في بداية يونيو 2026، أعلنت شركة Alphabet أنها أتمّت تمويلاً عبر إصدار أسهم بلغ مجموعه 84.75 مليار دولار، وهو ما يمثل أكبر إصدار أسهم منفرد في التاريخ العالمي، متجاوزًا الرقم القياسي السابق البالغ 70 مليار دولار الذي حققته شركة النفط الوطنية البرازيلية في عام 2010. والأهم من ذلك، أن هذا التمويل ليس حدثًا منفردًا؛ فقد رفعت Alphabet في الوقت ذاته توجيهاتها لنفقات رأس المال (CAPEX) لعام 2026 إلى ما بين 180 و190 مليار دولار، وأشارت إلى أن الإنفاق سيرتفع بشكل كبير مجددًا في عام 2027.
وتُعد خطوة Alphabet مجرد لمحة عن سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بين عمالقة التكنولوجيا الأربعة. من خلال مقارنة منهجية بين ميزانيات نفقات رأس المال لعام 2026، وهياكل التمويل، والمنطق الاستراتيجي لكل من Alphabet (Google) وMicrosoft وAmazon وMeta، يمكننا فهم سبب اضطرار شركة تكنولوجيا تقليدية ذات نموذج "خفيف الأصول" مثل Alphabet إلى مواجهة نفقات رأسمالية تقارب 190 مليار دولار، ولماذا عادت لاستخدام أدوات التمويل عبر الأسهم التي لم تلجأ إليها منذ أكثر من عقدين.
لغز تمويل Alphabet: من أين جاء مبلغ 84.75 مليار دولار؟
لفهم حجم تمويل Alphabet، من الضروري تفصيل هيكله. يتكوّن التمويل من ثلاثة مكونات:
الطرح العام: 34.8 مليار دولار. وفقًا للإفصاحات التنظيمية، جاء 18 مليار دولار من الأسهم العادية من الفئة A وأسهم رأس المال من الفئة C، بينما جاء 16.75 مليار دولار من الأسهم الممتازة القابلة للتحويل إلزاميًا (تم إصدارها عبر إيصالات الإيداع). تم تحديد أسعار هذه الإصدارات في 2 يونيو، وتجاوز الطلب في السوق العرض بعدة أضعاف — وهو أمر نادر لشركة كبيرة وناضجة مثل Alphabet.
إصدار At-the-Market (ATM): 40 مليار دولار. هذه آلية مستمرة بدون تاريخ إصدار محدد. بدءًا من الربع الثالث 2026، ستبيع Alphabet أسهم الفئة A وC مباشرة في السوق العام حسب الحاجة.
اكتتاب خاص من Berkshire Hathaway: 10 مليارات دولار. يُعد هذا المكون الأكثر دلالة في التمويل. حيث استحوذت Berkshire على 5 مليارات دولار من أسهم الفئة A بسعر يقارب 351.81 دولار للسهم و5 مليارات دولار من أسهم الفئة C بسعر يقارب 348.20 دولار للسهم، أي بخصم يتراوح بين 6–8% عن سعر الإغلاق قبل الإعلان. ومن الجدير بالذكر أن Berkshire بدأت بناء مركزها في Alphabet في الربع الثالث 2025، وبحلول نهاية الربع الأول 2026 كانت تمتلك حوالي 58 مليون سهم (تقريبًا 17 مليار دولار). ومع هذا الضخ البالغ 10 مليارات دولار، سيرتفع إجمالي حصة Berkshire إلى نطاق 27–32 مليار دولار.
لماذا تحتاج Alphabet إلى هذا التمويل الخارجي الضخم؟ الإجابة تكمن في حجم نفقاتها الرأسمالية. فعلى الرغم من أن Alphabet حققت تدفقات نقدية تشغيلية تقارب 174 مليار دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، إلا أن إنفاقها الرأسمالي السنوي البالغ 180–190 مليار دولار أصبح الآن أكبر من أن تتم تغطيته بالتدفقات النقدية الداخلية فقط. ووفقًا لـ Capital Futures، فقد جمعت Alphabet بالفعل أكثر من 85 مليار دولار من سوق السندات خلال العام الماضي قبل إطلاق تمويل الأسهم، موزعة على ست عملات: USD وEUR وGBP وJPY وCAD وCHF — بما في ذلك إصدار نادر لسندات بريطانية لمدة 100 عام. هذه استراتيجية تمويل "شاملة": حيث تعمل الديون على تسوية تكاليف المدى الطويل، بينما تؤمن الأسهم رأس مال كبير وفوري، ما يخلق شبكة أمان تمويلية متعددة الآجال والعملات.
