#英特尔Q2营收创15年最快增速 Phân tích báo cáo Q2 của Intel: Doanh thu tăng 25%, thoát lỗ—làm sao nhìn nhận sau khi “sống lại”?

Trước hết, nói một sự thật cách đây 1 năm chẳng ai dám tin: trong 12 tháng qua, giá cổ phiếu Intel đã tăng hơn 300%.
Công ty này, một năm trước vẫn là “mồi” tiêu chuẩn nhất của Phố Wall—vì quy trình sản xuất bị trì trễ so với TSMC hai thế hệ, mảng gia công đúc (foundry) lỗ hơn 10 tỷ USD trong một năm, bị AMD từng bước bào mòn ở thị trường máy chủ, và bị Nvidia bỏ xa hoàn toàn trong làn sóng AI. Thị trường gần như đã coi Intel như một công ty già đang chờ bị tách ra, bị thâu tóm, hoặc lặng lẽ chết dần. Rồi nó đã “sống lại”.
Báo cáo tài chính quý II năm 2026: Doanh thu 16,13 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ, đạt tốc độ tăng trưởng theo quý mạnh nhất trong gần 15 năm; Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu sau điều chỉnh (EPS) 0,42 USD, vượt xa kỳ vọng; Lợi nhuận ròng theo chuẩn Non-GAAP 2,2 tỷ USD, thực hiện bước ngoặt thoát lỗ. Sau khi báo cáo được công bố, giá cổ phiếu trên sàn giao dịch ngoài giờ (after-hours) từng tăng hơn 13%.
Một công ty năm ngoái còn ở phòng chăm sóc đặc biệt (ICU), bỗng chốc đưa ra một bản báo cáo kết quả với đường tăng trưởng dốc đứng hướng lên. Vậy rốt cuộc chuyện gì đã xảy ra trong khoảng thời gian đó? Và quan trọng hơn: đây là một lần “đảo chiều thật” từ khốn khó, hay chỉ là một trò đánh cược ảo được chống lưng bởi PE 120 lần? Để trả lời câu hỏi này, cần nhìn rõ ba điều: hoạt động kinh doanh, chính phủ, và định giá.
I. Ba mảng kinh doanh, cùng lúc chuyển biến theo hướng tốt
Intel quý này không “đỡ” bằng một trục duy nhất, mà là cả ba mảng đều đi lên. Trung tâm dữ liệu và AI (DCAI) là bất ngờ lớn nhất. Doanh thu 6,3 tỷ USD, tăng vọt 59% so với cùng kỳ. Đây là con số sáng nhất trong toàn bộ báo cáo. Trong vài năm qua, CPU máy chủ của Intel luôn bị AMD EPYC “đè bẹp”, khiến thị phần tiếp tục rơi vào tay đối thủ. Nhưng làn sóng AI lại mang đến một “lợi tức” ngoài dự đoán: mỗi trung tâm dữ liệu AI, ngoài việc nhét đầy GPU của Nvidia, còn cần rất nhiều CPU để điều phối máy chủ, xử lý dữ liệu và tính toán mục đích chung. Năng lực tính toán AI càng bùng nổ thì nhu cầu CPU hỗ trợ cũng tăng theo. Dòng Xeon của Intel đúng là đã “ăn khớp” với làn sóng “nhu cầu CPU đi kèm AI”. Mảng Client Computing Group (CCG) giữ vững nền tảng. Doanh thu 8,9 tỷ USD, tăng 13%. Đây là mảng kinh doanh truyền thống—chip cho PC và laptop. Cơn sốt nâng cấp PC AI và thị trường PC nói chung phục hồi giúp mảng từng bị cho là “không tăng trưởng” lấy lại tốc độ tăng trưởng hai chữ số. Foundry (Intel Foundry) là lõi của câu chuyện. Doanh thu 5,8 tỷ USD, tăng 31%. Đây là phần quan trọng nhất, đồng thời khó nhất trong câu chuyện “tái sinh” của Intel. Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 41,8%—con số này cho thấy Intel không chỉ đang tăng doanh thu, mà chất lượng lợi nhuận cũng đang được sửa chữa một cách thực chất.
II. 18A: Cược cả mạng vào nút thắt quy trình
Muốn hiểu tương lai của Intel, không thể bỏ qua một mã: 18A. Đây là quy trình tiên tiến cấp 1,8 nanomet của Intel—lá bài mà công ty đang cố đuổi kịp, thậm chí vượt TSMC. Trong quá khứ 10 năm, Intel bị tụt lại phía sau về quy trình: 7 nanomet “trễ hẹn”, 10 nanomet cũng bị dời. Intel đã nhìn TSMC biến công nghệ tiên tiến nhất thành lựa chọn gần như duy nhất cho chip AI trên toàn cầu.
