#夏日创作营 Phân tích xu hướng cổ phiếu Mỹ: Trong tương lai 1 năm, điều then chốt không phải chỉ đơn giản là phán đoán Mỹ sẽ tăng hay giảm

Triển vọng mới nhất của RBC: Công nghệ quay lại làm mạch chính, mục tiêu S&P 500 12 tháng tới 8.150 điểm
Trong báo cáo chiến lược cổ phiếu Mỹ mới công bố, RBC đã có sự điều chỉnh rõ rệt các khuyến nghị phân bổ cho từng mảng của S&P 500.
Tín hiệu cốt lõi mà báo cáo phát ra là: RBC vẫn lạc quan về thị trường chứng khoán Mỹ trong 1 năm tới, nhưng đường đi của đợt tăng không “mượt mà”. Mạch đầu tư có thể một lần nữa chuyển từ cổ phiếu giá trị, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và thị trường ngoài Mỹ, sang các cổ phiếu công nghệ lớn tại Mỹ, trí tuệ nhân tạo và nhóm tăng trưởng vốn hóa siêu lớn.
Về phân bổ theo ngành, RBC nâng mảng Công nghệ thông tin từ “trung lập” lên “tăng tỷ trọng”. Đồng thời nâng mảng Tiêu dùng không thiết yếu từ “giảm tỷ trọng” lên “trung lập”. Ngược lại, mảng Dịch vụ thông tin hạ từ “tăng tỷ trọng” xuống “trung lập”, còn mảng Tiện ích công cộng hạ từ “trung lập” xuống “giảm tỷ trọng”.
Sau điều chỉnh, 3 mảng đang được RBC “tăng tỷ trọng” lần lượt là Công nghệ thông tin, Tài chính và Vật liệu.
Công nghệ quay lại là lựa chọn tăng trưởng hàng đầu
Điều chỉnh quan trọng nhất của RBC là tái khẳng định Công nghệ thông tin là mảng tăng trưởng được ưu tiên. Trong hơn 1 tháng qua, mảng Công nghệ chịu tác động bởi việc chốt lời ở các “ông trùm” AI, áp lực định giá từ ngành bán dẫn và sự luân phiên phong cách trên thị trường, nên có thời điểm đã hoạt động kém hơn S&P 500. Nhưng xét từ nền tảng cơ bản, kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của doanh nghiệp công nghệ vẫn thuộc nhóm mạnh nhất trong tất cả các mảng, và dòng tiền cũng đang quay trở lại các quỹ công nghệ.
Quan trọng hơn, RBC cho rằng dù định giá mảng Công nghệ nhìn chung không hề rẻ, thì hiện mới chỉ hơi cao hơn so với mức trung bình dài hạn, chứ chưa đến mức “vượt kiểm soát” trên diện rộng. Khi xét thêm việc vốn hóa của cổ phiếu công nghệ trong S&P 500 đã vượt quá 1/3, nếu nhà đầu tư tiếp tục tin vào hiệu suất của S&P 500 trong 12 tháng tới thì khó có thể đồng thời bi quan về mảng Công nghệ. Cơ hội bên trong nhóm Công nghệ cũng không hoàn toàn giống nhau.
RBC cho rằng, ở cả mảng Phần mềm, Dịch vụ CNTT lẫn mảng Thiết bị công nghệ, Lưu trữ và Thiết bị ngoại vi, hiện đồng thời hội tụ xu hướng điều chỉnh lợi nhuận khả quan và mức định giá tương đối hấp dẫn. Trong đó, định giá mảng Phần mềm đã tiến sát vùng đáy lịch sử, nhưng dự báo lợi nhuận vẫn duy trì đà điều chỉnh tăng mạnh, tỷ lệ rủi ro/lợi ích đang được cải thiện. Ngược lại, ngành Bán dẫn vẫn có mức tăng trưởng lợi nhuận rất mạnh, nhưng định giá vẫn ở mức cao trong lịch sử. Dù có điều chỉnh trong thời gian gần đây, RBC vẫn nhắc nhà đầu tư rằng trong năm nay không loại trừ khả năng các cổ phiếu “nóng” về AI và bán dẫn lại xuất hiện các đợt chốt lời.
