في يونيو 2026، وخلال ما يُعرف بـ "أسبوع البنوك المركزية الكبرى"، كشفت السياسات النقدية العالمية عن مشهد غير معتاد من التشتت. فقد رفع بنك اليابان سعر الفائدة من %0.75 إلى %1.0، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ عام 1995 بعد انقطاع دام 31 عامًا. أما الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، فخلال اجتماعه في 17–18 يونيو، أبقى على النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير بين %3.50 و%3.75. ومع ذلك، أظهر مخطط النقاط أن 9 من أصل 19 مسؤولًا يتوقعون رفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل خلال العام، بينما دعا 6 منهم إلى زيادة تراكمية بمقدار 50 نقطة أساس أو أكثر. وفي 11 يونيو، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل سعر تسهيلات الإيداع إلى %2.25—وهو أول رفع للفائدة منذ ما يقرب من ثلاث سنوات. في المقابل، وبعد ثلاث زيادات متتالية، أعلن بنك الاحتياطي الأسترالي في 16 يونيو أنه سيبقي سعر الفائدة المرجعي ثابتًا عند %4.35. وعلى الرغم من مشاركة هذه البنوك الأربعة في "أسبوع البنوك المركزية الكبرى" ذاته، فقد اتخذت قرارات سياسية متباينة بشكل حاد—بين رفع الفائدة أو تثبيتها أو اتباع نهج الانتظار والترقب. ويُعد مدى واتساع هذا التباين في السياسات غير مسبوق في السنوات الأخيرة.
ينبع هذا التباين من اختلافات جوهرية بين الاقتصادات في هيكل التضخم، وضغوط أسعار الصرف، وزخم النمو، رغم مواجهتها لنفس الصراعات الجيوسياسية وصدمات الطاقة. فجاء رفع بنك اليابان لسعر الفائدة إلى %1 مدفوعًا بشكل أساسي بارتفاع أسعار النفط الخام، مما سرّع انتقال الأسعار بين الشركات. وقد أدى ذلك إلى وتيرة ارتفاع في الأسعار "أسرع من المتوقع"، مما زاد من خطر تجاوز التضخم لهدف الاستقرار البالغ %2. كما استأنف البنك المركزي الأوروبي رفع الفائدة، مشيرًا إلى ضغوط تضخمية ناجمة عن الصراعات في الشرق الأوسط، مع توقع وصول التضخم في منطقة اليورو إلى %3 في 2026. وبينما أوقف الاحتياطي الفيدرالي زيادات الفائدة مؤقتًا، فقد رفع توقعاته للتضخم في 2026 بشكل حاد من %2.7 إلى %3.6، كما ارتفع توقعه لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الأساسية من %2.7 إلى %3.3. أما بنك الاحتياطي الأسترالي فاختار تثبيت الفائدة أثناء تقييمه لتأثير زياداته الثلاث السابقة وصدمات إمدادات النفط؛ إذ ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في أستراليا لشهر أبريل بنسبة %4.2 على أساس سنوي. وقد أدت نقاط الانطلاق المختلفة والهشاشة المتفاوتة والمساحة السياسية المتاحة إلى سيناريو "كل بنك مركزي لنفسه" حول العالم.
ارتفاع الذهب وتراجعه مقابل استمرار ضغط Bitcoin: سجل تباين الأصول في 2026
في ظل هذا التشتت الكلي، قدم الذهب وBitcoin—وهما أصلان يعتبرهما بعض المشاركين في السوق "أصولًا نقدية بديلة"—نتائج متباينة بشكل حاد.
