في 12 يونيو 2026، شهدت شركة SpaceX أول ظهور لها في بورصة ناسداك تحت الرمز SPCX، حيث أكملت أكبر اكتتاب عام أولي في تاريخ البشرية، وجمعت ما يقارب $75 مليار مع تسعير السهم عند $135، لتصل قيمة الشركة إلى حوالي $1.77 تريليون. في اليوم الأول، ارتفع السهم بأكثر من %19 ليغلق عند $160.95. وخلال الأيام التالية، تدفق المستثمرون الأفراد إلى SPCX—حيث بلغت صافي مشتريات الأفراد في الأسبوع الأول $405 مليون، متجاوزة صافي التدفقات المجمعة للأفراد في شركات التكنولوجيا الأمريكية السبع الكبرى المعروفة بـ"السبعة العظماء". وفي 16 يونيو، سجل السهم أعلى سعر له على الإطلاق عند $225.64، مما دفع القيمة السوقية لـSpaceX إلى ما يقارب $3 تريليون.
ومع ذلك، لم تدم الاحتفالات سوى أقل من أسبوع. فابتداءً من 18 يونيو، تراجع SPCX لثلاث جلسات تداول متتالية، مع هبوط يومي بلغ %16 في 22 يونيو ليغلق عند $154.60. ومن أعلى مستوى له، فقد السهم أكثر من %31 من قيمته، ما أدى إلى محو حوالي $600 مليار من القيمة السوقية خلال ثلاثة أيام تداول فقط. وبحلول 23 يونيو، تراجع SPCX إلى ما دون سعر إغلاق يوم الاكتتاب، مما جعل جميع المستثمرين تقريباً الذين اشتروا عند القمة في وضعية خسارة.
لماذا شهد هذا "أكبر اكتتاب عام في التاريخ" تراجعاً سريعاً بهذا الشكل خلال أسبوعين فقط؟ وبالنسبة لحملة SPCX، هل يُعد هذا التصحيح مجرد ردة فعل عاطفية قصيرة الأجل، أم بداية لإعادة تقييم جوهرية؟ دعونا نستعرض المنطق الكامن وراء هذا التراجع من خلال أربعة محاور: هيكل فترة الحجز، ضغط إصدار السندات، الخلاف حول التقييم، والأساسيات التشغيلية.
لماذا فقد SPCX معظم مكاسبه خلال أسبوعين؟
سلاح السيولة ذو الحدين: انخفاض حجم التداول يعزز التقلبات
الارتفاع الحاد ثم الانخفاض الحاد في سعر سهم SPCX ينبعان من جذر هيكلي واحد—وهو قلة الأسهم المتاحة للتداول العام. حالياً، لا يتوفر سوى حوالي %4.2 من أسهم SpaceX للتداول العام. هذا النقص يضخم ضغط الشراء أثناء الصعود، إذ أن التدفقات المركزة من المستثمرين الأفراد والمؤسسات دفعت السعر بسرعة إلى $225. وفي المقابل، فإن نفس الفراغ في السيولة يعني أن عمليات البيع حتى وإن كانت محدودة يمكن أن تتسبب في تراجعات حادة. شهد SPCX نطاق تداول يقارب %30 خلال أربعة أيام فقط—وهو أمر نادر لشركة بقيمة تريليون دولار.
إصدار سندات بقيمة $20 مليار: السوق يفسر "حرق السيولة" كإشارة سلبية
كان أحد المحفزات المباشرة لعمليات البيع الأخيرة إعلان SpaceX عن أول إصدار سندات استثمارية لها، بهدف جمع ما لا يقل عن $20 مليار. وستستخدم العائدات أساساً لسداد قروض مرحلية تستحق في 2027، وتمويل مبادرات الذكاء الاصطناعي.
