أصدرت شركة Shinhan Securities تقريراً في 16 يوليو تقيّم فيه المتانة المالية الخارجية لكوريا الجنوبية عبر 13 مؤشراً، لتخلص إلى أن صحة البلاد الخارجية ما زالت جيدة جداً رغم تجاوز نسبة احتياطي العملات الأجنبية إلى الدين الخارجي قصير الأجل عتبة 40%. ويتناول التحليل مخاوف السوق التي أثارتها بيانات الربع الأول 2026، والتي أظهرت احتياطيات العملات الأجنبية عند 423.66 مليار دولار مقابل دين خارجي قصير الأجل قدره 183.56 مليار دولار، ما يفضي إلى معدل 43.3%. ونسب الباحث Cho Yong-gu ارتفاع النسبة إلى طلب التحوّط على استثمارات السندات الأجنبية عقب إدراج WGBI في أكتوبر 2024، وإلى توسيع شراء البنوك للعملات الأجنبية، ونمو تمويل التجارة المرتبط بتوسّع الصادرات، وإلى صفقات الدولار قصيرة الأجل في ظل استمرار ارتفاع الفائدة الأمريكية، مشدداً على أن التكوين الحالي للديون يختلف جوهرياً عن أزمة 1997 المالية الآسيوية، حين وصلت النسبة إلى 286.1%، وعن ذروة أزمة 2008 المالية العالمية البالغة 78.4%.
مؤشرات الدين الخارجي لكوريا الجنوبية للربع الأول 2026 ونِسَب رئيسية
اعتباراً من الربع الأول 2026، بلغ احتياطي العملات الأجنبية لكوريا الجنوبية 423.66 مليار دولار، وإجمالي الدين الخارجي 774.39 مليار دولار، والدين الخارجي قصير الأجل 183.56 مليار دولار، وفقاً لتقرير Shinhan Securities بعنوان "External Soundness Indicator Review and Optimal Foreign Exchange Reserve Estimation". وتظل نسبة احتياطي العملات الأجنبية إلى الدين الخارجي قصير الأجل البالغة 43.3% أقل من حد Greenspan-Guidotti البالغ 50%، والذي تصنفه المعايير الدولية على أنه مستوى سليم. كما أن احتياطي العملات الأجنبية اعتباراً من مايو 2026 يغطي سبعة أشهر من الواردات، متجاوزاً معيار كفاية ستة أشهر الصادر عن صندوق النقد الدولي للأسواق الناشئة. وكانت النسبة في السابق تحافظ على مستوى سبعة إلى تسعة أشهر لفترة طويلة قبل الانخفاض الأخير.
تحول تكوين الدَّين من أزمة 1997 إلى البنية الحالية
فرّق Cho Yong-gu بين تكوين الدين الخارجي قصير الأجل الحالي وهيكل أزمة 1997 المالية الآسيوية. خلال أزمة 1997، اقترضت شركات كبيرة مباشرة أموال دولار قصيرة الأجل من الخارج لسوء استثمارات، ما قاد إلى الأزمة عندما فشل تمديد الاستحقاقات. أما الديون قصيرة الأجل حالياً فتعكس في المقام الأول أغراض التحوّط بالعملات الأجنبية التي تتمحور حول البنوك وتمويل التجارة، مع أجزاء كبيرة مرتبطة باستثمار السندات الأجنبية. وبلغ الدين الخارجي قصير الأجل كنسبة من إجمالي الدين الخارجي 23.7% في الربع الأول 2026، وهو مستوى منخفض تاريخياً مقارنة بنحو 50% خلال الأزمات السابقة. وسجّل إجمالي الدين الخارجي مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي الاسمي 39.7% في الربع الأول 2026، وهو أقل بكثير من عتبة المخاطر البالغة 60% للأسواق الناشئة.
13 مؤشراً للمتانة الخارجية تحقق المعايير الدولية
أظهر التقييم الشامل الذي أجرته Shinhan Securities لـ 13 مؤشراً للمتانة الخارجية أن معظم المقاييس عند مستويات جيدة جداً. فقد بلغ معدل تغطية السيولة بالعملة الأجنبية في قطاع البنوك 165.4% في الربع الأول 2026، متجاوزاً بشكل كبير المعيار التنظيمي المحلي البالغ 80%. وبلغت علاوة مقايضة العجز الائتماني على كوريا (CDS) نحو 22.4 نقطة أساس مؤخراً، وهي أقل بكثير من مستويات الفترة 2020-2022 عندما تداخلت جائحة كوفيد-19 مع التشديد العالمي. وبلغ أساس مقايضة العملات (5 سنوات) الذي يقيس تكاليف توفير الدولار -4.3 نقطة أساس، ما يشير إلى ظروف سيولة مستقرة. وبلغ صافي المركز الائتماني الخارجي 365.52 مليار دولار في الربع الأول 2026، محافظةً على وضع دولة دائنة صافية منذ الربع الأول 2000. ووصلت الأصول المالية الخارجية الصافية إلى 753.55 مليار دولار، ما يدل على قدرة قوية على السداد على المدى الطويل.
