شهدت سوق الأسهم الأمريكية في أواخر مايو 2026 موجة صعود قوية. فمع إغلاق جلسة 28 مايو بالتوقيت المحلي، أنهى مؤشر داو جونز الصناعي عند 50,668.97 نقطة، ومؤشر ناسداك المركب عند 26,917.47 نقطة، ومؤشر S&P 500 عند 7,563.63 نقطة — وجميعها سجلت أعلى إغلاقات في تاريخها. واللافت أن مؤشري S&P 500 وناسداك واصلا تسجيل أرقام قياسية لعدة جلسات متتالية، مع تصدر أسهم التكنولوجيا الكبرى المشهد في ظل ازدهار الذكاء الاصطناعي المستمر.
وفي تناقض حاد مع قوة مؤشرات الأسهم التقليدية، تراجعت أسهم الشركات المرتبطة بالعملات الرقمية بشكل عام خلال الفترة نفسها. ففي 27 مايو، وبعد أن أقرّت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي قانون CLARITY بأغلبية ثنائية الحزبين (15 مقابل 9)، تصاعدت التوقعات بشأن إطار تنظيمي أوضح لأصول العملات الرقمية. إلا أن هذا الخبر لم ينجح في عكس ضعف أسهم العملات الرقمية؛ إذ أغلقت أسهم Strategy (MSTR) على انخفاض رغم قوة السوق الأوسع، بينما تراجعت أسهم MARA Holdings وBMNR وCircle وغيرها بأكثر من %4 لكل منها.
وكان التباين بين أسهم العملات الرقمية ومؤشر ناسداك قد بدأ يظهر بالفعل. فقد تراجع سعر Bitcoin من ذروته الأخيرة عند 82,500 USD في 6 مايو، في حين بقي مؤشرا S&P 500 وناسداك قريبين من أعلى مستوياتهما التاريخية. وبحلول 28 مايو، انخفض Bitcoin أكثر ليبتعد عن مستوى 73,000 USD، مما عمّق من انفصاله عن الأسهم القياسية.
هل يؤدي ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى سحب رأس المال المخاطر، متسببًا في نقص السيولة بأسواق العملات الرقمية؟
جاءت موجة الصعود الأخيرة في ناسداك مدفوعة بشكل أساسي بنمو الأرباح الفعلي في قطاعات الحوسبة والرقائق الخاصة بالذكاء الاصطناعي. فقد نجحت شركات التكنولوجيا الكبرى في تحقيق توازن بين خفض التكاليف والإنفاق الرأسمالي، مع اعتماد معظم رأس المال الإضافي على تخصيصات المؤشرات وعمليات إعادة شراء الأسهم، وليس على توسع شهية المخاطر بشكل عام.
خلال الأشهر الستة الماضية، تحوّل الذكاء الاصطناعي إلى "مكنسة كهربائية" لرأس المال العالمي. فعمالقة الذكاء الاصطناعي الأمريكيون لا يقدمون فقط سردًا صناعيًا مقنعًا، بل يحققون أيضًا أرباحًا مالية يمكن التحقق منها — مثل طلبات الرقائق، وعقود مراكز البيانات، وشحنات خوادم الذكاء الاصطناعي التي توفر جميعها مؤشرات أداء قابلة للقياس. ووفقًا لبيانات السوق، قفزت أسهم شركة Dell Technologies المصنعة لخوادم الذكاء الاصطناعي بنحو %38 بعد إعلان نتائجها، حيث سجلت أرباح تشغيلية معدلة بلغت 4.24 مليار $ للربع، متجاوزة توقعات السوق بكثير.
