يوليو مورينو، رئيس قسم الأبحاث في CryptoQuant، يعتقد أن البيتكوين دخلت سوق الدببة وأن هذا الوضع قد يستمر حتى نهاية الربع الثالث من عام 2026.
ليس هو الشخص الوحيد الذي قدم هذا التقييم. مات هوغان من Bitwise في نفس اليوم، مع تزايد عدد المؤسسات الاستثمارية الكبرى التي تستخدم مصطلح "سوق الدببة" بأعلى وتيرة منذ بداية عام 2023.
ومع ذلك، من الجدير بالذكر أن العديد من المؤسسات لا تزال تحافظ على أو حتى تزيد من حصتها، رغم اعترافها بأن اتجاه السوق قد تغير. هذا يخلق مشكلة في التعريف: إذا لم يعد سوق الدببة يعني البيع الجماعي والفرار الجماعي، فماذا يعني حقًا؟
وإذا كانت الدورة الرباعية الشهيرة للبيتكوين قد انتهت بالفعل كما يعتقد VanEck و K33 Research و 21Shares، فكم من الوقت ستستمر سوق الدببة عندما لم تعد "ساعة الدورة" القديمة فعالة؟
ما الذي يحدد سوق الدببة؟
في التمويل التقليدي، تعرف لجنة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) سوق الدببة بأنه عندما ينخفض مؤشر معين بنسبة لا تقل عن 20% خلال شهرين. وفقًا لهذا المعيار، دخل البيتكوين سوق الدببة منذ عدة أشهر.
من قمة فوق 126,000 دولار في بداية أكتوبر 2025، انخفض البيتكوين حوالي 41%، ليصل إلى حوالي 74,000 دولار حتى 3 فبراير 2026.
ومع ذلك، ترى Coinbase Institutional أن الحد 20% هو نسبة نسبية، خاصة في سوق الأصول الرقمية، حيث يمكن أن تتغير بنسبة 20% دون أن تعكس تغيّرًا في الهيكلية طويلة الأمد.
بدلاً من ذلك، يعتمد المحللون عادة على ثلاث مجموعات من المؤشرات الرئيسية:
1. اتجاه السعر
تعتبر CryptoQuant المتوسط المتحرك لمدة 365 يومًا حدًا مهمًا. حاليًا، يتداول البيتكوين تحت هذا الحد (حوالي 101,448 دولار). كما أن مؤشر Bull Score الخاص بـ CryptoQuant يصل فقط إلى 20/100 — وهو مستوى يُعتبر منطقة سوق الدببة الشديدة.
كما أن البيتكوين يقع أيضًا تحت خط المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، وهو مؤشر استخدمته Coinbase سابقًا لتحديد دورات الانخفاض.
2. المراكز والسوق الآجلة
تُظهر تقارير on-chain من Glassnode أن المستثمرين يزدادون طلبًا للحماية من انخفاض الأسعار. تظهر سوق الخيارات انحرافًا (skew) نحو الانخفاض، وGamma من صانعي السوق في المنطقة السالبة — وهو ما يجعل التقلبات العميقة أكثر حساسية.
بمعنى آخر، المستثمرون يدفعون رسومًا لحماية أنفسهم من الانخفاض، بدلاً من المراهنة على النمو.
3. الطلب والسيولة
تقدر شركة CoinShares أن المحافظ الكبيرة قد باعت حوالي 29 مليار دولار من البيتكوين منذ أكتوبر. كما سجلت منتجات ETF و ETP الرقمية تدفقات خارجة بقيمة حوالي 440 مليون دولار منذ بداية العام.
وصف كل من CryptoQuant و MarketWatch الحالة الحالية بأنها ضعف الطلب وتضييق السيولة في العملات المستقرة — وهما عاملان نموذجيان لسوق الدببة.
مفارقة سوق الدببة لعام 2026
أظهر استطلاع المستثمرين العالميين الذي أجرته Coinbase Institutional و Glassnode أن 26% من المؤسسات تعتبر السوق الآن في مرحلة الدببة، ارتفاعًا من 2% سابقًا.
ومع ذلك، أظهر الاستطلاع أيضًا أن:
- 62% من المؤسسات لا تزال تحتفظ أو تزيد من مراكز الشراء الصافية
- 70% يعتقدون أن البيتكوين مقيم بأقل من قيمته الحقيقية
وهذا يعكس الطابع الجديد لسوق الدببة الحالي: لم يعد مرحلة استسلام جماعي، بل اعتراف بتغير وضع السوق مع الحفاظ على التوزيع طويل الأمد.
"سوق الدببة" الآن لا يتحدث عن من يترك السوق، بل عن من يواصل الشراء رغم أن المزاج العام لا يزال متشائمًا.