مشهد نفقات رأس المال لعام 2026: مقارنة بين عمالقة التكنولوجيا الأربعة
تحول سباق رأس المال لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية في 2026 من استثمارات متدرجة إلى إعادة استثمار استراتيجية منهجية. ووفقًا لتوقعات Goldman Sachs المحدثة في يونيو 2026، ستنفق شركات تشغيل مراكز البيانات الضخمة الأربعة (Alphabet وAmazon وMicrosoft وMeta) مجتمعين 725 مليار دولار على نفقات رأس المال في 2026 — بزيادة %77 عن 410 مليار دولار في 2025. وتشير تقديرات S&P Global أيضًا إلى نطاق يتجاوز 700 مليار دولار.
فيما يلي الأرقام والتوجيهات المحددة لكل شركة:
| الشركة | توجيه نفقات رأس المال 2026 | التغير مقارنة بـ2025 (تقريبًا) | محور الإنفاق الأساسي |
|---|---|---|---|
| Amazon (AWS) | حوالي 200 مليار دولار | +%50 | مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، الشرائح الخاصة (Trainium/Graviton)، الخدمات اللوجستية، شبكات الأقمار الصناعية |
| Alphabet (Google) | 180–190 مليار دولار | +%100 أو أكثر | مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، أبحاث وتطوير الجيل التالي من TPU، تدريب نموذج Gemini |
| Microsoft (Azure) | حوالي 190 مليار دولار (سنة تقويمية) | +%130 (سنويًا) | مجموعات GPU/CPU، بنية تحتية طويلة الأجل (أكثر من 15 عامًا)، إمداد الطاقة |
| Meta | 115–135 مليار دولار (تم رفعها لاحقًا إلى 125–145 مليار دولار) | +%85 | مختبرات Meta Superintelligence، بنية تحتية سحابية من جهات خارجية، مجموعات تدريب الذكاء الاصطناعي |
المصادر: تقرير TrendForce مايو 2026، تحديث Goldman Sachs يونيو 2026، تحليل S&P Global فبراير 2026. ملاحظة: تختلف بيانات Microsoft حسب طريقة التقرير — تستخدم TrendForce مبلغ 190 مليار دولار للسنة التقويمية، بينما تسجل S&P Global حوالي 140 مليار دولار للسنة المالية المنتهية في يونيو. ويعود الفرق إلى التعاريف والمعالجة المحاسبية.
تتصدّر Amazon التوجيه بمبلغ 200 مليار دولار. ووفقًا لتقرير أرباح فبراير 2026، ذكر الرئيس التنفيذي Andy Jassy أن AWS هو محور الاستثمار الرئيسي، مع تخصيص جزء كبير لمشروع Rainier للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي المبني حول شرائح Trainium2 الخاصة. نشرت AWS ما يقارب 500,000 شريحة Trainium2، مستهدفة أن تتم معالجة %30 من مهام الحوسبة الذكية عبر الشرائح الخاصة بحلول نهاية 2026.
يحتوي إنفاق Microsoft البالغ 190 مليار دولار على رؤية هيكلية مهمة: ففي الربع الثاني من سنتها المالية 2026 (الربع الرابع 2025 تقويميًا)، تم توجيه حوالي ثلثي نفقات رأس المال نحو معدات قصيرة العمر مثل وحدات GPU وCPU، بينما ذهب الثلث المتبقي للبنية التحتية ذات العمر الافتراضي الذي يتجاوز 15 عامًا. ويعكس ذلك حاجة Microsoft لموازنة فئتين من الأصول. والأهم، أن "الالتزامات التجارية المتبقية للأداء" (commercial RPO) لدى Microsoft ارتفعت إلى حوالي 625 مليار دولار. حتى بعد استبعاد 281 مليار دولار مرتبطة بـ OpenAI، يبقى 344 مليار دولار — أي أكثر من ضعفي إجمالي الأعمال المتراكمة لدى AWS. وهذا يعني أن Microsoft ضمنت عدة سنوات من الإيرادات المتوقعة قبل نشر نفقاتها الرأسمالية.
تمت مراجعة نطاق نفقات رأس المال لدى Meta خلال 2026 صعودًا، من 115–135 مليار دولار إلى 125–145 مليار دولار. ويتركز الإنفاق بشكل رئيسي على مختبرات Meta Superintelligence ومراكز البيانات الضخمة الداعمة لتدريب الذكاء الاصطناعي. وبالمقارنة مع Amazon وAlphabet، فإن نفقات رأس المال لدى Meta أقل من حيث القيمة المطلقة، لكن معدل النمو السنوي البالغ حوالي %85 هو الأعلى بين الأربعة الكبار.
