في 10 يونيو 2026، قدّمت شركة Oracle تقرير أرباح أجبر وول ستريت على إعادة التفكير في منطق دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فقد سجّل عملاق قواعد البيانات التقليدية إيرادات إجمالية بلغت 19.2 مليار دولار للربع الرابع من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها %21 على أساس سنوي، بينما قفزت إيرادات البنية التحتية السحابية بنسبة %93 لتصل إلى حوالي 5.2 مليار دولار. ومع ذلك، بدت هذه الأرقام المثيرة متواضعة أمام مؤشر آخر—وهو الالتزامات المتبقية للأداء (RPO). ففي نهاية الربع الرابع، بلغت قيمة RPO لدى Oracle حوالي 638 مليار دولار، بزيادة %363 على أساس سنوي، مع توقيع عقود بنية تحتية للذكاء الاصطناعي جديدة خلال هذا الربع وحده بقيمة 67 مليار دولار.
قبل عام واحد فقط، كانت RPO لدى Oracle تبلغ 138 مليار دولار. وخلال أقل من 12 شهرًا، نمت هذه القيمة بنحو أربعة أضعاف. هذا الرقم تجاوز بكثير توقعات المحللين التي كانت تدور حول 180 مليار دولار، مما دفع السوق لإعادة تقييم مدة وعمق دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
ولم تكن Oracle حالة استثنائية. ففي عام 2026، بلغت النفقات الرأسمالية المجمعة لأكبر خمسة مزودي خدمات سحابية فائقة—Amazon وMicrosoft وAlphabet وMeta وOracle—حوالي 750 مليار دولار، بزيادة تقارب %67 على أساس سنوي، في ثالث عام على التوالي لنمو يتجاوز %60. ووفقًا لأحدث تقرير صادر عن CreditSights، ارتفعت نسب النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات لهذه الشركات إلى مستويات غير مسبوقة: Oracle بنحو %86، وMeta عند %54، وMicrosoft عند %47، وAlphabet عند %46، وAmazon عند %25.
وقد كان موضوع العلاقة بين النفقات الرأسمالية ودورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية حاضرًا بقوة خلال العام الماضي. ولا تزال هناك مناقشة محورية: هل ستتحول هذه الإنفاقات الضخمة إلى إيرادات مستدامة، أم ستصبح فقاعة فائض في الطاقة الاستيعابية؟ بيانات Oracle توفر إشارة تحقق مهمة—فالارتفاع الحاد في RPO يُظهر أن وتيرة توقيع العقود الفعلية من جانب الطلب لم تتباطأ؛ بل إنها لا تزال تتسارع.
البنية التحتية السحابية: الطبقة الأولى لتحويل الطلب على الحوسبة في الذكاء الاصطناعي
ليس مجرد رقم RPO في نتائج Oracle هو ما يلفت الانتباه، بل تكوينه أيضًا. من أصل 638 مليار دولار في RPO، من المتوقع أن يتم الاعتراف بحوالي %12 منها كإيرادات خلال 12 شهرًا، ونحو %34 خلال فترة تتراوح بين 13 و36 شهرًا. هذا يعني أنه خلال السنوات من واحدة إلى ثلاث قادمة، تمتلك Oracle ما بين 220 مليار إلى 290 مليار دولار من الإيرادات الإضافية الملتزم بها ستنعكس على بيان دخلها—وهو محرك نمو كبير لشركة تبلغ إيراداتها السنوية حوالي 67 مليار دولار.
في الوقت ذاته، بلغ معدل استخدام وحدات معالجة الرسومات (GPU) لدى Oracle عالميًا %97.5 في الربع الرابع. ويشير ذلك إلى أن القلق السائد في السوق حول "فرط البناء غير المستخدم بعد" لا ينطبق حاليًا. فهناك فجوة زمنية هيكلية بين التوسع من جانب العرض والاستهلاك من جانب الطلب—وهي سمة مميزة لدورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية: أولًا، الاستثمار في الأصول المادية، ثم تحويل تلك القدرة تدريجيًا إلى إيرادات عبر العقود.
ولا تقتصر الاستفادة على Oracle وحدها. فقد شهدت Google Cloud، التابعة لشركة Alphabet، قفزة في إيرادات الربع الأول بنسبة %63، مع تجاوز سجل الطلبات المؤجلة لديها 460 مليار دولار. أما أعمال الذكاء الاصطناعي لدى Microsoft فقد وصلت إلى 37 مليار دولار كإيرادات سنوية، بزيادة %123 على أساس سنوي. وحققت Amazon AWS حوالي 150 مليار دولار كإيرادات سنوية، بنمو قدره %28. وتشير هذه الأرقام مجتمعة إلى استنتاج رئيسي: خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي تنتقل من مرحلة المشاريع التجريبية إلى عمليات النشر على نطاق واسع، وتعد بيانات RPO لدى Oracle من أكثر المؤشرات المباشرة على هذا التحول.
