Cá cược lớn của các công ty khai thác mỏ về AI: định giá bước vào giai đoạn phân hóa, chiến thắng không dễ dàng

null

Tác giả: Nancy, PANews

Giá trị tài sản mã hóa tiếp tục yếu đi, các công ty khai thác tiền mã hóa đang đối mặt với áp lực sinh tồn ngày càng nghiêm trọng. Để tìm kiếm đường tăng trưởng mới, ngày càng nhiều công ty khai thác đang thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang lĩnh vực AI, câu chuyện chuyển đổi này nhanh chóng thu hút sự quan tâm của thị trường vốn, nhiều cổ phiếu của các công ty khai thác đã tăng mạnh, thậm chí lập đỉnh cao mới.

Tuy nhiên, dù hoạt động AI mang lại khả năng tăng trưởng mới cho các công ty khai thác, nhưng phía sau đó là khoản chi tiêu vốn khổng lồ, liên tục đầu tư tài chính và chu kỳ lợi nhuận dài hạn, đang đẩy các công ty khai thác vào một cuộc chiến tiêu hao vốn khác. Trong bối cảnh khả năng sinh lời của hoạt động khai thác vẫn bị áp lực, cuộc cược lớn vào chuyển đổi sang AI này đang thử thách năng lực tài chính và khả năng thực thi của các công ty khai thác.

Giá cổ phiếu vượt xa Bitcoin, định giá các công ty khai thác bước vào giai đoạn phân hóa

Các công ty khai thác đang chuyển đổi thành chủ sở hữu sức mạnh tính toán trong kỷ nguyên AI.

Khi lợi nhuận từ khai thác Bitcoin ngày càng thu hẹp, một số công ty khai thác thậm chí lâm vào lỗ, trong khi đó sự bùng nổ của AI thúc đẩy nhu cầu dữ liệu trung tâm, nguồn điện và GPU tăng vọt trên toàn cầu. Ngày càng nhiều công ty khai thác bắt đầu thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang lĩnh vực hạ tầng AI, tìm kiếm đường tăng trưởng mới.

Đối với các công ty khai thác, chuyển đổi này có lợi thế tự nhiên. Trong thời gian dài, để đáp ứng nhu cầu khai thác quy mô lớn, các công ty khai thác đã tích lũy nguồn điện dồi dào, dự trữ đất đai, khả năng kết nối trạm biến áp và các tài sản chủ chốt như hệ thống tản nhiệt và làm mát đã trưởng thành. So với các nhà vận hành trung tâm dữ liệu bắt đầu từ con số không, các công ty khai thác chỉ cần nâng cấp các cơ sở hiện có để nhanh chóng tham gia vào thị trường hạ tầng AI, với chi phí thấp hơn và chu kỳ ngắn hơn để đáp ứng nhu cầu sức mạnh tính toán AI.

Kể từ năm ngoái, bước chuyển đổi của các công ty khai thác sang AI rõ ràng đã tăng tốc. Một số nhà khai thác đã quyết đoán giảm thiểu hoặc thậm chí rút khỏi hoạt động khai thác truyền thống, chuyển toàn bộ sang vận hành sức mạnh tính toán AI và trung tâm dữ liệu; cũng có những công ty giữ lại một phần hoạt động khai thác, nhưng dần dần chuyển trọng tâm phân bổ nguồn lực và chi tiêu vốn sang lĩnh vực AI. Hiện nay, nhiều công ty khai thác đã trở thành những người tham gia quan trọng trong xây dựng hạ tầng AI.

Xét về thời gian chuyển đổi, CoreWeave, Applied Digital và Bitdeer đã bắt đầu xây dựng hoạt động AI và trung tâm dữ liệu từ năm 2022-2023, thuộc nhóm chuyển đổi sớm trong ngành; còn Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms bắt đầu mở rộng toàn diện vào năm 2025, đúng vào giai đoạn ngành AI bước vào chu kỳ mở rộng nhanh.

Xét về hiệu suất cổ phiếu, thị trường đánh giá cao câu chuyện chuyển đổi AI của các công ty khai thác. Trung bình 11 công ty khai thác từ đầu năm đến nay đã tăng 75,97%, vượt xa hiệu suất Bitcoin cùng kỳ, phần lớn trong số đó sau chuyển đổi còn đạt đỉnh mới. Trong đó, Bitfarms tăng 129,62%, Hut 8 tăng 131,87%, Terawulf tăng 118,68% và Riot Platforms tăng 93,71%, là những người hưởng lợi chính trong đợt định giá lại hạ tầng AI này.

