يُلمّح بنك كوريا إلى رفع الفائدة بنسبة 2.75% ضمن النطاق المحايد، بينما يناقش السوق سقف الرفع

رفعت لجنة السياسة النقدية في بنك كوريا المركزي سعر الفائدة الأساسي إلى 2.75% في السادس عشر، وأشارت إلى أن المستوى الحالي يقع ضمن نطاق السعر المحايد، ما أثار جدلاً حول هدف سعر الفائدة النهائي. وأعلنت وثيقة السياسة الحاجة إلى “مواصلة نهج رفع الفائدة”، وهي عبارة كانت استُخدمت سابقاً في يوليو 2022 عندما بلغ السعر 2.25%، إذ قيّم المسؤولون حينها أنه وصل إلى الحد الأدنى من نطاق السعر المحايد. وينقسم المشاركون في السوق بشأن عدد الزيادات الإضافية الممكنة؛ إذ يستشهد البعض بالنطاق المعتاد البالغ 100 نقطة أساس لسعر محايد كقيد، بينما يرى آخرون أن تقلبات البيانات تقلل من أهمية تقديرات السعر المحايد.

لغة سياسة BOK ترسل إشارات لتقييم السعر المحايد

تميّز بيان لجنة السياسة النقدية في السادس عشر بتحول في اللغة يفسّره مراقبو السوق على أنه يشير إلى أن سعر الفائدة الأساسي قد دخل المنطقة المحايدة. ووفقاً لمصادر في سوق السندات في العشرين، تعكس عبارة “الحاجة إلى مواصلة نهج رفع الفائدة” صياغة استخدمت في دورة التشديد السابقة. ففي أغسطس 2021، عندما بدأ بنك كوريا المركزي رفع الفائدة من 0.50% إلى 0.75%، وصف المسؤولون الخطوة بأنها “تعديل تدريجي للتيسير”. وتبدلت اللغة في يوليو 2022 عند مستوى 2.25%، عندما قال محافظ ذلك الوقت لي تشانغ-يونغ إن الفائدة وصلت إلى “نحو الحد الأدنى من السعر المحايد”. ورافق آخر رفع للفائدة إلى 3.50% في يناير 2023 تحول إلى “الحاجة إلى مواصلة نهج التشديد”، بما يوحي بأن هذا المستوى تجاوز الحد الأعلى للنطاق المحايد.

دورة تاريخية لأسعار الفائدة توفر سياقاً للموقف الحالي

لاحظ عدد من مسؤولي BOK أنه رغم أن نقطة الانطلاق في أغسطس 2021 كانت تيسيرية بوضوح، فإن مستوى 2.75% الحالي لا يمكن وصفه بالصياغة ذاتها، وينبغي النظر إليه على أنه ضمن نطاق السعر المحايد. أدى رفع 25 نقطة أساس في السادس عشر إلى انتقال الفائدة من المستوى السابق إلى 2.75%، مع استخدام بيان السياسة صراحةً لصيغة “نهج رفع الفائدة” بدل الإحالات إلى التيسير أو التشديد.

محللون في السوق يتجادلون حول سقف سعر الفائدة النهائي

قدّم مشاركون في سوق السندات آراء متباينة بشأن نطاق الزيادات الإضافية. قال أحد مسؤولي تداول السندات في شركة أوراق مالية: “تعتمد وجهات النظر حول سعر الفائدة النهائي على كيفية فهم نطاق السعر المحايد، لكن إذا كانت الفائدة الأساسية الحالية ضمن المنطقة المحايدة، يبدو صعباً رفعها بشكل كبير فوق 3.50%”. ووصّف تاجر سندات آخر السعر المحايد بأنه “مؤشر متأخر إلى حد ما”، وأشار إلى أنه: “عندما تتغير المرتكزات الأساسية المتمثلة في التضخم والنمو بدلاً من أن تكون راسخة نوعاً ما، يصبح تقدير السعر المحايد صعباً جداً”. وأضاف هذا المحلل أنه حتى لو كانت الفائدة الحالية عند مستوى محايد، “فستكون عند الحد الأدنى”.

وأشار أحد مديري سندات في بنك إلى استخدام محافظ بنك كوريا المركزي شين هيونغ-سونغ لمصطلح “الاجتماع المباشر”، وقال: “إذا جرى تفسير بيانات النمو أو التضخم باتجاه متشدد، فقد تتسارع زيادات الفائدة”. ويقود تقدير النطاق المعتاد للسعر المحايد، البالغ نحو 100 نقطة أساس، بعض المحللين إلى الاستنتاج بأن أكثر من أربعة زيادات إضافية ستكون تحدياً، بينما يجادل آخرون بأن التقلبات الكبيرة في التضخم والنمو تقلل من الفائدة العملية لأطر السعر المحايد.

الأسئلة الشائعة

لماذا غيّر بنك كوريا المركزي لغة سياسته في السادس عشر؟ استخدمت لجنة السياسة النقدية عبارة “الحاجة إلى مواصلة نهج رفع الفائدة” في بيانها المصاحب لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.75%، وهو ما يفسّره المشاركون في السوق على أنه إشارة إلى أن سعر الفائدة دخل النطاق المحايد بدلاً من البقاء في منطقة تيسير.

ما الذي تشير إليه دورة أسعار الفائدة التاريخية بشأن السياسة المستقبلية؟ خلال دورة التشديد الممتدة من 2021 إلى 2023، غيّر بنك كوريا المركزي لغته من “تعديل تدريجي للتيسير” عند 0.75% في أغسطس 2021 إلى “مواصلة نهج رفع الفائدة” عند 2.25% في يوليو 2022، وأخيراً إلى “مواصلة نهج التشديد” عند 3.50% في يناير 2023، ما يوحي بوجود مراحل متميزة مع انتقال السعر من مستويات تيسيرية إلى محايدة ثم إلى مستويات تقييدية.