ومن منظور انتقال الاستثمار، فإن مزودي البنية التحتية السحابية هم أول المستفيدين من النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي. حيث يحولون الاستثمار الرأسمالي إلى قدرة خدمية، ثم يثبتون تدفقات الإيرادات المستقبلية من خلال العقود. وتؤثر كفاءة هذه السلسلة بشكل مباشر على استدامة دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية بأكملها.
الرقائق والتغليف المتقدم: المستفيدون الأساسيون من النفقات الرأسمالية
أكثر المستفيدين المباشرين من بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي هم سلاسل توريد أشباه الموصلات. ووفقًا لتقرير صادر عن Omdia في يونيو 2026، من المتوقع أن يتجاوز الإنفاق العالمي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لهذا العام 600 مليار دولار، مع تدفق جزء كبير منه نحو مجموعات وحدات معالجة الرسومات، والمعجلات المخصصة، والمكونات الحاسوبية الأساسية لمراكز البيانات.
تبرز NVIDIA كأكثر اللاعبين تمثيلًا في هذه السلسلة. ففي الربع الرابع من 2026، بلغت إيرادات مراكز البيانات لدى NVIDIA حوالي 62.3 مليار دولار، بزيادة %75 على أساس سنوي، في حين قفزت إيرادات أعمال الشبكات لديها بنسبة %263. والأهم من ذلك، أن منظومة NVIDIA تتوسع لتشمل سيناريوهات تطبيق أوسع. ففي مؤتمر WWDC في يونيو 2026، أعلنت Apple وNVIDIA وGoogle بشكل مشترك أن Apple ستستخدم وحدات معالجة الرسومات Blackwell من NVIDIA في Google Cloud لدعم الاستدلال من جانب الخادم لخدمة Apple Intelligence. ويعد هذا إنجازًا محوريًا لـ NVIDIA في سوق الاستدلال الآمن الناشئ للذكاء الاصطناعي.
ولا تقتصر استفادة قطاع الرقائق على NVIDIA فقط. فشركة TSMC، التي تهيمن على حوالي %70 من سوق تصنيع الرقائق عالميًا، تحقق أرباحًا من التصنيع الفعلي لكل رقاقة ذكاء اصطناعي. ويعد التغليف المتقدم عنق زجاجة حاسمًا آخر، حيث تمتلك BE Semiconductor (Besi) وASMPT المعدات الأساسية لتغليف الرقائق المتقدمة للذكاء الاصطناعي. وتشير أبحاث ASMPT إلى أنه طالما استمر الاتجاه طويل الأمد لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وأجهزة الحاسوب/الهواتف المدعومة بالذكاء الاصطناعي عالميًا، فسيظل الطلب على المعدات عالية الجودة قويًا. وتتوقع UBS أن تصل إيرادات أشباه الموصلات للذاكرة إلى حوالي 961 مليار دولار في 2026، مع استمرار توسع سوق DRAM مدفوعًا باحتياجات تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال.
ومن المهم الإشارة إلى أن فوائد سلسلة توريد رقائق الذكاء الاصطناعي تمتد إلى مجموعة أوسع من الموردين، إلا أن التركيز العالي في التصميم والمواد في المراحل العليا يجعل المخاطر تتركز أيضًا في عدد قليل من النقاط الحرجة—بما في ذلك عنق الزجاجة في التوريد، والتحولات الجيوسياسية، وارتفاع تركيز العملاء.
الطاقة ومعوقات البنية التحتية: من نقص وحدات معالجة الرسومات إلى قيود الطاقة
تدخل دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية مرحلة جديدة: إذ تنتقل نقاط الاختناق من توريد وحدات معالجة الرسومات إلى الطاقة والبنية التحتية. وتتوقع وزارة الطاقة الأمريكية أنه بحلول 2028، ستمثل مراكز البيانات %12 من إجمالي الطلب على الكهرباء في الولايات المتحدة. ويعني هذا التحول الهيكلي أن سقف الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية ينتقل من القدرة الإنتاجية للرقائق إلى قدرة الشبكة واستقرار إمدادات الطاقة.
وهناك بالفعل أمثلة واضحة على مسار هذا الانتقال. ففي يونيو 2026، أعلنت Fluence Energy عن شراكة مع Siemens وNVIDIA لتطوير حلول معمارية للطاقة والكهرباء لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وستدمج Fluence منتجاتها لتلبية متطلبات استقرار الشبكة لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك إدارة تقلبات الجهد والتردد، وإمكانية إعادة التشغيل المستقلة عن الشبكة، ووظائف تسوية الأحمال للذكاء الاصطناعي. وبعد هذا الإعلان، قفز سعر سهم Fluence بنسبة تقارب %44 في يوم واحد.
