تعتزم لجنة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الاحتياطي الفيدرالي) الإعلان في توقيت بكين فجرًا يوم 30 يوليو/تموز عن قرار الفائدة لشهر يوليو/تموز. وقد اعتُبرت هذه الخطوة على نطاق واسع في السوق في الأصل «جلسة انتقالية»؛ أي فترة فراغ سياساتي بين الإبقاء على الفائدة دون تغيير في يونيو/حزيران، وبين التوقعات باتخاذ إجراء في سبتمبر/أيلول. غير أن سلسلة من الأحداث التي وقعت خلال الأسابيع الثلاثة الماضية غيّرت جذريًا نبرة الاجتماع.
اعتبارًا من 27 يوليو/تموز، تُظهر أداة CME FedWatch تسعير السوق لاحتمالات بأن يبلغ احتمال الإبقاء على الفائدة دون تغيير في يوليو/تموز 68.5%، في حين ارتفع احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 31.5%. وعلى الرغم من أن احتمال رفع الفائدة هذا لا يزال يُعد «حدثًا منخفض الاحتمال»، فإنه بالمقارنة مع تسعير أقل من 10% في بداية يوليو/تموز، يمثل زيادة بما يتجاوز ثلاث مرات. والأكثر لفتًا للانتباه هو أن تسعير السوق لتوقعات سبتمبر/أيلول بات أكثر حدة—فاحتمال الإبقاء على الفائدة دون تغيير يبلغ 22.7% فقط، فيما يبلغ مجموع احتمالات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أو أكثر 77.3%.
تَظهر فجوة شاسعة وغير مألوفة في السنوات الأخيرة بين تسعير السوق وتوقعات الاقتصاديين. ووفقًا لاستطلاع أجرته وسائل الإعلام لعدد 76 من الاقتصاديين، يتوقع جميع المشاركين أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سعر الفائدة القياسي بين 3.5% و3.75% دون تغيير. غير أن متداولي العقود الآجلة يضعون تسعيرًا لاحتمال رفع الفائدة يزيد على 30%. تكشف هذه المفارقة بحد ذاتها إشارة واضحة: إن حالة عدم اليقين المحيطة باجتماع FOMC هذه المرة أعلى بكثير من أي اجتماع «انتقالي» سابق.
بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن أهمية هذا الاجتماع تتجاوز بكثير مجرد تغيير سعر الفائدة مرة واحدة. فقد استقر سعر البيتكوين قرب 65,000 دولار لعدة أسابيع، وتعيش معنويات السوق في نطاق «محايد». وفي أواخر انتظار الاجتماع، شهدت تدفقات أموال صناديق ETF خروجًا بأكثر من 4.5 مليار دولار في يوم واحد بعد سبعة أسابيع متتالية من صافي التدفقات الداخلة. وقد تصبح الإشارة السياساتيّة لـ FOMC—بغض النظر عن كونها متشددة أو متساهلة أو موقفًا ترقبيًا—عاملًا حاسمًا لكسر الجمود الحالي.
لماذا يعد اجتماع FOMC في يوليو/تموز أكثر أهمية من السابق
يحظى اجتماع FOMC بين 28 و29 يوليو/تموز بمكانة بارزة لسبب جوهري يتمثل في أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه حاليًا أعقد معضلة مفاضلة سياساتيّة منذ قرابة عامين.
في الأسبوع الثالث من يوليو/تموز، اخترق خام برنت حاجز 100 دولار للبرميل مؤقتًا، وفقًا لبيانات بوابة Gate الصينية الجديدة؛ ثم تراجع سعر النفط إلى 85.52 دولارًا للبرميل (بانخفاض 3.40% خلال 24 ساعة)، لكن نطاق التذبذب السعري الذي يزيد على 14 دولارًا خلال أسبوعين فقط ترك أثرًا لا يمكن تجاهله على توقعات التضخم. أما خام WTI فسجل أحدث تداولات عند 82.98 دولارًا للبرميل (بانخفاض 3.69% خلال 24 ساعة)، بينما بلغ سعر الغاز الطبيعي 2.783 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية (بانخفاض 3.84% خلال 24 ساعة). إن التذبذب الحاد في أسعار الطاقة يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي تقدير المسار الحقيقي للتضخم بدقة—هل هو ارتفاع مؤقت نتيجة صدمة جيوسياسية مرة واحدة، أم أنه سيتحول إلى ضغط تضخمي مستمر من نوع «المدخلات»؟
$XBRUSD$XTIUSDوفي الوقت نفسه، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بما يزيد على 30 نقطة أساس منذ أواخر يونيو/حزيران ليقترب من 4.68%، كما لامس عائد سندات الخزانة لأجل 30 سنة مستوى 5.16%، وهو الأعلى منذ يونيو/حزيران 2007. تعني عملية التشديد المبكر للظروف المالية أنه حتى لو أبقى الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة دون تغيير في يوليو/تموز، فإن السوق تكون قد أنجزت بالفعل جزءًا من عملية التشديد النقدي بدرجة ما.
