في 23 يوليو 2026، بتوقيت شرق الولايات المتحدة، تعرض سهم تسلا (TSLA) لموجة بيع مكثفة، وتراجع خلال الجلسة في وقت ما بنسبة 15%، قبل أن يغلق على 319.69 دولارًا، مسجلًا هبوطًا بلغ 14.52%، وهو أكبر انخفاض يومي له منذ يونيو 2025. وحتى 24 يوليو، بلغ سعر تسلا المؤقت 319.4 دولار. ولم تكن هذه الهبطة حدثًا معزولًا؛ ففي اليوم نفسه تراجعت جوجل قرابة 7%، وهبطت أمازون بأكثر من 4%، وتراجعت ميتا بأكثر من 3%، وهبطت مايكروسوفت بأكثر من 2%، بينما انخفضت إنفيديا وآبل بأكثر من 1%. كما شهد مؤشر “ويند” لسبعة عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة تراجعًا في القيمة السوقية بنحو 8,000 مليون دولار تقريبًا في يوم واحد، مسجلًا أسوأ أداء منذ أبريل 2025.
في ظل الضغط الذي تتعرض له أسهم عمالقة التكنولوجيا بشكل جماعي، لماذا أصبحت تسلا أكبر المتراجعين؟ وما الذي تكشفه نتائجها المالية التي حملت عبارة “إيرادات قياسية مع تراجع كبير في الأرباح”؟ وكيف ينبغي تحليل مسارها المستقبلي؟
إيرادات وتسليمات تحققان أرقامًا قياسية، لماذا لا تزيد الأرباح بل تنخفض
أظهرت نتائج تسلا للربع الثاني من عام 2026 مفارقة واضحة بين الأرقام.
من ناحية الإيرادات: بلغ إجمالي الإيرادات خلال الربع 282.36 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 26%، محققًا أعلى مستوى على الإطلاق لنفس الفترة. وبلغت إيرادات قطاع السيارات 205.16 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 23%. أما من ناحية أحجام التسليمات، فقد بلغت عمليات التسليم العالمية في الربع الثاني 48.01 مليون سيارة، بزيادة سنوية قدرها 25%، وبزيادة ربع سنوية تقارب 34%، مسجلة أيضًا أعلى رقم على الإطلاق للشركة في الربع الثاني عبر تاريخها.
لكن على صعيد الربحية، كانت الصورة مختلفة تمامًا. بلغ ربح السهم المعدل (EPS) 0.33 دولار فقط، وهو أقل بكثير من توقعات السوق عند 0.50 دولار. كما بلغ الربح التشغيلي 3.98 مليار دولار، بانخفاض سنوي حاد بلغ 57%، وتراجعت هامش الربح التشغيلي من 4.1% في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 1.4%. كما انخفض إجمالي هامش ربح السيارات المتكاملة إلى 16.8%.
تعود جذور “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” إلى اتجاهين: أولاً، ولتحفيز الطلب، طرحت تسلا عدة عروض لشراء السيارات، لكنها أوقفت إنتاج فئات Model S وModel X ذات الأسعار المرتفعة، ما أدى إلى انخفاض متوسط سعر البيع. وثانيًا، يجري حاليًا استثمار واسع النطاق بوتيرة غير مسبوقة لابتلاع الأرباح.
التدفق النقدي الحر يتحول إلى السالب: ما مدى سرعة “حرق الأموال” لدى تسلا
أكثر ما صدم السوق في التقرير هو تحول التدفق النقدي الحر.
في الربع الثاني من 2026، بلغت النفقات الرأسمالية لدى تسلا 5.789 مليار دولار، بزيادة سنوية بلغت 142%. ويزيد هذا الرقم بأكثر من الضعف عن النفقات الرأسمالية في الربع الأول البالغة 2.49 مليار دولار. وقد أدت النفقات الرأسمالية الضخمة مباشرة إلى أن يتحول التدفق النقدي الحر لأول مرة منذ عامين من موجب إلى سالب، لتتسرب نحو 10.9 مليون دولار.
