‍#夏日创作营

Dự luật CLARITY đi tới ngã tư then chốt—diễn biến mới nhất và tác động với thị trường tiền mã hóa trong tương lai

Ngày 17/7/2025, Hạ viện đã thông qua Đạo luật Thị trường Tài sản Kỹ thuật số Rõ ràng (CLARITY Act) với tỉ lệ áp đảo 294 phiếu thuận so với 134 phiếu chống—như một tiếng sét đánh thức cả thế giới crypto. Tuy nhiên, mười tháng trôi qua, dự luật này vẫn đang chật vật “lách qua” những lằn ranh sắc như dao tại Thượng viện. Hiện tại tiến độ của dự luật ra sao? Rốt cuộc bị kẹt ở khâu nào? Một khi được thông qua, thị trường crypto sẽ bị ảnh hưởng thế nào? Tiểu Thần Tài hôm nay sẽ cùng mọi người trò chuyện:

一、Dự luật hiện đang ở bước nào?

Tính đến ngày 22/7/2026, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã chuyển dự luật ra khỏi ủy ban vào ngày 14/5 với tỉ lệ 15 phiếu thuận so với 9 phiếu; đồng thời Ủy ban Nông nghiệp cũng đã thúc đẩy Đạo luật Trung gian Hàng hóa Kỹ thuật số vào ngày 29/1. Hai tuyến song song được đẩy tiến, nhưng chưa hội tụ—sự khác biệt về văn bản giữa Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp, cùng với việc phân định thẩm quyền vẫn cần được phối hợp. Trên lịch công khai của Thượng viện, cho đến nay vẫn chưa có ngày cụ thể cho phiên biểu quyết toàn viện. Mối lo cấp bách hơn nữa là: Thượng viện sẽ bước vào kỳ làm việc theo tiểu bang vào ngày 10/8; nếu đến lúc đó vẫn không có văn bản thống nhất và lịch trình được chốt, dự luật sẽ bị dồn vào lịch chính trị mùa thu vốn chật kín—triển vọng vì thế khá ảm đạm.

Song song với CLARITY Act còn có GENIUS Act được ký thành luật vào ngày 18/7/2025. Đạo luật này quy định thời điểm sớm nhất có hiệu lực là ngày 18/1/2027; hiện nay, các cơ quan quản lý như OCC, FDIC, FinCEN… đang dồn dập đưa ra dự thảo hướng dẫn để lấy ý kiến. Các khung tuân thủ về quản trị dự trữ, khả năng hoàn/đổi lại (redeem), công bố hằng tháng… đang được gấp rút dựng lên. Hai dự luật đi trước-sau, một bên tấn công một bên phòng thủ, cùng đan thành “tấm lưới” cơ chế nhằm ổn định việc quản lý stablecoin tại Mỹ.

二、Xác suất dự luật được thông qua lớn đến mức nào?

Tâm lý thị trường giống như tàu lượn siêu tốc. Trên Polymarket, xác suất CLARITY Act được ký thành luật trong năm 2026 từng vọt lên 90%, rồi giảm mạnh xuống 48% sau khi đàm phán đổ vỡ vào tháng 6; đến ngày 21/7 khi ông Trump nới lỏng về điều khoản đạo đức thì bật lại lên 43%. Galaxy Research ước tính xác suất thông qua trong năm ở mức “cơ bản là 50-50”; còn một nhà phân tích chính sách độc lập thì đã hạ từ 60% xuống 50% theo từng nấc. Tính gộp theo nhiều nguồn, hiện tại xác suất thông qua nằm vào khoảng 50% đến 70%—mấu chốt thắng thua nằm ở cuộc đàm phán cuối cùng đối với điều khoản đạo đức.