انخفض البيتكوين بنسبة 41% مقارنة بأعلى مستوى في بداية أكتوبر 2025 والذي كان حوالي 126,000 دولار، ليصل إلى حوالي 74,000 دولار في 3 فبراير 2026، متداولًا تحت المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم و365 يوم.## متى تنتهي سوق الدببة؟
يعتقد المحللون أن هناك ثلاث إشارات رئيسية لتأكيد انتهاء سوق الدببة:
- استعادة الاتجاه – استعادة البيتكوين واستمراره فوق خطوط المتوسط المتحرك طويلة الأمد (200 يوم، 365 يوم) لعدة أسابيع
- انعكاس الطلب – تدفقات رأس المال من ETF/ETP تصبح إيجابية بشكل مستدام، وتباطؤ عمليات البيع من قبل الحيتان
- انتعاش الميل للمخاطرة – عودة توازن سوق الخيارات، وانخفاض الطلب على الحماية
السيناريوهات الثلاثة الرئيسية
السيناريو 1: "شتاء العملات الرقمية" يستمر حتى نهاية 2026
يعتقد Julio Moreno أن البيتكوين قد يعود إلى 70,000 دولار خلال الأشهر القادمة، وربما إلى 56,000 دولار في النصف الأخير من 2026 إذا استمر الطلب في الضعف ولم تتحسن تدفقات رأس المال.
السيناريو 2: سوق الدببة قصيرة الأمد (3–6 أشهر)
تتوقع CoinShares أن يظل السوق في حالة تذبذب قوية خلال الأشهر القليلة القادمة قبل أن تتحسن الظروف متوسطة المدى، مع تراجع ضغط البيع من قبل الحيتان.
السيناريو 3: دورة السيولة تحل محل الدورة الرباعية
ينتهي سوق الدببة عندما تتعافى السيولة والطلب العالمي، بدلاً من الاعتماد على جدول النصف. يتوافق هذا مع الرأي أن الدورة الرباعية التقليدية لم تعد فعالة.
هل كانت سوق الدببة الحالية أخف من السابق؟
لا تزال نسبة الانخفاض الحالية 40% أقل بكثير من الانخفاضات التي تزيد عن 70% في الدورات السابقة. حتى لو انخفض البيتكوين إلى 55,000–60,000 دولار، فإن التصحيح الإجمالي سيكون حوالي أكثر من 50% — وهو أقل "خفّة" من التاريخ.
السوق أيضًا يتباين بشكل كبير: البيتكوين يحتفظ بقيادته، بينما تتراجع العديد من الأصول الرقمية بشكل أكبر بكثير. سنة 2026 تتميز بحرف الـ K — ليست كل الأصول تتأثر بنفس الطريقة.
في الاستطلاعات الأخيرة، ارتفعت نسبة المؤسسات التي تعتبر السوق "مرحلة دببة" من 2% إلى 26%، ومع ذلك 62% لا تزال تحتفظ أو تزيد من مراكز الشراء، و70% يعتقدون أن البيتكوين مقيم بأقل من قيمته الحقيقية.## انتهت الدورة الرباعية، فماذا يحل محلها؟
يعتقد VanEck و K33 Research و 21Shares أن الدورة الرباعية قد تضعفت أو تغيرت. ويقترحون بدلاً منها "ساعة السيولة"، والتي تشمل:
- العائد الحقيقي
- السيولة العالمية
- تدفقات ETF/ETP
- سيولة العملات المستقرة
- الطلب على الحماية في سوق المشتقات
وهذا يشير إلى أن الأسواق الهابطة المستقبلية قد تظهر بشكل أكثر تكرارًا، لكن مستوى الانخفاض قد يكون أقل بفضل تدفقات المؤسسات التي تدعم السوق.
الخلاصة
بحلول عام 2026، لم تعد تحديد سوق الدببة يعتمد على رقم واحد، بل على "قائمة فحص" تتضمن اتجاه السعر، سلوك الحماية، وديناميكيات العرض والطلب.
يحقق البيتكوين الآن معظم معايير وضع سوق الدببة. وسيعتمد انتهاء السوق بشكل أكبر على دورة الطلب والسيولة بدلاً من جدول النصف.
ما لم يستعد البيتكوين خطوط المتوسط المتحرك طويلة الأمد، وتغير تدفقات المؤسسات إلى الإيجابية، وتوقف سوق المشتقات عن تقييم المخاطر النزولية، فإن الاتجاه السائد لا يزال محدودًا، والصبر هو الضروري — حتى لو كانت المؤسسات تشتري بشكل سري.