تقييم مستوى احتياطي العملات الأجنبية الأمثل يؤكد الملاءمة
قدّر Cho Yong-gu مستويات الاحتياطي الأمثل للعملات الأجنبية باستخدام ثلاث منهجيات: Greenspan-Guidotti ومعايير بنك التسويات الدولية BIS ومعايير صندوق النقد الدولي. واحتفى احتياطي العملات الأجنبية في الربع الأول 2026 عادةً بمستويات ملاءمة كافية عبر المقاربات الثلاث جميعها. وفي إطار عمل صندوق النقد الدولي الشائع الاستخدام لتقييم كفاية الاحتياطيات، بلغت الملاءمة أكثر من 110%. ورغم أن الاحتياطيات دونت أقل من أشد معيار BIS صرامة، أشار Cho إلى أن هذا المعيار يقدّر مستويات سيولة العملة الأجنبية في سيناريوهات الأزمات الأسوأ. وخلص الباحث إلى أن احتياطي العملات الأجنبية لكوريا الجنوبية ليس غير كافٍ، وأن قدرة الدفاع ضد أزمات العملات الأجنبية كافية، مضيفاً أن التحسينات البنيوية في سوق العملات الأجنبية الحالية تتيح استجابات أكثر مرونة مما كان عليه في الماضي. وأوصى بأن في الصدمات التي تشبه الأزمة المالية العالمية، ينبغي أن تعمل مقايضات العملات، وسيولة العملات الأجنبية لدى البنوك، ورصيد الحساب الجاري، والأصول الخارجية الصافية جنباً إلى جنب مع احتياطي العملات الأجنبية لامتصاص الآثار، بدلاً من الاعتماد على الاحتياطيات وحدها.
الأسئلة الشائعة
ما هي نسبة احتياطي العملات الأجنبية إلى الدين الخارجي قصير الأجل في كوريا الجنوبية حالياً؟
اعتباراً من الربع الأول 2026، تبلغ نسبة احتياطي العملات الأجنبية إلى الدين الخارجي قصير الأجل في كوريا الجنوبية 43.3%، حيث تبلغ احتياطيات العملات الأجنبية 423.66 مليار دولار، ويبلغ الدين الخارجي قصير الأجل 183.56 مليار دولار. وتظل هذه النسبة دون العتبة الدولية لمعيار Greenspan-Guidotti البالغة 50%، وهي نسبة تُعد سليمة.
كيف يختلف هيكل الدين الخارجي الحالي لكوريا الجنوبية عن أزمة 1997؟
خلال الأزمة المالية الآسيوية في 1997، اقترضت شركات كبيرة مباشرة أموال دولار قصيرة الأجل من الخارج لسوء استثمارات، ووصلت النسبة إلى 286.1%. حالياً، تُستخدم الديون قصيرة الأجل أساساً لأغراض التحوّط بالعملات الأجنبية التي تتمحور حول البنوك وتمويل التجارة المرتبط باستثمار السندات الأجنبية، حيث تبلغ النسبة 43.3% في الربع الأول 2026، ولا يمثل الدين قصير الأجل سوى 23.7% من إجمالي الدين الخارجي.
ماذا خلصت إليه Shinhan Securities بشأن متانة كوريا الجنوبية الخارجية؟
قيّم باحث Shinhan Securities Cho Yong-gu 13 مؤشراً للمتانة الخارجية وخلص إلى أن معظمها عند مستويات جيدة جداً. وتشمل المقاييس الرئيسية LCR بالعملة الأجنبية عند 165.4% (بعيداً عن متطلب 80% التنظيمي)، ونسبة الدين الخارجي إلى الناتج المحلي الإجمالي عند 39.7% (أقل بكثير من عتبة الخطر البالغة 60%)، وتقييم ملاءمة صندوق النقد الدولي بما يتجاوز 110%، ما أدى إلى الاستنتاج بأن احتياطي العملات الأجنبية لدى كوريا الجنوبية كافٍ وأن قدرة الدفاع ضد الأزمات كافية.