ترتكز بؤرة الاهتمام على ثلاثة جوانب: هل سيتم تعديل سعر الفائدة القياسي، وما هو نَفَس رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمر صحفي، وأحدث تقييم للاحتضار والتوظيف. وعلى خلاف المعتاد، لا تزال الجوانب الثلاثة تحمل قدرًا ملحوظًا من عدم اليقين هذه المرة، ويأتي تسعير 31.5% لرفع الفائدة الذي توفره أداة CME FedWatch كترجمة كمية لهذا النوع من عدم اليقين.
التناقض السياساتي الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي حاليًا
لم يختفِ ضغط التضخم بالكامل بعد، وتزايدت المتغيرات في قطاع الطاقة
بلغت وتيرة تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) في يونيو/حزيران 3.5%، أي أقل من 4.2% في مايو/أيار، لكنها ما زالت أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ارتفع مؤشر أسعار PCE الذي يفضله الاحتياطي الفيدرالي على أساس سنوي بنسبة 2.6% في أحدث قراءة، وتسارع مؤشر PCE الأساسي من 2.8% في يونيو/حزيران إلى 2.9%. وتُظهر نماذج التنبؤ لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند أن توقعات CPI «الشمولي» في يوليو/تموز تنخفض إلى 3.32%، لكن PCE الأساسي لا يُظهر أي قدر يذكر من التراجع، ومن المتوقع أن يسجل 3.36%.
وتأتي المفاجأة الحقيقية من جانب الطاقة. فقد دفعت المخاطر الجيوسياسية في مضيق هرمز أسعار النفط الخام إلى الارتفاع بشكل كبير في يوليو/تموز. ورغم أن برنت تراجع حتى 85.52 دولارًا للبرميل بحلول 27 يوليو/تموز، فإن هذا المستوى السعري ما زال أعلى بشكل ملحوظ من متوسط يونيو/حزيران (حوالي 78 دولارًا للبرميل). يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى رفع تكاليف النقل وأسعار المدخلات الطاقية، ومن ثم ينتقل ذلك إلى CPI. حذرت صحيفة «بنك أوف أمريكا» في تقرير صدر في يوليو/تموز من أن تقلبات أسعار النفط قد تجبر البنوك المركزية على التخلي عن استراتيجية «الاطلاع والتمييز» إزاء التضخم الناجم عن الطاقة. وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتمكن—كما في السابق—من اعتبار ارتفاع أسعار الطاقة عاملًا «مؤقتًا» يمكن تجاهله.
تزامن ضغط تباطؤ النمو مع ضيق مساحة المناورة السياساتي
يؤدي استمرار بيئة أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة الضغط على تكاليف تمويل الشركات وعلى النمو الاقتصادي. ويتوقع نموذج GDPNow لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا في أواخر يوليو/تموز أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في الولايات المتحدة بنحو 1.8%، مقارنة بـ 2.3% في الربع الثاني. كما بقي مؤشر مديري المشتريات التصنيعي (ISM) في منطقة ما دون خط الفصل بين النمو والانكماش للشهر الخامس على التوالي، وظهرت أيضًا علامات تراجع طفيف في مؤشر مديري المشتريات لقطاع الخدمات.
تتوقع الأسواق تحول السياسة النقدية لدعم النمو الاقتصادي، لكن واقع أن التضخم لم يختفِ بعد يجعل الاحتياطي الفيدرالي غير قادر على إطلاق إشارة متساهلة بسهولة. وفي شهادة أمام الكونغرس في منتصف يوليو/تموز، أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بوضوح أن تحسن بيانات CPI في يونيو/حزيران لا ينبغي أن يُعد سببًا لإعلان الانتصار على التضخم مبكرًا، وأن أدوات الفائدة لا تزال ضمن خيارات سياسته. كما صرّح نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، علنًا بأنه إذا لم يبرد التضخم بسرعة، فيجب النظر في رفع الفائدة.
إن تركيبة «تباطؤ النمو مع لصوق التضخم» هي بالضبط المأزق السياساتي الذي لا يفضل الاحتياطي الفيدرالي مواجهته.
