في مايو 2026، تقدمت BlackRock، أكبر مدير للأصول في العالم، ببيانَي تسجيل لصندوقين لسوق النقد المرمّز إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). تهدف الشركة إلى ترميز صندوق السيولة الأمريكي للخزانة البالغ نحو $6.1 مليار — وهو صندوق BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund (BSTBL) — وإصدار فئة أسهم رقمية على بلوكشين الإيثيريوم. يُنظر إلى هذه الخطوة على أنها تصعيد استراتيجي في التزام BlackRock ببنية تحتية مالية قائمة على البلوكشين، وذلك بعد إطلاقها الناجح لأول صندوق مرمّز لها، BUIDL. وفي الوقت ذاته، تقدمت BlackRock أيضًا بطلب لإنشاء صندوق جديد كليًا لسوق النقد متعدد السلاسل باسم BRSRV، يستهدف تحديدًا المستثمرين الذين يديرون أصولهم الرقمية عبر محافظ العملات المشفرة والعملات المستقرة.
الحدث: ما نوع الطلبات التي قدمتها BlackRock؟
تتضمن طلبات BlackRock هيكلين منتجين مترابطين لكن بمواقع مختلفة بوضوح. يهدف الطلب الأول إلى ترميز صندوق BSTBL القائم بقيمة $6.1 مليار من خلال إضافة فئة أسهم توكن ERC-20 على الإيثيريوم إلى فئات الأسهم التقليدية، مع تولي BNY Mellon مسؤولية سجل المساهمين الرسمي على البلوكشين. أما الطلب الثاني، فيقدم BRSRV، وهو صندوق جديد لسوق النقد مرمّز سيعمل عبر عدة شبكات بلوكشين، ليخدم قاعدة المستثمرين الجدد الذين يديرون أصولهم المالية عبر المحافظ الرقمية والعملات المستقرة.
من المهم الإشارة إلى أن كلا الصندوقين يستخدمان هيكلًا قانونيًا لفئة "الأسهم المرمّزة" بدلًا من إصدار توكنات جديدة بشكل مستقل. بمعنى آخر، سجلات الملكية القائمة على البلوكشين تُضاف إلى إطار صندوق تقليدي منظم. هذا يعني أن التوكنات التي يحتفظ بها المستثمرون على البلوكشين تمثل فعليًا أسهم صناديق منظمة من قبل SEC — وليست أصولًا مشفرة قائمة بذاتها. ويوفر هذا الهيكل مزايا كبيرة على صعيد الامتثال وإمكانية التدقيق.
كيف تختلف هذه الصناديق المرمّزة الجديدة عن BUIDL؟
تم إطلاق BUIDL في 2024 بالشراكة مع Securitize، وكان أول صندوق لسوق النقد مرمّز من BlackRock. ونمت الأصول المدارة فيه إلى حوالي $2.3 مليار إلى $2.58 مليار، ليصبح مثالًا رئيسيًا على تبني المؤسسات للتمويل المرمّز. يتكون محفظة BUIDL بشكل رئيسي من أصول قصيرة الأجل بالدولار الأمريكي مثل أذون الخزانة، واتفاقيات إعادة الشراء، والنقد — وهيكلها الأساسي مشابه جدًا لـ BSTBL.
مع ذلك، تقدم المنتجات الجديدة في هذا الطلب فارقين هيكليين رئيسيين. أولًا، يمثل BSTBL ترميز صندوق قائم وكبير بقيمة $6.1 مليار، في حين تم بناء BUIDL من الصفر كصندوق مرمّز. وهذا يدل على أن BlackRock تنقل منتج السيولة الأساسي لديها إلى البلوكشين — وهي خطوة استراتيجية تتجاوز الطابع التجريبي لـ BUIDL. ثانيًا، تم تصميم BRSRV خصيصًا لحاملي العملات المستقرة وسيعمل عبر عدة شبكات بلوكشين، مستهدفًا الاقتصاد الرقمي للدولار بشكل مباشر. في المقابل، فإن عملاء BUIDL هم في الأساس مستثمرون مؤسساتيون يبحثون عن تخصيصات على البلوكشين. معًا، تشكل هذه المنتجات المتميزة نهج "محرك مزدوج" لاستراتيجية صناديق BlackRock المرمّزة.
لماذا يعتبر هيكل الامتثال لصناديق التوكن المرمّزة أمرًا بالغ الأهمية؟
يكمن أهم تفصيل على مستوى القطاع في طلبات BlackRock في دمج سجلات الملكية على البلوكشين مع النظام المالي المنظم. ووفقًا للإفصاحات، يربط الهيكل الجديد ملكية أسهم الصندوق القائمة على البلوكشين مع وكلاء التحويل المنظمين وأنظمة إدخال المستثمرين، ليجسر العمليات على السلسلة مع أطر الامتثال.