إشارة الـ10 مليارات دولار: لماذا تدخل Berkshire Hathaway الآن؟
من بين مكونات تمويل Alphabet، يبرز الاكتتاب الخاص بقيمة 10 مليارات دولار من Berkshire Hathaway. لطالما عُرفت Berkshire بابتعادها عن "تكنولوجيا الحدود"، حيث تركزت استثماراتها التقنية غالبًا في Apple — والتي وصفتها مرارًا بأنها "شركة إلكترونيات استهلاكية". هذا التوسع الكبير في استثمارها في Alphabet — بعد بناء مركز أولي في الربع الثالث 2025 ثم مضاعفته أكثر من ثلاث مرات في الربع الأول 2026 — يشير إلى تحول جوهري في منطق الاستثمار.
على ماذا تراهن Berkshire؟
أولًا، لا يزال "خندق" التدفقات النقدية لدى Alphabet قويًا. يوفر نشاط البحث الإعلاني الأساسي في Google قاعدة نقدية مستقرة وبهامش مرتفع. وتستمر YouTube في النمو كمحرك إعلانات، بينما تظهر Google Cloud كمنحنى نمو ثانٍ مدفوع بالذكاء الاصطناعي — حيث تجاوزت إيرادات السحابة في الربع الأول 2026 مبلغ 20 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها %63، ونمت إيرادات حلول الذكاء الاصطناعي بنحو %800 على أساس سنوي.
ثانيًا، رغم أن الإنفاق الرأسمالي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية "يستهلك النقد"، إلا أن الأصول الناتجة ذات قيمة طويلة الأجل. فمراكز البيانات عادة ما تعمل لأكثر من 15 عامًا بعد بنائها. وبالنسبة لشركة مثل Berkshire المعروفة باستثماراتها طويلة الأجل، لا يختلف منطق استثمار Alphabet جوهريًا عن استثمارها في السكك الحديدية (BNSF) — فإحداها تبني بنية تحتية طويلة الأجل لنقل البضائع، والأخرى تبني بنية تحتية طويلة الأجل للحوسبة الذكية.
ثالثًا، ملف المخاطرة والعائد للدخول بسعر مخفض جذاب. فقد حصلت Berkshire على أسهم الفئة A وC بخصم يتراوح بين 6–8%، لتلعب دور "المستثمر الرئيسي" ضمن تمويل Alphabet البالغ 84.75 مليار دولار. وهذا يخفف من المخاوف قصيرة الأجل بشأن تمييع الأسهم ويمنح مصداقية لجهود Alphabet في جمع التمويل.
الحوسبة والطاقة: القيدان الصعبان في سباق نفقات رأس المال
لفهم توزيع مبلغ 725 مليار دولار من نفقات رأس المال لعام 2026، يجب النظر إلى قيدين أساسيين: إمدادات الحوسبة وسعة الطاقة.
على صعيد الحوسبة، يسرّع الجميع التحول نحو الشرائح الخاصة (ASICs). فقد وصلت وحدة معالجة Tensor (TPU) من Google إلى الجيل السابع، لتصبح البديل الأهم لوحدات NVIDIA GPU. كما انتشرت سلسلة Trainium من Amazon على نطاق واسع ضمن AWS، مع شحن 1.4 مليون شريحة Trainium2 بحلول أوائل 2026. وبينما لم تفصح Microsoft عن نشر شرائح ASIC خاصة بهذا الحجم، ذهب حوالي ثلثي نفقات رأس المال في الربع الرابع 2025 إلى وحدات GPU/CPU قصيرة العمر، مع تخصيص الباقي للبنية التحتية طويلة الأجل — ما يوضح استراتيجية مزيج الأصول. والقيمة الاستراتيجية للشرائح الخاصة ليست في استبدال NVIDIA فورًا، بل في تقليل الاعتماد على مورد واحد وتحقيق تكلفة وحدة حوسبة أفضل في عمليات الاستدلال.
