STRC 跌至 83 美元。其首次公開募股價格為 90 美元。面值為 100 美元。目前交易價格在 85 至 88 美元之間。

這不僅僅是優先股的價格波動。這是加密市場應該結構性遵循的機制崩潰的信號。
讓我們先解釋發生了什麼。
STRC 是一種變動利率的永久優先股，Strategy 於 2025 年 7 月推出。以 25.2 億美元的 IPO，當時是 2025 年最大的一次 IPO。公司設計如下：STRC 被出售，籌集資金，購買比特幣，比特幣升值，支付股息，發行新 STRC，循環不息。
但現在這個循環已經停止。
為什麼？
首先，是機制本身。當 STRC 價格跌破 100 美元時，公司有義務提高股息率。低於 95 美元時，必須強制增加 0.5%。這意味著每年額外的義務為 5300 萬美元。目前，實際收益率已達 13.5%。隨著股息增加，現金負擔也在增加。現金負擔越重，賣出比特幣的壓力也越大。
這是一個自我強化的循環。市場也看到了這一點。
其次，是現金儲備的枯竭。2025 年 12 月，美元儲備為 22.5 億美元。現在約為 9 億美元。五個月內減少了 60%。年度優先股股息義務在 7.5 億到 8 億美元之間。因此，可用的儲備大約能支付一年的股息。
第三，是 6 月 1 日的突破。Strategy 在六月初打破了四年的“從不出售”承諾。它賣出了 32 個比特幣來支付股息，價值 250 萬美元。數量雖然不多，但訊息卻很大。在這個消息公布的同一天，市場經歷了 3.96 億美元的 ETF 流出和 16.3 億美元的槓桿清算。
現在我來談談主要問題。Saylor 會再次出售比特幣嗎？
為了誠實回答這個問題，我們需要考慮三種情景。
情景一：Saylor 不出售，但提高股息。在 6 月 30 日，股息可以提高到 11.75% 或 12%。這將吸引買家進入 STRC，並可能將價格推高至 90 美元以上。在這種情況下，對比特幣沒有賣壓，但年度負債會增加。
情景二：Saylor 小量出售比特幣，降低市場價格，然後在較低價位回購。理論上，這會增加每股比特幣的數量。但要實現這一點，BTC 必須在出售後實際走低，然後再被買回。這是一個微妙的操作。每次比特幣的出售都會影響市場和對 STRC 的信心。
情景三：MSTR 股份出售。本週公司出售了價值 2.09 億美元的 MSTR 股份，獲得了 1,587 個比特幣。這是當 STRC 管道不奏效時的另一種融資途徑。但 MSTR 股份也與 BTC 一同波動，今年迄今已下跌 9%。Saylor 在 Juneteenth 假期期間發表了一次聲明，他說儲備可以支付 32 年的股息。數學上是正確的。846,842 BTC 按照今天的價格約值 540 億美元。以每年 8 億美元的負債計算，數學上約為 67 年。但市場評估的是信任，而非數學。
而信任目前仍然脆弱。
Jesse Myers 表示不要將此與 Terra 混淆。他說得對。STRC 不是算法穩定幣。它背後有 84.6 萬個真正的比特幣。這並非結構性崩潰的場景。
但 Peter Schiff 所稱的“紙房子”結構也正面臨真正的壓力。如果 STRC 失效，則需要其他來源來購買新比特幣。替代來源成本高昂。只要 BTC 仍在 62,000 至 65,000 美元之間，這種壓力就會持續。
我對這個局面有如下理解：
短期內，6 月 30 日的股息決策至關重要。如果公司提高利率，這是對 STRC 的信心信號；如果不提高，市場會解讀為弱點。比特幣持穩在 65,000 美元以上，是打破這個循環的最乾淨方式。如果比特幣上漲，STRC 自然會回升，新的發行窗口也會重新打開。
長期來看，這個故事展現了比特幣在機構金融中的深度整合。這種整合既是優勢，也是風險。Strategy 有意識地承擔了這個風險，現在正面臨這個風險。
我持有少量的 STRC。低於 85 美元時，實際收益率為 13.5%。當比特幣回升至 70,000 美元，STRC 回到 100 美元意味著 17% 的資本利得，加上每月股息。
這是一個非對稱的局面，但非對稱並不總是意味著低風險。
我的計劃已經寫下來。我的持倉規模是我能承受的損失範圍。

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