في 2 يونيو 2026، وخلال معرض COMPUTEX تايبيه، قام الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، جنسن هوانغ، بظهور مفاجئ أثناء الكلمة الرئيسية التي ألقاها الرئيس التنفيذي لشركة Marvell، مات ميرفي. وأمام الحضور، صرح قائلاً: "السيدات والسادة، الشركة التالية التي ستصل قيمتها السوقية إلى تريليون دولار".
جاء رد فعل السوق شبه فوري. فقد قفز سهم MRVL بأكثر من %27 خلال اليوم وأغلق مرتفعًا بنسبة %32.52، مما أضاف نحو $62.4 مليار إلى القيمة السوقية للشركة في يوم واحد فقط. وتجاوزت القيمة السوقية لشركة Marvell حاجز $250 مليار، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا لأكبر مكسب يومي في تاريخ الشركة.
لكن ما هو الأساس لتوقع جنسن هوانغ؟ وما هي المعايير الموضوعية التي يجب أن تحققها Marvell لتنمو من قيمة سوقية تبلغ حوالي $192 مليار إلى $1 تريليون؟
الأساس الحالي: البيانات عند وقت تأييد جنسن هوانغ
قبل أن يعلن جنسن هوانغ دعمه العلني لشركة Marvell، كانت الشركة قد أصدرت للتو تقرير أرباح تجاوز توقعات السوق.
ففي الربع الأول للسنة المالية 2027 (المنتهي في 2 مايو 2026)، سجلت Marvell إيرادات صافية بلغت $2.418 مليار، بزيادة %28 على أساس سنوي و%9 على أساس ربعي، متجاوزة متوسط التوجيه السابق للشركة بمقدار $180 مليون ومسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا لإيرادات ربع سنوي واحد. وساهم قطاع مراكز البيانات بإيرادات بلغت $1.833 مليار، بزيادة %27 على أساس سنوي و%11 على أساس ربعي، مشكلًا %76 من إجمالي الإيرادات.
وبلغ التدفق النقدي التشغيلي رقمًا قياسيًا قدره $639 مليون للربع، بزيادة سنوية بلغت %91.89. ومع ذلك، وتحت معايير المحاسبة الأمريكية (GAAP)، بلغ صافي الدخل المنسوب للمساهمين فقط $34.5 مليون، بانخفاض %80.61 على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى مصاريف متعلقة بالاستحواذ وعناصر غير نقدية مثل تعويضات الأسهم.
وقبل تصريحات هوانغ، كانت القيمة السوقية لسهم MRVL عند الإغلاق حوالي $192 مليار. وبعد الارتفاع، تجاوزت $250 مليار، واعتبارًا من تداولات 5 يونيو اللاحقة، ارتفعت أكثر إلى حوالي $276.8 مليار.
الحساب الرئيسي: للوصول إلى $1 تريليون انطلاقًا من حوالي $250 مليار، تحتاج Marvell إلى نمو في قيمتها السوقية يقارب 3 أضعاف؛ أما إذا بدأنا من $192 مليار قبل خطاب هوانغ، فستحتاج إلى زيادة بنحو 4.2 ضعف.
منطق الاتصال: لماذا يتبنى جنسن هوانغ نظرة متفائلة تجاه Marvell
لتقييم مدى واقعية ومتطلبات الوصول إلى تقييم تريليون دولار، من الضروري تفكيك المنطق الأساسي وراء توقعات هوانغ.
خلال كلمته الرئيسية في COMPUTEX 2026، عرض هوانغ إطارًا تقنيًا واضحًا: الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي تنتقل من البنى المركزية والموحدة إلى الأنظمة الموزعة والمنفصلة. لم تعد النماذج اللغوية الضخمة وعملاء الذكاء الاصطناعي تُعالَج بواسطة شريحة واحدة أو خادم واحد؛ بل يتم توزيع عبء العمل الحوسبي عبر آلاف العقد في مركز البيانات، وتعمل بالتوازي.
وقال هوانغ: "عندما تقوم بتقسيم مشكلة حوسبية إلى أجزاء عديدة وتوزيعها عبر مركز البيانات، يصبح الاتصال أمرًا لا غنى عنه. ولهذا السبب يحقق مات هذا النجاح، ولهذا تعتبر Marvell مهمة للغاية".
ومن منظور سلسلة التوريد، يرى هوانغ أن شرائح الشبكات والاتصال من Marvell "أساسية" لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية. وهذا يعني أن موقع Marvell في السوق يتمتع بمرونة هيكلية—بغض النظر عن الشركة التي توفر شرائح الحوسبة، تظل منتجات الاتصال من Marvell بمثابة بنية تحتية أساسية، خاصة مع توسع مجموعات حوسبة الذكاء الاصطناعي.
