‍#夏日创作营

Одна стаття допоможе вам зрозуміти правду за одночасним зростанням золота, нафти та долара США

Ці два дні в макроекономіці навіть спостерігається рідкісне явище: золото, нафта й долар США зростають одночасно. Знайте, що з початку березня цього року після конфлікту між США та Іраном більшу частину часу нафта і золото — це фактично «гойдалки».

Логіка така: геополітична війна починається, Ормузьку протоку закривають, ціни на нафту ростуть, інфляція підскакує, а золото падає.

Ці два дні ж конфлікт між США та Іраном знову загострився. США безперервно протягом 12 днів завдавали авіаударів по Ірану, а ціна нафти за мить підскочила до понад 90 доларів. Здавалося б, золото мало б падати. Але дивно те, що під час зростання нафти цього разу золото теж зростає разом із нею. У всіх складається відчуття: захисна (hedge) властивість золота знову повернулася? То чи справді все повернулося?

Спочатку скажу відповідь: цього разу золото зростає разом із нафтою — так, це справді про хеджування. Але хеджує воно не від «небезпеки» геополітики, а від іншого — боргового ризику. Йдеться про те, що зараз у світі зростає занепокоєння щодо кризи довіри до суверенних держав. Щоб це пояснити до кінця, треба підключити «американські держборги» і розібрати їх разом.

Останнім часом ціна американських держоблігацій постійно рухається вниз, а дохідність держоблігацій шалено зростає. Знайте, що на ринку є загальновизнаний числовий індикатор щодо того, чи є ризик у американських держоблігаціях. Наприклад, якщо дохідність 30-річних держоблігацій стає понад 5%. Або якщо дохідність 10-річних держоблігацій досягає понад 4,5%. Тоді ринок вважає, що ціна американських держоблігацій впала вже надто сильно, і якщо далі робити вигляд, що нічого не відбувається, то з’явиться ризик ліквідності. Простими словами: ці два показники — це фактично сигнали тривоги.

А тепер яка ситуація? Індикатор тривоги майже ось-ось «вибухне». Дохідність 30-річних держоблігацій уже 12 днів поспіль не опускається нижче 5% і вище. За весь цей рік є 27 торгових днів, коли дохідність 30-річних держоблігацій була на рівні понад 5%. Знайте, що це найдовша тривалість за майже 20 років після фінансової кризи 2007 року.

Минулого року торговельна війна між США і Китаєм та податкова/тарифна війна були надзвичайно жорстокими. Дохідність держоблігацій США теж підскакувала, але торік щоразу, коли дохідність 10-річних держоблігацій досягала або майже досягала 4,5%, Трамп одразу вмикав «TACO». Але цього року дохідність держоблігацій розігналася до такого рівня, і Трамп усе одно не реагує, як і раніше «гне свою лінію», хоче — б’є. Тож чи означає це, що Трамп не хоче?

Ні, головна причина в тому, що нині ініціатива в цій війні зовсім не в руках Трампа. Він хоче TACO, але насправді просто не має змоги це зробити. Зараз Ормузька протока — це повноцінна «гра боягузів». Хто перший визнає поразку — той і мусить поступитися за столом переговорів далі.

Тому зараз обидві сторони зайняті тим, хто буде жорсткішим. Сьогодні ти підриваєш моє судно — завтра я підриваю твій міст. Сьогодні ти підриваєш мій міст — завтра я йду підривати твій центр обробки даних. Отже, Трамп не може влаштувати TACO. Це означає, що американські держборги мусять витримувати удар самі. Але ключове: якщо американські держборги намагатимуться витримати це лише самостійно, вони не витримають. З одного боку, обсяг випуску боргових паперів усе ще постійно зростає: наприклад, уряд США й далі безперервно випускає нові облігації. А ті компанії США, що працюють у сфері штучного інтелекту, випускають борги теж для фінансування. З іншого боку, «басейн» такий самий — обсяг ліквідності обмежений. ФРС не хоче знижувати ставки, гроші відкачують поступово. Тому всі й починають хвилюватися щодо життєздатності ринку облігацій. Так і зароджується боргова кредитна криза.

А коли виникає кредитна криза американських держборгів, усі думають: чи є якийсь актив, який не прив’язаний до суверенного кредиту жодної країни? Обійшовши коло, лишається лише золото. Тому останнім часом золото й росте. Отже, коли зараз зростає нафту, це відображає занепокоєння за енергетику. А зростання золота — це занепокоєння кредитною кризою. Їхній спільний рух вгору — це резонанс, коли різні макро події щасливо збігаються в один момент.

Тоді хтось питає: що буде далі?

З великою імовірністю відбудеться диференціація.

Бо незалежно від того, долар/американські держборги чи нафта/золото — їхні підйоми й падіння загалом тримаються на одній логічній ланці: починається війна — нафта стає дорожчою — інфляція шаленіє — зростають очікування підвищення ставок — долар зміцнюється — дохідність держоблігацій зростає — кредитна криза за держборгами стає надто високою — золото росте.

Але сама «війна» сповнена невизначеності. Треба знати: Трамп змушений воювати.

З одного боку, у попередньому меморандумі про перемир’я не було визначено, кому саме підпорядковується Ормузька протока — це буде предметом майбутніх переговорів. Якщо почати війну зараз, то потім на переговорах з’являться козирі.

З іншого боку, якщо Сполучені Штати не воюватимуть і легко підуть на компроміс, це зашкодить загальній стратегічній вигоді США на Близькому Сході та їхній позиції/мовленню. Навіть «яструби» на внутрішньому фронті фондового ринку США можуть вважати, що Трамп надто м’який. Тому, воювати, мабуть, треба, але воювати точно не так, щоб дійсно вбитися вщент і віддати власне життя та статки.

Не можна через війну «зірвати» американські держборги та спричинити системну фінансову кризу в США — це буде невигідно й закінчиться не тим результатом.

Тоді як визначити, коли він буде бити, а коли — не буде? Це дуже просто: дивіться на ціну нафти. Коли близько 70 — він заявляє, що «буде бити». Коли близько 100 — він «TACO». Тож коли ціна нафти низька — Трамп може бити скільки завгодно. А коли ціна нафти зростає, інфляція підіймається ще й одночасно: це впливає на проміжні вибори, а також різке зростання дохідності держоблігацій викликає внутрішні фінансові ризики, які починають хвилювати.

Тому призупинення вогню і переговори стають речами, які можуть статися будь-коли. А щойно буде призупинення вогню, ціна нафти впаде.

Тоді й золото впаде разом із цим?

Спочатку скажу відповідь: у короткостроковій перспективі, можливо, так, але в середньо- та довгостроковій — можливо, ні.

Знайте, що новопризначений голова ФРС Кевін Волш з моменту вступу на посаду через «підвищення ставок словами» уже досягнув кількох цілей:

1. У короткостроковому періоді тимчасово підняв американські держборги, а отже — посилив долар.

2. Придушив «пузир» на фондовому ринку США, спричинивши де-важелення (зменшення боргового плеча) на глобальних фондових ринках. Але якщо надалі й надалі показувати таку ж жорсткість, то граничний ефект може зменшуватися.

Тому на засіданні ФРС в кінці місяця, якщо без несподіванок, можливі певні зміни. Якщо ринок побачить у висловлюваннях Кевіна Волша на засіданні натяк на зниження ставок, тоді індекс долара США має відкотитися вниз, а золото, навпаки, швидше за все відскочить. Але якщо хочуть, щоб золото рухалося ще більш міцно, потрібно чекати, доки повідомлення про справжнє зниження ставок ФРС реально набуде чинності. $XAUUSD