فحتى 18 يونيو 2026، تم تداول الذهب الفوري بالقرب من 4,267$ للأونصة بعد تقلبات كبيرة. ففي اليوم السابق (17 يونيو)، افتتح الذهب الجلسة الآسيوية عند مستويات مرتفعة، وارتد إلى 4,349$ قبل أن يواجه مقاومة، وتراجع ليستقر عند 4,317$، ثم صعد خلال الجلسة الأمريكية إلى أعلى مستوى أسبوعي عند 4,382$. ومع ذلك، وبعد قرار الاحتياطي الفيدرالي ونشر مخطط نقاط متشدد بوضوح، هبط سعر الذهب بشكل حاد، متراجعًا بنحو 100$ خلال فترة وجيزة قبل أن يواصل الانخفاض ويصل إلى أدنى مستوى يومي عند 4,218$—مما محا جميع مكاسب الأسبوع. وانخفض عقد الذهب الرئيسي في بورصة نيويورك بنسبة %1.76، ليغلق عند 4,276.3$ للأونصة. وعلى أساس سنوي، لا يزال الذهب يحقق مكاسب تتجاوز %40، إذ بدأ العام بالقرب من 3,100$ وبلغ في وقت ما أعلى مستوى قياسي عند 5,589$.
أما Bitcoin، فقد كان أداؤها مختلفًا تمامًا. فحتى 18 يونيو 2026، أظهرت بيانات سوق Gate أن Bitcoin يتم تداولها حول 64,342$، منخفضة بنحو %1 خلال 24 ساعة، مع قيمة سوقية تبلغ حوالي 1.28 تريليون دولار. وعلى أساس سنوي، تراجعت Bitcoin بنحو %27. وخلال الصراع الإيراني الذي اندلع في 27 فبراير، ارتفع الذهب بنسبة %5.2 خلال أول 48 ساعة، بينما هبطت Bitcoin بنسبة %12 في الفترة نفسها، متحركة بالتوازي مع مؤشر ناسداك بدلاً من أن تكون ملاذًا آمنًا. وفي 5 يونيو، كسرت Bitcoin لفترة وجيزة مستوى 60,000$ النفسي الهام، لتسجل أدنى مستوى عند 59,112$—أي بانخفاض يزيد عن %51 عن أعلى مستوى تاريخي بلغته عند 126,080$ في أكتوبر 2025. وعلى الرغم من تعافي الأسعار جزئيًا، إلا أن Bitcoin واجهت صعوبة في الحفاظ على مستويات أعلى من 65,000$. وتحول الارتباط المتداول لمدة عام بين الذهب وBitcoin إلى السالب في فبراير، ليصل إلى -0.17. وهذا يعني أن الأصلين يقدمان الآن تنويعًا حقيقيًا ضمن المحافظ الاستثمارية، بدلاً من توفير نفس التعرض الكلي للأسواق.
تدفقات صناديق ETF تؤكد التباين: تدفقات الذهب تتجدد وBitcoin تواجه استمرار النزوح
تؤكد بيانات تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) هذا التباين بشكل أكبر. ففي 17 يونيو، سجل صندوق Huaan Gold ETF تدفقًا صافياً قدره 115 مليون يوان، متصدرًا الصناديق المماثلة، بينما سجل صندوق Guotai Gold ETF تدفقًا صافياً قدره 30.45 مليون يوان. ومن 15 إلى 16 يونيو، بدأت صناديق الذهب ETF في التعافي من النزوح المستمر السابق: ففي 15 يونيو، تلقى صندوق Huaxia Gold ETF تدفقًا صافياً بقيمة 56.89 مليون يوان، وفي 16 يونيو بلغت التدفقات الصافية 470 مليون يوان. ووفقًا لمجلس الذهب العالمي، أضافت البنوك المركزية العالمية 244 طنًا من الذهب إلى الاحتياطيات في الربع الأول من 2026، بزيادة %3 على أساس سنوي و%17 على أساس ربع سنوي، ليصل إجمالي القيمة السوقية إلى مستوى قياسي بلغ 193 مليار دولار. وأظهر تقرير مجلس الذهب العالمي الصادر في يونيو بعنوان "استطلاع احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية العالمية 2026" أن %89 من مديري الاحتياطيات الذين شملهم الاستطلاع يتوقعون استمرار ارتفاع احتياطيات الذهب لدى البنوك المركزية العالمية خلال الـ12 شهرًا المقبلة، وأشار %45 إلى أن مؤسساتهم تخطط لزيادة حيازات الذهب خلال العام—وهي نسب قياسية منذ بدء الاستطلاع في 2018.
