تمتلك Strategy، التي كانت تُعرف سابقاً باسم MicroStrategy، 843,738 من عملة Bitcoin اعتباراً من 25 مايو 2026، ما يجعلها أكبر جهة حاصلة على Bitcoin ضمن الشركات، بحصة تقارب 4% من إجمالي Bitcoin التي ستُوجد على الإطلاق. تحمل الشركة 6.7 مليار دولار من سندات قابلة للتحويل و15.5 مليار دولار من أسهم مفضلة، ما يخلق التزامات ثابتة تعتمد على استقرار سعر Bitcoin. يسعّر عقد تنبؤ من Polymarket احتمال تلقي Strategy لنداء هامش في 2026 بنحو 8.5%، بما يعكس تقييم المؤسسات لاحتمالات المخاطر الخلفية. تُقدّر VanEck أن مدفوعات أرباح الأسهم المفضلة السنوية لـ Strategy سترتفع من 217 مليون دولار في 2025 إلى 904 مليون دولار في 2026، بينما لا يولّد نشاط الشركة القديم من البرمجيات سوى 477 مليون دولار من إيرادات سنوية. أعادت Strategy شراء 1.5 مليار دولار من سنداتها القابلة للتحويل لعام 2029 بخصم 8% في مايو 2026، ما يقلل ضغط إعادة التمويل على المدى القريب ضمن هيكل رأس المال.
الاستحواذ على Bitcoin عبر عروض الأسهم والديون
تستحوذ Strategy على Bitcoin عبر إصدارات حقوق ملكية، وسندات قابلة للتحويل، وعروض أسهم مفضلة. لا تبيع الشركة Bitcoin. في 2025، جمعت Strategy 25.3 مليار دولار وأضيفت أكثر من 225,000 Bitcoin، ما جعلها أكبر مُصدر لحقوق الملكية بين الشركات العامة الأمريكية. ووفقاً لملفها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في مايو 2026، اشترت الشركة 843,738 من Bitcoin بتكلفة إجمالية قدرها 67 مليار دولار.
وصف مايكل سايلر، المؤسس ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي، النهج في تحديث لهيكل رأس المال في مايو 2026: "تتمتع Strategy بالمرونة لتمويل المعاملات الاستراتيجية باستخدام النقد أو Digital Equity أو Digital Credit أو Digital Capital، ما يمنحنا عدة أدوات لتحسين ميزانيتنا العمومية"، وفقاً لبيان الشركة الصحفي.
تُبلغ الشركة عن عائد BTC حتى تاريخه يقدر بـ 13.3% وارتفاع BTC بقيمة 89,378 Bitcoin. تولّد أعمال البرمجيات، التي تُسمّى الآن Strategy ONE، نحو 477 مليون دولار من إيرادات سنوية. وتُعد هذه الحيازة أكبر بكثير من عمليات البرمجيات القديمة لديها.
مخاطر نداء الهامش ترتبط بشروط أدوات الدين
يحدث نداء الهامش عندما يطلب المُقرض ضمانات إضافية أو سداداً إضافياً بسبب انخفاض قيمة الأصول المرهونة عن نسبة القرض إلى القيمة المطلوبة. تعتمد تعرض Strategy لهذه المخاطر على أدوات الدين المحددة لديها وشروطها.
تتكون أغلب ديون Strategy من سندات قابلة للتحويل غير مضمونة، ولا تحمل أحكام نداء هامش تقليدية. كانت الشركة قد سددت قرضها الوحيد المرهون بـ Bitcoin، وهو منشأة Silvergate بقيمة 205 ملايين دولار، في مارس 2023.
خلال فترة الانخفاض في 2022، أشار سايلر على قناة Bloomberg TV إلى أن القرض كان "مغطى بأكثر من 10 أضعاف" وأن البيع القسري لن يحدث إلا إذا انخفض سعر Bitcoin "بمقدار 10 مرات"، كما ورد في Crypto Valley Journal.
