خفضت شركة Kyobo Securities سعرها المستهدف لأسهم Hyundai Engineering & Construction من 230,000 وون إلى 180,000 وون، أي بنسبة خفض قدرها 21.7%، مع الحفاظ على تقييم "شراء". يعكس هذا الخفض تأخر تأكيد عقود محطة نووية أكثر من كونه تدهورًا في أداء النشاط الأساسي، إذ خفّضت الشركة الوسيطة معامل السعر إلى القيمة الدفترية المطبق (PBR) من 2.7 مرة إلى 2.2 مرة. يأتي تعديل التقييم بينما تُظهر قسما السكن والبناء لدى Hyundai E&C تحسنًا في الربحية، لكن المفاوضات الجارية لمشروعات نووية، بما في ذلك Palisades وFermi، امتدت إلى ما بعد توقعات السوق، ما دفع إلى إعادة تقييم علاوة النمو التي كانت مُضمنة سابقًا في سعر السهم.
Kyobo Securities تخفض السعر المستهدف لـ Hyundai E&C بنسبة 21.7%
خفضت Kyobo Securities السعر المستهدف لشركة Hyundai Engineering & Construction من 230,000 وون إلى 180,000 وون مع الإبقاء على رأيها الاستثماري "شراء". خفّضت الشركة الوسيطة مضاعف PBR المطبق على السهم من 2.7 مرة إلى 2.2 مرة، لتنتقل من المستوى المتوسط خلال فترة توسع أوامر مصانع الشرق الأوسط لدى Hyundai E&C (2005-2008) إلى النطاق الأدنى-المتوسط لتلك الحقبة. تم حساب السعر المستهدف الجديد البالغ 180,000 وون عبر تطبيق PBR مستهدف قدره 2.2 مرة على القيمة الدفترية المعدلة المتوقعة للسهم لعام 2027 والبالغة 82,453 وون، ما يفضي إلى قيمة عادلة قدرها 181,396 وون. وبالمقارنة مع سعر السهم الأساسي البالغ 99,000 وون المعروض في التقرير، فإن السعر المستهدف الجديد يمثل احتمال صعود قدره 81.8%.
تقدير أرباح التشغيل للربع الثاني عند 189.8 مليار وون
تتوقع Kyobo Securities إيرادات Hyundai E&C الموحدة للربع الثاني عند 7.115 تريليون وون، بانخفاض 7.8% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن ينخفض ربح التشغيل بنسبة 12.5% إلى 189.8 مليار وون. تتوافق تقديرات كل من الإيرادات وربح التشغيل مع إجماع السوق. وأشار المحلل إلى أنه رغم تراجع أرقام الإيرادات، فإن ربحية النشاط الأساسي تتطبع تدريجيًا.
تحسن ربحية قطاع السكن بينما يتعثر قطاع المصانع
من المتوقع أن يصل هامش الربح الإجمالي (GPM) لقطاع الإسكان والبناء لدى Hyundai E&C إلى 6.3% في الربع الثاني على أساس مستقل، بارتفاع 1.9 نقطة مئوية من 4.4% في الربع الأول. ويعود التحسن إلى تأثير "المزيج" إذ تصل مواقع الإنشاء الأعلى تكلفة إلى مرحلة الاكتمال، ما يقلل حصة الإيرادات من المشروعات الأقل هامشًا بينما يزيد نسبة الأعمال ذات الربحية الأعلى.
يُظهر قطاع المصانع مسار تعافٍ أبطأ. يُتوقع أن يظل هامش الربح الإجمالي لقطاع المصانع والطاقة في الربع الثاني عند 2.0% بسبب أعباء التكاليف من مشروعات الشرق الأوسط، بانخفاض حاد من 9.6% في الربع الأول. تتوقع Kyobo Securities أن تتحسن الربحية مجددًا من النصف الثاني من العام مع دخول مواقع الشرق الأوسط التي تتطلب معالجة تكاليف مرحلة الاكتمال. تبقى احتمالية حدوث تكاليف إضافية لمرة واحدة حتى نهاية العام.
