تطلب لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التعليق العام على مبادرة لتوضيح التعريفات والتفسيرات المرتبطة ببعض منتجات المشتقات، بما في ذلك المبادلات (swaps) والمبادلات القائمة على الأوراق المالية (security-based swaps) بموجب قانون دود-فرانك. يشمل الطلب المشترك نطاق هذه التعريفات والاستثناءات منها، وكيف ينبغي للجهات التنظيمية التعامل مع المنتجات الجديدة أو الناشئة مثل عقود الأحداث (event contracts) على منصات أسواق التنبؤ وعقود العقود الآجلة الدائمة (perpetual futures). قال رئيس CFTC مايكل إس. سيلِغ إن الطلب يمنح الجهات التنظيمية فرصة لمعالجة أوجه الغموض الراسخة داخل الباب السابع من دود-فرانك التي أعاقت المنافسة العادلة والابتكار المسؤول، بينما قال رئيس SEC بول أتكينز إن التوضيح متأخر منذ وقت طويل بالنسبة لتعريفات معينة، مشيرًا تحديدًا إلى المنتجات القائمة على الأحداث. ويأتي التوقيت بالتزامن مع رفع شركة CME Group دعوى قضائية ضد CFTC بسبب قرار الوكالة بالموافقة على عرض Kalshi للتداول بعقود آجلة دائمة في الولايات المتحدة وتصنيف المنتجات على أنها عقود آجلة (futures) وليس مبادلات (swaps). يمنح الباب السابع من قانون دود-فرانك CFTC سلطة الإشراف على المبادلات، باستثناء المبادلات القائمة على الأوراق المالية، والتي تقع ضمن اختصاص SEC، ويحدد التصنيف مكان التداول، وإطار الامتثال، وقواعد رأس المال، وواجبات الإبلاغ، وحمايات العملاء التي تنطبق على منتجات المشتقات.
إطار التصنيف يحدد المعاملة التنظيمية لمنتجات المشتقات
تحدد التعريفات أي جهة تنظيمية تملك السلطة وأي نظام قانوني ينطبق على منتجات المشتقات. يمكن لمنتج مصنف على أنه عقد آجل التداول تحت إطار واحد، بينما قد تؤدي المبادلة إلى مجموعة مختلفة من القواعد حول التسجيل والمقاصة والإبلاغ وأهلية المشاركين. لا تنتهي عقود العقود الآجلة الدائمة، الشائعة على نحو واسع خارج الولايات المتحدة، بالطريقة نفسها التي تنتهي بها العقود الآجلة التقليدية، وقد أثارت بنيتها تساؤلات حول ما إذا كان ينبغي التعامل معها كعقود آجلة أم كمبادلات عند طرحها في الولايات المتحدة. تقدم عقود الأحداث على منصات أسواق التنبؤ عقودًا مرتبطة بالنتائج بدلًا من كونها أدوات مالية تقليدية، ما يخلق مشكلة تصنيف مماثلة يتعين على الجهات التنظيمية حسم مدى اتساع تطبيق قوانين المشتقات الحالية قبل أن يندرج المنتج ضمن فئة قانونية مختلفة أو يستلزم إرشادات جديدة.
CME Group تقاضي CFTC بشأن موافقة Kalshi على العقود الآجلة الدائمة
ترفع CME Group دعوى قضائية ضد CFTC بسبب قرار الوكالة بالموافقة على عرض Kalshi للتداول بعقود آجلة دائمة في الولايات المتحدة وتصنيف المنتجات كعقود آجلة وليس كمبادلات. وتقول CME إن عملية الموافقة تجاوزت التعريف المعلن للمبادلة وتجنبت نظام التنظيم الإلزامي. قال الرئيس التنفيذي لشركة CME Group تيرينس دافي (Terrence Duffy) في وقت سابق من الأسبوع إن العقود الآجلة الدائمة ينبغي تنظيمها كمبادلات. باختصار، من خلال إتاحة Kalshi وغيرها للدخول إلى سوق المشتقات عبر إدراج عقود دائمة مماثلة للعملات المشفرة كعقود آجلة، كانت CFTC تُدخل مشاركين جددًا إلى سوق CME لتداول العقود الآجلة بالتجزئة الذي تسعى فيه CME إلى المنافسة على العملاء بالتجزئة، بحسب ما ذكرت الشركة في الدعوى. وتظهر القضية كيف يمكن أن تؤثر قرارات التصنيف على الوصول إلى السوق؛ إذ قد توفر العقود الدائمة المصنفة كعقود آجلة للمشاركين الجدد مسارًا أوضح للمنافسة في مشتقات موجهة للمستهلكين بالتجزئة، بينما قد يؤدي تصنيفها كمبادلات إلى عبء امتثال أشد وسوق متاحة أضيق. وقد دفعت CFTC إلى الخلف ضد الدعوى وقالت إنها تسعى إلى رفضها، بحجة أن الطعن يتعارض مع أجندة الإدارة الداعمة للابتكار.