وتدعم هذه الفرضية البيانات. إذ يواصل قطاع مراكز البيانات في Marvell إظهار نمو قوي: إذ يتوقع أن يصل متوسط التوجيه للربع الثاني من السنة المالية 2027 إلى إيرادات تقارب $2.7 مليار، بزيادة نحو %35 على أساس سنوي. كما رفعت الشركة توقعاتها لإيرادات السنة المالية 2027 كاملة إلى حوالي $11.5 مليار، بزيادة %40، وحددت هدفًا للسنة المالية 2028 يبلغ $16.5 مليار، بزيادة $1.5 مليار عن توجيهات الربع السابق.
NVLink Fusion: الركيزة التقنية لمسار التريليون دولار
تفاؤل هوانغ لا يستند فقط إلى أساسيات Marvell؛ بل يرتكز على الشراكة التقنية المتعمقة بين NVIDIA وMarvell.
ففي مارس 2026، أعلنت NVIDIA عن استثمار استراتيجي بقيمة $2 مليار في Marvell. وتعمقت الشراكة من خلال منصة NVLink Fusion: حيث توفر Marvell وحدات XPU مخصصة وحلول شبكات توسعة رأسية متوافقة مع NVLink Fusion، بينما تقدم NVIDIA معالج Vera CPU، وبطاقات الشبكة ConnectX، ووحدات BlueField DPU.
وتتمثل القيمة المضافة لـ NVLink Fusion في أنها تتيح لمزودي الخدمات السحابية مسارًا شبه مخصص. إذ يمكن للعملاء الذين يبنون مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحقيق توازن بين وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA ووحدات XPU المخصصة من Marvell—دون الحاجة لشراء الحل الكامل من NVIDIA أو تطوير بدائل مستقلة بالكامل. وقد أشار هوانغ بصراحة في خطابه: "لا يتعين عليكم شراء كل شيء منا—يكفي شراء جزء فقط".
ويخفض هذا الإطار من الحواجز أمام دخول Marvell إلى سوق شرائح الذكاء الاصطناعي. ففي السابق، كانت Broadcom تهيمن على المنافسة في شرائح XPU المخصصة بقاعدة عملاء ضخمة وحصة سوقية تتجاوز %70 في سوق ASIC. ويوفر NVLink Fusion لـ Marvell وصولًا مميزًا إلى عملاء كبار، مما يسمح لهم بتجنب الاختيار الثنائي بين منظومة NVIDIA وحلول الشرائح المخصصة.
بالإضافة إلى ذلك، يمنح المنظور التقني لهوانغ شركة Marvell قيمة إضافية فيما يتعلق بجدول التحول بين التوصيلات النحاسية والبصرية. إذ يتوقع خلال السنوات الـ5 إلى 10 المقبلة: "استخدم النحاس حيثما أمكن، والبصري فقط عند الضرورة". وتعد Marvell من الشركات القليلة التي تقدم حلولًا شاملة لكل من التوصيلات النحاسية والبصرية، مما يمنحها مرونة على مستوى النظام مع استمرار نمو احتياجات الاتصال في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
أعمال الشرائح المخصصة: شروط تحقيق توجيه إيرادات بقيمة $10 مليار
قبل أيام من توقع هوانغ لوصول الشركة إلى تريليون دولار، أصدرت Marvell توجيهًا طويل الأجل لأعمال الشرائح المخصصة في تقرير أرباح الربع الأول للسنة المالية 2027.
وتتوقع الشركة أن تتجاوز إيرادات الشرائح المخصصة $10 مليار في السنة المالية 2029. ويشير المحلل في Morningstar، ويليام كيروين، إلى أن هذا التوجيه "يفترض مساهمة إيرادات إضافية بقيمة $5 مليار من هذا القطاع وحده بين السنة المالية 2028 و2029".
ومن منظور إجمالي السوق القابل للاستهداف (TAM)، صرح الرئيس التنفيذي مات ميرفي في مكالمة الأرباح: "لدينا شراكات مخصصة واسعة مع كل مشغل رئيسي لمراكز البيانات الضخمة في الولايات المتحدة". ولا تزال حصة Marvell السوقية في شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة أقل من Broadcom، لكن هذه الفجوة تمثل أيضًا إمكانات نمو هيكلية. وإذا رفعت Marvell حصتها إلى حوالي %20 قبل السنة المالية 2029، يصبح هدف الإيرادات البالغ $10 مليار ممكنًا ماليًا.
ومع ذلك، يعتمد تحقيق هذا الهدف على عدة شروط:
الشرط 1: تنويع ونمو تركيز العملاء. حاليًا، يعد أكبر عملاء Marvell هو AWS (خدمات أمازون السحابية)، مع سلسلة شرائح الذكاء الاصطناعي Trainium كشراكة رئيسية. ويعرض الاعتماد الكبير على عميل واحد الشركة لتقلبات الأداء إذا تغيرت نفقات هذا العميل الرأسمالية. وقد شدد ميرفي على ضرورة التنويع، سعيًا للحصول على طلبات من Microsoft Azure وGoogle Cloud وMeta Platforms. وإذا اعتمد نمو السنة المالية 2027 فقط على AWS، يصبح هدف $10 مليار أقل قابلية للتحقيق بكثير.