وللمقارنة الأكثر وضوحًا: كان التدفق النقدي الحر خلال الفترة نفسها من 2025 موجبًا عند 146 مليون دولار، وفي الربع الأول من 2026 بلغ 1.44 مليار دولار. ومن 1.44 مليار دولار إلى سالب 10.9 مليون دولار، استغرق الأمر ربعًا واحدًا فقط.
وما يقلق السوق أكثر هو أن هذا مجرد البداية. قال المدير المالي الرئيسي فايبهاف تاجنيجا إن النفقات الرأسمالية المتوقعة لعام 2026 ستتجاوز 25 مليار دولار، ومن ثم ستواصل النمو خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة. وفي مكالمة أرباح، ذكر إيلون ماسك أن تسلا تقوم بتوسع صناعي واسع على نطاق “الأسرع في الولايات المتحدة منذ الحرب العالمية الثانية”. كانت النفقات الرأسمالية خلال كامل 2025 نحو 8.5 مليار دولار، بينما يقترب هدف 2026 البالغ 25 مليار دولار من ثلاثة أضعاف تقريبًا.
تتجه الأموال أساسًا إلى توسيع عنقود الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي، وتطوير شريحة Terafab بالتعاون مع SpaceX، وتوسيع أسطول Robotaxi، وبناء خطوط إنتاج ضخمة لروبوت الإنسان الآلي Optimus.
من “شركة سيارات” إلى “شركة ذكاء اصطناعي”: ما الذي يجري تغيير منطق التقييم؟
خلف الانهيار الكبير لسهم تسلا يبرز سؤال أعمق: ما معيار التسعير الذي ينبغي أن يستخدمه السوق لتقييم تسلا؟
ومن منظور شركات تصنيع السيارات التقليدية، فقد انفصل تقييم تسلا عن الأساسيات بشكل خطير. وعند حساب السعر على أساس الأرباح المتوقعة خلال 12 شهرًا، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح لدى تسلا 151 ضعفًا، وهي الأعلى بين “عمالقة التكنولوجيا السبعة”. كما أن هبوط السهم خلال العام حتى الآن يقترب من 30%، وهو أسوأ أداء بينها.
ومن منظور شركات التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تظل القصة طويلة الأمد لتسلا مغرية؛ فقد بلغ عدد مشتركي اشتراك القيادة الذاتية FSD بالكامل 1.48 مليون مشترك، بزيادة 56%، كما توسعت خدمات Robotaxi إلى مناطق حضرية رئيسية في سبع مدن أمريكية، وبدأ إنتاج Cybercab في مصنعها الفائق في تكساس، ويجري بناء خط الإنتاج الأول للإصدار الأول من روبوت Optimus.
لكن المشكلة تتمثل في أن أعمال الذكاء الاصطناعي هذه ما تزال حتى الآن في مرحلة استثمار مستمر لحرق الأموال، ولا يمكنها في الأجل القصير توليد أرباح ملموسة. وترى غالبية المؤسسات في وول ستريت أن تسلا تدخل المرحلة الحاسمة من الاستثمار واسع النطاق في أعمال الذكاء الاصطناعي والروبوتات، وأن الضغط على الأرباح في المدى القصير هو الثمن الذي يجب دفعه. ومع ذلك، تقوم الأسواق الرأسمالية حاليًا بإعادة معايرة منطق تقييم عمالقة التكنولوجيا؛ إذ انتقلت نقطة التركيز من “حجم الاستثمارات” في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى “كفاءة تحقيق المخرجات”.
لم يعد السوق يدفع علاوة فقط مقابل سردية الذكاء الاصطناعي على المدى البعيد، بل بدأ يطلب من الشركات تقديم جداول زمنية واضحة وقابلة للتحقق لتحقيق الأرباح.
وول ستريت خفضت أهداف الأسعار جماعيًا: ما حجم الخلاف؟
بعد صدور التقرير، خفضت عدة مؤسسات في وول ستريت أهداف سعر تسلا، لكن الخلاف كان واضحًا للغاية.