18A là trận đánh then chốt cho nỗ lực “cuốn gió quay về” của Intel. Và diễn biến mới nhất ở mặt này thật sự gây sốc: tỷ lệ đạt chuẩn (yield) của 18A đã leo lên khoảng 85%. Yield chính là “sinh mệnh” của công nghệ quy trình tiên tiến. Để so sánh, yield tiên tiến nhất của TSMC ở 2 nanomet (N2) khoảng 65%, còn SF2 của Samsung khoảng 40%. Nếu dữ liệu yield 85% của Intel 18A là đúng và có thể duy trì sản xuất hàng loạt ổn định, thì lần đầu tiên Intel có “vốn” để sánh vai trực diện với TSMC ở thế hệ quy trình này. Quan trọng hơn, phía nhu cầu bắt đầu có khách hàng thật sự đặt hàng. Ban lãnh đạo Intel nâng kế hoạch chi tiêu vốn (capex) cho năm 2026 từ 18 tỷ USD lên 20 tỷ USD và dự kiến chi tiêu năm 2027 sẽ còn “tăng đáng kể”. Việc dám tăng đầu tư thường đồng nghĩa phía sau có cam kết khách hàng thực sự chống đỡ. Tin đồn thị trường và thông tin công khai cho thấy Google, Apple, cùng hệ sinh thái của Musk (SpaceX, xAI, Tesla) đang đàm phán gia công hoặc thậm chí đã ký kết với Intel. Nếu Intel thực sự trở thành “TSMC thứ hai ngay trên đất Mỹ”, không gian tưởng tượng cho câu chuyện là rất lớn. Tất cả các công ty công nghệ của Mỹ lo ngại rủi ro eo biển Đài Loan và muốn “giảm rủi ro chuỗi cung ứng” đều cần một nhà máy gia công quy trình tiên tiến ngoài TSMC—đặt ngay tại nội địa Mỹ. Và hiện tại, chỉ có Intel có khả năng đóng vai đó.
III. Cổ đông đặc biệt nhất: Chính phủ Mỹ
Trong câu chuyện của Intel có một biến số mà các công ty chip khác không có: cổ đông lớn thứ hai của Intel là Chính phủ Mỹ.
Tháng 8/2025, chính quyền Trump công bố việc chuyển khoản trợ cấp mà chính quyền Biden từng dành cho Intel theo “đạo luật chip” thành khoản đầu tư bằng vốn cổ phần—Chính phủ Mỹ mua 433,3 triệu cổ phiếu với giá 20,47 USD/cổ phiếu, chi 8,9 tỷ USD để nắm khoảng 10% cổ phần Intel. Đây là một việc cực kỳ hiếm trong lịch sử kinh doanh của Mỹ. Cơ quan liên bang trở thành cổ đông lớn của một công ty công nghệ niêm yết. Dù đây là “sở hữu thụ động” (không vào hội đồng quản trị, không can thiệp quản trị), ý nghĩa biểu tượng lại vô cùng lớn.
Nó hàm ý hai điều.
Thứ nhất, Intel từ đây có “bảo chứng đội tuyển quốc gia”. Khi danh sách cổ đông có Chính phủ Mỹ, khả năng nhận đơn hàng của chính phủ, đơn hàng chip quốc phòng, và lợi thế nghiêng về chính sách công sẽ là điều bất kỳ đối thủ nào cũng không thể sánh bằng. Mỹ tái xây dựng năng lực sản xuất bán dẫn nội địa, và Intel chính là “đứa con ruột” được chọn. “Vốn chính trị” này là một con bài tẩy cứng nhất trong kịch bản đảo chiều từ khốn khó của Intel.
Thứ hai, điều đó cũng kéo theo tranh cãi và rủi ro. Việc chính phủ nắm giữ cổ phần gây ra tranh luận gay gắt về “sự can thiệp của nhà nước vào doanh nghiệp tư nhân”, có nghị viên công khai chất vấn thương vụ. Làm cổ đông, liệu chính phủ trong tương lai có ảnh hưởng tới quyết định kinh doanh của Intel? Có thể sẽ phải đầu tư kém hiệu quả vì yếu tố chính trị hay không? Đây đều là các câu hỏi chưa có lời đáp. Ngoài ra, Nvidia cũng đầu tư chiến lược 5 tỷ USD để mua cổ phần của Intel—đây là một tín hiệu đáng suy ngẫm. Đối thủ ngày xưa giờ trở thành nhà đầu tư. Nvidia cần “nguồn công suất dự phòng” bên cạnh TSMC, trong khi Intel cần đơn hàng và “bảo chứng” từ Nvidia—hai bên vừa khớp. Một công ty vừa bị nắm cổ phần bởi Chính phủ Mỹ, vừa được Nvidia góp vốn, trong ngành bán dẫn toàn cầu là trường hợp gần như duy nhất mang “hỗ trợ chính trị” và “hỗ trợ công nghiệp” kép.
