 6 мільярдів доларів з Jane Street; IREN отримала контракт на AI-хмарні обчислення на 9,7 мільярдів доларів від Microsoft; Hut 8 підписала угоду на оренду дата-центрів на 9,8 мільярдів доларів; Bitdeer співпрацює з DCI з Норвегії для створення найбільшого в країні AI-дата-центру.

Для майнингових компаній наразі AI безперечно відкриває шлях до розвитку з набагато більшим потенціалом, ніж традиційний майнінг. Однак ця трансформація — не просто перехід від майнінгу до продажу обчислювальної потужності, а довгострокова боротьба за ресурси, фінансування та здатність до реалізації.