محتوى تحرير موثوق، مراجع من قبل خبراء الصناعة الرائدين ومحررين مخضرمين. الإفصاح عن الإعلانات
تعرّض البيتكوين لضربة قوية في 5 فبراير (هبوط بنسبة 13.2%)، وتقييم جيف بارك صريح جدًا: لم يكن هذا يبدو كعنوان رئيسي للعملة المشفرة. بدا الأمر أكثر كأنه بنية تحتية للتداول التقليدي: الهامش، المشتقات، وآليات الصناديق المتداولة في البورصة، التي تمر عبر صناديق البيتكوين الفورية، مع IBIT من بلاك روك في الوسط. الجزء الغريب: لم تظهر التدفقات عمليات استرداد كبيرة كما تتوقع عادة في يوم كهذا.
لماذا انهار سعر البيتكوين في 5 فبراير؟
يبدأ بارك بمراجعة سجل الصناديق المتداولة في تغريدته على X من 7 فبراير. قال إن IBIT سجل حجم تداول—“ضعف أعلى مستوى سابق، أكثر من 10 مليارات دولار”—وكانت الخيارات أيضًا تتصرف بشكل جنوني، مع أعداد العقود عند أعلى مستوياتها منذ بداية الإطلاق. وعلى عكس الارتفاعات السابقة في اهتمام الخيارات، يقول إن هذا الارتفاع كان يميل بشكل كبير نحو البيع على المراكز القصيرة، استنادًا إلى عدم توازن واضح في الحجم.
هذا التوقيت مهم. وقع تمامًا في الوقت الذي كانت فيه الأسواق تتجه نحو تقليل المخاطر بشكل عام. أشار بارك إلى أن مكتب الوساطة الرئيسي في جولدمان قال إن 4 فبراير كان أحد أسوأ أيام الأداء لصناديق متعددة الاستراتيجيات، حيث سجل حوالي 3.5 ز-درجات—وهو في الأساس حدث بقيمة “0.05%” في تصوره. عندما يحدث ذلك، يتدخل مديرو المخاطر في الشركات الصغيرة ويقولون للجميع نفس الشيء: قلل من الحجم الإجمالي بسرعة. يصور بارك 5 فبراير كأنه المرحلة الثانية من ذلك التخفيض القسري للرافعة المالية.
لكن بيانات التدفقات لم تتوافق مع القصة الواضحة. يشير إلى عمليات سحب سابقة من IBIT حيث رأينا عمليات استرداد حقيقية: حوالي 530 مليون دولار من التدفقات الخارجة الصافية في 30 يناير بعد يوم هبوط بنسبة 5.8%، و370 مليون دولار تقريبًا في 4 فبراير خلال سلسلة الخسائر. في يوم هبوط بنسبة -13%، كنت تتوقع أن ترى تدفقات خارجة تتراوح بين 500 مليون و1 مليار دولار. لكنه لم يفعل.
بدلاً من ذلك، يشير إلى عمليات إنشاء صافية: حوالي 6 ملايين سهم جديد من IBIT تم إنشاؤها، مضيفًا حوالي 230 مليون دولار من الأصول المدارة. وكان باقي قطاع صناديق البيتكوين الفورية أيضًا إيجابيًا صافيًا—أكثر من 300 مليون دولار. “هذا أمر محير قليلاً،” كتب. نقطته: ربما لم تكن هناك سبب واحد فقط.
التخفيض من الرافعة المالية أولاً، ثم آليات البيع على المراكز القصيرة (Short-Gamma)
ادعاؤه الرئيسي: لم يكن السبب داخليًا للعملة المشفرة. “المحفز للبيع كان أن هناك تخفيضًا واسع النطاق للرافعة المالية عبر صناديق/محافظ الأصول المتعددة بسبب ارتفاع الترابط السلبي للمخاطر الذي وصل إلى مستويات غير عادية إحصائيًا،” كتب. في رأيه، أدى ذلك إلى تخفيض عنيف للمخاطر شمل البيتكوين، حتى لو كانت الكثير من التعرضات مفترض أنها “محايدة دلتا”: تداولات الأساس، RV مقابل الأسهم المشفرة، وإعدادات أخرى تربط دلتا بين الوسطاء.
قراءة ذات صلة: عودة البيتكوين إلى الأضواء مع ارتفاع عمليات البحث عبر الإنترنت بعد ذلك، استحوذت آليات التحوط على المشهد. “هذا التخفيض في الرافعة المالية تسبب بعد ذلك في ظهور بعض المراكز القصيرة على المراكز القصيرة (Short Gamma) التي زادت من الانخفاض،” كتب، قائلًا إن الوسطاء اضطروا لبيع IBIT مع تحديث تحوطاتهم. وبما أن ذلك حدث بسرعة، يعتقد أن صانعي السوق انتهى بهم الأمر وهم يحملون مركزًا قصيرًا صافياً على البيتكوين دون إدارة المخزون بالطريقة “العادية”. وهذا يمكن أن يخفف من التدفقات الكبيرة التي قد تظهر عادة على شكل خروج كبير من الصناديق المتداولة في البورصة على السجل.