وتشغل Bloom Energy أيضًا موقعًا محوريًا في بنية الطاقة التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد وقعت Oracle عقودًا مع Bloom لشراء ما يصل إلى 2.8 غيغاواط من قدرة خلايا الوقود لعدة مشاريع مراكز بيانات.
ويصبح مزودو البنية التحتية للطاقة الكهرومائية ومعدات توزيع الطاقة مستفيدين مهمين في دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن تنفيذ هذه المشاريع يستغرق دورات زمنية أطول بكثير من تصنيع الرقائق. ويظل التساؤل حول قدرة تحديث الشبكة على مواكبة وتيرة بناء مراكز البيانات قيدًا ماديًا رئيسيًا يواجه الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية.
الروبوتات البشرية: امتداد طبقة التطبيقات بعد توسع الحوسبة في الذكاء الاصطناعي
لا يقتصر الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية على مراكز البيانات فحسب. فبمجرد أن تصل القدرة الحاسوبية إلى مستوى معين، تبدأ سيناريوهات التطبيق في التوسع أفقيًا—كما يتضح من موجة الاستثمار الحالية في الروبوتات البشرية.
في يونيو 2026، أكملت شركة Neura Robotics الألمانية للروبوتات البشرية جولة تمويل من الفئة C، جمعت خلالها ما يصل إلى 1.4 مليار دولار بمشاركة NVIDIA وAmazon وQualcomm وTether وBosch وSchaeffler والبنك الأوروبي للاستثمار وغيرهم. وبلغت قيمة الشركة حوالي 7 مليارات دولار. وتضمنت هذه الجولة شروط دفع قائمة على تحقيق الإنجازات، أي أن الأموال ستُصرف فقط مع تحقيق الشركة لأهداف محددة—ما يشير إلى أن المستثمرين يتبعون نهجًا أكثر حذرًا وطويل الأمد.
وفي خلفية الاقتصاد الكلي: تُظهر بيانات Dealroom أن التمويل العالمي للروبوتات بلغ رقمًا قياسيًا قدره 55.8 مليار دولار في 2026، أي ما يقرب من ضعف إجمالي العام السابق. ورغم أن جمع Neura Robotics لهذا التمويل مثير للإعجاب، إلا أنه يمثل أقل من %3 من إجمالي الاستثمارات العالمية في الروبوتات. ويشير ذلك إلى أن تدفقات رؤوس الأموال نحو الروبوتات البشرية قد تضخمت بسرعة في المراحل المبكرة من التوسع التجاري، إلا أن القطاع لا يزال في مرحلة تنافسية شديدة وغامضة للغاية.
وتُعد الاستثمارات في هذه الطبقة التطبيقية امتدادًا لبناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ونافذة طويلة الأمد لتحقيق القيمة التجارية للذكاء الاصطناعي. إلا أن الروبوتات البشرية لم تؤسس بعد نماذج أعمال واضحة وقابلة للتوسع أو مسارات ربحية، مما يجعل عوائد الاستثمار شديدة الغموض.
إشارات التحقق وتقييم المخاطر في دورة الاستثمار
يمكن تلخيص البيانات الأساسية التي تدعم دورة الاستثمار الحالية في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في عدة نقاط رئيسية. فقد بلغت RPO لدى Oracle للربع الرابع من السنة المالية 2026 حوالي 638 مليار دولار، بزيادة %363 على أساس سنوي، مع أكثر من ثلث العقود الموقعة ستُعترف كإيرادات خلال 13 إلى 36 شهرًا قادمة—وهي حاليًا الدليل الأكثر مباشرة على الطلب طويل الأمد في السوق. وتُقدر CreditSights أن النفقات الرأسمالية المجمعة لأكبر خمسة مزودي خدمات سحابية فائقة ستصل إلى حوالي 750 مليار دولار في 2026، بزيادة %67 على أساس سنوي، وتشمل مجموعات وحدات معالجة الرسومات والمعجلات المخصصة ومراكز البيانات وأنظمة الطاقة والتبريد الداعمة. وذكر Viktor Shvets من Macquarie مؤخرًا أن دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية أصبحت فقاعة عالمية، لكنها على الأرجح لن تنفجر في 2026 أو 2027. وفي الوقت نفسه، تشير JPMorgan إلى أنه حتى نهاية مايو 2026، شكل الدين المرتبط بالذكاء الاصطناعي حوالي %15 من إجمالي سوق السندات المؤسسية.
ورغم البيانات المتفائلة، إلا أن إشارات المخاطر واضحة أيضًا. إذ يحسب David Cahn من Sequoia وجود فجوة سنوية تبلغ حوالي 600 مليار دولار بين النفقات الرأسمالية لمزودي الخدمات السحابية الفائقة وإيرادات النظام البيئي للذكاء الاصطناعي الفعلية، وهذه الفجوة تتسع في 2026. وتشير Allianz Research إلى أن الفجوة بين نمو النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي ونمو الإيرادات بلغت حوالي %46، متجاوزة الانحراف البالغ %32 الذي شوهد خلال فقاعة الاتصالات عام 2001.