جاء رد فعل السوق سلبياً: فشركة جمعت للتو $75 مليار من الاكتتاب وتطلق إصدار سندات بقيمة $20 مليار اعتبرها بعض المستثمرين دليلاً على ضغوط السيولة. ففي 2025، سجل قسم الذكاء الاصطناعي في SpaceX تدفقاً نقدياً تشغيلياً سالباً بقيمة $6.4 مليار، مع إيرادات لم تتجاوز $3.2 مليار. وفي الربع الأول من 2026، استثمرت الشركة $7.7 مليار أخرى في نفقات رأسمالية للذكاء الاصطناعي. ومع استمرار غياب الربحية وفقاً لمعايير المحاسبة الأمريكية (صافي خسارة $4.94 مليار في 2025 وخسارة متوقعة بقيمة $8.92 مليار في 2026)، أثار التمويل الضخم عبر السندات مخاوف بشأن صحة الميزانية العمومية لـSpaceX.
العد التنازلي لفك الحجز: صدمة العرض المتوقعة تنعكس بالفعل في السعر
فترة الحجز هي عامل رئيسي آخر يضغط على SPCX. هيكل الحجز في SpaceX معقد: من المتوقع أن تفتح نافذة البيع الأولى للمطلعين بين أواخر يوليو وموعد إعلان الأرباح في أغسطس، مما يسمح بفك حجز حوالي %20 من الأسهم. وإذا تم تداول SPCX فوق $175.50 لخمسة جلسات متتالية، يمكن فك حجز %10 إضافية مبكراً. وسيتم فك حجز حوالي %7 من الأسهم في كل من 21 أغسطس و10 سبتمبر تقريباً. وبحلول أوائل سبتمبر، قد تصبح حتى %44 من أسهم SpaceX متاحة للبيع. وتنتهي فترة الحجز القياسية البالغة 180 يوماً في منتصف ديسمبر 2026. أما إيلون ماسك والمساهمون الرئيسيون فستظل حصصهم محجوزة حتى يونيو 2027.
يشير استراتيجيون في 22V Research إلى أن هذه الفتحات قد توسع حجم التداول العام لـSPCX بنحو %900. وبينما قد يؤدي إدراج السهم في مؤشرات مثل Nasdaq 100 أو MSCI إلى بعض عمليات الشراء السلبي، إلا أن التوقعات بزيادة حادة في العرض تنعكس بالفعل في السعر—حيث تسعر الأسواق صدمة العرض المرتقبة خلال الأشهر المقبلة.
الجدل حول التقييم: هل تستحق SpaceX قيمة $1.77 تريليون؟
يثير تقييم SPCX جدلاً غير مسبوق في وول ستريت. فسعر الاكتتاب البالغ $135 يعكس قيمة سوقية قدرها $1.77 تريليون؛ وحتى بعد التصحيح الحاد، فإن سعر الإغلاق في 22 يونيو عند $154.60 يقيّم SpaceX بنحو $2.03 تريليون.
يؤكد المتفائلون أن SpaceX تمثل حالة نادرة تجمع بين "الفضاء + الإنترنت + الذكاء الاصطناعي". فقد حدد المحلل بيير فيراغو من New Street هدفاً لمدة 12 شهراً عند $165، وحددت Wolfe Research هدفاً عند $175 مع تصنيف "تفوق أداء السوق"، ورفعت Arete Research هدفها إلى $401 في 18 يونيو. ووفقاً لتجميع S&P Global لآراء خمسة محللين، فإن إجماع التوصيات على SPCX هو "شراء"، بمتوسط هدف يبلغ $164.
أما المتشائمون فصوتهم لا يقل قوة. فقد قدّر المحلل نيكولاس أوينز من Morningstar قيمة SpaceX عند $780 مليار فقط—أي أقل بـ%55 من تقييم الاكتتاب. وأشار إلى أن قيمة $1.77 تريليون تعني "مضاعف سعر إلى مبيعات يبلغ 67 ضعفاً، أي ثلاثة أضعاف مضاعف Nvidia بناءً على السنة المالية الأخيرة وتقييم السهم". وأصدرت CFRA تصنيف "بيع" وهدف $115 في يوم الاكتتاب. وأصدرت KeyBanc تصنيف "محايد" (sector-weight) في 22 يونيو، مشيرة إلى أنه "بينما ستظل SpaceX رائدة في الإطلاقات الفضائية، فإن معظم القيمة طويلة الأجل قد تم تسعيرها بالفعل". وحددت بعض شركات الأبحاث أهدافاً منخفضة تصل إلى $21–$28. ويبرز التفاوت الكبير—من $63 إلى $401—مدى عدم اليقين في التقييم الحالي.