Vì sao lại khó khăn đến vậy? Bởi quy tắc “tranh luận kéo dài” của Thượng viện giống như một bức tường đồng: để thông qua động thái chấm dứt tranh luận cần ít nhất 60 phiếu tuyệt đối. Đảng Cộng hòa chỉ có 53 ghế; ngay cả khi tất cả đều ủng hộ, vẫn cần thêm ít nhất 7 phiếu từ Đảng Dân chủ (hiện đã có 2 phiếu, còn thiếu 5 phiếu). Và 5 phiếu đó lại đúng là đang bị điều khoản đạo đức “khóa cứng”.

三、Thời gian gấp! Hiện dự luật đang kẹt ở các khâu nào?

CLARITY Act đang đứng trên lưỡi dao của lịch sử. Tuần cuối tháng 7 và tuần đầu tháng 8 chính là “cửa sổ” lập pháp còn lại. Ba “ngọn núi” mà dự luật đang phải vượt qua hiện nay là: ông Trump gật đầu, Witt kiên quyết trì hoãn huấn luyện quân sự, và việc hai đảng giằng co lần cuối về điều khoản đạo đức:

‌Ngọn núi thứ nhất: điều khoản đạo đức—con voi trong phòng.‌

Đây là nút thắt lớn nhất hiện tại. Đảng Dân chủ yêu cầu hạn chế nghiêm việc Tổng thống, Phó Tổng thống, nghị sĩ và người thân của họ thu lợi từ ngành crypto, nhắm thẳng vào đồng Meme coin do ông Trump phát hành và các dự án DeFi do gia tộc ông dẫn dắt như World Liberty Financial (WLF). Thượng nghị sĩ Warren, Murphy, Reed, Van Hollen… cùng lên tiếng rằng “không thể ủng hộ phiên bản hiện tại”. Đến ngày 22/7, ông Trump cuối cùng đã gật đầu đồng ý đưa điều khoản đạo đức vào; cố vấn crypto của Nhà Trắng Witt cũng xác nhận thông tin là sự thật—nhưng phía Đảng Dân chủ vẫn chưa nhìn thấy văn bản cuối cùng, nên biến số vẫn còn. Như CEO của Blockchain Association Summer Mersinger nhận định: “Vấn đề đạo đức là con voi trong phòng, nhưng xin đừng để nó phá hủy toàn bộ nỗ lực mà chúng ta đã bỏ ra cho các phần còn lại của dự luật.”

‌Ngọn núi thứ hai: tranh chấp quyền quản lý—ranh giới “trời đất” giữa SEC và CFTC.‌

Cách SEC và CFTC phân định phạm vi quản lý đối với tài sản số và các tổ chức trung gian vẫn còn treo lơ lửng. Ủy ban Ngân hàng nghiêng về việc cho phép ngân hàng tham gia hoạt động lưu ký và thanh toán; trong khi Ủy ban Nông nghiệp lại thúc đẩy CFTC nắm quyền giám sát thị trường giao ngay hàng hóa kỹ thuật số. Hai logic chạm nhau, mức độ khó trong việc phối hợp là rất lớn.

‌Ngọn núi thứ ba: vùng mờ về mô hình kinh doanh và ranh giới thực thi.‌

Điều 404 trong văn bản Thượng viện tìm cách giới hạn lợi nhuận kiểu “tiền gửi” chỉ đến từ việc nắm giữ stablecoin, đồng thời vẫn giữ lại phần thưởng cho thanh toán, tạo lập thị trường và giao dịch thực. Việc phân biệt “lợi tức thụ động” với “phần thưởng giao dịch thực” sẽ quyết định trực tiếp logic kiếm lợi của nền tảng. Ngoài ra, cách đưa DeFi, tài chính bất hợp pháp và né tránh lệnh trừng phạt vào hệ thống trách nhiệm cũng là bài toán chưa có lời giải.

四、Chặng cuối: để dự luật chính thức có hiệu lực còn cần mấy bước?