على وجه التحديد، ستتولى Securitize Transfer Agent, LLC مسؤولية حفظ السجلات الرسمية للمساهمين على البلوكشين للصندوق. هذا يعني أن حيازات التوكن على السلسلة ستدمج مباشرة في سجل الصندوق المنظم. ويحل هذا التصميم معضلة طويلة الأمد لمشاريع الأصول الواقعية المرمّزة (RWA): "الحيازة على السلسلة ≠ الملكية القانونية خارج السلسلة". الآن، التوكنات التي يحتفظ بها المستثمرون ليست مجرد بيانات على البلوكشين — بل هي حقوق قانونية قابلة للتنفيذ في الصندوق.
يعتبر القطاع هذا الهيكل خطوة محورية نحو "أسواق رأس مال على السلسلة، منظمة وعلى مستوى المؤسسات". وإذا وافقت SEC على هذا الإطار التنظيمي، فقد يصبح نموذجًا قابلًا للتكرار لمؤسسات مالية تقليدية أخرى تدخل مجال التوكنة، ما سيكون له أثر عميق على تطوير بنية الأصول الواقعية المرمّزة.
من هم العملاء المستهدفون لهذه الصناديق الجديدة؟ وما الذي يتغير في الطلب السوقي؟
يستهدف كلا المنتجين الجديدين من BlackRock بشكل مباشر "حاملي العملات المستقرة". ويعالج هذا الخيار الاستراتيجي اختلالًا هيكليًا متزايدًا في اقتصاد الدولار الرقمي: فبحلول مايو 2026، تجاوز إجمالي المعروض من العملات المستقرة المتداولة $320 مليار، ومع ذلك تبقى معظم هذه العملات مستقرة في المحافظ أو حسابات التداول دون تحقيق أي عائد. وهذا يمثل مشكلة خاصة للمستثمرين المؤسساتيين في العملات المستقرة — فهم بحاجة إلى أصول احتياطية توفر عوائد أذون الخزانة الأمريكية مع الحفاظ على قابلية التركيب على السلسلة وسرعة التسوية الفورية تقريبًا.
منذ 2025، زاد إقرار "قانون Genius" من هذا الطلب. فقد وضع القانون إطارًا تنظيميًا فيدراليًا للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، ما سرّع الحاجة إلى أصول احتياطية متوافقة على السلسلة. وفي هذا السياق، يسد كل من BSTBL وBRSRV فجوة سوقية حرجة، إذ يوفران لمصدري العملات المستقرة وبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) والمستثمرين المؤسساتيين في العملات المشفرة حلاً وسطًا بين "النقد غير المستغل على السلسلة" و"الحسابات البنكية التقليدية".
كيف تتغير المنافسة في مجال الأصول الواقعية المرمّزة (RWA)؟
يتزامن تحرك BlackRock مع طفرة في قطاع توكنة الأصول الواقعية. ووفقًا لـ rwa.xyz، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في أذون الخزانة الأمريكية المرمّزة على السلسلة حتى منتصف مايو 2026 حوالي $153.5 مليار — بزيادة تفوق %280 مقارنة بنحو $3.9 مليار قبل 16 شهرًا فقط. كما تجاوز إجمالي سوق الأصول الواقعية المرمّزة $30.9 مليار، بارتفاع يقارب %203 على أساس سنوي.
ومع توسع السوق بسرعة، تتغير أيضًا خارطة المنافسة. ففي 4 مايو 2026، تجاوز صندوق USYC لسوق النقد المرمّز من Circle صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock (حوالي $2.58 مليار) بإدارة أصول تقارب $3 مليار، ليصبح أكبر صندوق لسوق النقد المرمّز في العالم. إضافة إلى ذلك، تقدمت JPMorgan بطلب لصندوقها الثاني لسوق النقد المرمّز JLTXX في 12 مايو، بينما تستكشف Franklin Templeton فرص التوكنة على السلسلة من خلال شراكة مع Payward. يتحول قطاع الأصول الواقعية المرمّزة من سيناريو "زعيم واحد" إلى نموذج "منافسة متعددة الأطراف".
كيف تكشف بيانات السلسلة عن تحولات تدفقات رأس المال؟
حتى مايو 2026، تظهر تدفقات رؤوس الأموال المؤسساتية إلى أسواق أذون الخزانة المرمّزة ثلاث سمات هيكلية بارزة. أولًا، تجاوز إجمالي القيمة السوقية لمنتجات أذون الخزانة المرمّزة على الإيثيريوم $8 مليار، أي ما يقارب الضعف منذ نوفمبر 2025. ويشير ذلك إلى أن شبكات البلوكشين العامة الكبرى أصبحت الطبقة المفضلة لنشر رؤوس أموال المؤسسات.