وهناك إشارة أخرى تستحق المتابعة تأتي من CoreWeave. فبعد طرحها للاكتتاب العام، ارتفعت أسهم مشغل مركز بيانات الذكاء الاصطناعي هذا بأكثر من %150، لكن منذ انتهاء فترة الحجز، قام المؤسسون الثلاثة مجتمعين بتسييل حوالي 2.3 مليار دولار، حيث باع Brian Venturo، الرئيس التنفيذي للاستراتيجية، وحده أكثر من 1.1 مليار دولار. كما باعت مؤسسة Magnetar Financial، المستثمر المؤسسي الرئيسي، حوالي 5.5 مليار دولار من الأسهم، مما خفض حصتها إلى النصف. ورغم أن بيع المؤسسين والمستثمرين الأوائل عند تقييمات مرتفعة لا يعني بالضرورة تدهور الأساسيات—فإيرادات CoreWeave لا تزال مرتفعة بنسبة %111 على أساس سنوي—إلا أن ذلك يشكل تحذيرًا من احتمال تغير معنويات السوق عند مستويات التقييم العالية.
الخلاصة
خلاصة القول، يمكن تلخيص دورة الاستثمار الحالية في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في ثلاث نقاط واضحة نسبيًا.
أولًا، لا يزال حجم النفقات الرأسمالية في تسارع. فالنفقات الرأسمالية البالغة حوالي 750 مليار دولار لأكبر خمسة مزودي خدمات سحابية فائقة في 2026 تثبت بالأرقام أن دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لم تبلغ ذروتها بعد. وتُظهر RPO بقيمة 638 مليار دولار لدى Oracle أن توقيع العقود من جانب الطلب لا يزال قويًا، مع نافذة زمنية تقارب ثلاث سنوات لتحويل البناء المادي إلى إيرادات تعاقدية. وهذا يعني أنه حتى في أكثر مراحل التوسع العرضي حدة، يتم بناء دعم الإيرادات بالتوازي.
ثانيًا، يتغير توزيع الأصول المستفيدة من التركيز إلى الانتشار. فمن نمو إيرادات الخدمات السحابية، إلى تصميم الرقائق، والتغليف المتقدم، وتوفير الطاقة، وصولًا إلى تدفق رؤوس الأموال نحو مجالات التطبيقات مثل الروبوتات البشرية، أصبحت دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الآن ذات سلسلة انتقال متعددة الطبقات. وتبقى سلسلة توريد الرقائق المستفيد الأكثر يقينًا، لكن الاهتمام الرأسمالي يتزايد بسرعة بمعدات الطاقة، وأجهزة البنية التحتية، وشركات الطبقة التطبيقية.
ثالثًا، لا يمكن تجاهل مخاطر اختلال التوازن بين العرض والطلب. فخلف حجم الاستثمار الحالي، هناك بالفعل "فجوة مقصية" حيث ينمو الإنفاق الرأسمالي بوتيرة تفوق بكثير نمو الإيرادات، مع قلق هيكلي من ارتفاع نسب ديون الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل حاد. ويحتاج المستثمرون المشاركون في هذه الدورة إلى مراقبة مؤشرات التحقق من جانب الطلب مثل معدلات تحويل RPO واستخدام وحدات معالجة الرسومات، بدلًا من التركيز فقط على القيمة المطلقة للنفقات الرأسمالية.
وللمستثمرين الراغبين في المشاركة في دورة الاستثمار هذه، توفر ميزة تداول الأسهم الأمريكية التي أطلقتها Gate مؤخرًا نقطة دخول جديدة. فمن خلال شراكة استراتيجية مع Alpaca، يمكن للمستخدمين الاستثمار مباشرة باستخدام USDT على منصة Gate في أكثر من 10,000 سهم وصندوق متداول مدرجين في بورصتي NYSE وNASDAQ. بدءًا من رواد الرقائق مثل NVIDIA وTSMC، إلى شركات البنية التحتية للطاقة مثل Fluence وBloom Energy، إلى مزودي الخدمات السحابية مثل Oracle، وحتى الشركات المدرجة في قطاع الروبوتات البشرية الناشئ—جميعها متاحة في واجهة واحدة.
المنطق الأساسي لدورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية يستند إلى وتيرة البناء المادي الواقعية، وليس فقط السرديات السوقية. والإجابة عما إذا كانت هذه الدورة حقيقية لا تكمن في الأرقام الواردة في تقارير الأرباح، بل في كل مركز بيانات يُشغل فعليًا ويُربط بالشبكة.
