龍蜻蜓的羅布·哈迪克表示，隨著支付採用的擴展，穩定幣可能增長10倍

穩定幣可能起初是一個儲備收益業務。儘管如此，Dragonfly的Rob Hadick認為，下一階段的價值創造將來自於分配、合規、支付，以及傳統金融基礎設施的崩潰。

• 主要重點：
• • Dragonfly的Rob Hadick表示，隨著支付採用率的加速，穩定幣可能增長10倍。
• • Tether和Circle正從儲備收益轉向支付和金融軌道。
• • Hadick預計USDT和USDC將面臨來自銀行和金融科技公司的日益激烈的競爭。

穩定幣與傳統支付的崩潰

多年間，穩定幣市場一直以發行為視角來看待。最明顯的贏家是那些鑄幣、持有儲備並從利息收入中受益的公司。但Dragonfly的普通合夥人Rob Hadick認為，這種觀點過於狹隘，無法反映市場的未來走向。

在Hadick的看法中，穩定幣不僅僅是改善現有的支付系統。它們壓縮了大部分的支付流程。

“穩定幣崩潰了傳統的支付基礎設施，並降低了對中介機構的依賴，” Hadick說。“當你是原生的穩定幣時，一切都只是帳簿轉帳。”

這一轉變改變了價值的積累方式。在傳統支付系統中，價值分散在銀行、卡片網絡、處理商、結算層、合規供應商和中介服務商之間。穩定幣使許多這些角色變得不那麼必要，或者至少變得不那麼有辯護力。

Hadick認為，結果是2010年代金融科技策略的顛倒。在那個時代，主要公司是通過建立軟件初創公司與傳統銀行支付軌道之間的連接來打造的。在穩定幣時代，機會不僅僅是連接這些傳統銀行支付軌道，而是取代它們。

這意味著未來，最有價值的企業可能位於系統的邊緣：擁有客戶分發、商戶關係、合規流程、銀行接入和監管基礎設施的公司。

從儲備收益到支付

在加密貨幣的穩定幣領域，穩定幣發行商迄今為止是最明顯的贏家。Tether和Circle建立了龐大的網絡，積累了流動性，並從儲備的高利率中受益，這些利率尚未傳遞給用戶。這種模式已被證明具有強大威力，尤其是在利率仍然較高的情況下。

但Hadick不認為僅僅依靠儲備收益能定義市場的下一階段。“展望未來，兩者都已開始大量投資，從資產管理模式轉向支付模式，”他說。

這一轉變已經顯而易見。Hadick指出，Tether在公司和生態系統如Whop、Transfi、Rumble和Plasma的投資，而Circle則推出了Circle Payments Network和Arc。這些舉措表明，最大的發行商已經意識到純粹依賴儲備資產管理的局限性。換句話說，發行曾是第一種商業模式，但它不會是最終的。

全棧開始崩潰

最大的一個未解之謎是，贏得穩定幣市場的公司究竟會是什麼樣子。它們會像銀行、軟件平台、支付網絡、協議，還是完全不同的東西？

Hadick回答說，當前市場包含了上述所有類型。但他相信，穩定幣為一種融合多種金融功能的新型公司創造了空間。

想像一家公司發行自己的穩定幣，直接服務用戶，處理商戶結算，並在開放帳本上進行身份、欺詐和合規檢查。在這個世界裡，對於獨立的發行銀行、商戶銀行、卡片網絡、清算系統和結算中介的需求開始縮減。

“你不需要既是發行銀行又是商戶銀行，” Hadick說。“如果商戶和消費者已經被提供者認識，就不需要卡片網絡。也不需要網絡來促進清算和結算。”

對Hadick來說，贏家不會是坐在中間的簡單網絡聚合商。他們將是控制最後一哩、解決合規問題、直接面對客戶並承擔實際運營責任的公司。

零售投資者的參與途徑

Hadick仍然對穩定幣的增長持強烈看好。“穩定幣將持續存在，”他說。“我認為它們將成長十倍。”

他引用麥肯錫的估計，認為穩定幣約佔跨境支付的3%，而一年前幾乎沒有。Hadick預計這一比例將繼續快速上升。

至於零售投資者，Hadick認為，投資圖譜不僅僅是誰發行代幣，更是誰擁有資金流。

過度資金支持的中介層與擁擠的消費金融

並非穩定幣市場的每個部分都同樣具有吸引力。Hadick特別對那些僅僅包裝或連接第三方服務的API（應用程式介面）平台持懷疑態度，這些平台自己並未承擔合規或運營風險。這些公司今天可能收取高額費用，但Hadick認為它們的利潤空間是脆弱的。

“他們自稱‘穩定幣的Plaid’，卻忘了區塊鏈已經解決了許多Plaid為傳統銀行解決的痛點，”他說。

這一批評很直接。如果一家公司只是聚合API，沒有擁有客戶、合規層、流動性或運營負擔，那麼隨著市場成熟，它可能會被擠壓。為了保持價值，這些平台可能需要更接近最終客戶或承擔更多的堆疊部分。

Hadick還看到消費金融領域的風險。穩定幣基礎設施使得推出新銀行或支付應用比以往任何時候都更容易，但這也導致領域內競爭激烈。

像Nubank、Robinhood和Revolut這樣的既有品牌可以在現有用戶群中加入穩定幣功能。這使得新興的消費者初創公司難以脫穎而出，除非它們提供明確的差異化優勢、強大的分發渠道或具有區域特色的應用場景。

Hadick預計這一類的失敗率會很高，但他並不完全否定這個行業。少數能解決真實客戶問題並將穩定幣作為基礎設施而非品牌的消費金融贏家，可能會成為大型全球企業。

目前最大的贏家可能並非最終的贏家。隨著堆疊的崩潰，真正的價值將轉向那些擁有用戶、資金流、合規和信任的公司。