IV. “Chỗ đứng” trong hệ sinh thái cạnh tranh: Intel đang đứng ở đâu
Muốn nhìn Intel tỉnh táo, phải đặt nó trở lại vào bối cảnh cạnh tranh thật. Trên mảng AI GPU, Intel vẫn vắng mặt. Đây là điểm yếu lớn nhất. Cốt lõi của năng lực tính toán AI là GPU, và thị trường này do Nvidia thống trị tuyệt đối 70%-80%, AMD làm vị trí thứ hai, trong khi bộ tăng tốc AI Gaudi của Intel gần như không có chỗ đứng. Ở phần “chiếc bánh” quan trọng nhất và có lãi nhất trong AI, Intel hiện gần như không chạm tới. Intel đang ăn “nhu cầu đi kèm AI” (CPU), chứ không phải “nhu cầu lõi AI” (GPU). Sự khác biệt định vị này quyết định trần tăng trưởng. Trên CPU máy chủ, Intel đang phòng thủ phản công. Đối đầu với EPYC của AMD, hai năm qua Intel cuối cùng cũng chặn được đà suy giảm thị phần và đạt tăng trưởng 59% nhờ mở rộng tổng thể trung tâm dữ liệu AI. Tuy nhiên, AMD vẫn là đối thủ rất mạnh—đây là cuộc chiến “đụng trực diện”. Ở mảng gia công, Intel đang đuổi theo TSMC. Đây là hướng cược nặng nhất và cũng giàu trí tưởng tượng nhất của Intel. TSMC vẫn là ông vua tuyệt đối (chiếm hơn 72% thị phần ở quy trình tiên tiến), nhưng với yield 18A vượt ngưỡng, cộng với câu chuyện “tại Mỹ + có bảo chứng chính phủ + giảm rủi ro chuỗi cung ứng” theo kiểu ba lớp, lần đầu tiên Intel có khả năng cướp được một phần nhỏ thị phần từ miệng TSMC. Lưu ý là “một phần nhỏ”—trong ngắn hạn Intel không thể lật đổ vị thế của TSMC. Nhưng với một cú bứt phá từ 0 lên 1, bản thân nó đã đủ để nâng đỡ một giai đoạn mở rộng định giá. Ở mảng PC, Intel là “kẻ giữ thế”. Cơn sốt thay thế PC AI giúp Intel có thời cơ thở, nhưng thị trường PC là thị trường trưởng thành: mang lại dòng tiền ổn định, không phải tăng trưởng bùng nổ. Tóm gọn vị trí của Intel trong hệ sinh thái: Intel vắng mặt trong mặt trận cốt lõi của AI (GPU), nhưng đã tìm thấy chỗ đứng của mình ở mặt trận đi kèm AI (CPU) và mặt trận hạ tầng (gia công nội địa), đồng thời dựa vào bảo chứng từ chính phủ để giành “vốn chính trị” mà người khác không có.
V. Định giá: PE 120 lần—mua vào ảo tưởng hay tương lai?
Đến phần “đau” nhất: định giá.
Trong năm qua, cổ phiếu Intel tăng hơn 300%, vốn hóa vượt 600 tỷ USD. Hiện tại, P/E (PE) vượt 120 lần.
120 lần PE nghĩa là gì? Với một công ty như TSMC—biên lợi nhuận ròng 45%, độc quyền quy trình tiên tiến toàn cầu và đóng gói CoWoS—PE chỉ vào khoảng 30 lần trở lên. Intel dùng PE 120 lần nghĩa là thị trường không mua thứ lợi nhuận mà Intel đang có, mà mua cả một bộ ảo tưởng cho tương lai 3 đến 5 năm: gia công toàn diện có lãi, giành lại thị phần từ tay TSMC, trở thành trụ cột sản xuất bán dẫn nội địa của Mỹ.
Dạng định giá này có lý do riêng: đặc điểm của cổ phiếu “đảo chiều từ khốn khó” là khi thị trường tin rằng “điều tệ nhất đã qua, điểm ngoặt đã xuất hiện”, họ sẽ nhét sẵn kỳ vọng tốt cho nhiều năm tương lai vào giá cổ phiếu từ trước. Cú tăng vọt của Intel trong năm qua chính là thể hiện cực đoan của “tái định giá kỳ vọng”. Nhưng PE 120 lần cũng đồng nghĩa tính dễ tổn thương cực cao. Nó đã định giá quá nhiều điều tốt ngay từ đầu. Chỉ cần một mắt xích trục trặc—sản xuất hàng loạt 18A không đạt kỳ vọng, khách hàng lớn hụt đơn, mảng gia công quay lại lỗ, AMD phản công ở mảng máy chủ—có thể khiến định giá sụt mạnh. Ở mức giá này không có “room” sai số. Việc sau báo cáo Q2, cổ phiếu tăng 13% cho thấy thị trường hiện vẫn sẵn sàng tiếp tục trả giá để mua câu chuyện này.
