#夏日创作营

Про підвищення ставки ФРС на наступному тижні — економісти кажуть «не підвищуватимуть», а ринок божевільно ставить на «підвищення». Хто обманює інвесторів?

Найгучніша зустріч ФРС, на яку всі чекають, — засідання щодо відсоткової ставки в липні — вже зовсім близько. Спочатку після того, як у червні дані CPI несподівано знизилися, ринок вважав, що у липні ставку збережуть без змін — майже вирішене питання. Та цього тижня обстановка різко змінилася: у четвер під час торгів 10-річна дохідність американських держоблігацій одразу прорвала рубіж 4.7%, підскочивши до 4.71%, оновивши найвищий рівень з січня 2025 року. 30-річна дохідність держоблігацій синхронно піднялася до 5.19%, лишаючись лише крок до максимуму з 2007 року.

Паралельно ціни на нафту марки Brent прорвали позначку 100 доларів за барель. Три основні індекси акцій США разом різко впали: Dow знизився на 0.97%, S&P 500 — на 1.21%, а Nasdaq Composite обвалився на 2.15%.

У всьому цьому проглядається один і той самий напрям —

Підвищення ставки ФРС наступного тижня — більше не фантазія.

I. Стрибок імовірності: з 10% до 38%, лише за сім днів

Тиждень тому ринок оцінював імовірність підвищення ставки ФРС у липні лише приблизно в 10%.

А тепер своп-контракти, що відповідають даті засідання ФРС, показують, що імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів на липневому засіданні вже сягнула 38%.

Інструмент «FedWatch» від Чиказької товарної біржі (CME) також показує: імовірність збереження ставки в липні становить 65.3%, а імовірність підвищення на 25 базисних пунктів — 34.7%.

Незалежно від того, які саме дані взяти, третина шансів на підвищення — напередодні засідання, коли ринок усе ще має такий величезний розкол, — вкрай рідкісне явище.

Ще більш тривожним є прогноз на вересень: імовірність збереження ставки до вересня впала до 17.6%, а накопичена імовірність підвищення на 25 базисних пунктів — до 57%; імовірність підвищення на 50 базисних пунктів — 25.4%. Дані CME показують, що імовірність підвищення ставки в вересні вже зросла приблизно до 82%; тиждень тому вона була меншою за 53%.

Підвищення ставки перетворюється із «події малої ймовірності» на «реальність з великою ймовірністю».

II. Резонанс трьох сил, який змушує ФРС діяти

1. Нафта «пробила сотню», кошмар інфляції повертається

Конфлікт між Іраном і США триває з наростанням ескалації. Міжнародні ціни на нафту поводяться, ніби вийшли з-під контролю. Станом на 23 липня ф’ючерс на WTI зріс до 89.34 долара/барель, а ф’ючерс на Brent — до 97.63 долара/барель. Після цього Brent одним ривком прорвав бар’єр у 100 доларів.

Аналітики GasBuddy попереджають: у найближчі кілька тижнів роздрібні ціни на бензин у США можуть додатково зрости до 4.15–4.25 долара за галон.

Передавальний ефект енергетичних цін у ядрову інфляцію може продовжити тривалість високої інфляції. А показник інфляції за ключовим PCE у США донині значно перевищує ціль ФРС у 2%.

Головний інвестиційний директор Truist Advisory Services Keith Lerner прямо сказав: «Нафта тягне ставки вгору».

2. Ринок зайнятості «гарячий», і економіці більше нема підстав послаблювати темп

Згідно з даними Міністерства праці США, станом на тиждень, що завершився 18 липня, кількість первинних звернень за допомогою по безробіттю знизилася до 187 тис., що є найнижчим рівнем з 1969 року.

Головний економіст FWDBONDS заявив: «З огляду на найсвіжіші дані, в перспективі економічного зростання вже проглядаються ознаки перегріву».

