剛剛在軟體領域裡注意到一些值得思考的事情，而大家推動的敘事似乎並不完全合理。

所以 Palantir 今年已經下跌了 22%。Adobe、Salesforce、ServiceNow——都遭遇了 25% 到 30% 的下跌。頭條新聞都在大聲喊著同樣的故事：人工智慧將顛覆軟體，投資者恐慌，賣出一切。但這裡邏輯就出現了問題。

這些公司實際上都報告了穩健的業績。營收在成長，獲利能力在改善。Palantir 剛剛公布了 70% 的年比年增長。如果人工智慧真的是人們所說的生存威脅，為什麼基本面會變得更強？這不合邏輯。

我認為人們在混淆相關性與因果性。真正的故事要簡單得多——說真的，對你的投資組合來說也更重要。

看看在賣壓來臨之前發生了什麼。Palantir 自 2025 年初以來已經漲了超過 80%，遠超標普 500 指數。它的市銷率擴展到 75，這在同一期間上漲了超過 20%。這不正常，也不可持續。股價已經超前了自己。Adobe、Salesforce、ServiceNow 也是如此——它們在過去 15 年裡都經歷了大幅漲勢，遠遠超過了市場整體 400%+ 的漲幅。

但事情是這樣的：僅僅因為一隻股票需要回調，不代表它已經跌完。看看 Snowflake，目前的市銷比是 14 倍。CrowdStrike 是 23 倍。Shopify 是 13 倍。有些公司甚至還在虧損。這些估值倍數仍然偏高，即使在近期回調之後也是如此。

人工智慧顛覆的敘事？我認為那大多是噪音。這是市場用來合理化重新評價的方便藉口。更深層的邏輯在於估值風險——也就是說，當股票以極高的溢價交易時，最終都會被調整，即使基本面仍在穩定成長。

未來還有下行空間嗎？可能有。投資者似乎變得更挑剔，開始質疑哪些軟體公司真的值得享有溢價估值。這或許是健康的。但這也意味著，如果你現在在看軟體股，你需要自己深入研究基本面和估值倍數。單純以「人工智慧會顛覆軟體」的敘事來做投資決策，太過簡單化了。