منطق تأثير FOMC على البيتكوين واستقراء الجانب الفني
سلسلة انتقال تأثير سياسات الاحتياطي الفيدرالي على البيتكوين واضحة ومباشرة: تؤدي قرارات FOMC إلى تغيير توقعات سيولة الدولار، ما يؤثر بدوره في شهية المخاطرة عالميًا، ثم ينتقل ذلك في النهاية إلى مضاعفات تقييم البيتكوين.
يعني ارتفاع الفائدة ارتفاع معدل العائد الخالي من المخاطر، وبالتالي ارتفاع تكلفة الفرصة البديلة لحيازة البيتكوين؛ كما أن بيئة السيولة المشددة عادة ما تكبح تقييم الأصول ذات المخاطر. أما إذا أطلق الاحتياطي الفيدرالي إشارات تسهيلية، فهذا سيكون في صالح إعادة تقييم أسعار الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين. وقد تحقق هذا المنطق عبر بيانات من أربعة دورات سابقة—ارتفع البيتكوين بأكثر من 200% في دورة خفض الفائدة في 2019، بينما انخفض بأكثر من 60% في دورة رفع الفائدة في 2022.
اعتبارًا من 27 يوليو/تموز، ووفقًا لبيانات Gate، فإن سعر تداول البيتكوين يبلغ نحو 65,208.7 دولار، مع ارتفاع 1.03% خلال 24 ساعة، وارتفاع 3.73% خلال 7 أيام، وارتفاع 0.56% خلال 30 يومًا. تبلغ القيمة السوقية نحو 1.30 تريليون دولار، وتعيش معنويات السوق في نطاق محايد، وتبلغ قيمة التداول خلال 24 ساعة 35.474 مليار دولار.
ومن الناحية الفنية، يقع سعر البيتكوين فوق المتوسطات المتحركة البسيطة لـ 7 أيام (65,295 دولارًا)، و20 يومًا (64,453 دولارًا)، و50 يومًا (63,360 دولارًا)، ما يشير إلى اتجاه إيجابي على المدى القصير. لكن المتوسط المتحرك لـ 200 يوم عند 72,045 دولارًا—وهذا يعني أن الارتداد الحالي يظل في الإطار الزمني الأكبر مجرد ارتداد تصحيحي وليس انعكاسًا لاتجاه صاعد. خلال الـ 90 يومًا الماضية، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 15.27%، وخلال العام الماضي انخفض بنسبة 44.85%، بعد أن تراجع من أعلى مستوى تاريخي عند 126,193.0 دولار إلى المستويات الحالية.
على الجانب الصاعد، تمثل منطقة 66,500 إلى 66,600 دولار أهم منطقة مقاومة على المدى القصير. إذا تحقق اختراق ناجح، ستكون الأهداف التقنية عند نطاق 67,500 إلى 68,000 دولار. أما على الجانب الهابط، فإن 64,300 دولار هي أول دعم قريب؛ وإذا أسفر نتيجة متشددة من FOMC عن كسر هذا المستوى، فستصبح 62,000 دولار آخر خط دفاع للمدّعين بالصعود. وإذا جرى كسر المستوى الأخير، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل عمليات إيقاف خسارة على نطاق أكبر، مع اختبار مستويات قريبة من أدنى مستويات الأشهر الثلاثة الماضية عند 60,000 دولار وحتى 57,813.4 دولار.
وتستحق تدفقات أموال صناديق البيتكوين ETF أيضًا الانتباه. في 23 و24 يوليو/تموز، خرجت صناديق بيتكوين الفورية (Spot) ETF مجتمعة بأكثر من 465 مليون دولار، منهية بذلك اتجاه التدفقات الصافية الداخلة الذي استمر سبعة أيام تداول متتالية. لكن على مدى زمني أطول، لا يزال يوليو/تموز إجمالًا يسجل صافي تدفقات داخلة؛ ما أنهى موجة خروج متواصلة منذ أبريل/نيسان. وهذا يشير إلى أن التمويل المؤسسي اتبع استراتيجية «ترقّب» قبل اجتماع FOMC بدلًا من الانسحاب المنهجي. وستحدد نتيجة الاجتماع ما إذا كانت هذه السيولة ستعود إلى الدخول مجددًا أم ستتحول إلى خروج مستمر.
بؤرة الاهتمام الحقيقية في السوق: اجتماع سبتمبر/أيلول هو ساحة المعركة الرئيسية
إن تركيز السوق على اجتماع FOMC في يوليو/تموز لم يكن أبدًا مجرد اهتمام بالاجتماع نفسه. وقد أوضحت بيانات أداة CME FedWatch ذلك بشكل واضح: تبلغ احتمالية الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في سبتمبر/أيلول 22.7% فقط، بينما يصل مجموع احتمالات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أو أكثر إلى 77.3%.