أما تدفقات صناديق Bitcoin ETF فتعكس صورة معاكسة. فحتى يونيو 2026، شهدت صناديق Bitcoin ETF الفورية الأمريكية نزوحًا صافياً بقيمة 2.1 مليار دولار، مع وتيرة نزوح في يونيو تعادل مايو عند 2.4 مليار دولار. ومنذ 10 مايو، انخفض صافي الأصول من حوالي 10.9 مليار دولار إلى 7.7 مليار دولار، أي بتراجع يقارب 3.3 مليار دولار. وفي 11 يونيو، بلغ النزوح الصافي 19.03 مليون دولار، مسجلاً اليوم الخامس على التوالي من النزوح. ومنذ أكتوبر 2025، شهدت صناديق Bitcoin ETF الفورية الأمريكية نزوحًا تراكميًا بنحو 76 مليار دولار.
لماذا بقي الذهب متماسكًا بعد التراجع الحاد؟ التباين الجوهري في محركات الأصول
جاء الهبوط المفاجئ للذهب من أعلى مستوى أسبوعي في 17 يونيو نتيجة قرار الاحتياطي الفيدرالي الذي بعث برسالة تشدد واضحة—حيث أزال الإشارات السابقة لاحتمال خفض الفائدة، وأظهر مخطط النقاط والتوقعات الاقتصادية تحولًا متشددًا قويًا. ومع ذلك، وبعد هبوطه إلى 4,218$، استقر الذهب سريعًا وارتد ليغلق قرب 4,267$. ويبرز هذا السلوك مرونة الذهب الجوهرية، ما يميزه عن الأصول ذات المخاطر التقليدية.
تستند هذه المرونة إلى دعائم هيكلية متعددة. فقد اشترت البنوك المركزية العالمية أكثر من 1,000 طن من الذهب سنويًا لثلاث سنوات متتالية، مع توجه بنوك الأسواق الناشئة لتقليص تعرضها لاحتياطيات الدولار الأمريكي. وفي 2025، تجاوز الذهب سندات الخزانة الأمريكية ليصبح أكبر أصل احتياطي رسمي في العالم. وبلغ الدين العالمي مستوى قياسيًا عند 353 تريليون دولار في الربع الأول من 2026، أي أكثر من ثلاثة أضعاف الناتج المحلي الإجمالي العالمي، حيث شكل الدين السيادي نسبة تاريخية بلغت %31. ويقود تسارع التشتت الجيوسياسي القطاع الخاص والبنوك المركزية للبحث عن أصول احتياطية بديلة خارج الدولار الأمريكي. وفي المقابل، يشير سلوك سعر Bitcoin خلال أزمة إيران 2026 إلى أنها تعمل حاليًا كأصل عالي المخاطر أكثر من كونها وسيلة تحوط نقدية. وكما أوضح الخبير الاقتصادي في RSM US LLP توان نغوين: "لقد قدمت هذه الأزمة أوضح دليل تجريبي حتى الآن على التباين بين الذهب وBitcoin، موضحًا أنهما يؤديان أدوارًا مختلفة جوهريًا ضمن المحفظة الاستثمارية."
تباين توقعات أسعار الذهب: هدف 6,000$ وسط رياح معاكسة قصيرة الأجل
بعد التحول المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، أصبحت المؤسسات الكبرى أكثر انقسامًا في توقعاتها لأسعار الذهب. فلا تزال J.P. Morgan Global Research متفائلة، متوقعة أن يبلغ متوسط سعر الذهب 6,000$ للأونصة بنهاية الربع الرابع من 2026، وأن يرتفع إلى 6,300$ بنهاية 2027. وتحافظ Goldman Sachs على موقفها المتفائل، متوقعة أن يصل الذهب إلى 5,400$ للأونصة بنهاية 2026، مستندة إلى مشتريات البنوك المركزية كداعم رئيسي. في المقابل، خفضت Morgan Stanley هدفها للنصف الثاني بشكل حاد من 5,700$ إلى 5,200$، كما عدلت بنوك استثمارية أخرى مثل Deutsche Bank توقعاتها السنوية نحو الانخفاض. وتشير State Street Global Advisors إلى أنه إذا استقرت أسعار خام برنت ICE عند 80$ للبرميل، فقد يدفع ذلك الذهب إلى 5,000$ للأونصة عبر توقعات الاحتياطي الفيدرالي وقوة الدولار. أما Société Générale فهي أكثر حذرًا، مشيرة إلى أن مستثمري الذهب قد يواجهون فترة مطولة من الركود. ووصف محللو Citi في تقرير حديث المخاطر قصيرة الأجل للذهب بأنها "سلبية للغاية"، معتبرين إياه أصلًا "عالي المخاطر".