كما يلاحظ مدى تطابق IBIT بشكل وثيق مع أسهم البرمجيات والأصول ذات المخاطر الأخرى في الأسابيع التي سبقت الانخفاض. في تصوره، فإن البيع بقيادة البرمجيات هو الشرارة الأوضح هنا: الذهب مهم، بالتأكيد، لكنه أقل مركزية في الصفقات متعددة الاستراتيجيات التي يتحدث عنها.
واحدة من البيانات الصعبة التي يعتمد عليها هي أساس CME. باستخدام مجموعة بيانات نسبها إلى رئيس الأبحاث في Anchorage Digital، ديفيد لوانت، قال بارك إن أساس CME لعقد البيتكوين الآني قفز من 3.3% في 5 فبراير إلى 9% في 6 فبراير—وهو تحرك كبير غير معتاد منذ إطلاق الصندوق. يقرأ ذلك على أنه تصفية قسرية لصفقة الأساس من قبل شركات متعددة الاستراتيجيات الكبرى (بيع spot، وشراء العقود الآجلة).
قراءة ذات صلة: لماذا يعتبر سوق الدببة في البيتكوين من الأسوأ على الإطلاق: باحث CryptoQuant كمصدر إضافي، يذكر المنتجات المهيكلة: Knock-ins ومستويات الحواجز. ليس بالضرورة أن يكون هو السبب، لكنه شيء يمكن أن يجعل حركة سريعة أكثر شرًا. أشار إلى مذكرة من JPM تم تسعيرها في نوفمبر مع حاجز “بالضبط عند 43.6”، وادعى أنه إذا تم إصدار مذكرات مماثلة لاحقًا مع تراجع البيتكوين، فقد تتجمع الحواجز حول “38–39”.
هذا هو نوع المنطقة التي يمكن أن يؤدي فيها البيع السريع إلى تحويل التحوط إلى انهيار متسلسل. إذا تم كسر الحواجز، يمكن أن يجبر الفانّا السلبي والتغير السريع في غاما الوسطاء على البيع بقوة مع تراجع السوق. كما يلاحظ أن التقلب الضمني يكاد يصل إلى 90% في وصفه.
لماذا استعاد البيتكوين قوته في 6 فبراير
يصور بارك يوم 6 فبراير على أنه إعادة ضبط للمراكز بعد “انتعاش بطولي يزيد عن 10%”. توسع حجم الفتح في CME بشكل أسرع من Binance. يقول إن حجم الفتح في CME انهار من 4 إلى 5 فبراير (داعمًا لفكرة تصفية أساس الصفقة)، ثم تعافى مع عودة اللاعبين إلى إعدادات القيمة النسبية.
في تصوره، يمكن أن تبدو عمليات إنشاء/استرداد الصناديق المتداولة في البورصة مسطحة نوعًا ما إذا كانت صفقة الأساس يتم إعادة بنائها، حتى لو ظل السعر ثقيلًا لأن الرافعة والتعرضات على المراكز القصيرة المرتبطة بالعملات المشفرة—وغالبًا في أماكن خارجية—لا تزال تتخلص من المخاطر.
الخلاصة، في رأيه: ربما لم يكن الأمر “أساسيًا” على الإطلاق. كان مجرد بنية تحتية فنية: تقليل المخاطر عبر الأصول المتعددة، ثم حلقات رد الفعل في المشتقات التي زادت الأمر سوءًا. إذا استمرت تدفقات الصناديق في التدفق دون توسع مماثل في صفقة الأساس، فهو يوحي أن ذلك هو الإشارة الأوضح على وجود طلب حقيقي، وتقليل إعادة تدوير الوسطاء، وزيادة المشترين الثابتين.
في وقت النشر، تم تداول البيتكوين عند 70,649 دولارًا.
أنهى البيتكوين الأسبوع فوق المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع، مخطط أسبوعي | المصدر: BTCUSDT على TradingView.comالصورة المميزة أنشئت باستخدام DALL.E، المخطط من TradingView.com
![]()
عملية التحرير لموقع bitcoinist تركز على تقديم محتوى مدروس بشكل شامل، دقيق، وحيادي. نحن نلتزم بمعايير صارمة في المصادر، ويخضع كل صفحة لمراجعة دقيقة من قبل فريقنا من خبراء التكنولوجيا والمحررين المخضرمين. تضمن هذه العملية نزاهة، ملاءمة، وقيمة محتواها لقرائنا.