لكن السؤال الحقيقي هو: هل يتحول FOMC من «نمط مكافحة التضخم» إلى «نمط دعم النمو»، أم أنه سيُجبر على التشديد مجددًا؟ يعتمد الجواب على تطور سلسلة من البيانات الرئيسية خلال الشهرين القادمين.
ستحدد مسارات CPI وPCE ما إذا كان التضخم قد دخل فعلًا في مسار هبوطي مستدام. إذا استمرت بيانات التضخم في يوليو/تموز وأغسطس/آب في التراجع، سيحصل الاحتياطي الفيدرالي على مساحة لإبقاء الفائدة دون تغيير في سبتمبر/أيلول، بل قد يمهد ذلك الطريق لنقاش خفض الفائدة مع نهاية العام. أما إذا بدأ ارتفاع أسعار الطاقة بالانتقال إلى التضخم الأساسي، فسيصبح رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول حدثًا مرجحًا، وستجد تسوية السوق بنسبة 77.3% تأكيدًا.
ستكشف بيانات التوظيف غير الزراعي (NFP) عن مدى تماسك سوق العمل الحقيقي. فإذا بدأت معدلات البطالة في الارتفاع، وتباطأت وتيرة نمو الأجور، سيولي الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا أكبر لمخاطر جانب النمو. كما تعكس اتجاهات عوائد سندات الخزانة الأمريكية تسعير السوق لمسار السياسة؛ فإذا واصلت العوائد الصعود، فإن تشديدًا إضافيًا للظروف المالية قد يعوض—بجزء منه—خطوة رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. أما قوة مؤشر الدولار أو ضعفه فتؤثر في سيولة الدولار عالميًا وأداء أصول الأسواق الناشئة، ما يؤثر بشكل غير مباشر في الأموال الإضافية التي تدخل إلى سوق العملات المشفرة.
تُظهر محاضر اجتماع FOMC في يونيو/حزيران أن الاحتياطي الفيدرالي قد ودّع تمامًا ميله الأحادي السابق نحو خفض الفائدة، وانتقل إلى فترة مراقبة سياساتيّة مرنة ثنائية الاتجاه. وقد توقع بعض الأعضاء أن يواصل التضخم التهدئة تدريجيًا، مما يوفر مساحة لخفض الفائدة؛ بينما يرى آخرون أن الأسعار ستظل مرتفعة، وأنه سيكون هناك حاجة لرفع الفائدة لاحقًا. تعني هذه الخلافات الداخلية أنه—بغض النظر عن نتيجة اجتماع يوليو/تموز—ستستمر فعليًا المنافسة الحقيقية بين بيانات التضخم في أغسطس/آب واجتماع سبتمبر/أيلول.
الخلاصة
يبدأ اجتماع FOMC في يوليو/تموز على وقع تمزق بين توقعات الإبقاء على الفائدة دون تغيير بنسبة 68.5% واحتمال رفع الفائدة بنسبة 31.5%. يواجه المشاركون في السوق وضعًا نادرًا—إذ تظهر توقعات شبه غير قابلة للتوفيق بين الاقتصاديين ومتداولي العقود الآجلة بشأن اجتماع واحد. وبغض النظر عن النتيجة النهائية، فإن استجابة السوق للتقلبات قد تعتمد أكثر على صياغة البيان ونبرة المؤتمر الصحفي، وليس على تغيير سعر الفائدة بحد ذاته.
وبالنسبة للبيتكوين، فإن سعر 65,208.7 دولار يقع عند نقطة رهانية حاسمة. على الجانب الصاعد، تمثل منطقة المقاومة عند 66,500 دولار حاجز الاستمرار الاتجاهي؛ وعلى الجانب الهابط، يشكل دعم 62,000 دولار آخر خط دفاع للمدّعين بالصعود. وستصبح الإشارة السياساتيّة لـ FOMC القوة المهيمنة التي تكسر هذا التوازن. والأهم من ذلك، أن اجتماع يوليو/تموز سيضع أي توقعات لما الذي ستكشفه بوادر الخطر في سبتمبر/أيلول—فاحتمال رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول بنسبة 77.3% يدل على أن السوق قد وجّه نظره بالفعل إلى ساحة المعركة الأبعد.