ثانيًا، يتجاوز إجمالي القيمة المقفلة في أذون الخزانة المرمّزة ($153.5 مليار) بكثير إجمالي القيمة السوقية لتوكنات الأصول الواقعية ($30.9 مليار). ويكشف هذا عن توجه رئيسي: يفضل المستثمرون الاحتفاظ بالأصول الأساسية لأذون الخزانة المسجلة على السلسلة، وليس فقط أسهم المنتجات المرمّزة. وتبرز هنا البنية المزدوجة لقطاع الأصول الواقعية المرمّزة: "طبقة الأصول" التي تحتفظ بها المؤسسات مباشرة، و"طبقة التوكن" التي تحتفظ بها بروتوكولات التمويل اللامركزي والمستثمرون الأفراد.
ثالثًا، توزيع أذون الخزانة المرمّزة على السلسلة شديد التركّز. تظهر بيانات مايو 2026 أن مزودين اثنين فقط — Circle وBlackRock — يستحوذان على أكثر من %60 من سوق أذون الخزانة المرمّزة بالكامل، ما يخلق مشهدًا تنافسيًا من "قمتين وذيل طويل". ويعني هذا التركيز أن التحركات الاستراتيجية للمؤسسات الرائدة — مثل طلبات الصناديق الجديدة من BlackRock — سيكون لها أثر كبير على تطوير المنتجات وتدفقات رأس المال عبر القطاع.
كيف تتطور التوكنة من "سرد" إلى "بنية تحتية"؟
إلى جانب طلبات BlackRock، كشفت Securitize عن علامة فارقة للقطاع: تجاوز سوق الأصول الواقعية المرمّزة عالميًا $30 مليار. ينتقل القطاع من مرحلة التجريب المبكر إلى بناء بنية تحتية مؤسسية، وقابلية التشغيل البيني، وأنظمة مالية متوافقة على السلسلة.
ويتوافق هذا الرأي مع تصريحات روب غولدشتاين، المدير التنفيذي للعمليات في BlackRock. فقد صرح مؤخرًا أن توكنة أدوات أسواق رأس المال لا تزال في مراحلها الأولى جدًا، لكن مع قاعدة صغيرة، سيكون النمو في السنوات القادمة بمضاعفات وليس بنسب مئوية.
كما قدّم غولدشتاين رؤية أعمق: الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة سيعزز كل منهما الآخر بطرق لم تُفهم بالكامل بعد. فعندما تحتاج وكلاء الذكاء الاصطناعي المؤسسي إلى تنفيذ المعاملات، لن يسجلوا الدخول إلى الحسابات البنكية — بل سيعملون عبر البنى الرقمية. وسيدفع هذا الطلب في النهاية نموًا هائلًا في الأصول الرقمية، ويحوّل البنية التحتية المالية على السلسلة من "أداة اختيارية" إلى "شريان أساسي". ومن هذا المنظور، فإن طلبات BlackRock لا تتعلق فقط ببناء تجمعات سيولة للعملات المستقرة — بل تؤسس لاقتصاد رقمي من الجيل التالي.
ما المخاطر والاتجاهات القطاعية التي تواجهها الطلبات الجديدة؟
رغم أن طلبات BlackRock الجديدة تُعد إيجابية بشكل عام، إلا أن هناك بعض القيود التي تتطلب دراسة دقيقة. أولًا، هناك حالة عدم اليقين التنظيمي. فعلى الرغم من أن "قانون Genius" وهيكل الامتثال الخاص بـ Securitize يوفران مسارًا واضحًا نسبيًا للصناديق المرمّزة، إلا أن التصنيف القانوني من SEC لـ "الأسهم المرمّزة" ومتطلبات وصول المستثمرين المحددة لا تزال بحاجة للتوضيح. كما أن السياسات المتباينة للأصول الواقعية المرمّزة بين الولايات القضائية قد تقيد تدفقات رأس المال عبر الحدود.
ثانيًا، المشهد التنافسي المتغير. فقد أظهر الصعود السريع لصندوق USYC من Circle أن اللاعبين الجدد الذين يركزون على التوكنة يمكنهم منافسة عمالقة المال التقليديين من حيث الحجم. وبينما تتمتع BlackRock بقوة علامة تجارية وإدارة أصول هائلة، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات في الوصول إلى المستخدمين ودمج السيولة لمنتجاتها على السلسلة.