تمتد آجال استحقاق السندات القابلة للتحويل إلى نافذة 2028-2030. قد تواجه Strategy صعوبة في إعادة تمويل السندات القابلة للتحويل التي تنتهي آجالها، أو سداد أرباح الأسهم المفضلة، أو إصدار حقوق ملكية جديدة بشروط مواتية إذا انخفض سعر Bitcoin بشكل كبير.
Polymarket يسعّر احتمال نداء الهامش عند 8.5%
يُسعّر عقد Polymarket بعنوان "هل سيتم استدعاء هامش MicroStrategy في 2026؟" نتيجة YES عند نحو 0.09 دولار، ما يشير إلى احتمال قدره 8.5%. يعرّف العقد نداء الهامش على أنه قيام المُقرض بشكل رسمي بمتطلبات ضمانات إضافية أو سداد عندما تنخفض قيمة ضمانات Bitcoin عن نسبة القرض إلى القيمة المطلوبة. وبوجود سيولة إجمالية قدرها 3,014 دولار فقط، فإن العقد رقيق، لكن الإشارة الاتجاهية تتوافق مع التقييم الأوسع للمؤسسات.
نشرت VanEck تحليلًا تفصيليًا لهيكل رأس مال Strategy من إعداد ماتيو سيجل، مقدّرة أن مدفوعات الفائدة السنوية قد تصل إلى 87 مليون دولار بحلول 2026. ومن المتوقع أن ترتفع مدفوعات أرباح الأسهم المفضلة من 217 مليون دولار في 2025 إلى 904 مليون دولار في 2026.
وبإيرادات متوقعة لا تتجاوز 475 مليون دولار، تعتمد Strategy على الوصول إلى أسواق رأس المال لتغطية التزاماتها ذات الدخل الثابت. خفض محللو Seeking Alpha تصنيف Strategy إلى "بيع" في أواخر 2025، مشيرين إلى علاوة صافي القيمة (NAV) أقل من 1 ومخاوف من التخفيف. ظل خطر الإفلاس منخفضاً، لكن كانت العوائق الهيكلية تتصاعد.
Strategy تواجه تدقيقاً تنظيمياً من SEC وNasdaq
تضع مكانة Strategy بوصفها شركة خزانة Bitcoin تعمل ضمن أسواق عامة تقليدية الشركة تحت تدقيق كل من SEC ومتطلبات إدراج Nasdaq. ساهمت قواعد المحاسبة الجديدة للقيمة العادلة للشركة، التي تم اعتمادها بموجب ASU 2023-08، في تحقيق خسارة محاسبية قدرها 12.5 مليار دولار في الربع الأول من 2026 مدفوعة بعمليات تخفيض القيمة غير المحققة لـ Bitcoin.
Strategy تعيد شراء 1.5 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل
قللت عملية إعادة شراء ديون Strategy في مايو 2026 التزامات السندات القابلة للتحويل من 8.2 مليار دولار إلى 6.7 مليار دولار. تحتفظ الشركة باحتياطي قدره 871 مليون دولار، وقد ذكرت خططاً لإعادة ملء الاحتياطي استناداً إلى ظروف السوق.
الأسئلة الشائعة
ما إجمالي حيازات Strategy من Bitcoin اعتباراً من مايو 2026؟
تحتفظ Strategy بـ 843,738 Bitcoin اعتباراً من 25 مايو 2026، تم الحصول عليها بتكلفة إجمالية قدرها نحو 67 مليار دولار، وهو ما يمثل تقريباً 4% من إجمالي المعروض من Bitcoin.
ما احتمال تلقي Strategy لنداء هامش في 2026؟
يُسند عقد Polymarket احتمالاً يقارب 8.5% لنداء هامش لـ Strategy في 2026، مع تسعير نتيجة YES عند نحو 0.09 دولار.
كم الدين الذي تحمله Strategy؟
تحمل Strategy 6.7 مليار دولار من سندات قابلة للتحويل و15.5 مليار دولار من أسهم مفضلة بالحدّ الاسمي غير المسددة، مع توقع مدفوعات أرباح سنوية للأسهم المفضلة عند 904 مليون دولار في 2026، وفقاً لتقديرات VanEck.