حتى بعد التصحيح، يتجاوز مضاعف السعر إلى المبيعات لسهم SPCX 90 ضعفاً، مقارنة بنحو 3.7 ضعفاً لمؤشر S&P 500. وبالنسبة لشركة بإيرادات $18.7 مليار في 2025 وصافي خسارة وفقاً لمعايير المحاسبة الأمريكية بقيمة $4.9 مليار، من الواضح أن السوق يدفع علاوة ضخمة مقابل النمو المستقبلي—أو، بدقة أكبر، مقابل "علاوة ماسك".
الواقع وراء مسارات النمو الثلاثة
لفهم تقييم SPCX، يجب تفكيك هيكل أعمال الشركة. فآلية التسعير في السوق لا تستند إلى نموذج أعمال واحد، بل إلى ثلاثة سرديات متداخلة.
ستارلينك: الأصل الأساسي وفق نماذج التقييم التقليدية
تعد Starlink حالياً القسم الوحيد المربح في SpaceX. ففي الربع الأول من 2026، حققت Starlink إيرادات بنحو $3.3 مليار، أي %69 من إجمالي إيرادات SpaceX البالغة $4.7 مليار. وسجل القسم ربحاً تشغيلياً قدره $1.19 مليار، بهامش تشغيلي بلغ %63. وبحلول مارس 2026، كان لدى Starlink حوالي 9,600 قمر صناعي في المدار، و10.3 مليون مشترك، وتغطية في 164 دولة أو سوق.
وتتوقع التقديرات الصناعية أن تنمو إيرادات Starlink السنوية في 2026 بنسبة %80 لتصل إلى $18.7 مليار، أي %79 من إجمالي إيرادات SpaceX. ومع ذلك، تظل المخاطر قائمة: فقد انخفض متوسط الإيراد الشهري لكل مستخدم في Starlink من $99 في 2023 إلى حوالي $66 في الربع الأول من 2026. ويبقى التساؤل ما إذا كانت استراتيجية "النمو عبر خفض الأسعار" قادرة على الحفاظ على القيمة طويلة الأجل.
خدمات الإطلاق: ريادة السوق مع هوامش ربح ضعيفة
يعد قسم الفضاء في SpaceX القوة المهيمنة في إطلاقات الصواريخ عالمياً، إلا أن إيراداته في الربع الأول من 2026 بلغت فقط $619 مليون، مع إيرادات سنوية في 2025 بلغت $4.1 مليار. وسجل القسم خسارة قدرها $657 مليون في 2025. وبينما تشكل خدمات الإطلاق أساس علامة SpaceX التجارية وخندقها الاستراتيجي، إلا أن مساهمتها المالية بعيدة عن دعم تقييم بتريليون دولار.
الذكاء الاصطناعي: مسار النمو الثالث والأكثر غموضاً
يمثل الذكاء الاصطناعي العنصر الأكثر ابتكاراً—والأكثر غموضاً—في تقييم SpaceX. ففي 2025، خسر قسم الذكاء الاصطناعي $6.4 مليار. لكن SpaceX تعمل على تحويل مركز بيانات Colossus AI من مركز تكلفة إلى محرك إيرادات. ففي 22 يونيو، أعلنت SpaceX عن عقد حوسبة بقيمة $6.3 مليار مع شركة Reflection AI الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مفتوح المصدر، حيث ستدفع Reflection مبلغ $150 مليون شهرياً بدءاً من 1 يوليو 2026 وحتى 2029. وكانت SpaceX قد أجّرت سابقاً Colossus 1 لشركة Anthropic، محققة $1.25 مليار شهرياً.
