عثرت منصة تحليلات البيانات على السلسلة Dune، بتكليف من منظومة DeFi 1inch، على أن 85% من السيولة المركّزة في منصات التداول اللامركزية لا تُستغل بما يكفي. وبحسب البحث الذي أُجري من 6 يناير إلى 30 يونيو 2026، لا تزال نحو 1.6 مليار دولار من إجمالي 1.84 مليار دولار من رأس المال المُحلَّل مُستثمرة على نحو غير كفء، إذ إن حوالي 542 مليون دولار منها خاملة تماماً وخارج نطاقات التداول النشطة خلال أسبوع متوسط. وتُبرز النتائج تحديات تتعلق بكفاءة أسواق السيولة اللامركزية، حيث تكافح نماذج السيولة المركّزة من أجل دعم توظيف رأس المال بينما تتجه الأصول المُموَّلة والتمويل المؤسسي بشكل متزايد إلى العمل على السلسلة.
حللت Dune 200 مجمّع سيولة عبر سبع شبكات بلوكتشين
فحص التحليل أربع منصات سيولة مركّزة—Uniswap v3 وv4، PancakeSwap v3، وAerodrome Slipstream—عبر سبع شبكات بلوكتشين، بما في ذلك Ethereum وBase وArbitrum وBNB Chain وUnichain وPolygon وOptimism. جمعت Dune بيانات أسبوعية من 6 يناير إلى 30 يونيو 2026، وتتبع ما يقرب من 200 من أبرز المجمّعات حسب حجم التداول خلال 30 يوماً على كل منصة. شمل набор البيانات بين 559 و776 مجمّعاً، ما يمثل متوسطاً قدره 1.84 مليار دولار من السيولة. كما قارنت الدراسة عدة نماذج سيولة ثابتة الإنتاجية، بما في ذلك Uniswap v2 وPancakeSwap v2 و«basic pools» الخاصة بـ Aerodrome، باعتبارها نماذج معيارية.
السيولة الخاملة تمثل 542 مليون دولار من رأس مال غير نشط
وجدت الدراسة أن السيولة الخاملة—وهي رأس المال المُوضع خارج نطاق السعر الذي يمكنه توليد الرسوم—تمثل متوسط 29.5% من السيولة المركّزة طوال فترة البحث البالغة 26 أسبوعاً. ظلت النسبة في الغالب بين 25% و35%، مع ذروة بلغت نحو 41% في أوائل فبراير، بما يعادل تقريباً 542 مليون دولار من رأس المال غير النشط. وبناءً على مستويات السيولة خارج النطاق المقدَّرة وعوائد الرسوم المُزجّة، حسب التقرير أن المراكز غير النشطة قد تمثل حوالي 150 مليون دولار في أرباح رسوم سنوية غير محققة.
حجم المراكز وحركة السعر تؤثران في معدلات توظيف السيولة
أظهرت المراكز الأكبر عموماً معدلات خمول أقل، إذ بلغت معدلات الخمول حوالي 54% بالنسبة للمراكز التي تقل عن 1,000 دولار، مقارنةً بنحو 26% للمراكز التي تتجاوز 1 مليون دولار. ومع ذلك، ما زالت المراكز الأكبر تشكل الجزء الأكبر من رأس المال غير النشط، حيث تمثل المراكز التي تزيد عن 1 مليون دولار نحو 47% من السيولة الخاملة، وتمثل المراكز التي تزيد عن 100,000 دولار حوالي 76%. كما توصل البحث إلى أن مسافة حركة السعر كان لها تأثير أقوى على خمول السيولة من تذبذب السوق. كانت مراكز السيولة أكثر عرضة للوقوع خارج النطاق عندما تتحرك الأسعار بشكل ملحوظ بعيداً عن مستوياتها الأصلية، حتى خلال فترات تذبذب منخفض نسبياً.