في المقابل، عانت سوق العملات الرقمية من فراغ سردي خلال النصف الأخير من العام. فشبكات البلوكشين عالية الأداء التي كانت رائجة في الدورة السابقة تواجه الآن تراجعًا في النشاط البيئي. ومع غياب حالات الاستخدام واسعة النطاق أو تدفقات رأس المال الجديدة، باتت الأموال القائمة مضطرة للاختيار بين "سرد الذكاء الاصطناعي" و"سرد العملات الرقمية". وقد تم تصفية العديد من الأصول الخطرة المخصصة سابقًا للعملات الرقمية عند مستويات مرتفعة، وأُعيد توجيهها إلى أسهم التكنولوجيا المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
تباينات واسعة بين Coinbase وStrategy: ماذا تكشف اختلافات أسعار أسهم العملات الرقمية؟
وسط ضعف عام في أسهم الشركات المرتبطة بالعملات الرقمية، ظهرت تباينات واضحة بين الشركات ذات النماذج التجارية المختلفة. ووفقًا لبيانات السوق في 27 مايو، شهدت أسهم Strategy (MSTR) تقلبًا محدودًا نسبيًا خلال اليوم، بينما تراجعت أسهم Coinbase (COIN) بنسبة %2.69، وانخفضت أسهم Circle (CRCL) بنسبة %7.92 — حيث سلكت الأسهم الثلاثة مسارات سعرية متباينة في يوم تداول واحد.
تعكس هذه التباينات إعادة تشكيل عميقة لمنطق التسعير عبر الأسواق في قطاع العملات الرقمية. فشركة Strategy هي في الأساس شركة مدرجة تحتفظ بـ Bitcoin كأصل رئيسي، وترتبط قيمة سهمها ارتباطًا وثيقًا بسعر Bitcoin الفوري. واعتبارًا من 25 مايو 2026، كانت Strategy تمتلك 843,738 BTC بقيمة تقارب 65.25 مليار $، مع إجمالي تكلفة شراء حوالي 63.9 مليار $ ومتوسط تكلفة احتفاظ بلغ 75,700 USD لكل BTC. ويتميز سهم الشركة بتقلبات أعلى بكثير من Bitcoin نفسه، حيث يبلغ معامل بيتا حوالي 3.57، ما يجعله شديد الحساسية لمراحل تذبذب Bitcoin ويعرضه لمخاطر هبوط كبيرة.
أما منطق تسعير Coinbase فيعكس بشكل أكبر توقعات السوق بشأن نشاط تداول أصول العملات الرقمية والطلب على خدمات المنصة. فمقارنة بسعر الإغلاق في 27 مايو البالغ 173.78 USD، ارتفع سهم Coinbase خلال تداولات 29 مايو إلى 182.29 USD، أي بنسبة %4.9. ومع ذلك، وعلى مدى فترة زمنية أطول، حقق السهم عائدًا سنويًا بلغ -%29.66، مع نطاق تداول تراوح بين 139.36 USD و444.65 USD، مما يشير إلى وجود خلافات كبيرة حول استدامة ربحية منصات تداول العملات الرقمية.
نطاق تداول Bitcoin يضيق: من أين يأتي "تأثير التضخيم غير الخطي" في أسهم العملات الرقمية؟
انخفاض Bitcoin من 82,500 USD إلى نطاق 76,000 USD — أي تراجع بنحو %7 — يُعد تقلبًا طبيعيًا ضمن النطاق، ويبعد عن كونه اتجاهًا هبوطيًا حقيقيًا. ومع ذلك، تفاعلت أسهم العملات الرقمية بشكل أكثر حدة من Bitcoin نفسه، مما كشف عن "تأثير التضخيم غير الخطي" الواضح.
من جهة، تتعرض ميزانيات شركات التعدين لضغط مزدوج من الإنفاق الرأسمالي الكبير واستهلاك الأصول. ووفقًا للإفصاحات العامة، سجلت MARA Holdings خسارة صافية قدرها 1.26 مليار $ في الربع الأول، وأوضحت الشركة صراحة أن كل تغير بمقدار 10,000 USD في سعر Bitcoin سيؤثر على خسارتها الفصلية قبل الضرائب بنحو 353 مليون $. ويجعل هذا الهيكل المالي عالي الرفع أسهم شركات التعدين شديدة الحساسية لتقلبات سعر Bitcoin.
ومن جهة أخرى، يضخم التركيز المفرط في الملكية من تقلبات السوق. فمنذ عام 2020، تحولت Strategy من مزود برمجيات ذكاء الأعمال إلى شركة استثمارية تركز على Bitcoin، حيث تحتفظ بـ 843,738 BTC — أي حوالي %4.02 من إجمالي معروض Bitcoin. وعندما تضعف أسعار Bitcoin، لا يسعر السوق فقط تراجع العملة، بل يعيد أيضًا تقييم مخاطر الرفع المالي وقدرة هذه الشركات المدرجة "البديلة لـ Bitcoin" على التمويل، مما يؤدي إلى تصحيحات في أسعار الأسهم تفوق خسائر Bitcoin نفسها بكثير.