Hướng dẫn cho quý III cũng rất mạnh (doanh thu 15,8-16,8 tỷ USD, EPS sau điều chỉnh 0,38 USD), đều vượt kỳ vọng. Đà ngắn hạn vẫn nghiêng lên. Nhưng đà và định giá là hai chuyện khác nhau. Đà có thể giúp giá cổ phiếu tiếp tục “phi”, còn định giá quyết định khi câu chuyện nứt gãy, mức giảm sẽ thảm đến đâu.
VI. Đánh giá về Intel
Nói trước kết luận: Đây là một lần đảo chiều từ khốn khó có thật, nhưng mức giá hiện tại đã “rút” phần lớn lợi ích từ đảo chiều.
Về tính “thật” của sự đảo chiều—nghiêng về phía tin là thật. Ba mảng cùng đi lên, biên lợi nhuận gộp phục hồi, thoát lỗ, yield 18A vượt 85%, Chính phủ và Nvidia đều góp vốn, đơn hàng từ khách hàng lớn lần lượt rơi vào thực tế—những điều này không phải “trang điểm tài chính”, mà là cải thiện căn bản thực chất. Những ngày tệ nhất của Intel có lẽ đã qua. Sau khi CEO Chen Liwu (Lip-Bu Tan) lên nắm quyền, hàng loạt động thái tập trung vào quy trình và tập trung vào foundry đang phát huy hiệu quả.
Về định giá—giữ cảnh giác. PE 120 lần, tăng 300% trong một năm nghĩa là cổ phiếu này đã chuyển từ “cổ phiếu giá trị bị định giá thấp nghiêm trọng” sang “câu chuyện tăng trưởng đã được định giá đầy đủ, thậm chí hơi quá nóng”. Ở vị trí này, bạn không còn mua “một công ty tốt với giá rẻ”, mà là “một câu chuyện tốt với giá đắt”. Câu chuyện có hiện thực hóa được hay không cần được kiểm chứng dần dần trong 2 đến 3 năm tới, và mỗi bước đều có khả năng thất bại.
Nếu bạn chưa có vị thế, hiện không phải điểm vào “thoải mái”. Việc đuổi theo cổ phiếu đảo chiều với PE 120 lần có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận rất kém.
Cách hợp lý hơn là: chờ một đợt điều chỉnh do tin xấu ngắn hạn (ví dụ: một quý có hướng dẫn không đạt kỳ vọng, hoặc mất khách hàng foundry nào đó) khiến tâm lý thị trường hạ nhiệt và định giá “tiêu hóa” được một phần, rồi mới tham gia theo từng đợt. Đừng lao vào khi một năm đã tăng 300% và mọi người đều đang bàn về nó.
Nếu bạn đã nắm giữ và lợi nhuận tốt, có thể cân nhắc chốt một phần lợi nhuận để kéo chi phí xuống, dùng phần còn lại tiếp tục nắm câu chuyện đảo chiều. Như vậy vừa khóa được phần lời đã hiện thực, vừa không bỏ lỡ hoàn toàn không gian tưởng tượng cho tương lai.
Ba biến số quan trọng nhất cần theo dõi trong tương lai:
Thứ nhất, khả năng leo thang sản xuất hàng loạt của 18A và yield có thể duy trì ổn định ở mức cao hay không—đây là tiền đề kỹ thuật để câu chuyện foundry thành hiện thực.
Thứ hai, đơn hàng khách hàng lớn ở mảng foundry có chuyển từ “ký kết” sang “quy mô hóa” hay không—các tên như Google, Apple, Nvidia cuối cùng phải rơi vào con số doanh thu thực tế mới tính là có ý nghĩa.
Thứ ba, mảng foundry có thể đạt cân bằng lãi/lỗ vào khoảng trước và sau năm 2027 hay không—đây là “điểm kết” tài chính để câu chuyện đảo chiều từ “tưởng tượng” chuyển thành “thực tế”.
Phục hưng của Intel là thật. Nhưng thị trường đã trả giá cao cho sự phục hưng này. Hiện tại, Intel là một công ty tốt, nhưng chưa chắc là một mức giá tốt. Giai đoạn kiếm tiền nhiều nhất từ “đảo chiều khốn khó” là lúc chẳng ai quan tâm và thị trường tuyệt vọng—giai đoạn đó, cách đây một năm đã qua rồi. Người vào cuộc hiện nay không còn cược vào chuyện “nó có sống được hay không”, mà cược vào chuyện “nó có thể hiện thực hóa tương lai lớn hơn mà PE 120 lần ngụ ý hay không”. Đây là hai canh bạc có độ khó hoàn toàn khác nhau. #夏日创作营