أظهر التحليل أنه لا يوجد تصميم محدد للسيولة يتجنب المشكلة بالكامل. تراوحت مستويات السيولة الخاملة عبر أزواج التداول والمنصات، حيث أظهرت Uniswap v4 مستويات سيولة خاملة مشابهة لـ Uniswap v3 عند نحو 30%. حتى مجمّعات العملات المستقرة واجهت تحديات مشابهة، إذ يحدد مقدمو السيولة غالباً نطاقات أسعار ضيقة قد تتأثر بتقلبات طفيفة في السعر. على Uniswap v3، شكلت المحافظ الفردية حوالي 82–94% من السيولة الخاملة عبر السلاسل التي جرى تحليلها، بينما حافظت المراكز المُدارة مهنياً وأنظمة صناعة السوق عموماً على توظيف السيولة داخل النطاقات النشطة بشكل أكثر اتساقاً. خفضت نماذج السيولة المُحفّزة، مثل المجمّعات المُراهنة لدى Aerodrome، مستويات الخمول لكنها لم تُنهِ المشكلة بالكامل، إذ وصل أدنى معدل خمول مُقاس إلى نحو 16%.
1inch تعتزم إطلاق Aqua لمعالجة مشكلات كفاءة رأس المال
قال Sergej Kunz، المؤسس المشارك في 1inch، في بيان مكتوب: "بسبب أوجه القصور الهيكلية في DeFi، يترك مقدمو السيولة مليارات الدولارات من رأس المال غير المُستغل جيداً، وملايين الدولارات من الرسوم على الطاولة. وإذا كانت الصناعة جادة في جلب تريليونات TradFi على السلسلة، فإن حل ذلك يجب أن يكون أولوية رقم واحد". وأضاف: "تمثل نماذج السيولة المشتركة وظهور الذكاء الاصطناعي إمكانات لخلق مستقبل أكثر كفاءة بكثير لمقدمي السيولة. لهذا السبب، من المقرر أن تطلق 1inch Aqua، لكي يتمكن مقدمو السيولة LP من تعظيم رأس مالهم وكسب المزيد من كل دولار".
قال Filippo Armani، رئيس أبحاث Dune، في بيان مكتوب: "لقد نمت منصات التداول اللامركزية إلى واحد من أعمق وأكثر الأسواق سيولة في مجال العملات الرقمية، وهي تنافس الآن منصات التداول المركزية ومواقع التداول التقليدية". وأضاف: "ما تُظهره أبحاثنا هو أنها وصلت إلى هذا الحجم حتى مع أن جزءاً كبيراً من سيولتها لم يعمل بعد بشكل كامل. ومن السهل تصور ما الذي ستفعله هذه الجهات عندما تتحسن الكفاءة ويستمر وصول رأس المال المؤسسي. يعتمد الوصول إلى ذلك على قياس السيولة بدقة عبر كل جهة وسلسلة، ربما في الوقت الفعلي، وهو بالضبط نوع الرؤية على السلسلة التي تبنيها Dune"، حسبما أضاف.
يخلص التقرير إلى أن تحسين كفاءة السيولة سيصبح أكثر أهمية مع اتساع أسواق DeFi وجذب المزيد من الأصول المالية التقليدية. قد تساعد قياسات أفضل، ورصد في الوقت الفعلي، ونهج جديدة لإدارة السيولة في تقليل رأس المال غير النشط وتحسين فعالية البنية التحتية للتداول اللامركزي.
الأسئلة الشائعة
ماذا توصلت أبحاث Dune إلى اكتشافه بشأن توظيف سيولة DeFi؟
وجدت أبحاث Dune التي كُلفت بها 1inch أن 85% من السيولة المركّزة في منصات التداول اللامركزية لا تزال غير مستغلة بما يكفي، مع توظيف غير كفء لحوالي 1.6 مليار دولار من إجمالي 1.84 مليار دولار من رأس المال المُحلَّل. حدّد البحث، الذي أُجري من 6 يناير إلى 30 يونيو 2026، حوالي 542 مليون دولار لا تزال خاملة تماماً وخارج نطاقات التداول النشطة خلال أسبوع متوسط.
كيف يؤثر حجم المركز على معدلات خمول السيولة في DeFi؟
واجهت المراكز التي تقل عن 1,000 دولار معدلات خمول تبلغ نحو 54%، مقارنةً بنحو 26% بالنسبة للمراكز التي تتجاوز 1 مليون دولار. ومع ذلك، ما زالت المراكز الأكبر تشكل الجزء الأكبر من رأس المال غير النشط، إذ تمثل المراكز التي تزيد عن 1 مليون دولار نحو 47% من السيولة الخاملة، وتمثل المراكز التي تزيد عن 100,000 دولار حوالي 76% من إجمالي رأس المال الخامل.
