حذّر الخبير الاقتصادي في جامعة هارفارد Xavier Gabaix في 22 يونيو من أن الطروحات الأولية الضخمة (IPO) تستنزف السيولة من أسواق الأسهم القائمة. وتُظهر أبحاث شركة الأبحاث GMO أن زيادة حجم التمويل عبر الطروحات الأولية بنسبة 1 نقطة مئوية من إجمالي القيمة السوقية للأسهم في البورصة، ستؤدي إلى انخفاض متوسط عائدات سوق الأسهم خلال الـ 12 شهرًا المقبلة بنحو 7.5 نقاط مئوية؛ وتستنتج نماذج GMO أن أسواق الأسهم الأمريكية قد تواجه مخاطر هبوط تقارب 40% خلال الـ 12 شهرًا المقبلة.
دراسة Gabaix وKoijen: مع خروج 1 دولار من سوق الأسهم الأمريكية، قد ينخفض إجمالي القيمة السوقية بنحو 5 دولارات
وفقًا لدراسة مشتركة أجراها الخبير الاقتصادي في جامعة هارفارد Xavier Gabaix وأستاذ الاقتصاد في جامعة شيكاغو Ralph Koijen، توجد في سوق الأسهم الأمريكية ظاهرة «تأثير المضاعف النقدي»: إذ قد ينخفض إجمالي القيمة السوقية للسوق بمقدار 5 دولارات مقابل كل خروج دولار واحد من سوق الأسهم.
يقول Gabaix: «تقوم الطروحات الأولية في جوهرها بسحب التمويل من سوق الأسهم القائمة». ويشير إلى أن أثرها على سوق الأسهم قد يظل محايدًا فقط عندما يأتي تمويل الطروحات الأولية بالكامل من سوق السندات أو من مستثمرين أجانب أو من تمويل جديد قادم من خارج السوق.
دراسة GMO: إذا زاد حجم الـ IPO بنسبة 1% في سوق الأسهم، ينخفض متوسط العائد خلال 12 شهرًا المقبلة بنحو 7.5%
توصّلت دراسة شركة الأبحاث GMO، عبر تحليل التغير في نسبة حجم تمويل الطروحات الأولية إلى إجمالي القيمة السوقية للسوق، إلى أن كل زيادة قدرها 1 نقطة مئوية ستؤدي إلى انخفاض متوسط عائد سوق الأسهم خلال الـ 12 شهرًا المقبلة بنحو 7.5 نقاط مئوية.
ووفقًا للتقديرات التي يستشهد بها التقرير، فإن إجمالي حجم التمويل لكل من SpaceX وOpenAI وAnthropic مجتمعةً يبلغ نحو 5% من إجمالي القيمة السوقية لأسواق الأسهم الأمريكية؛ وبحسب نموذج GMO، فهذا يقابل احتمال تعرض سوق الأسهم الأمريكي لهبوط يقارب 40% خلال الـ 12 شهرًا المقبلة (7.5% × 5 = نحو 37.5%). ويشير التقرير في الوقت نفسه إلى أن ذلك لا يعني بالضرورة حدوث انهيار مماثل لما وقع في عام 2000 أو في عام 2008.
استشهاد Baker التاريخي: أعلى سجل لتمويل الأسهم بحجم كبير ظهر في عامي 1929 و2000 على التوالي
قال Malcolm Baker، أستاذ إدارة الأعمال في كلية هارفارد للأعمال، إن الطروحات الأولية واسعة النطاق غالبًا ما تُعد إشارة مهمة لـ«الازدهار غير العقلاني» في وول ستريت. وتُظهر البيانات التاريخية أن الفترات التي شهدت مستويات قياسية في حجم تمويل الأسهم الأمريكية كانت عادةً تتزامن مع أكثر مراحل تَفاؤل السوق حدة. وقد شهد التاريخ مرتين شهيرتين لبلوغ هذه القمم؛ الأولى كانت قبيل الكساد الكبير في عام 1929، والثانية خلال ذروة فقاعة الإنترنت في عام 2000. ويقول Baker: «نعلم جميعًا ما الذي حدث لاحقًا».
الأسئلة الشائعة
ما أساس مقولة «أن سوق الأسهم الأمريكية يواجه مخاطر هبوط تقارب 40%»؟
هذه نتيجة استنتاجية لِما توصلت إليه GMO بناءً على نموذجها الإحصائي المرتكز على نسبة حجم تمويل الطروحات الأولية إلى إجمالي القيمة السوقية للسوق. وتُظهر أبحاث GMO أنه مع كل زيادة قدرها 1 نقطة مئوية، ينخفض متوسط عائد سوق الأسهم خلال الـ 12 شهرًا المقبلة بنحو 7.5 نقاط مئوية. يستند التقدير الذي يستشهد به التقرير إلى افتراض أن إجمالي حجم التمويل للشركات الثلاث (SpaceX وOpenAI وAnthropic) يعادل نحو 5% من إجمالي القيمة السوقية للأسهم، ثم ضرب ذلك في 7.5 للوصول إلى نحو 37.5%. وهذه تقديرات إحصائية لنموذج الدراسة وليست استنتاجًا حتميًا بأن السوق سينخفض بالتأكيد.
هل توجد بيانات ملموسة تدعم مقولة دراسة Gabaix في هارفارد «1 دولار يقابل تآكل 5 دولارات من القيمة السوقية»؟
بحسب التقرير، فإن هذه «ظاهرة المضاعف النقدي» نابعة من الدراسة المشتركة التي أجراها Xavier Gabaix وRalph Koijen. وتمثل هذه النسبة مرونة السيولة الإجمالية لسوق الأسهم، وتعكس أثرًا تضخيميًا لسلوك إعادة الموازنة السلبية لدى المستثمرين المؤسسيين على التقييمات الإجمالية للسوق. ولم يقدم التقرير تفاصيل إضافية عن منهجية الدراسة؛ ويمكن للقراء المهتمين الرجوع إلى الورقة البحثية الأكاديمية الأصلية لـ Gabaix وKoijen.
ما الاختلاف الجوهري بين موجة الطروحات الأولية للذكاء الاصطناعي الحالية وفُقاعة الإنترنت في عام 2000؟
وفقًا للتقرير، يشير محللون إلى أن قطاع الذكاء الاصطناعي الحالي يتمتع بالفعل بإنجازات تقنية حقيقية وقيمة تجارية، ما يميّزه جوهريًا عن شركات الإنترنت في عام 2000 التي افتقرت إلى نماذج ربحية. لكن التقرير يستشهد أيضًا بوجهة نظر Baker، مفادها أنه حتى لو كانت الثورة التقنية عظيمة، فإن ذلك لا يمنع ظهور فقاعات تقييمية مرحلية في الأسواق الرأسمالية. وهذه هي وجهة نظر المحللين المنقولة في التقرير وليست نتيجة تقييم رسمية من جهة رسمية تجاه السوق.