وتعكس هذه التوقعات المتباينة تعدد القوى التي تشكل منطق تسعير الذهب—ما بين الطلب الهيكلي طويل الأجل من البنوك المركزية واتجاهات الابتعاد عن الدولار، مقابل الرياح المعاكسة قصيرة الأجل من توقعات رفع الفائدة الفيدرالية وقوة الدولار. وستعتمد قوة كل من هذه العوامل على المسار الفعلي للتضخم، والتطورات الجيوسياسية، والهامش المالي المتاح.
دروس من سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا فوق %5: الذهب وBitcoin يؤديان أدوارًا متمايزة
مع تجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا مستوى %5—وهو الأعلى منذ 2007—يزداد بالفعل تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب، كونه أصلًا بلا عائد. ومع ذلك، فإن هذا الارتفاع في العوائد طويلة الأجل يشير أيضًا إلى مخاوف عميقة في السوق بشأن استدامة المالية العامة واستمرار التضخم—وهو بالضبط السياق الذي يدعم السردية الجوهرية للذهب كوسيلة تحوط ضد تآكل العملة. ويعكس رفع الاحتياطي الفيدرالي لتوقعاته لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الأساسية في 2026 من %2.7 إلى %3.3 نهاية سردية "التضخم المؤقت" ويعزز منطق الذهب كوسيلة تحوط ضد التضخم، وهو ما تؤكده توقعات الاحتياطي الفيدرالي نفسها.
ويعني التحول في السياسات النقدية العالمية من "توقعات التيسير المتزامن" إلى "تباين عميق" أن فئات الأصول المختلفة ستربط تسعيرها بدورات سياسات البنوك المركزية المختلفة. وبالنسبة لتوزيع الأصول المتعدد، ترسل بيانات النصف الأول من 2026 إشارة واضحة: الذهب وBitcoin يؤديان أدوارًا متمايزة ضمن المحفظة—الذهب مخزن للقيمة بدعم هيكلي سيادي، بينما تقدم Bitcoin تعرضًا عالي المخاطر للندرة الرقمية. ومعاملة الاثنين كبدائل متكافئة قد يؤدي إلى تجاهل اختلافاتهما الجوهرية في سلوك الأسعار خلال فترات الأزمات.
الخلاصة
مع ابتعاد البنوك المركزية العالمية عن التنسيق وتحوّل "مزامنة الفائدة" إلى "تباين السياسات"، يجب أن ينتقل منطق توزيع الأصول من "توافق الموضوعات الكلية" إلى "التمييز الميكروي الهيكلي". وفي أول ظهور له، أعلن رئيس الاحتياطي الفيدرالي والش عن التخلي عن التوجيه المستقبلي، قائلاً: "مخطط النقاط يُرسم بقلم رصاص—يمكن محوه"، في إشارة إلى نهاية عصر "قابلية التنبؤ بالسياسات". وفي مثل هذا المناخ الكلي غير المؤكد، تعكس مكاسب الذهب البالغة %40 منذ بداية العام وتراجع Bitcoin بنسبة %27 صورتين متعاكستين لنفس التشتت الكلي المنعكس في أصلين مختلفين. ومن غير المرجح أن ينعكس هذا النمط حتى تشهد الاقتصادات الكبرى تقاربًا في مسارات التضخم والهامش المالي والمخاطر الجيوسياسية.