Tâm lý bi quan ở mảng Tiêu dùng có thể đã quá mức
RBC nâng Tiêu dùng không thiết yếu từ giảm tỷ trọng lên trung lập, không đồng nghĩa với việc họ cho rằng người tiêu dùng Mỹ đã phục hồi toàn diện, mà là vì cho rằng nỗi bi quan của thị trường đối với mảng này có thể đã đi quá xa.
Hiện niềm tin người tiêu dùng Mỹ vẫn còn yếu, nhưng một số dữ liệu khảo sát đã xuất hiện dấu hiệu chững lại. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi niềm tin người tiêu dùng do Đại học Michigan bắt đầu đi lên, mảng Tiêu dùng không thiết yếu và Tiêu dùng thiết yếu thường dễ đạt được mức tương đối tốt hơn. Xét từ góc độ lợi nhuận, các điều chỉnh lợi nhuận của mảng Tiêu dùng không thiết yếu đang ở trạng thái cân bằng; dù định giá không thấp, nhưng cũng chưa đến mức rõ ràng “đắt đỏ” đến mức buộc phải tiếp tục giảm tỷ trọng.
RBC cho rằng, các phân ngành như linh kiện ô tô, dịch vụ tiêu dùng đa dạng và bán lẻ chuyên nghiệp đã bắt đầu xuất hiện thêm nhiều cơ hội đáng quan tâm. Vì vậy, lần điều chỉnh này giống một đợt “sửa sai” nhắm vào sự bi quan quá mức, hơn là đưa ra quan điểm tăng mạnh đối với chu kỳ tiêu dùng.
Tài chính và Vật liệu tiếp tục được tăng tỷ trọng
Ngoài Công nghệ, RBC vẫn tăng tỷ trọng mảng Tài chính và Vật liệu. Mảng Tài chính là một trong những mảng được các nhà phân tích của RBC đánh giá cao nhất trong cuộc khảo sát.
Các nhà phân tích nhìn chung kỳ vọng mảng Tài chính sẽ có hiệu suất tốt trong 6 đến 12 tháng tới và có thái độ tích cực đối với định giá của ngành, nhu cầu cũng như môi trường chính sách nội địa tại Mỹ. Đồng thời, các kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của mảng Tài chính đang cải thiện, dòng tiền cũng chuyển sang hướng tích cực. Ngân hàng, bảo hiểm và tài chính tiêu dùng là những phân khúc mà RBC cho là tương đối hấp dẫn nhất.
Với mảng kinh doanh thị trường vốn mà các ngân hàng đầu tư như Goldman Sachs, Morgan Stanley tham gia, RBC đánh giá thận trọng hơn.
Hiện mảng thị trường vốn không phải là hướng hấp dẫn nhất trong nội bộ ngành Tài chính, nhưng định giá đã thấp hơn rõ rệt so với năm ngoái và không còn ở trạng thái “quá đắt” như trước. Nếu hoạt động M&A, IPO, phát hành chứng khoán và tín dụng tư nhân tiếp tục ấm trở lại, mảng kinh doanh thị trường vốn vẫn có thể hưởng lợi.
Mảng Vật liệu cũng duy trì tăng tỷ trọng. Lợi thế chính là định giá tương đối thấp, kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu đã chuyển lại sang tích cực, và dòng tiền cũng bắt đầu ổn định. Trong đó, kim loại và khai khoáng, hóa chất là các hướng được chú ý nhiều hơn.
Nền tảng năng lượng mạnh nhưng dòng tiền vẫn là trở ngại
Mảng Năng lượng từng là đối tượng RBC cân nhắc nâng lên tăng tỷ trọng.
Về nền tảng cơ bản, mảng Năng lượng có mức điều chỉnh lợi nhuận và doanh thu mạnh, định giá tương đối rẻ, và các nhà phân tích nhìn chung có thái độ tích cực đối với nhu cầu, môi trường chính sách và triển vọng tương lai. Đồng thời, trong bối cảnh bất định địa chính trị toàn cầu vẫn kéo dài, cổ phiếu năng lượng cũng có thể đóng vai trò như một dạng “bảo hiểm danh mục” ở mức độ nhất định. Tuy nhiên, RBC cuối cùng vẫn giữ mảng Năng lượng ở mức trung lập, chủ yếu vì quỹ Năng lượng gần đây ghi nhận dòng tiền chảy ra khá rõ rệt. Điều này không có nghĩa RBC phủ nhận mảng Năng lượng, mà là cho rằng hiện thiếu sự xác nhận đủ về mặt dòng tiền. Khi dòng tiền cải thiện trở lại, Năng lượng có thể nằm trong nhóm mảng tiếp theo được nâng tỷ trọng.
