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Alphabet（谷歌的母公司）交出了一份其历史上最强劲的季度财报之一，然而市场反应却令几乎所有人都感到意外。营收攀升至 1,198 亿美元，同比增长 24%，并且以近 28 亿美元之差击败了华尔街预期的 1,170 亿美元。摊薄后每股收益（Adjusted earnings per share）达到 9.11 美元，大幅碾压一致预期的 2.88 美元，涨幅超过 216%。Google Cloud 实现季度营收 248 亿美元，年同比暴涨 82%，并且轻松超过分析师预期的 224 亿美元。Google 搜索营收增长 17%，AI 驱动的搜索概览（AI-powered Search Overviews）继续吸引创纪录的参与度，Alphabet 的云端积压订单规模扩张至超过 5,140 亿美元，按顺序增长超过 500 亿美元。


表面上看，几乎每一项财务指标都超过了预期。尽管表现出色，GOOGL 股票在财报公布后立即下跌约 3%，随后跌幅进一步扩大至接近 5–6%。投资者现在提出了显而易见的问题：一家公司如何在创造有史以来最好的一个季度的同时，其股价却大幅下挫？答案不在于昨天的业绩，而在于明天的支出计划、现金流前景、AI 竞争，以及华尔街对未来盈利能力的预期。


运营表现本身同样异常出色。Alphabet 录得连续第 12 个季度实现加速的营收增长，体现了在宏观经济不确定性下的惊人韧性。Google Services 实现 945 亿美元，年同比增长约 15%；与此同时，YouTube 广告、Google Workspace 订阅、Play 商店营收以及搜索业务都继续保持健康扩张。最令人印象深刻的板块仍是 Google Cloud，其 82% 的增长显著跑赢竞争对手，并证明企业级 AI 采用正在以比许多分析师预期更快的速度加速。云业务经营利润率也实现扩张，表明更高规模正在转化为更强的盈利能力。


不过，有一个重要细节需要仔细解读。Alphabet 公布的盈利中，有相当一部分来自约 979.8 亿美元的股权投资未实现收益，而此前一年仅为 12 亿美元。剔除这项一次性利好后，仍然保留了令人印象深刻的盈利超预期，但远没有标题中每股收益（EPS）数据所暗示的那样戏剧性。即使在调整投资收益之后，Alphabet 的核心业务依然基本面稳健，并持续跑赢大多数全球科技公司。


股价下跌的主要原因在于 Alphabet 激进的资本开支（CapEx）指引。管理层将预计 2026 年资本开支（CapEx）从约 1,800–1,900 亿美元上调至 1,950–2,050 亿美元，中值接近 2,000 亿美元。这相当于相较此前预期的再度上调，幅度约为 8–11%，并且延续了贯穿全年反复提高基础设施投资的态势。指引已经从今年早些时候的 1,750–1,850 亿美元上调至 1,800–1,900 亿美元，而现在又上调至超过 2,000 亿美元。


投资者担心这一轮支出周期才刚刚开始。仅在 Q2，Alphabet 就投入了约 449 亿美元，同比增长 101%，规模惊人。大约 60% 的这项投资投向 AI 服务器和定制 TPU 基础设施，另外 40% 用于资助新的全球数据中心。管理层进一步表示，2027 年支出可能还会显著增加，部分分析师估计总 CapEx 可能接近 2,200–2,500 亿美元。尽管管理层将其视为在 AI 领域保持领先地位的战略性投资，但许多机构投资者认为这将对未来现金流造成巨大的负担。


另一个重大担忧是自由现金流（free cash flow）。


Alphabet 历史上曾在所有上市公司中创造出最强的自由现金流之一。然而，这个季度标志着前所未有的转变。巨额基础设施投资将季度自由现金流推入负值领域，这是公司历史上首次出现。此前曾超过 21% 的自由现金流利润率，已经持续收缩至约 9%，并且目前暂时跌破零。投资者理解：自由现金流为负本身未必一定是灾难，如果投资最终带来更优回报；但真正令人担忧的是持续时间。如果 AI 支出在未来再继续扩张 12–24 个月，而营收增长才逐步赶上，那么即便经营表现强劲，估值倍数仍可能承压。更低的自由现金流也会降低用于股票回购、股息扩张和战略性收购的灵活性，这些都属于机构投资者密切关注的因素。


人工智能仍同时是 Alphabet 最大的机会与最大的不确定性。投资者原本预计旗舰 Gemini 3.5 Pro 模型将在 6 月推出，但被推迟至 7 月，不过目前仍无法用于大规模企业部署。与此同时，OpenAI 继续推进 GPT 系列模型，而 Anthropic 则在扩大 Claude 在企业客户中的采用。