أما على صعيد الطاقة، فقد أصبح استهلاك الكهرباء في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يُقاس الآن بالجيجاواط (GW). ففي الربع الثاني من السنة المالية 2026 (الربع الرابع 2025 تقويميًا)، أضافت Microsoft 1 جيجاواط من سعة مراكز البيانات في ربع واحد فقط. وتتوقع TrendForce أن تصل القدرة الكهربائية المركبة لمراكز البيانات عالميًا إلى حوالي 155 جيجاواط في 2026 — بزيادة سنوية %29 — مع تجاوز استهلاك خوادم الذكاء الاصطناعي للطاقة استهلاك الخوادم العامة لأول مرة. وهذا يعني أن إمداد الكهرباء — إلى جانب أنظمة التبريد وتقنيات النقل بالتيار المباشر عالي الجهد (HVDC) — أصبح متغيرًا رئيسيًا في سباق نفقات رأس المال.
النظرة بعيدة المدى: معنى ومخاطر 5.3 تريليون دولار
رفع تقرير Goldman Sachs في يونيو 2026 توقعاته التراكمية لنفقات رأس المال لدى مشغلي مراكز البيانات الضخمة الأربعة من 4.5 تريليون دولار إلى 5.3 تريليون دولار للفترة 2025–2030. ولو اعتُبر هذا الإنفاق ناتجًا محليًا لدولة، لتجاوز اقتصاد اليابان والمملكة المتحدة والهند وفرنسا وأكثر من 200 دولة أخرى — ليصبح "رابع أكبر اقتصاد في العالم" بعد الولايات المتحدة والصين وألمانيا.
لهذا التوقع بُعدان تحليليان أساسيان:
أولًا، يجب تنويع أساليب التمويل. فبحسب Goldman Sachs، قد يصل إجمالي الإنفاق الصناعي (بما في ذلك مراكز البيانات والطاقة والحوسبة) إلى 7.6 تريليون دولار خلال السنوات الخمس المقبلة. ولم يعد الاعتماد على التدفقات النقدية التشغيلية وحدها كافيًا لتغطية هذه الاحتياجات الرأسمالية. ويشير تمويل الأسهم القياسي لدى Alphabet، إلى جانب نشاط Amazon وMicrosoft وMeta المتكرر في أسواق السندات والائتمان الخاص، إلى اتجاه واضح: مشغلو مراكز البيانات الضخمة يتجهون جماعيًا بعيدًا عن نموذج "خفيف الأصول، التمويل الذاتي" التقليدي نحو نموذج "ثقيل الأصول، متعدد قنوات التمويل".
ثانيًا، مسار العائدات لم يكتمل بعد. كما ذُكر سابقًا، ضمنت Microsoft التزامات أداء بقيمة 625 مليار دولار، لكن Alphabet وAmazon وMeta لديها رؤية أقل وضوحًا لإيراداتها طويلة الأجل. وتلاحظ S&P Global أنه رغم تسارع الإنفاق لدى جميع المشغلين الضخام، فإن قدرتهم على استيعاب هذه الاستثمارات دون التأثير الكبير على مؤشرات الجدارة الائتمانية تختلف بشكل كبير. ويقترب حجم نفقات رأس المال البالغ 725 مليار دولار حاليًا من أحد أكبر دورات إعادة الاستثمار الرأسمالي في تاريخ التكنولوجيا، وقد تمتد فترة تحقيق العوائد من خمس إلى عشر سنوات.
الخلاصة
لم يعد سباق نفقات رأس المال على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لعام 2026 مجرد منافسة في الأساليب التقنية — بل أصبح صراعًا متعدد الأبعاد يشمل الحوسبة، ورأس المال، والطاقة. لقد سجلت Alphabet رقمًا قياسيًا جديدًا بتمويل أسهم بلغ 84.75 مليار دولار، ومنحت Berkshire Hathaway ثقتها بضخ 10 مليارات دولار في فترة التحول، وتقود Amazon التوجيه بمبلغ 200 مليار دولار، وتستفيد Microsoft من الإيرادات المستقبلية المؤمنة لدعم نفقات رأسمالية ضخمة، بينما تسعى Meta لتحقيق أعلى معدل نمو. ويُعد إجمالي نفقات رأس المال البالغ 725 مليار دولار للأربعة الكبار في 2026 مجرد بداية لدورة الـ5.3 تريليون دولار المتوقعة من Goldman Sachs للفترة 2025–2030.
وبالنسبة للمستثمرين، تحمل هذه الدورة فرصًا ومخاطر في آن واحد: فمن يجد التوازن الأمثل بين إمدادات الحوسبة، وسعة الطاقة، وكفاءة رأس المال، قد يضمن الموقع الأكثر تميزًا في عصر منصات الذكاء الاصطناعي القادم.