Mảng Công nghiệp nền tảng tốt nhưng định giá đã quá cao
Kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của mảng Công nghiệp vẫn rất vững. Hoạt động sản xuất, đầu tư cơ sở hạ tầng, tái cấu trúc chuỗi cung ứng và chi tiêu vốn cho hạ tầng AI đều tạo hỗ trợ dài hạn cho các doanh nghiệp liên quan. Tuy vậy, mảng Công nghiệp hiện đã trở thành một trong những mảng có định giá đắt nhất trong S&P 500, và dòng tiền vào mạnh mẽ trước đó cũng bắt đầu suy yếu.
Vì vậy, dù thừa nhận nền tảng cơ bản, RBC tạm thời chỉ giữ trung lập và không khuyến nghị đuổi mua thêm khi định giá đang ở mức cao. Bên trong mảng Công nghiệp, ngành dịch vụ chuyên nghiệp có định giá và mức điều chỉnh lợi nhuận tương đối hấp dẫn hơn. Các lĩnh vực như thiết bị điện, xây dựng và kỹ thuật dù xu hướng lợi nhuận vẫn mạnh, nhưng định giá đã tăng rõ rệt.
Tiện ích công cộng bị hạ xuống giảm tỷ trọng
Tiện ích công cộng là hướng giảm tỷ trọng rõ ràng nhất trong lần điều chỉnh này. Mặc dù kỳ vọng lợi nhuận và doanh thu của mảng này vẫn đang cải thiện, RBC cho rằng hiện mảng Tiện ích công cộng có 3 vấn đề chính: định giá cao, dòng tiền yếu, và các nhà phân tích thiếu sự tự tin đủ đối với hiệu suất trong tương lai. Ngoài ra, khi cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ dần đến gần, khả năng chi trả của giá điện và chi phí sinh hoạt có thể trở thành trọng tâm chính sách, qua đó tạo áp lực tiềm tàng lên năng lực định giá của các công ty tiện ích và kỳ vọng lợi nhuận. Vì vậy, RBC hạ Tiện ích công cộng từ trung lập xuống giảm tỷ trọng.
Trong nội bộ mảng, chỉ có các nhà sản xuất điện độc lập và các nhà sản xuất năng lượng tái tạo là tương đối hấp dẫn hơn về định giá và điều chỉnh lợi nhuận.
Mục tiêu S&P 500 12 tháng tới vẫn là 8.150 điểm
Ở góc nhìn tổng thể thị trường, RBC giữ mục tiêu S&P 500 trong 12 tháng tới là 8.150 điểm. Theo cách tính dựa trên mức chỉ số tại thời điểm khóa mô hình, điều này tương ứng với dư địa tăng khoảng 10,8%.
Lập luận cốt lõi của RBC là: trong năm tới, tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp Mỹ, đặc biệt ở nhóm doanh nghiệp liên quan AI, có thể bù đắp ở một mức nhất định các tác động tiêu cực đến từ việc lãi suất tăng, áp lực lạm phát và việc thu hẹp định giá. Mô hình định giá của họ giả định rằng trong tương lai, P/E của S&P 500 sẽ dần quay về khoảng 24 lần, đồng thời áp dụng chiết khấu 5% đối với kỳ vọng lợi nhuận đồng thuận của thị trường. Với các giả định: lạm phát khoảng 3%, Fed tăng lãi 1 lần, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm khoảng 4,5%, thì giá trị hợp lý S&P 500 mà mô hình đưa ra vào khoảng 8.162 điểm, gần như trùng khớp với mục tiêu chính thức 8.150 điểm.
Do đó, đánh giá của RBC cho năm tới không phải là “định giá tiếp tục phình to vô hạn”, mà là cho rằng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thể kéo chỉ số đi lên ngay cả khi định giá có xu hướng co lại nhẹ.