خفضت شركة مورغان ستانلي هدف السعر من 417 دولارًا إلى 400 دولار، مع الحفاظ على تصنيف “Equal Weight” (وزن متساوٍ). وخفضت جيه بي مورغان هدف السعر من 475 دولارًا إلى 445 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف “Neutral” (محايد). أما شركة كيغار كابيتال ماركتس، فخفضت هدفها من 450 دولارًا إلى 410 دولارات. كما خفضت شركة ميزوهو هدفها من 480 دولارًا إلى 450 دولارًا. وخفضت شركة Cantor Fitzgerald هدف السعر من 510 دولارات إلى 485 دولارًا، مع استمرارها في الحفاظ على تصنيف “Overweight” (زيادة الوزن). بينما أبقت بنك أمريكا على تصنيف “Buy” (شراء) وعلى هدف سعر 460 دولارًا.
وأشد الأصوات تشاؤمًا جاءت من بنك ويلز فارجو، الذي وضع هدفًا عند 130 دولارًا، محذرًا من ارتفاع التقييم المستند إلى السعر، ومن استمرار ضغوط الربحية على أعمال السيارات. وفي المقابل، تتمثل التوقعات الأكثر تفاؤلًا في شركة هيتشونج إنترناشونال، التي وضعت هدفًا عند 533.2 دولار.
وبحسب استطلاع S&P Global لآراء 45 محللًا، فإن إجماع توصيات تسلا هو “Buy”، مع متوسط هدف سعر يبلغ 413.57 دولارًا. وتوجد مساحة صعودية نظرية تقارب 30% بين متوسط هدف يتجاوز 400 دولار والسعر الحالي البالغ 319.4 دولار، لكن ذلك مشروط بأن يتم التحقق من ثقة السوق في عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي.
صعود نشاط المضاربين على الانخفاض: كيف تضخم قوة البيع على المكشوف حجم التراجع
إن التقييم المرتفع لسهم تسلا وتراجع الأداء عن التوقعات يوفران نافذة مثالية للمضاربين على الانخفاض.
تُظهر البيانات أن نحو 3% من الأسهم المتداولة لدى تسلا تم بيعها على المكشوف، وهو أعلى نسبة بين “عمالقة التكنولوجيا السبعة”، بينما تبلغ نسبة ميتا المرتبة الثانية 1.6% فقط. وخلال أكبر هبوط في 23 يوليو، من المتوقع أن يحقق البائعون على المكشوف أرباحًا يومية تراقبها السوق بنحو 41.2 مليون إلى 43 مليون دولار تقريبًا.
وخلف تركّز قوة البيع على المكشوف، توجد شكوك أعمق في منطق السردية الخاصة بتسلا. أشار محلل بنك “باريس” جيمس بيكارييلّو في تقريره إلى أنه يتعامل بحذر شديد تجاه وتيرة تسريع تقدم تسلا في مجال الذكاء الاصطناعي، وأن تقييم السهم يتضمن بالفعل عتبة توقعات مرتفعة جدًا، مع إعادة التأكيد على تصنيف يعادل عمليًا “البيع”.
وتعد نسبة البيع على المكشوف المرتفعة بحد ذاتها نتيجة ومُضخِّمًا: عندما تؤدي نتائج ما دون التوقعات إلى موجة بيع، لا تظهر بعد ضغوط تغطية مراكز البيع على المكشوف، بل يتفاقم التراجع أكثر.
المتغيرات الحاسمة في المرحلة المقبلة: ثلاثة أبعاد تحدد مسار تسلا
سيعتمد مسار تسلا مستقبلاً على تطور الأبعاد الثلاثة التالية:
**أولاً، هل يمكن تثبيت هامش ربح السيارات. **انخفض هامش ربح السيارات المتكاملة في الربع الثاني إلى 16.8%، مع استمرار انخفاضه على أساس ربع سنوي بعد استبعاد نقاط انبعاثات الكربون. وإذا تدهور هامش الربح في الربعيات اللاحقة، فستصبح أعمال السيارات التقليدية صعبة بما يكفي لدعم الاحتياجات التمويلية لاستثمارات الذكاء الاصطناعي. وأشار محلل لدى Needham إلى أنه مع إطلاق Rivian لطراز R2، ستواجه Model Y لأول مرة منافسة مباشرة حقيقية بمعناها الفعلي.