فتح باب التعليق العام لمراجعة تعريفات المشتقات
يوفر مسار التعليق العام طريقًا رسميًا للبورصات وشركات العملات المشفرة ومشاركي السوق والخبراء القانونيين للتأثير في كيفية تفسير الجهات التنظيمية لتعريفات دود-فرانك. بالنسبة للبورصات، قد تغير مراجعة الجهات التنظيمية ميزان المنافسة بين منصات العقود الآجلة القائمة، والشركات التي تنطلق من العملات المشفرة، ومنصات أسواق التنبؤ. بالنسبة لشركات العملات المشفرة، قد يؤثر الناتج على ما إذا كان بإمكان العقود الآجلة الدائمة الأمريكية أن تتطور ضمن إطار العقود الآجلة أو أن تواجه نظامًا للمبادلات يكون أكثر تعقيدًا وأقل قابلية للوصول من خلال القنوات الموجهة للتجزئة، إذ إن العقود الآجلة الدائمة هي من بين أكثر منتجات تداول العملات المشفرة سيولة على مستوى العالم، لكن الوصول إليها في الولايات المتحدة ظل محدودًا مقارنةً بالمنصات الموجودة خارجها. وبالنسبة لأسواق التنبؤ، قد تحدد المراجعة ما إذا كانت عقود الأحداث ستظل ضمن إطار مشتقات فيدرالي أم ستواصل مواجهة تحديات قانونية بشأن ما إذا كانت تشبه منتجات المراهنة أو العقود المالية أو فئة هجينة.
أسئلة وأجوبة
ماذا طلبت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التعليق العام بشأنه؟
تطلب لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التعليق العام على مبادرة لتوضيح التعريفات والتفسيرات المرتبطة ببعض منتجات المشتقات، بما في ذلك المبادلات (swaps) والمبادلات القائمة على الأوراق المالية (security-based swaps) بموجب قانون دود-فرانك. يشمل الطلب المشترك نطاق هذه التعريفات والاستثناءات منها، وكيف ينبغي للجهات التنظيمية التعامل مع المنتجات الجديدة أو الناشئة مثل عقود الأحداث (event contracts) على منصات أسواق التنبؤ وعقود العقود الآجلة الدائمة.
لماذا رفعت CME Group دعوى قضائية ضد CFTC؟
ترفع CME Group دعوى قضائية ضد CFTC بسبب قرار الوكالة بالموافقة على عرض Kalshi للتداول بعقود آجلة دائمة في الولايات المتحدة وتصنيف المنتجات كعقود آجلة وليس كمبادلات. وتقول CME إن عملية الموافقة تجاوزت التعريف المعلن للمبادلة وتجنبت نظام التنظيم الإلزامي، وقال الرئيس التنفيذي لشركة CME Group تيرينس دافي (Terrence Duffy) في وقت سابق من الأسبوع إن العقود الآجلة الدائمة ينبغي تنظيمها كمبادلات.
كيف يؤثر تصنيف المشتقات على الوصول إلى السوق؟
يحدد التصنيف مكان التداول، وإطار الامتثال، وقواعد رأس المال، وواجبات الإبلاغ، وحمايات العملاء التي تنطبق على منتجات المشتقات. يمكن لمنتج مصنف كعقد آجل أن يتداول تحت إطار واحد، بينما قد تؤدي المبادلة إلى مجموعة منفصلة من القواعد المتعلقة بالتسجيل والمقاصة والإبلاغ وأهلية المشاركين، ما يؤثر في الشركات التي يمكنها إدراج العقود ومدى سهولة وصول مستخدمي التجزئة إليها.