Tăng trưởng lợi nhuận quý 2 vẫn rất mạnh
Hiện thị trường dự tính, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của các công ty trong S&P 500 ở quý 2/2026 tăng trưởng so với cùng kỳ khoảng 24%. Dù thấp hơn tốc độ khoảng 30% của quý 1, nhưng vẫn ở mức rất mạnh. Trong số các doanh nghiệp công bố báo cáo sớm, khoảng 94% công ty có lợi nhuận vượt dự báo của thị trường, cao hơn mức 84% của quý 1; tỷ lệ doanh thu vượt dự báo khoảng 65%, thấp hơn mức 80% của quý 1. Kết quả này cho thấy lợi nhuận của doanh nghiệp Mỹ vẫn rất vững, nhưng mức độ lan tỏa tăng trưởng không lạc quan như bề mặt của dữ liệu lợi nhuận.
Một số công ty có thể đạt lợi nhuận vượt kỳ vọng nhờ kiểm soát chi phí, cải thiện biên lợi nhuận hoặc tối ưu cấu trúc vốn, chứ không hoàn toàn nhờ tăng trưởng doanh thu nhanh chóng.
Điều đáng chú ý hơn là xu hướng điều chỉnh tăng tổng thể của dự báo lợi nhuận S&P 500 gần đây đã chậm lại, nhưng sự chậm lại này chủ yếu tập trung ngoài nhóm 10 công ty hàng đầu, ở 490 công ty còn lại. Ở nhóm 10 công ty có vốn hóa lớn nhất S&P 500, tỷ lệ điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận hiện vào khoảng 90%, đã tiệm cận mức cao trong lịch sử. Điều này cho thấy các “ông lớn” vốn hóa siêu lớn vẫn duy trì lợi thế lợi nhuận rõ rệt. Quyền dẫn dắt thị trường có thể quay trở lại nhóm tăng trưởng vốn hóa lớn
Trong năm nay, thị trường đã trải qua nhiều lần đổi phong cách. Cổ phiếu giá trị, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, thị trường ngoài Mỹ và các công ty trong S&P 500 có trọng số thấp hơn từng lần lượt vượt trội trong từng giai đoạn so với các cổ phiếu công nghệ lớn và tăng trưởng vốn hóa siêu lớn. RBC cho rằng đà “lan tỏa” của thị trường kiểu này trong ngắn hạn vẫn có thể tiếp diễn, nhưng nó giống các giao dịch theo giai đoạn hơn là việc quyền dẫn dắt dài hạn đã thay đổi căn bản.
Các điều kiện để nhóm tăng trưởng vốn hóa lớn giành lại quyền dẫn dắt đang dần hình thành.
Thứ nhất, dự báo tăng trưởng lợi nhuận trong vài năm tới của các doanh nghiệp liên quan AI và “bảy gã khổng lồ công nghệ” dự kiến vẫn cao hơn so với các công ty khác trong S&P 500.
Thứ hai, dự báo lợi nhuận của 10 công ty hàng đầu trong S&P 500 đang cải thiện trở lại, trong khi các đợt điều chỉnh lợi nhuận của các công ty khác bắt đầu hạ nhiệt.
Thứ ba, sau đợt điều chỉnh gần đây, áp lực định giá đối với cổ phiếu công nghệ lớn đã giảm bớt rõ rệt so với trước.
Mô hình định giá của RBC cho thấy, P/E tương đối của 10 công ty hàng đầu S&P 500 hiện đã có thể được lý giải bởi lợi thế tăng trưởng lợi nhuận dài hạn của chính họ, không còn bị đánh giá là cao một cách rõ rệt như trước. Vì vậy, RBC đang cảnh báo thị trường có thể quay lại nhóm cổ phiếu Mỹ, mảng Công nghệ, chủ đề AI và nhóm tăng trưởng vốn hóa siêu lớn.
Thị trường cổ phiếu vốn hóa nhỏ có thể tiếp diễn, nhưng tính bền vững cần quan sát
Russell 2000 gần đây đã vượt trội rõ rệt so với S&P 500, và cổ phiếu vốn hóa nhỏ cũng bứt lên khỏi vùng dao động trước đó. Các yếu tố ủng hộ cổ phiếu vốn hóa nhỏ gồm dữ liệu cải thiện của sản xuất và việc làm, vị thế short trên thị trường đang cao, và dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm 2027 có thể tăng tốc rõ rệt. Theo kỳ vọng đồng thuận của thị trường, tăng trưởng lợi nhuận của cổ phiếu vốn hóa nhỏ trong năm 2027 được kỳ vọng sẽ vượt S&P 500 nói chung và một số “ông trùm” AI. Tuy nhiên, RBC không vì thế mà chuyển hướng hoàn toàn sang cổ phiếu vốn hóa nhỏ.