Xét về vốn hóa thị trường, các công ty khai thác đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Đại diện cho thành công của quá trình chuyển đổi, CoreWeave đã đạt vốn hóa 62,855 tỷ USD, vượt xa các công ty khác, trở thành chuẩn mực định giá mới của ngành; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital và Riot Platforms hình thành nhóm vốn hóa từ 10 đến 20 tỷ USD; còn các doanh nghiệp như MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark và Bitfarms vẫn nằm trong nhóm dưới 5 tỷ USD. Sự phân hóa này ngoài xuất phát từ lợi thế đi trước còn phản ánh việc thị trường bắt đầu định giá khác biệt dựa trên khả năng thực thi chiến lược AI, nguồn khách hàng và tiến độ triển khai trung tâm dữ liệu của từng công ty.

Tuy nhiên, về mặt cơ bản, phần lớn các công ty khai thác vẫn đang trong giai đoạn đầu tư lớn cho chuyển đổi AI. Mặc dù nhiều báo cáo tài chính quý gần nhất cho thấy doanh thu đều tăng, nhưng khả năng sinh lời chung vẫn còn áp lực. Một mặt, biến động giá trị danh mục đầu tư tài sản mã hóa ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận; mặt khác, xây dựng trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ, các khoản đầu tư mở rộng điện năng, hạ tầng và mua sắm thiết bị GPU liên tục tăng, đẩy chi phí vận hành tăng cao, khiến nhiều công ty khai thác vẫn chưa thoát khỏi trạng thái lỗ.

Điều đáng chú ý là, trong bối cảnh hiệu suất hoạt động chung còn áp lực, giá cổ phiếu của các công ty khai thác vẫn tăng mạnh, cho thấy thị trường hiện tại không tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn mà chú trọng vào tiềm năng tăng trưởng của các công ty như nhà vận hành hạ tầng tính toán thế hệ mới.

Cuộc chiến sinh tồn của các công ty khai thác nâng cấp, chuyển đổi AI vẫn còn nhiều thử thách

Sự ảm đạm của thị trường Bitcoin đang khiến môi trường sinh tồn của các công ty khai thác ngày càng khắc nghiệt hơn.

Dữ liệu của Capriole Investments cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 6, trung bình chi phí sản xuất Bitcoin là khoảng 63.707 USD, trong đó chi phí điện khoảng 50.965 USD, lợi nhuận của thợ mỏ chỉ còn 17,45%. Trong 30 ngày qua, tỷ lệ lợi nhuận của thợ mỏ đã co lại 47,8%. Đồng thời, chỉ số Hashrate của Luxor cũng cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 6, lợi nhuận hàng ngày trên mỗi TH/s đã giảm xuống còn 0,032 USD, so với 0,053 USD cùng kỳ năm ngoái, giảm mạnh.

Trong bối cảnh lợi nhuận khai thác ngày càng thu hẹp, nhiều công ty khai thác buộc phải bán Bitcoin để duy trì dòng tiền, gây áp lực lớn hơn nữa lên các công ty nhỏ và trung bình, đồng thời tài nguyên khai thác đang tập trung nhanh chóng vào các tay chơi lớn. Hiện tại, ba nhóm khai thác lớn nhất là Foundry USA, AntPool và F2Pool chiếm tổng cộng 59% thị phần sức mạnh tính toán toàn mạng. Trong khi đó, năm 2022, ba nhóm khai thác lớn nhất chỉ chiếm 44% thị phần.

Dù hoạt động khai thác truyền thống không còn sôi động, nhưng sự bùng nổ nhu cầu trung tâm dữ liệu AI đang thúc đẩy thị trường đánh giá lại giá trị của các công ty khai thác. VanEck trong báo cáo nghiên cứu mới nhất nhấn mạnh, tài sản có giá trị nhất của các công ty khai thác không phải là máy khai thác, mà là nguồn điện, khả năng kết nối trạm biến áp, dự trữ đất đai và hạ tầng trung tâm dữ liệu, chính là những nguồn tài nguyên cốt lõi đang khan hiếm nhất trong ngành AI hiện nay. Do các khách hàng AI sẵn sàng trả giá cao hơn nhiều so với hoạt động khai thác truyền thống, hạ tầng AI có khả năng trở thành động lực tăng trưởng chính của các công ty khai thác trong thập kỷ tới.