التشريع التنظيمي أُقر، لكن الأسعار لا تزال ضعيفة — ما الإشارات التي ينتظرها السوق؟
في أواخر مايو، أقرّت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الأمريكي قانون CLARITY بدعم من الحزبين، مما عزز من وضوح تنظيم أصول العملات الرقمية. ومع ذلك، لم يترجم هذا الخبر التنظيمي الإيجابي إلى دعم سعري لأسهم العملات الرقمية.
ويكمن السبب في الأثر المتأخر للرياح التنظيمية المواتية على أسعار Bitcoin في ظل ضغوط السيولة الكلية. فقد تم تقديم "قانون عدالة الأصول الرقمية" — الذي يعفي مكافآت التعدين والتخزين من الضرائب حتى البيع — رسميًا في مايو، لكنه لم يجدول بعد جلسة استماع. أما "قانون وضوح سوق الأصول الرقمية" فينتظر تصويتًا كاملاً في مجلس الشيوخ، دون تحديد موعد. وكان يُنظر إلى كلا المشروعين سابقًا كمحفزات محتملة لتدفقات رأس المال المؤسسي، لكن تأخر التقدم التشريعي ترك السوق عاجزًا عن تكوين توقعات سعرية واضحة على المدى القصير.
وفي الوقت نفسه، يتغير المشهد الكلي للسيولة. فمنذ منتصف أبريل، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على ميزانيته العمومية عند حوالي 6.7 تريليون $، ما أزال دعامة كانت تدعم الأصول الخطرة سابقًا. وتُظهر بيانات CME FedWatch أن السوق يقيّم الآن احتمال رفع الفائدة في يونيو بنحو %15، ارتفاعًا من الصفر تقريبًا قبل شهر. وارتفع التضخم الأساسي لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في الولايات المتحدة لشهر أبريل بنسبة %3.3 على أساس سنوي، ولا يزال أعلى من الهدف البالغ %2. وفي ظل هذا المناخ من انكماش السيولة واستمرار التضخم، يتم تخفيض أولوية تخصيص أصول العملات الرقمية — وهي أصول عالية المخاطر — بشكل منهجي.
تحول شركات التعدين من "التعدين" إلى "تأجير الحوسبة": هل تستطيع ترقية النماذج التجارية مواجهة الانفصال؟
في مواجهة تقلبات أسعار Bitcoin وتزايد حدة المنافسة في مجال الحوسبة، بدأت بعض أسهم العملات الرقمية في تعديل نماذجها التجارية بشكل استباقي، مع التركيز على التحول من التعدين البحت إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وبنية الحوسبة عالية الأداء (HPC).
فقد أعلنت TeraWulf عن خطط لبناء حرم ذكاء اصطناعي وحوسبة عالية الأداء بقدرة 1 جيجاوات في كنتاكي، في أحدث مثال على تحول شركة تعدين مدرجة من البنية التحتية لـ Bitcoin إلى الذكاء الاصطناعي. كما أعلنت MARA Holdings عن خطط للاستحواذ على Long Ridge Energy & Power، بما في ذلك محطة طاقة غاز طبيعي بقدرة 505 ميجاوات وأراضي حرم مركز بيانات. وصرح الرئيس التنفيذي Fred Thiel بأن "الكهرباء هي العنصر النادر في الذكاء الاصطناعي"، وأن تعظيم قيمة كل ميجاوات بات هدفًا استراتيجيًا. وتعمل شركات Hut 8 وRiot Platforms وغيرها أيضًا على تطوير مبادراتها الخاصة في مجال حوسبة الذكاء الاصطناعي بدرجات متفاوتة.
وتقدم Galaxy Digital معيارًا أوضح لهذا التحول؛ إذ أكملت الشركة تسليم أول قاعة بيانات إلى CoreWeave بموجب عقد إيجار مدته 15 عامًا يغطي المرحلتين الأولى والثانية، بإجمالي حمل تقني يبلغ نحو 526 ميجاوات. وتتوقع الإدارة تحقيق إيرادات موحدة سنوية تتجاوز 1 مليار $، وهوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) تقارب %90 على مستوى الإيجار. وتُظهر البيانات الأولية للربع الثاني EBITDA معدلة بنحو 90 مليون $، في تحسن حاد عن الربع الأول الذي سجل -188 مليون $.