العامل الثالث هو تغير البيئة الكلية لأسعار الفائدة. ففي أبريل 2026، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) بنسبة %3.8 على أساس سنوي، مقارنة بـ %3.3 في مارس، ما عزز التوقعات برفع أسعار الفائدة مجددًا. وإذا استمرت أسعار الدولار الأمريكي في الارتفاع، ستزداد جاذبية عوائد أذون الخزانة على السلسلة، ما يعزز تدفقات رؤوس الأموال إلى الصناديق المرمّزة. وعلى العكس، إذا انخفضت الأسعار، قد تعيد رؤوس الأموال الحالية النظر في استراتيجيات التخصيص.
بشكل عام، يتجه عام 2026 ليكون عامًا محوريًا مع انتقال التمويل المرمّز من "تجارب مؤسساتية" إلى "نشر واسع النطاق". وستوفر طلبات BlackRock الجديدة، إلى جانب سجل نجاح BUIDL، للمؤسسات المالية التقليدية مخططًا لهياكل متوافقة ونماذج أعمال قابلة للتطبيق. ويبدو أن نقطة التحول من التجريب إلى النمو المتسارع في توكنة الأصول الواقعية باتت وشيكة.
الملخص
في مايو 2026، تقدمت BlackRock بطلبات إلى SEC لصندوقي سوق نقد مرمّزين، سعيًا لنقل صندوق BSTBL للخزانة بقيمة $6.1 مليار إلى البلوكشين وإطلاق صندوق BRSRV متعدد السلاسل لحاملي العملات المستقرة. ويستفيد المنتجان مجددًا من Securitize لدعم البنية التحتية على السلسلة. وتكمن الابتكارات الجوهرية في هيكل الامتثال — إذ يتم دمج سجلات ملكية الأسهم القائمة على البلوكشين مباشرة في أنظمة وكلاء التحويل المنظمة، ما يحل معضلة الملكية القانونية خارج السلسلة لمشاريع الأصول الواقعية المرمّزة.
ومع تجاوز إجمالي القيمة المقفلة في أذون الخزانة المرمّزة $153.5 مليار وسوق الأصول الواقعية المرمّزة $30.9 مليار، تسرّع المؤسسات المالية التقليدية من جهودها في التوكنة. ويقود القطاع الآن عمالقة مثل BlackRock ويدخل مرحلة بناء بنية تحتية مؤسسية واسعة النطاق.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الفرق الرئيسي بين صندوق BSTBL وصندوق BUIDL من BlackRock؟
تم إطلاق BUIDL من BlackRock في 2024 كأول صندوق لسوق النقد مرمّز، وتم بناؤه من الصفر ويدير حاليًا حوالي $2.3–$2.58 مليار. أما BSTBL فيمثل ترميز صندوق خزانة أمريكية قائم بقيمة $6.1 مليار، ما يجعله خطوة استراتيجية أعلى. كما يتم تقديم صندوق جديد متعدد السلاسل باسم BRSRV يستهدف حاملي العملات المستقرة إلى جانب BSTBL.
س2: لماذا يعتبر هيكل الامتثال لصناديق التوكن المرمّزة مهمًا؟
لأنه يحل المشكلة الجوهرية بأن الحيازة على السلسلة لا تعادل الملكية القانونية خارج السلسلة. فباعتبار Securitize وكيل تحويل منظم، تحتفظ بالسجل الرسمي للمساهمين على السلسلة، ما يضمن دمج حيازات التوكن في سجل الصندوق المنظم.
س3: ما حجم سوق الأصول الواقعية المرمّزة في 2026؟
حتى منتصف مايو 2026، بلغ إجمالي القيمة المقفلة في أذون الخزانة الأمريكية المرمّزة $153.5 مليار، وتجاوز إجمالي سوق الأصول الواقعية المرمّزة $30.9 مليار — بزيادة تقارب %203 على أساس سنوي.
س4: من هم المنافسون الرئيسيون في مجال توكنة الأصول الواقعية؟
تشمل الجهات الرئيسية BlackRock (BUIDL، حوالي $2.58 مليار)، Circle (USYC، حوالي $3 مليار)، Franklin Templeton (BENJI)، وJPMorgan (JLTXX)، ما ينتج مشهدًا تنافسيًا من "قمتين وذيل طويل".
س5: كيف ترى المؤسسات المالية التقليدية الإمكانات طويلة الأمد للتوكنة؟
يعتقد روب غولدشتاين، المدير التنفيذي للعمليات في BlackRock، أن توكنة أسواق رأس المال لا تزال في بداياتها، لكن مع قاعدة صغيرة، سيكون النمو في السنوات المقبلة بمضاعفات. كما يرى أن تطبيقات ناشئة مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي ستدفع الطلب المتسارع على البنية التحتية المالية على السلسلة من الأساس.