FAQ
س: ماذا تعني احتمالية رفع الفائدة 31.5% التي تُظهرها CME FedWatch؟
يعني هذا أن متداولي عقود الفائدة على الأموال الفيدرالية يقدّرون احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في يوليو/تموز بنسبة 31.5%، واحتمال الإبقاء على الفائدة دون تغيير بنسبة 68.5%. ورغم أن هذه الاحتمالية ما زالت أقل من عتبة 50%، فإنها ارتفعت بسرعة من مستوى أقل من 10% في بداية الشهر، ما يعكس تصاعد القلق في السوق بشأن التضخم—وخاصة ارتفاع أسعار النفط. ويُعد احتمال 31.5% غير المتوقع ضمن تاريخ اجتماعات FOMC بمستوى مرتفع نسبيًا، ما يعني أن السوق لم تستبعد تمامًا سيناريوهات «البطة السوداء».
س: لماذا تبلغ الفجوة بين توقعات السوق واستطلاع الاقتصاديين هذا المستوى الكبير؟
يُظهر استطلاع الاقتصاديين أن 100% من المشاركين يتوقعون الإبقاء على الفائدة دون تغيير، في حين تُسعّر السوق احتمال رفع الفائدة بنسبة 31.5%. تنشأ هذه الفجوة أساسًا من اختلاف أطر اتخاذ القرار لدى فئتين من المشاركين: يعتمد الاقتصاديون على نماذج اقتصادية والقواعد التاريخية في حكمهم، بينما يحتاج متداولو العقود إلى تسعير «مخاطر الذيل»، كما أنهم أكثر حساسية لتقلبات أسعار النفط على المدى القصير. إضافة إلى ذلك، خلال دورات رفع الفائدة بين 2022 و2023، كرر الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات «فوق توقعات السوق» عدة مرات، وهو ما يميل المتداولون إلى الاحتفاظ معه بعلاوة مخاطرة لمثل هذه المخاطر.
س: ما هي المستويات الفنية الرئيسية للبيتكوين بعد اجتماع FOMC؟
المقاومة الرئيسية على الجانب العلوي تقع في نطاق 66,500 إلى 66,600 دولار، وبعد الاختراق تكون الأهداف عند 67,500 إلى 68,000 دولار. أما الدعم الرئيسي على الجانب السفلي فيقع عند 64,300 دولار و62,000 دولار. إذا أدت نتيجة متشددة من FOMC إلى كسر 62,000 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل عمليات إيقاف خسارة على نطاق أكبر، مع اختبار أدنى مستويات الأشهر الثلاثة الماضية عند 60,000 دولار وحتى 57,813.4 دولار. يقع المتوسط المتحرك لـ 200 يوم عند 72,045 دولارًا، وهو نقطة الفصل الحاسمة لتحول الاتجاه المتوسط من هبوطي إلى صاعد.
س: لماذا يركز السوق أكثر على اجتماع سبتمبر/أيلول وليس اجتماع يوليو/تموز؟
تُظهر بيانات CME FedWatch أن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر/أيلول تبلغ 77.3%، بينما تبلغ في يوليو/تموز 31.5%. ويرجع ذلك إلى أن اجتماع يوليو/تموز يفتقر إلى بيانات جديدة كافية لدعم تحول السياسة؛ أما قبل اجتماع سبتمبر/أيلول فسيكون هناك تقريران عن CPI في يوليو/تموز وأغسطس/آب، وتقريران عن PCE، واحتويان عن بيانات التوظيف غير الزراعي. ستقدم هذه البيانات أدلة حاسمة حول ما إذا كان التضخم يتراجع فعلًا، وما إذا كان سوق العمل يضعف بوضوح. تتمثل أهمية اجتماع يوليو/تموز في منح إرشاد استباقي لمسار سياسة سبتمبر/أيلول.
س: كيف قد يتحرك الذهب قبل اجتماع FOMC وبعده؟
يتداول الذهب حاليًا قرب 4,093.53 دولار للأونصة. إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة دون تغيير لكن كانت اللهجة متساهلة، إلى جانب استمرار المخاطر الجيوسياسية، فقد يختبر سعر الذهب نطاق 4,150 إلى 4,200 دولار. أما إذا حدثت مفاجأة برفع الفائدة ضمن احتمال 31.5%، فقد يواجه الذهب ضغطًا على المدى القصير بسبب قوة الدولار وقفز عوائد سندات الخزانة، بما قد يدفعه لاختبار حاجز 4,000 دولار كرقم صحيح. لكن على المدى المتوسط، إذا أدى رفع الفائدة إلى تفاقم مخاوف النمو الاقتصادي أكثر، فستعود صفة الذهب كملاذ آمن لتتصدر مجددًا.