Sau khi điều chỉnh chỉ số theo năm, định giá của Russell 2000 đã hạ từ mức cao, nhưng hiện mới chỉ gần bằng mức trung bình dài hạn, chưa đạt đến mức cực kỳ hấp dẫn. Đồng thời, cổ phiếu vốn hóa nhỏ nhạy cảm hơn với chi phí tài trợ và biến động lãi suất. Nếu thị trường định giá lại rủi ro Fed tiếp tục tăng lãi suất, hoặc dòng tiền quay lại nhóm công nghệ vốn hóa siêu lớn, thì hiệu suất tương đối của cổ phiếu vốn hóa nhỏ có thể bị kìm chế. Do đó, cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn có cơ hội theo giai đoạn, nhưng tạm thời khó có thể thay thế cổ phiếu công nghệ lớn để trở thành trục chính dài hạn.
Các đợt điều chỉnh trong tương lai có thể được giới hạn trong 5% đến 10%
Mặc dù RBC tiếp tục lạc quan về hiệu suất thị trường trong 1 năm tới, nhưng không cho rằng quá trình tăng sẽ đi theo đường thẳng. Chỉ cần kinh tế Mỹ không rơi vào suy thoái và Fed chưa kích hoạt một chu kỳ tăng lãi suất quy mô lớn, RBC dự đoán mức điều chỉnh “bình thường” của S&P 500 nhiều khả năng nằm trong khoảng 5% đến 10%. Các rủi ro có thể kích hoạt đợt điều chỉnh gồm: tình hình địa chính trị ở Trung Đông xấu đi, dự báo lợi nhuận năm 2027 bị hạ, kỳ vọng lợi nhuận AI và bán dẫn quá lạc quan, việc tái định giá chính sách do bầu cử giữa kỳ, và lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng thêm. Đặc biệt đáng chú ý là lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm. Nếu lợi suất chỉ duy trì gần mức cao hiện tại, thị trường vẫn có khả năng hấp thụ; nhưng nếu tiếp tục vượt ngưỡng 5%, hoặc Fed bước vào một chu kỳ tăng lãi suất mạnh hơn, thì mức điều chỉnh của thị trường có thể vượt ra khỏi phạm vi thông thường 5% đến 10%.
Kết luận
Có thể tóm tắt quan điểm cốt lõi của báo cáo mới nhất của RBC như sau: logic của một “bull market” chứng khoán Mỹ vẫn chưa kết thúc, nhưng nhà đầu tư cần phải đặt lại trọng tâm vào chất lượng lợi nhuận và lựa chọn ngành. Công nghệ, Tài chính và Vật liệu vẫn là 3 mảng được RBC đánh giá cao nhất. Kỳ vọng bi quan của Tiêu dùng không thiết yếu có thể đã quá mức, và còn dư địa để phục hồi ở một mức nhất định; nền tảng và định giá của Năng lượng đều hấp dẫn, nhưng vẫn cần chờ dòng tiền cải thiện; lợi nhuận mảng Công nghiệp vững mạnh nhưng định giá quá cao; còn Tiện ích công cộng bị hạ xuống giảm tỷ trọng do rủi ro định giá và chính sách. Nhìn theo phong cách thị trường, việc luân phiên của cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu giá trị và thị trường ngoài Mỹ trong thời gian qua có thể chưa hoàn toàn kết thúc, nhưng lợi thế về lợi nhuận của công nghệ lớn, AI và nhóm tăng trưởng vốn hóa siêu lớn vẫn rất rõ ràng.
Khi định giá cổ phiếu công nghệ dần được điều chỉnh, quyền dẫn dắt thị trường đang tiến gần một điểm rẽ mới. Với nhà đầu tư, điều then chốt trong 1 năm tới không phải là chỉ đơn giản xem Mỹ tăng hay giảm, mà là tìm các mảng ngành và công ty có thể tiếp tục hiện thực hóa lợi nhuận một cách bền vững, định giá tương đối hợp lý, đồng thời được hỗ trợ bởi dòng tiền, trong bối cảnh vẫn còn dư địa để chỉ số đi lên.