الشرط 2: دعم عمليات TSMC المتقدمة وسعة CoWoS. يتم تصنيع الشرائح المخصصة من Marvell باستخدام عمليات TSMC المتقدمة بحجم 5 نانومتر و3 نانومتر. ويؤثر الوصول إلى سعة التغليف المتقدمة CoWoS من TSMC بشكل مباشر على قدرة Marvell على الشحن. وإذا استمر الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي قويًا، فقد تصبح اختناقات CoWoS قيدًا.
الشرط 3: استدامة الدورات الاقتصادية الكلية ودورات الإنفاق الرأسمالي. من المتوقع أن تستثمر شركات التقنية الأمريكية الكبرى مثل Alphabet وAmazon أكثر من $700 مليار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في 2026 (ارتفاعًا من حوالي $400 مليار في 2025). وإذا تباطأ نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بين 2027 و2029، سيتأثر نمو إيرادات الشرائح المخصصة بشكل مباشر.
المشهد التنافسي: XPU مخصص مقابل GPU للأغراض العامة
لفهم مسار Marvell نحو تقييم تريليون دولار، من الضروري تقييم الشركة ضمن مشهد المنافسة الأوسع في شرائح الذكاء الاصطناعي.
في قطاع XPU المخصص (ASIC)، تعد Marvell وBroadcom الموردين الرئيسيين، لكن نماذج أعمالهما تختلف بشكل كبير. تشتهر Broadcom بريادتها الصناعية وولاء عملائها القوي، مع عملاء كبار مثل Google وMeta Platforms الذين تتوسع نفقاتهم الرأسمالية لمراكز البيانات بسرعة. ويبلغ تقييم Marvell الحالي في السوق (نسبة السعر إلى الأرباح حوالي 28، ونسبة PEG قريبة من 1) خصمًا مقارنة بـ Broadcom، مما يعكس تمييز السوق بين "خصم المنافس" و"علاوة القائد".
وفي الوقت ذاته، يشهد قطاع XPU المخصص إعادة توازن مع وحدات معالجة الرسوميات للأغراض العامة. وتتوقع TrendForce أن تنمو شحنات ASIC بنسبة %45 في 2026، متجاوزة بكثير نمو GPU عند %16، مما يشير إلى قبول أوسع للتصاميم المخصصة في السوق. ومع ذلك، تظل وحدات معالجة الرسوميات للأغراض العامة تحتفظ بميزات لا يمكن الاستغناء عنها في الأداء ونضج المنظومة، خاصة في أعباء عمل التدريب. وتعتمد قدرة Marvell على اقتناص حصة سوقية من GPU عبر أعمال XPU المخصصة على مدى حساسية العملاء للتكلفة واستهلاك الطاقة أثناء الاستدلال.
وقد يوفر نظام NVLink Fusion البيئي من Marvell، المبني بالشراكة مع NVIDIA، ميزة استراتيجية مقارنة بـ Broadcom. إذ تعتمد Broadcom بدرجة أكبر على العملاء الضخام الذين يطورون حلولهم الخاصة، بينما حصلت Marvell على وضع "شريك معتمد" ضمن منظومة NVIDIA. وإذا اتجهت الصناعة نحو "الحوسبة غير المتجانسة"، فقد يكون وضع Marvell أكثر مرونة من Broadcom. وعلى الجانب الآخر، إذا زاد ضغط عملاء الضخامة مثل AWS ضد NVIDIA، فقد تصبح مكانة Broadcom كمورد مستقل ميزة تنافسية.
الاستحواذات الخارجية: الأهمية الاستراتيجية لـ Celestial AI وXConn Technologies
في فبراير 2026، أكملت Marvell عمليتي استحواذ رئيسيتين، مما عزز موقعها الاستراتيجي في مجال الاتصال بمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
فقد جلبت Celestial AI (التي تم الاستحواذ عليها مقابل ما لا يقل عن $3.25 مليار) منصة Photonic Fabric الثورية، المصممة للاتصال البصري داخل النظام وعلى مستوى الرفوف. وتتوقع Marvell أن تساعدها هذه التقنية في اقتناص التحول الحاسم من التوصيلات الكهربائية إلى البصرية، وتوسيع سوقها القابل للاستهداف في مجال الاتصال.