有报道称多位资深 Gemini 研究人员离职并转投竞争对手，进一步加剧了关于人才留存的担忧。尽管谷歌成功发布了针对速度与效率优化的 Gemini Flash 变体，但许多投资者仍在等待具备“前沿级”能力、能够直接与行业最先进 AI 系统竞争的旗舰模型。首席执行官 Sundar Pichai 在财报电话会议中强力捍卫 Alphabet 的 AI 战略，强调由 AI 驱动的搜索（AI-powered Search）继续产生更高的参与度，而不是取代谷歌的核心广告业务。他也指出反映创纪录企业需求的 5,140 亿美元云端积压订单。


然而，市场往往交易的是未来叙事，而非当前的财务结果；投资者仍就 Alphabet 是在引领潮流还是仅仅在追赶前沿 AI 产生分歧。


因此，市场情绪变得异常两极分化。散户投资者几乎一致地把近期下跌解读为一个有吸引力的买入机会，理由是：如果管理层不会在长期需求异常强劲的情况下，投入超过 2,000 亿美元用于 AI 基础设施。


Alphabet 本身也确认，客户需求持续超过可用的 AI 计算能力，从而支持了这种乐观解读。然而，机构投资者则明显更为谨慎。多家投资银行在维持正面长期评级的同时，适度下调了目标股价。他们的主要担忧集中在估值压缩，而非业务恶化。如果 Alphabet 每年投入超过 2,000 亿美元，同时自由现金流在一段时间内走弱，那么传统估值模型将不再那么具有吸引力，即便长期盈利潜力可能实际上会改善。这种散户乐观与机构谨慎之间的分歧，解释了为何财报后波动立刻上升。


从技术面看，GOOGL 目前的交易价格大约在 344–347 美元，较其接近 404.10 美元的历史最高点大约低 10–15%。年初至今表现仍为正，约 9%，尽管此前大部分反弹已被回吐。直接支撑位在 340–342 附近。守住这一区域将有助于保留更广泛的中期看涨结构。若跌破 340，可能会暴露更多下行空间指向 320，随后在 300–308 区间获得更强的长期支撑。向上方面，重新夺回 360–370 将显著改善技术动能。若突破 380，可能重新打开通往 400 的道路；而若成功突破此前接近 404 的历史最高点，最终或将指向 420、445，甚至 455，这与多份乐观分析师预测一致。华尔街一致目标目前大致在 395–412 区间，意味着若执行保持强劲，从当前水平仍有约 15–20% 的上行空间。


对于交易者而言，策略完全取决于投资期限。短线交易者应密切关注价格在 340 附近的表现。


若在该水平上出现强劲买盘量并实现企稳，可能创造一个有利的反弹机会，指向 360–380。相反，如果无法守住支撑，可能会加速抛售压力，向 320 迈进。做波段的交易者应优先等待确认信号，而不是试图预测精确的底部。长期投资者可能会将 320–340 的积累区间视为具有吸引力的机会，但前提是他们接受未来 12–24 个月较高的 AI 支出。风险管理仍然至关重要，因为如果进一步上调 CapEx、出现更多 Gemini 延期，或宏观经济状况走弱，尽管基本面运营健康，估值仍可能在短期内承压。


展望数年之后，Alphabet 的长期机会依旧巨大。当前 5,140 亿美元的云端积压订单是行业中最大的企业技术“管道”之一。如果 Google Cloud 能继续维持接近 60–80% 的年增长，同时经营利润率提高至 30% 以上，仅季度云端营收在未来数年内就可能最终接近 800–1,000 亿美元。再结合持续的搜索变现、YouTube 增长、Workspace 订阅、AI 驱动广告以及自动化云服务，总季度公司营收或许有可能超过 1,800–2,000 亿美元。在这种情景下，股价高于 450–500 将变得愈发合理；而如果 AI 执行极为成功，从更长周期来看，估值甚至可能接近 550–600。


要实现这些目标，取决于三个关键里程碑：下一代 Gemini 模型的成功部署、继续加速云端营收并将积压订单转化为已实现销售，以及在当前投资周期结束后，自由现金流回到可持续的稳定正值。


归根结底，Alphabet 已进入企业历史上最激进的投资阶段之一。华尔街惩罚这只股票并不是因为营收令人失望，而是因为管理层展现出非同寻常的意愿：牺牲短期盈利能力以换取长期 AI 统治地位。投资者现在面临一个典型的权衡：短期估值承压与潜在的可能具有历史意义的长期增长之间。即将到来的 Gemini 发布、Q3 财报、云端增长路径、AI 变现进展，以及未来的 CapEx 指引，将大概率决定 GOOGL 是否会继续被困在 400 以下，还是开始下一轮重大跃升，迈向 450、500 以及更远的目标。对于愿意忍受波动的耐心投资者而言，目前的疲弱最终或许会证明是一种机会，而非警告。#SummerCreationCamp @Gate_Square