Theo báo cáo của Bernstein, hiện các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI và các doanh nghiệp chip đã công bố hơn 90 tỷ USD hợp tác xây dựng hạ tầng AI, liên quan khoảng 3,7 GW công suất điện. Hiện tại, cạnh tranh về nguồn điện trở thành trung tâm của cuộc đua hạ tầng AI, các công ty khai thác Bitcoin kiểm soát hơn 27 GW công suất điện dự kiến. Ở một số khu vực của Mỹ, việc xây dựng kết nối điện 1 GW mới có thể mất tới 50 tháng, khiến các mỏ hiện tại trở thành điểm đến quan trọng để mở rộng trung tâm dữ liệu AI.

Tuy nhiên, chuyển đổi sang AI không phải là con đường dễ dàng. VanEck nhấn mạnh, thị trường hiện vẫn trong giai đoạn đầu của quá trình chuyển đổi AI, định giá doanh nghiệp chủ yếu dựa trên tổng công suất điện đã được cấp (Gross Energized Power). Các công ty khai thác đã ký hợp đồng cho thuê AI thường được định giá cao hơn, trong khi các dự án mới chỉ trong giai đoạn quy hoạch khó có thể được thị trường công nhận. Trong tương lai, lý luận định giá ngành sẽ dần chuyển từ “công suất điện” sang “khả năng giao hàng dự án”, cuối cùng trở lại các chỉ số cốt lõi như dòng tiền, tỷ suất sinh lời vốn và chất lượng khách thuê. Hiện tại, mới chỉ có khoảng 25% công suất đã ký hợp đồng đã được bàn giao, khả năng hoàn thành đúng tiến độ và ngân sách xây dựng trung tâm dữ liệu AI sẽ là yếu tố quyết định định giá doanh nghiệp.

VanEck cũng nhấn mạnh, chất lượng khách thuê AI sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến mức định giá của các công ty khai thác. Các khách hàng lớn như Microsoft, Amazon, Google có thể mang lại dòng tiền ổn định hơn và chi phí vay thấp hơn, trong khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU nhỏ hơn sẽ đối mặt với rủi ro vận hành cao hơn và chi phí vốn cao hơn.

Vốn đầu tư lớn cho chuyển đổi cũng đang thử thách năng lực tài chính của các công ty khai thác. VanEck dự báo, quá trình chuyển đổi sang hạ tầng AI của các công ty khai thác vẫn còn đối mặt với nhu cầu vốn lớn, thiếu hụt tài chính ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, trong khi nhu cầu vốn dài hạn có thể lên tới 2.21 nghìn tỷ USD.

Trong bối cảnh áp lực tài chính lớn, nhiều công ty khai thác đã bắt đầu huy động vốn qua nhiều hình thức. Ví dụ, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms và CleanSpark đã phát hành trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn, thu hút nhà đầu tư bằng lãi suất thấp và khả năng chuyển đổi trong tương lai; còn Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer và Riot Platforms chọn bán hoặc thanh lý một phần dự trữ Bitcoin để duy trì dòng tiền cho chuyển đổi AI.

Ngoài ra, nhiều công ty khai thác còn ký hợp đồng dài hạn về AI hoặc tính toán hiệu năng cao (HPC) để khóa doanh thu tương lai, qua đó hỗ trợ tài chính dự án và giảm thiểu rủi ro vận hành tổng thể. Ví dụ, CoreWeave đã ký hợp đồng dịch vụ đám mây AI trị giá 6 tỷ USD với Jane Street; IREN ký hợp đồng đám mây AI trị giá 9,7 tỷ USD với Microsoft; Hut 8 ký hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu trị giá 9,8 tỷ USD; Bitdeer hợp tác với DCI Na Uy xây dựng dự án trung tâm dữ liệu AI lớn nhất quốc gia này.

Đối với các công ty khai thác, hiện tại AI rõ ràng mở ra một con đường phát triển có nhiều tiềm năng hơn so với hoạt động khai thác truyền thống. Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi này không chỉ đơn thuần là chuyển từ khai thác sang bán sức mạnh tính toán, mà về bản chất là một cuộc đua dài hạn xoay quanh vốn, tài nguyên và khả năng thực thi.