أما XConn Technologies (التي تم الاستحواذ عليها مقابل حوالي $540 مليون) فتتخصص في شرائح التبديل PCIe وCXL. وقد تعاونت XConn مع أكثر من 20 عميلًا، مع مفاتيح PCIe 5 وCXL 2.0 في مرحلة الإنتاج الضخم، وPCIe 6 وCXL 3.1 في مرحلة العينات. ومن المتوقع أن تؤثر هذه المنتجات بشكل إيجابي على إيرادات Marvell في النصف الثاني من السنة المالية 2027، وأن تساهم بنحو $100 مليون في الإيرادات الإضافية في السنة المالية 2028.
إطار المخاطر لمسار النمو
على الرغم من الحماس الحالي في السوق، من المهم إدراك العوامل التي قد تقيد الوصول إلى تقييم التريليون دولار.
المخاطرة 1: عدم اليقين في التوجه التقني والصناعي. فرضية هوانغ حول الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي "الموزعة/المنفصلة" هي محور نمو Marvell. وإذا تحولت بنية الذكاء الاصطناعي الرئيسية نحو مجموعات ضخمة عالية المركزية (مما يقلل الحاجة للاتصال)، فسيحتاج منطق تقييم Marvell إلى إعادة نظر.
المخاطرة 2: التوافق بين الربحية والتدفق النقدي. رغم أن التدفق النقدي التشغيلي بلغ رقمًا قياسيًا عند $639 مليون، إلا أن صافي الدخل وفق معايير GAAP كان فقط $34.5 مليون، ويرجع ذلك أساسًا إلى إطفاء الاستحواذات غير النقدية وتعويضات الأسهم. ويحتاج هيكل هامش الربح في أعمال الشرائح المخصصة (المشابه لـ Broadcom، حيث غالبًا ما يصاحب نمو الإيرادات العالي ضغط الهامش) إلى مراقبة مستمرة.
المخاطرة 3: هشاشة هيكلية بسبب تركيز العملاء. تعتمد إيرادات الشرائح المخصصة في Marvell بشكل كبير على AWS. وإذا عدلت AWS وتيرة إنفاقها الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، فقد تتأثر نتائج Marvell الفصلية ومصداقية توجيهها لإيرادات بمليارات الدولارات بشكل مباشر.
المخاطرة 4: علاوة معنوية مفرطة في التقييم. اعتبارًا من 5 يونيو، ارتفع سهم MRVL بنسبة %272.36 منذ بداية العام. وعلق المحلل في Cantor Fitzgerald، سي جي ميوس، بعد تصريحات هوانغ بأن تقييم التريليون دولار يجب اعتباره "رمزيًا وطموحًا"، وليس توقعًا ماليًا دقيقًا، محذرًا من إشارات التشبع الفني في السوق.
الخلاصة
رحلة Marvell من قيمتها السوقية الحالية البالغة $276.8 مليار إلى $1 تريليون ليست مسارًا محددًا سلفًا، بل هي نتيجة لمجموعة ديناميكية من الشروط التي يجب تحقيقها باستمرار.
فعلى صعيد الأساسيات، تشكل الإيرادات الفصلية البالغة $2.418 مليار، والتدفق النقدي التشغيلي البالغ $639 مليون، وتوجيهات أعمال الشرائح المخصصة بمليارات الدولارات، واستثمار NVIDIA الاستراتيجي، قاعدة صلبة للنمو. واستراتيجيًا، يضع تأييد هوانغ العلني في COMPUTEX 2026 شركة Marvell كمورد "أساسي للاتصال" في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، مع توفير NVLink Fusion موقعًا تنافسيًا مميزًا. وتشمل محركات النمو الاستحواذات على Celestial AI وXConn، التي توسع سوق Marvell في التوصيلات البصرية والتبديل PCIe/CXL.
ومع ذلك، تظل هناك قيود كبيرة. فتركيز العملاء (الاعتماد الكبير على AWS)، وديناميكيات المنافسة مع Broadcom، واستدامة دورات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وإمكانية وجود علاوات تقييم مدفوعة بالمشاعر كلها عوامل تخلق حالة من عدم اليقين. بالإضافة إلى ذلك، يبقى من المهم مراقبة ما إذا كانت NVIDIA ستقوم بتوطين المزيد من وظائف الشبكات داخليًا أو بناء منظومة موازية من خلال استثمارات في تقنيات الفوتونيك.
ومع انتقال صناعة بنية الذكاء الاصطناعي من التوسع في الحجم إلى تحسين الكفاءة، تعتمد قدرة Marvell على اجتياز التباين التقني، وتطور المنافسة، والدورات الاقتصادية الكلية—وفي النهاية الوصول إلى قيمة سوقية تريليون دولار—على متغير أساسي واحد: هل يمكن للاتصال أن يتحول فعليًا من "مكون مساعد" في حوسبة الذكاء الاصطناعي إلى "عنق الزجاجة الأساسي" لها، ومن ثم اكتساب قوة تسعير هيكلية؟