ويشير هذا النموذج الناشئ "الثنائي المسار: الذكاء الاصطناعي + العملات الرقمية" إلى أن منطق تقييم أسهم العملات الرقمية بدأ يتحول من الاعتماد الحصري على أسعار Bitcoin إلى التحقق من الإيرادات المتنوعة. ففي سوق Bitcoin المتقلبة باستمرار، ستكون القدرة على تثبيت التدفقات النقدية من خلال عقود بنية الذكاء الاصطناعي عاملاً رئيسيًا في مساعدة أسهم العملات الرقمية على اجتياز دورات التقييم وإضعاف ارتباطها القوي بأسعار Bitcoin.
تلاشي توقعات خفض الفائدة وارتفاع عوائد الدولار: كيف يتم الضغط على تخصيص أصول العملات الرقمية؟
لا تزال مسار السياسة النقدية الكلية متغيرًا أساسيًا في تسعير أصول العملات الرقمية. ففي مايو 2026، شهدت توقعات سوق السندات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي تحولاً كبيرًا. فقد تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا حاجز %5 النفسي منتصف الشهر، ليصل إلى %5.12 — وهو الأعلى منذ 2007. كما ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى %4.63.
ويفرض منحنى العائد الصاعد ضغطًا مزدوجًا على تسعير أصول العملات الرقمية. أولاً، تؤدي معدلات العائد الخالية من المخاطر الأعلى إلى زيادة تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصول لا تدر عائدًا — فـ Bitcoin لا يولد تدفقات نقدية، ما يجعله أقل جاذبية كأداة حفظ قيمة عند ارتفاع عوائد السندات. ثانيًا، يرتفع عامل الخصم في نماذج تسعير الأصول الخطرة مع ارتفاع الفائدة، مما يقلل من نسبة القيمة المستقبلية المنعكسة في الأسعار الحالية، وبالتالي يضغط على التقييمات.
كما أن التوقعات السياسية تشهد تغيرات طفيفة. فقد أضاف الاقتصاد الأمريكي 253,000 وظيفة غير زراعية في أبريل، مع بقاء البطالة عند مستوى منخفض بلغ %3.4، ما يمنح الاحتياطي الفيدرالي أساسًا قويًا للحفاظ على موقفه المتشدد. ورغم أن خفض الفائدة في سبتمبر يبقى السيناريو الأرجح، إلا أن الارتفاع الطفيف في احتمالات رفع الفائدة يُظهر أن ثقة السوق في "تباطؤ التضخم" أقل يقينًا مما كانت عليه مطلع العام. وفي ظل هذا الغموض الكلي، تزداد أهمية وظيفة أصول العملات الرقمية كمؤشر للسيولة — إذ يضرب انكماش السيولة أولاً الأصول عالية المخاطر، ويعد تراجع أسهم العملات الرقمية المبكر انعكاسًا مباشرًا لهذا المنطق.
من "بديل Bitcoin" إلى "إثبات الصناعة": هل تستطيع أسهم العملات الرقمية صياغة سرد مستقل؟
خلاصة القول، إن التباين الحالي بين المؤشرات الأمريكية الثلاثة الكبرى وأسهم الشركات المرتبطة بالعملات الرقمية ليس ظاهرة عشوائية قصيرة الأجل، بل هو نتيجة حتمية لتقاطع عدة عوامل هيكلية.
أولاً، لا تزال التحولات الهيكلية في تخصيص رأس المال جارية. فقد تركت توقعات الأرباح المرتفعة التي خلقها ازدهار الذكاء الاصطناعي سوق العملات الرقمية دون سرد صناعي منافس لجذب رأس المال. وجذبت الأرباح في الأسهم التقليدية بعض رؤوس الأموال الخطرة بعيدًا عن العملات الرقمية. ثانيًا، رغم تقدم اليقين التنظيمي على مستوى السياسات، إلا أن تأخر العملية التشريعية وضغوط السيولة الكلية جعلا من الصعب على أسهم العملات الرقمية الحصول على دعم تقييم مستقل على المدى القصير. ثالثًا، تمر أسهم العملات الرقمية بمرحلة انتقالية في نماذج الأعمال — من أصول "بديلة لـ Bitcoin" بحتة إلى هياكل إيرادات متنوعة، وهي عملية تجلب بطبيعتها إعادة هيكلة في التقييم وزيادة في التقلبات.