قد تصل الطلبيات الجديدة إلى 39 تريليون وون في 2025
تُظهر وتيرة تلقي الطلبيات الجديدة لدى Hyundai E&C أداءً أقوى من المتوقع. بينما يبلغ هدف الشركة السنوي الموحد للطلبيات الجديدة 33.4 تريليون وون، تتوقع Kyobo Securities إمكانية وصول الطلبيات إلى 39 تريليون وون إذا استمرت الاتجاهات الحالية. يُقدَّر أن تبلغ الطلبيات الجديدة في الربع الثاني نحو 10 تريليون وون، أي أعلى بنحو 15% من التوقع السابق البالغ 8.7 تريليون وون.
ومن المتوقع أيضًا تحسن جودة الطلبيات. يُتوقع أن تشمل طلبيات الربع الثاني أحجامًا كبيرة من مشروعات مملوكة بالكامل (عقود الإحالة التابعة للمجموعة) ومشروعات شبه مملوكة يمكنها تأمين بعض أرباح التطوير. وبالمقارنة مع مشروعات مصانع الشرق الأوسط، فإن هذه المشروعات تحمل مخاطر أقل نسبيًا من التكاليف غير المتوقعة وتوفر مسارات عمل طويلة الأجل مستقرة، ما ينبغي أن يدعم تحسن نسب التكاليف في قطاع الإسكان والبناء في المرحلة المقبلة.
عقود مشروعات الطاقة النووية لا تزال في مرحلة المفاوضات
لم تُنتج أعمال الطاقة النووية، التي دفعت بسرعة إلى ارتفاع سعر سهم Hyundai E&C، بعد عقودًا مؤكدة. وبما أن المشروعات المرتبطة بالطاقة النووية ما تزال في مرحلة المفاوضات، انتقل تركيز السوق من حجم العقود والربحية إلى موعد توقيع العقود فعليًا. وحدهما تحسن النشاط الأساسي وتلقي الطلبيات الجديدة لم يثبتَا كفاية للحفاظ بالكامل على التقييم المرتفع استنادًا إلى توقعات الطاقة النووية.
قال Lee Sang-ho، الباحث في Kyobo Securities: "انخفضت توقعات السوق بسبب تأخر أوامر الطاقة النووية ومرحلة تعديل التوقعات. ومع ذلك، لا يزال احتمال وجود جزء من عقد Palisades في الربع الثالث قائمًا، ويُنظر إلى اتفاق شراء الطاقة لمحطة Fermi (PPA) على أنه يتقدم." وأضاف: "إذا تأكدت عقود مشروعات الطاقة النووية وتسارعت عملية تنفيذ الأعمال، فهناك مجال كافٍ لرفع التقييم مجددًا إلى جانب تعافي التوقعات."
الأسئلة الشائعة
لماذا خفضت Kyobo Securities السعر المستهدف لـ Hyundai E&C؟
خفضت Kyobo Securities السعر المستهدف من 230,000 وون إلى 180,000 وون بشكل أساسي بسبب تأخر تأكيد عقود محطات الطاقة النووية. خفّضت الشركة الوسيطة مضاعف PBR المطبق من 2.7 مرة إلى 2.2 مرة لتعكس تمدد الجدول الزمني للمشروعات النووية، بما في ذلك Palisades وFermi، للانتقال من مرحلة المفاوضات إلى العقود الموقعة، ما يستدعي إعادة تقييم علاوة النمو التي كانت مُدرجة سابقًا في تقييم السهم.
ما هو توقع أرباح Hyundai E&C للربع الثاني؟
تقدّر Kyobo Securities إيرادات Hyundai E&C الموحدة للربع الثاني عند 7.115 تريليون وون (بانخفاض 7.8% على أساس سنوي) وربح التشغيل عند 189.8 مليار وون (بانخفاض 12.5% على أساس سنوي). تتوافق القيمتان مع توقعات إجماع السوق.
كيف تتغير الربحية عبر قطاعات عمل Hyundai E&C؟
من المتوقع أن يتحسن هامش الربح الإجمالي في قطاع الإسكان والبناء إلى 6.3% في الربع الثاني من 4.4% في الربع الأول مع اكتمال المواقع ذات التكاليف المرتفعة. ومن المتوقع أن ينخفض هامش الربح الإجمالي في قطاع المصانع إلى 2.0% في الربع الثاني من 9.6% في الربع الأول بسبب أعباء تكاليف مشروعات الشرق الأوسط، على الرغم من توقع حدوث تعافٍ في النصف الثاني من العام.
