هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقترح إلغاء قواعد NMS في أكثر تنظيمات العملات المشفرة الأمريكية تأثيراً

اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 11 يونيو إلغاء القاعدتين 611 و610(e) من اللائحة NMS، وهما قواعدان لتنظيم بنية السوق قد تحكم مسارات توجيه تداول الأسهم الأمريكية وتنفيذها منذ عام 2005. وأصدرت Benchmark Equity Research مذكرة للمستثمرين يوم الاثنين وصفت فيها هذا الاقتراح بأنه الأكثر تأثيراً من بين التنظيمات التي ستلامس قطاع العملات المشفرة في الولايات المتحدة هذا العام، مشيرة إلى أنه سيزيل قيداً رئيسياً على تداول الأسهم المُرمّزة وإقراضها وتسويتها على سلاسل بلوكتشين عامة. وقالت هيئة SEC إن الاقتراح يهدف إلى تبسيط بنية السوق وخفض التكاليف مع السماح للمنافسة والابتكار بأن يوجها تطور أسواق الأسهم الأمريكية.

هيئة SEC تقترح إلغاء القاعدة 611 والقاعدة 610(e) من اللائحة NMS

اقترحت هيئة SEC الأسبوع الماضي إلغاء القاعدة 611 والقاعدة 610(e) من اللائحة NMS، إطار “trade-through” الذي كان يحكم التوجيه والتنفيذ لكل سهم أمريكي منذ عام 2005. ووفقاً لمذكرة Benchmark، فإن القاعدة 611، المعروفة باسم “Order Protection Rule”، تلزم مراكز التداول بتجنب تنفيذ الصفقات بأسعار أقل من الاقتباسات المحمية المعروضة في أماكن تداول أخرى، بما يفرض عملياً الامتثال لأفضل سعر عرض وأفضل سعر طلب وطنيَين (NBBO) وقت تنفيذ الصفقة. كما تمنع القاعدة 610(e الأسواق “المقفلة” و“المتقاطعة”، وتلزم أماكن التداول بمنع الاقتباسات المتداخلة على نحو ينتهك تسلسل ترتيب الأسعار المعروضة.

وقال محلل Benchmark مارك بالمر في مذكرة للمستثمرين يوم الاثنين إن الإلغاء سيزيل العائق القانوني الأساسي الذي حال دون تداول الأسهم المُرمّزة على منصات صناع السوق الآلية (automated market makers). وأضاف بالمر أن تلك الأحكام أعاقت نماذج التداول القائمة على التمويل اللامركزي (DeFi)، خصوصاً صناع السوق الآلية، التي تنفذ الصفقات اعتماداً على منحنيات تسعير مستمرة بدل دفاتر أوامر مُوجَّهة، ولا تستند إلى أنظمة حماية الأسعار بين الأسواق مثل NBBO.

Benchmark تحدد Securitize وCoinbase Global وGalaxy Digital كجهات مستفيدة محتملة

أضاف المحلل أن المراقبين في السوق أشاروا إلى بورصات تداول الرموز المُرمّزة والأسهم/العملات المشفرة باعتبارها أكثر المستفيدين الفوريين من أي إلغاء محتمل للقاعدة 611، نظراً لأن إزالة قيود trade-through ستسمح لهذه الجهات بالمواءمة بشكل مباشر أكبر مع البنية التحتية القائمة لأسواق الأسهم. وحددت مذكرة Benchmark Securitize باعتبارها الأكثر استفادة مباشرة، مشيرة إلى دورها كمنصة مُرمّزة مُنظَّمة ومزوّد لبنية إصدار الأوراق المالية المُرمّزة، بما في ذلك مبادرة BUILD التابعة لـ BlackRock.

كما أشارت Benchmark إلى Coinbase Global وGalaxy Digital باعتبارهما جهات مستفيدة إضافية، مستندة إلى الأدوار الخاصة بكل منهما في البنية التحتية للتداول وخدمات الوساطة ونشاط صناعة السوق للأصول الرقمية.

أسئلة دون إجابات حول أطر تسجيل البورصات والتسوية

لفتت Benchmark إلى أنه حتى مع اقتراح الإلغاء، ما زالت أسئلة أصعب كثيرة بلا إجابات. وتشمل تلك الأسئلة تسجيل البورصات وأنظمة التداول البديلة، وأطر الحفظ (custody) والمقاصة والتسوية لتداول نظير-لنظير أو قائم أصلاً على DeFi. ووفقاً للمذكرة، فإن صناعة العملات المشفرة تعتمد على إعفاء ابتكاري مرتقب لمعالجة هذه القضايا.

هيئة SEC تفتح فترة تعليقات عامة لمدة 60 يوماً مع توقع التصويت في بداية 2027

فتحت هيئة SEC فترة تعليقات عامة لمدة 60 يوماً على الاقتراح. وتتوقع Benchmark أن يجري التصويت على الإلغاء في بداية 2027.

الأسئلة الشائعة

ماذا اقترحت هيئة SEC في 11 يونيو بشأن اللائحة NMS؟

اقترحت هيئة SEC في 11 يونيو إلغاء القاعدة 611 والقاعدة 610(e) من اللائحة NMS، وهما قاعدتان لتنظيم بنية السوق كانتا تحكمان توجيه تداول الأسهم الأمريكية وتنفيذها منذ عام 2005. وقالت هيئة SEC إن الاقتراح يهدف إلى تبسيط بنية السوق وخفض التكاليف مع السماح للمنافسة والابتكار بتشكيل تطور أسواق الأسهم الأمريكية.

لماذا تعتبر Benchmark أن هذا الاقتراح هو أكثر تنظيمات العملات المشفرة في الولايات المتحدة تأثيراً هذا العام؟

أصدرت Benchmark Equity Research مذكرة للمستثمرين يوم الاثنين قالت فيها إن الاقتراح سيزيل قيداً رئيسياً على تداول الأسهم المُرمّزة والإقراض والتسوية على سلاسل بلوكتشين عامة. وقال محلل Benchmark مارك بالمر إن الإلغاء سيزيل العائق القانوني الأساسي الذي حال دون تداول الأسهم المُرمّزة على صناع السوق الآلية.

ما الشركات التي تحددها Benchmark كجهات مستفيدة محتملة من إلغاء القاعدة؟

حددت مذكرة Benchmark Securitize باعتبارها الأكثر استفادة مباشرة، مشيرة إلى دورها كمنصة مُرمّزة مُنظَّمة ومزوّد لبنية إصدار الأوراق المالية المُرمّزة، بما في ذلك مبادرة BUILD التابعة لـ BlackRock. كما أشارت Benchmark إلى Coinbase Global وGalaxy Digital باعتبارهما جهات مستفيدة إضافية، مستندة إلى الأدوار الخاصة بكل منهما في البنية التحتية للتداول وخدمات الوساطة ونشاط صناعة السوق للأصول الرقمية.