**ثانيًا، متى ستنتج استثمارات الذكاء الاصطناعي عوائد قابلة للتحقق. **ذكر محلل لدى مورغان ستانلي أنه مع ضخ الشركة لعشرات المليارات من الدولارات في خطط مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يأمل المستثمرون بشكل متزايد رؤية “معالم” قابلة للقياس قادمة من مشروعات Robotaxi وOptimus. واشترط محلل لدى Canaccord صراحةً أن تحقق تسلا نشرًا ذا معنى لـ Robotaxi خلال الأشهر الستة المقبلة. لقد بدأت السرديات الكبرى بعيدة المدى تُستبدل بإيقاع التنفيذ القريب.
**ثالثًا، هل سيتغير إيقاع النفقات الرأسمالية. **حاليًا، تخطط تسلا لأن تتجاوز النفقات الرأسمالية لعام 2026 25 مليار دولار، مع استمرار نموها خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة. وإذا تغيرت البيئة الاقتصادية الكلية أو شروط التمويل، فهل ستواجه هذه الخطة الاستثمارية المتشددة ضغوطًا للتعديل، سيكون عاملًا حاسمًا يؤثر في سرعة استهلاك النقد وثقة السوق.
الأسئلة الشائعة
س: كم تراجعت أسهم تسلا في 23 يوليو تحديدًا؟
ج: أغلقت تسلا في ذلك اليوم عند 319.69 دولارًا، بانخفاض 14.52%، وهو أكبر تراجع يومي منذ يونيو 2025. وحتى 24 يوليو، بلغ السعر المؤقت 319.4 دولار. وتبخرت القيمة السوقية في يوم واحد بنحو 2,000 مليون دولار.
س: ما أبرز البيانات في تقرير تسلا للربع الثاني؟
ج: بلغت الإيرادات 282.36 مليار دولار (بزيادة سنوية 26%)، وتبلغ عمليات التسليم 48.01 مليون سيارة (بزيادة سنوية 25%)، وكلاهما سجل أعلى مستوى قياسي في نفس الفترة. لكن ربح السهم المعدل بلغ 0.33 دولار فقط (أقل بكثير من توقعات 0.50 دولار)؛ والربح التشغيلي 3.98 مليار دولار (انخفاض سنوي 57% )؛ والتدفق النقدي الحر -10.9 مليون دولار (سالب لأول مرة منذ عامين).
س: لماذا تنمو إيرادات تسلا بينما تنخفض الأرباح بشدة؟
ج: هناك سببان رئيسيان: أولهما أن الشركة طرحت عروض شراء لتحفيز الطلب، وأوقفت طرازات عالية السعر ما أدى إلى انخفاض متوسط سعر البيع؛ وثانيهما أن النفقات الرأسمالية في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي والروبوتات ارتفعت 142% على أساس سنوي إلى 5.789 مليار دولار، ما أدى إلى استنزاف كبير للأرباح.
س: كيف ترى وول ستريت آفاق تسلا؟
ج: يوجد تباين كبير. يتمثل إجماع 45 محللًا على تصنيف “Buy”، بمتوسط هدف سعر 413.57 دولارًا. أما أعلى هدف سعر فهو يتجاوز 500 دولار، وأدنى هدف لا يتجاوز 130 دولارًا. وخفضت عدة جهات أهداف أسعارها مؤخرًا، وكان السبب الرئيسي مخاوفها من ارتفاع إنفاق الذكاء الاصطناعي وضغوط التدفق النقدي.
س: ما أكثر ما يحتاج تسلا إلى متابعته في المرحلة المقبلة؟
ج: ثلاثة أبعاد: ما إذا كان هامش ربح السيارات سيستقر، وما إذا كانت مشاريع الذكاء الاصطناعي (Robotaxi/Optimus) ستقدم معالم قابلة للتحقق في المدى القصير، وما إذا كانت خطة النفقات الرأسمالية التي تتجاوز 25 مليار دولار ستخضع لأي تعديل.