Ngay cả khi dự luật được thông qua thuận lợi bằng biểu quyết toàn viện tại Thượng viện, CLARITY Act vẫn còn một chặng đường dài để trở thành luật:

‌Phối hợp hai viện‌: nếu Thượng viện thông qua phiên bản khác với Hạ viện, cần hình thành văn bản thống nhất và trải qua biểu quyết của từng viện;

‌Hạ viện bác lại (overrule/reconsider)‌: hiện Hạ viện đang rơi vào thế bế tắc do bất đồng trong nội bộ Đảng Cộng hòa, nên tiến trình tiếp theo có mức độ không chắc chắn rất cao;

‌Tổng thống ký ban hành‌: ông Trump dù đã nới lỏng ở điều khoản đạo đức, nhưng trước đó từng từ chối ký dự luật về nhà ở lưỡng đảng và yêu cầu Quốc hội ưu tiên xử lý cải cách hệ thống bỏ phiếu; do đó thái độ cuối cùng vẫn cần theo dõi;

‌Triển khai quy tắc thực thi‌: quy tắc cuối cùng của GENIUS Act sẽ có hiệu lực vào trước ngày 18/1/2027 hoặc sau 120 ngày kể từ khi quy tắc được ban hành; ngày 18/7/2028 là hạn chót “cứng” cho việc chuyển đổi tuân thủ đối với bên phát hành ở nước ngoài.

Nói cách khác,‌ từ lúc dự luật được thông qua cho đến khi thực sự vận hành, ít nhất vẫn cần một “vùng đệm” từ 1,5 đến 3 năm‌.

五、Nếu được thông qua thì ảnh hưởng đến giới crypto sẽ ở mức nào?

Nếu CLARITY Act cuối cùng trở thành luật, ý nghĩa của nó không phải là “để stablecoin thay thế tài khoản ngân hàng trong một đêm”, mà là đưa dần tài sản kỹ thuật số vào một khung tài chính mà tổ chức truyền thống có thể sử dụng, cơ quan quản lý có thể quy trách nhiệm, và người dùng có thể yêu cầu quy đổi/hoàn lại.

‌Đối với bên phát hành‌: quản trị dự trữ, khả năng hoàn/đổi lại (redeem), công bố hằng tháng và giấy phép tại nhiều địa điểm sẽ trở thành ngưỡng nền tảng. Các nhà phát hành lớn nhờ có kênh ngân hàng và tổ chức sẽ dễ hơn trong việc phân bổ chi phí tuân thủ; còn các nhà phát hành nhỏ sẽ phải tính lại một cách khắc nghiệt bài toán đầu tư giấy phép và năng lực phân phối.

‌Đối với bên lưu thông‌: sàn giao dịch và ví sẽ chuyển từ vai trò điểm vào lưu lượng sang vai trò trung gian tài chính chịu quản lý. Việc tách biệt tài sản khách hàng, công bố thông tin và đăng ký của bên cung cấp dịch vụ sẽ làm tăng rào cản vận hành. Ngân hàng có thể từ vị thế đối thủ của stablecoin, chuyển thành vai trò điểm vào, bên lưu ký và đối tác thanh toán bù trừ.

‌Đối với người dùng tổ chức‌: một khi đã có cơ sở pháp lý rõ ràng về đối tác, tài sản khách hàng, tài sản thế chấp và “thực hiện cuối cùng” trong thanh toán bù trừ, lực cản để stablecoin đi vào thanh toán ngoại hối, quản trị tài sản thế chấp và giao dịch trên thị trường vốn sẽ giảm mạnh. Doanh nghiệp và tổ chức sẵn sàng giữ nhiều tiền mặt on-chain trong dài hạn—đó mới là giá trị thực sự.

‌Đối với bên phát hành ở nước ngoài‌: việc đăng ký tại Mỹ, phối hợp thực thi và công nhận lẫn nhau về quản lý sẽ trở thành câu hỏi bắt buộc phải trả lời. Chi phí tuân thủ tăng lên, đồng thời cũng có nghĩa thị trường sẽ có quy tắc gia nhập rõ ràng hơn.