位运算模型显示比特币在$224K 公平价值下深度低估，正值债务危机期间

比特币目前的交易价格大约比Bitwise欧洲的主权违约模型所估算的价值低150,000美元。随着价格在5月升至83,000美元后，又因10亿美元的交易所交易产品（ETP）资金外流被拉回到72,000美元，差距进一步扩大，使市场处于结构性十字路口。

• 主要要点：
• • 比特币在5月回撤至$72K ，原因是当月下半月比特币ETP资金外流达到10310亿美元。
• • Bitwise欧洲数据显示，长期持有者达到创纪录的1485万比特币，占流通总量的74.3%。
• • 78,000美元至$85K 区域仍是关键水平，Polymarket对2026年CLARITY法案通过的概率为75%。

比特币触及$83K 然后崩盘至$72K ——这里是发生了什么

本月比特币首次突破80,000美元，自一月底以来首次。最初的上涨主要是机械性操作。根据Bitwise欧洲研究员安德烈·德拉戈施（André Dragosch）和卢克·迪恩斯（Luke Deans）的分析，4月30天中有21天的永久资金费率为负，表明空头仓位过度拥挤。当这些仓位被平仓时，约有4200万美元的空头期货在24小时内被清算。

全球比特币ETP在上半月录得净流入1.665亿美元。净实现利润和亏损首次转为正值，自一月底以来首次。卖方风险比率降至2023年10月以来的最低水平，长期持有者在此期间增加了约12.5万比特币，依据Bitwise欧洲的报告。

“根据此模型，比特币作为主权违约对冲的‘公平价值’取决于加权违约概率和‘保险’主权债券的市值，”Bitwise在其报告中表示。图片来源：Bitwise。 情绪在月中达到顶峰。该公司的加密资产情绪指数达到12个月来的最高点，15个子指标中有13个高于其短期趋势。比特币也在关于美伊缓和协议可能取得进展的报道中短暂触及83,000美元。

下半月趋势完全逆转。全球比特币ETP录得净流出10310亿美元。加密恐惧与贪婪指数重新进入恐惧区域。比特币在接近82,000美元的200日移动平均线被拒绝，回撤至72,000美元，结束了本月。

29万亿美元债务墙与新美联储主席：对比特币意味着什么

Bitwise欧洲的报告指出宏观环境分裂。一方面，全球股市持续创下新高，得益于强劲的企业盈利和积极的增长修正。另一方面，主权债券市场压力不断上升。

报告显示，2026年，政府和企业将从债券市场借入29万亿美元，比2024年多17%，是十年前的两倍。国际货币基金组织（IMF）警告市场对主权借款假设变得不那么宽容。月内，日本10年期债券收益率达到数十年来的高点，Bitwise欧洲认为这一发展尤为重要，因为日本拥有约7.5万亿美元的主权债券市场，也是美国国债的最大外国持有者。

德拉戈施和迪恩斯的报告指出，Strategy的STRC永久优先股一直低于面值交易，这对比特币的进一步购买构成阻力。Bitwise欧洲估算，Strategy在2026年前通过国债公司和ETP推动的机构比特币需求中，约占三分之二。

Kevin Warsh于5月22日宣誓就任联邦储备委员会主席，接替Jerome Powell，任期四年。Bitwise欧洲对Warsh最近在参议院银行委员会的演讲进行了自然语言分析，认为其语调比Powell略偏鹰派。该公司指出，如果美联储维持利率不变而通胀上升，实际收益率下降可能会重塑比特币的宏观环境，变得有利。

1490万比特币被锁定，交易者纷纷退场

尽管价格企图反弹，但据Bitwise欧洲数据显示，5月期间，现货、衍生品、期权和交易所交易基金（ETF）等链上活动接近年度最低水平。该公司指出，只有3.3%的交易日出现了更低的实现利润和亏损总量，显示投资者普遍退出。

供应端则呈现不同的景象。长期持有者的供应量达到历史最高的约1485万比特币，约占流通总量的74.3%，且增长速度是每月新发行量的10.3倍。在不同年龄段的持有者中，60.5%的比特币超过一年未动，48.5%超过两年，42.9%超过三年，33.0%超过五年，且这四个群体的比例都在上升。

Bitwise欧洲将78,000美元至85,000美元区间定义为市场的当前中点控制区，即真实市场平均值、短期持有者的成本基础和美国比特币现货ETF的总成本基础都在此交汇。200日移动平均线位于80,500美元 within 该区间。报告认为，若能果断重新占领85,000美元区域，历史上通常意味着进入新的牛市周期。

比特币处于历史折扣中，而纳斯达克接近历史高点

根据Bitwise欧洲的数据，比特币的市值与实现价值比率目前低于其历史观察值的64%，处于其长期分布的下半部分。相比之下，纳斯达克100的市净率接近历史最高水平，约99%的历史读数低于当前水平。

报告还提到由Greg Foss在2021年提出的一个理论模型，该模型估算比特币作为主权违约对冲的“合理价值”约为224,000美元，基于G20主权债券市场的加权违约概率。Bitwise欧洲将此作为模型隐含的估值，而非价格目标。