تشمل المتغيرات الرئيسية التي يجب مراقبتها مستقبلاً: المسار الفعلي للسياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي وتأثيراته على تسعير الأصول الخطرة؛ وما إذا كان الطلب على الحوسبة في الذكاء الاصطناعي سيواصل توفير تحقق ثابت للتدفقات النقدية لأسهم العملات الرقمية قيد التحول؛ وما إذا كان تسارع التشريع الأمريكي لتنظيم الأصول الرقمية سيؤسس لقاعدة مؤسسية لتخصيص رأس المال بشكل منهجي.
وبالنسبة للمشاركين في سوق العملات الرقمية، قد يكون فهم جوهر الانفصال — أي أن أصول العملات الرقمية تتطور من "أصول مرتبطة بالأسعار" ضمن النظام المالي التقليدي إلى فئة أصول مستقلة ذات ديناميكيات عرض وطلب وسرد خاص بها — أكثر قيمة على المدى الطويل من مجرد تتبع التحركات السعرية قصيرة الأجل.
الأسئلة الشائعة
س1: مؤشرات الأسهم الأمريكية تسجل مستويات قياسية بينما تتراجع أسهم العملات الرقمية. هل هذا مجرد ظاهرة قصيرة الأجل أم إشارة لاتجاه طويل الأمد؟
بالنظر إلى البيئة الكلية والصناعية الحالية، من المرجح أن يكون هذا بداية لاتجاه هيكلي وليس مجرد ظاهرة قصيرة الأجل. إذ يؤدي تأثير الذكاء الاصطناعي في سحب رأس المال المخاطر، والموقف المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، وفراغ السرد في سوق العملات الرقمية إلى وضع أسهم العملات الرقمية في موقع غير مواتٍ نسبيًا في تخصيص رأس المال. تاريخيًا، تستغرق دورات تناوب فئات الأصول عدة أرباع أو حتى سنوات.
س2: ما حجم حيازة Strategy (سابقًا MicroStrategy) من Bitcoin، ولماذا يتسم سهمها بتقلب أعلى من Bitcoin نفسه؟
اعتبارًا من 25 مايو 2026، تحتفظ Strategy بـ 843,738 BTC، أي حوالي %4.02 من إجمالي معروض Bitcoin، بقيمة تقارب 65.25 مليار $ وإجمالي تكلفة شراء نحو 63.9 مليار $. ويبلغ معامل بيتا لسهم الشركة حوالي 3.57، ما يعني أن تقلبه يفوق متوسط السوق بكثير. والسبب الرئيسي: أن أصولها الأساسية مركزة بشكل كبير في أصل رقمي واحد، وتستخدم الشركة الرفع المالي عبر السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، مما يضخم من تقلبات السعر.
س3: ما هي المؤشرات الرئيسية التي يجب مراقبتها لأسهم العملات الرقمية مستقبلًا؟
ركّز على: (1) المسار الفعلي لأسعار الفائدة وسياسة الميزانية للاحتياطي الفيدرالي؛ (2) التقدم التشريعي في تنظيم الأصول الرقمية الأمريكي (مثل قانون CLARITY وقانون وضوح سوق الأصول الرقمية)؛ (3) تحقق الإيرادات التعاقدية من انتقال أسهم العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، مثل عقود تأجير مراكز بيانات Galaxy Digital مع CoreWeave؛ (4) صافي التدفقات الداخلة/الخارجة من صناديق Bitcoin الفورية الأمريكية المتداولة في البورصة (ETF).
س4: هل يمكن أن تعود أسواق العملات الرقمية والأسهم الأمريكية إلى الأداء المتزامن؟
هذا ممكن، لكنه يتطلب بعض الشروط المسبقة. فإذا انتقل الاحتياطي الفيدرالي بوضوح إلى دورة خفض الفائدة وتحسنت السيولة الكلية بشكل كبير، وشهد سوق العملات الرقمية اختراقًا في تطبيقات واسعة التأثير أو وضوحًا تنظيميًا، فقد يضيق فجوة تخصيص رأس المال بين فئتي الأصول. وحتى ذلك الحين، من المرجح أن يستمر التباين الهيكلي.