Індикатор-трекер GDPNow Федерального резервного банку Атланти прогнозує, що темп зростання реального кінцевого внутрішнього попиту сягатиме близько 3%, інвестиції підприємств пришвидшуються, а ринок праці залишається стабільним.

За такої міцної фундаментальної картини економіки — чи може ФРС мати ще якісь причини відкладати підвищення ставки?

3. «Яструбина» козирна карта Воша

Відтоді як у травні він приступив до посади голови ФРС, керівник ФРС Кевін Вош повністю змінив правила гри.

Він чітко заявив: інвесторам слід припинити покладатися на «передбачувані» вказівки центробанку — кожне майбутнє засідання щодо політики буде «змінюватися в реальному часі». Це різко контрастує зі стилем часів Пауелла, коли «заздалегідь попереджали».

Президент Bianco Research попередив: «Втрата передбачуваних вказівок ФРС означає, що в майбутньому доведеться часто бачити розподіли ймовірностей 20%, 30%, 40%».

Ще важливіше: сам Вош підкреслив у свідченнях у Конгресі ціну відкладення підвищення ставки — він попередив, що фінансові умови можуть підсилювати циклічні коливання економічного буму й подальшого спаду; і зазначив, що попереднє зниження ставки на 75 базисних пунктів не лише не змогло втримати зайнятість, а й, навпаки, сприяло розгортанню інфляції.

Макростратег Michael Ball прямо сказав: «Відкладення підвищення ставки після таких яструбиних свідчень послабить довіру до голови».

III. «Розлом» між ринком і економістами

Цікаво, що економісти майже одностайно вважають: наступного тижня підвищення не буде.

Опитування Bloomberg щодо 76 економістів показало: усі опитані очікують, що ФРС збереже базову ставку в діапазоні 3.5%–3.75% незмінною на засіданні 28–29 липня.

Проте ринок голосує за допомогою реальних грошей.

Директор і менеджер RJ O'Brien John Brady визнав: «Я не вважаю, що ФРС підвищить ставку наступного тижня, але ринок говорить мені, що результат цього голосування буде ближчим до того, якого я не очікував».

Citigroup запропонувала інше пояснення: 30% імовірність підвищення ставки, що закладена в ціноутворення ринку, не означає, що інвестори справді вірять у три шанси із десяти на підвищення з боку ФРС. Натомість вона включає додаткову премію за ризик. Якщо ФРС раптово все ж підвищить ставку, удар по ринку облігацій буде значно більшим, ніж за сценарію «залишити все як є», тож інвестори готові заздалегідь закласти ціну для такого «ризику на хвості».

Але незалежно від пояснення, висновок однаковий —

Ризик підвищення ставки вже такий великий, що ринку доводиться його враховувати.

IV. Піднімлено тривогу, і ніхто не може бути осторонь

Стрімке зростання дохідності американських держборгів безпосередньо впливає на вартість запозичень для всієї економіки — від ставок за новими корпоративними облігаціями до вартості іпотек для звичайних людей. Середня довгострокова ставка іпотеки у США вже піднялася до найвищого рівня за останні майже 12 місяців.

Акції в США вже «проголосували ногами» — три індекси разом різко впали.

А підвищення ставки в вересні майже повністю вже закладено в ціну ринку. Своп-контракти з відсотковими ставками також натякають: до кінця березня наступного року ФРС, щонайменше, підвищить ставку двічі.

Після вступу Воша на посаду ФРС відмовилася надавати передбачувальні вказівки, суттєво посиливши невизначеність щодо траєкторії ставок. Поки комунікація політики не буде чіткою, висока ставка й феномен премії за ризик, ймовірно, триватимуть.

Один зі стратегів сказав найболючішу фразу: «Засідання ФРС відбудеться за шість днів, тож інвесторам не варто поспішати купувати будь-що; інколи краще зберігати терпіння».

Тривогу вже піднято.

Наступного тижня, 28–29 липня, — увага всього світу буде прикута до ФРС.