تخلق هذه العقود تدفقاً جديداً من الإيرادات المتكررة لـSpaceX. وعلى أساس سنوي، يمكن أن تحقق العقود مع Anthropic وReflection وحدها دخلاً متكرراً كبيراً. التحدي يكمن في أن سوق تأجير الحوسبة للذكاء الاصطناعي شديد التنافسية، وما إذا كانت SpaceX قادرة على الحفاظ على قوتها التسعيرية وولاء العملاء يبقى محل اختبار.
كيف تشارك في SPCX عبر Gate
يمكن لمستخدمي Gate تداول أسهم SPCX مباشرة من خلال "منطقة الأسهم" على المنصة، عبر الانتقال إلى تطبيق Gate - التمويل التقليدي (TradFi) - الأسهم - البحث عن SPCX. تدعم المنطقة التداول مقابل USDT، مع حد أدنى للشراء يبلغ 0.01 سهم، مما يقلل من حاجز الدخول. سابقاً، تم إدراج SPCX كمشروع "الاكتتاب المباشر" الأول على Gate، مع توزيع الأسهم المخصصة للمستخدمين المشاركين—ويمكن تداول هذه الأسهم بحرية بعد الإدراج، دون فترة حجز. كما توفر Gate عقود SPCXUSDT الدائمة (برافعة مالية تصل إلى 50 ضعفاً) ومنتجات ETF ذات رافعة 3 أضعاف للشراء أو البيع، مما يسمح للمستخدمين باختيار الأدوات المناسبة وفقاً لتفضيلاتهم في المخاطرة.
الخلاصة
يبدو هبوط SPCX من $225.64 إلى $154.60 خلال أسبوعين مثالاً كلاسيكياً على "تصحيح ما بعد الاكتتاب"، لكن خلف هذا المشهد تكمن عوامل هيكلية متعددة: تأثير مضخم التقلبات الناتج عن قلة الأسهم المتاحة، مخاوف السيولة الناتجة عن إصدار سندات بقيمة $20 مليار، صدمات العرض المتوقعة من انتهاء فترات الحجز، ومعارك شرسة بين المتفائلين والمتشائمين ضمن نطاق التقييم البالغ $1.77–$2 تريليون.
من الناحية الأساسية، تشكل ربحية Starlink، وتدفقات الإيرادات الجديدة من عقود الحوسبة للذكاء الاصطناعي، واحتكار SpaceX لإطلاقات الفضاء، ركائز القيمة طويلة الأجل. أما من منظور التقييم، فحتى بعد تصحيح بنسبة %31، يظل مضاعف السعر إلى المبيعات لسهم SPCX أعلى من 90 ضعفاً، مع توقع استمرار الخسائر المحاسبية حتى 2026. وتبرز الفجوة الكبيرة بين القيمة العادلة المقدرة من Morningstar عند $780 مليار والقيمة السوقية الحالية البالغة $2 تريليون حجم عدم اليقين—فما إذا كان هذا التصحيح "فرصة ذهبية" أم بداية لإعادة ضبط التقييم يبقى سؤالاً مفتوحاً.
وبالنسبة للمستثمرين، من الضروري إدراك أن SPCX ليست "سهمًا عاديًا". فهو الأداة النهائية لمفهوم "ماسك" في الأسواق العامة، حيث يعكس سعره علاوة المؤسس، وعلاوة السرد، وعلاوة الندرة. وتشمل المتغيرات الرئيسية التي يجب مراقبتها في الفصول القادمة: انتهاء فترات الحجز، تطورات إصدار السندات، اتجاهات متوسط الإيراد لكل مستخدم في Starlink، وتنفيذ عقود الحوسبة للذكاء الاصطناعي. وسواء شاركت عبر التداول الفوري، الأسهم المرمزة، أو العقود الدائمة، يجب أن تأتي إدارة المخاطر في المقام الأول—ففي سهم بحجم تداول عام %4 فقط وتقلب %30 خلال أسبوعين، قد يكون أي تهاون في إدارة المراكز مكلفاً للغاية.
