En mayo, las nóminas no agrícolas de EE. UU. aumentaron en 172 000 y el IPC interanual superó el 4 %. Como consecuencia, el mercado ha descartado por completo cualquier recorte de tipos por parte de la Reserva Federal para este año, y el CME FedWatch muestra ahora casi un 70 % de probabilidad de al menos una subida de 25 puntos básicos en diciembre. El 22 de mayo, Kevin Warsh asumió oficialmente el cargo como el decimoséptimo presidente de la Reserva Federal. Su primera reunión del FOMC (16–17 de junio) llega en un momento crucial, ya que la Fed cambia su postura de política, pasando de señalar recortes de tipos a una nueva fase de mantenimiento o incluso consideración de subidas. El mercado espera ampliamente que el gráfico de puntos de junio elimine formalmente la orientación hacia recortes en 2026, adoptando una postura de tipos sin cambios y posiblemente anticipando expectativas tempranas de una subida. En este contexto, el mercado cripto enfrenta una lógica de triple capa: el impacto directo del cambio en el gráfico de puntos sobre la valoración del riesgo, la posible desestabilización de los anclajes de mercado debido a las reformas en el marco comunicativo de Warsh, y la reconfiguración de las primas de riesgo multiactivo.
En la víspera de la primera prueba del nuevo presidente: ¿cómo está valorando el mercado el gráfico de puntos?
En la madrugada del 18 de junio (UTC+8), la Reserva Federal anunciará su decisión del FOMC de junio. Será la primera reunión de política monetaria de Kevin Warsh como presidente y la primera declaración de política monetaria desde el fin de la era Powell. Antes de la decisión, la atención del mercado se centra en tres áreas clave: si la declaración de política eliminará cualquier sesgo dovish, si la proyección mediana del gráfico de puntos mostrará un cambio sustancial, y los últimos comentarios de Warsh sobre reducción de balance y reforma de la Fed.
Desde la reunión del FOMC de abril, tres miembros de la Fed han pedido públicamente eliminar el sesgo expansivo de la declaración. En mayo, las nóminas no agrícolas subieron en 172 000, superando ampliamente las expectativas de 85 000, y la tasa de desempleo se mantuvo en un relativamente bajo 4,3 %. Mientras tanto, el IPC interanual de mayo superó el 4 %. Con estos datos, la base macroeconómica para mantener la orientación hacia recortes de tipos ha desaparecido prácticamente. En un informe publicado el 15 de junio, Huatai Securities predijo que la frase "el alcance y el momento de cualquier ajuste adicional en el rango objetivo para la tasa de fondos federales" será eliminada de la declaración, con un nuevo énfasis en una postura neutral y dependiente de los datos.
Los posibles cambios en el gráfico de puntos son ahora la variable central para la valoración del mercado. En el SEP de marzo, los miembros de la Fed aún proyectaban un recorte de tipos en 2026 y otro en 2027. Al 15 de junio, el CME FedWatch muestra que la probabilidad de un recorte en 2026 ha caído al 0 %, mientras que la probabilidad de una subida de al menos 25 puntos básicos en diciembre ronda el 70 %. Varias instituciones comparten esta visión: Goldman Sachs ha pospuesto sus recortes previstos de diciembre de 2026 y marzo de 2027 a junio y diciembre de 2027, y ahora considera más probable que la Fed mantenga los tipos estables durante todo 2026. Nomura también abandonó su previsión de recorte en 2026 a finales de mayo. Sumitomo Mitsui DS Asset Management espera que el gráfico de puntos de junio cambie la mediana de tipos de 2026 de recorte a sin cambios, y que se señalen dos recortes para 2027. Mientras tanto, algunas posturas hawkish de miembros del FOMC empiezan a destacar: el mercado observa si el gráfico de puntos incluirá por primera vez una rama que señale subidas de tipos.
La propia postura de Warsh añade más incertidumbre a esta reunión. En su audiencia de confirmación en el Senado, afirmó explícitamente que "no se comprometería previamente con ninguna senda de política", y criticó públicamente el gráfico de puntos por "mantener a la Fed anclada a sus previsiones más tiempo del debido". Su impulso por reformas en la comunicación—reduciendo la orientación futura, restando importancia o incluso eliminando el gráfico de puntos—indica un ajuste estructural en los anclajes de valoración del mercado. Sin embargo, es importante señalar que si estas reformas se implementarán en esta reunión está por ver y dependerá de la declaración y la rueda de prensa.
¿Cómo se transmitirá un cambio en el gráfico de puntos a los criptoactivos? Tres canales analizados
Senda de tipos: de la lógica de recorte a la ventana de subida
Las expectativas de un cambio en el gráfico de puntos de junio equivalen básicamente a una retirada formal de la orientación hacia recortes de tipos por parte de la Fed. Esto desafía de raíz las dos narrativas que han sostenido los criptoactivos: la expansión de liquidez en ciclos expansivos y el impulso de valoración de los activos de riesgo por los recortes de tipos.
Este proceso de revalorización se desarrolla en dos fases. La primera es la fase de acumulación de expectativas. Al 15 de junio, el CME FedWatch mostraba cerca de un 70 % de probabilidad de una subida de tipos antes de fin de año, mientras que en enero el mercado esperaba al menos un 50 % de probabilidad de dos o tres recortes este año. Gran parte de esta brecha de expectativas ya se ha reflejado parcialmente en los activos durante los últimos dos meses. La segunda fase es el ajuste de confirmación. Cuando el gráfico de puntos de junio muestre oficialmente un escenario base de tipos sin cambios para el año—o incluso señale subidas—el mercado completará la transición de "valoración por recorte" a "valoración por mantenimiento/subida". Esta confirmación podría desencadenar una revalorización sistémica de los modelos de valoración de criptoactivos.
Más allá de la senda de tipos de la Fed, también merece atención la política independiente del Banco de Japón. El BOJ podría subir los tipos al 1,0 % en su reunión del 15–16 de junio. Cuando el BOJ elevó los tipos al 0,75 % en enero de 2026, Bitcoin cayó alrededor de un 3 % en pocas horas—un precedente relevante. Una subida de tipos por parte del BOJ restringiría la liquidez global de arbitraje, generando un efecto de doble endurecimiento junto con la postura de tipos estables de la Fed.
Perspectiva de inflación: el "trimmed mean" de Warsh y la posible desvinculación de las expectativas de inflación del mercado
Una de las principales direcciones de reforma de Warsh es ajustar el marco de medición de la inflación. En su audiencia de confirmación de abril, enfatizó que los indicadores tradicionales de IPC/PCE básico pueden sobrestimar la presión real de inflación. El PCE trimmed mean de la Fed de Dallas muestra actualmente un aumento de solo 2,3 %, mientras que el PCE básico para el mismo periodo sube un 3,3 %—una diferencia de un punto porcentual.
La tensión interna y externa de esta postura afectará directamente el entorno de valoración del mercado cripto. Si el mercado adopta gradualmente la visión de inflación de Warsh tras la decisión, el nivel real de tipos de interés será mayor que el nominal, elevando el coste de mantener activos sin rendimiento como el oro y los criptoactivos. Si el mercado mantiene los indicadores tradicionales de inflación, un cambio hawkish en el gráfico de puntos se percibirá como una política rezagada respecto a la inflación, lo que podría dar nuevo espacio narrativo al cripto como cobertura contra la inflación.
Aún más relevante es el posible debilitamiento de los anclajes de valoración debido a las reformas en el marco de comunicación. Warsh ha abogado públicamente por menos orientación futura, restando importancia o incluso eliminando el gráfico de puntos, y reduciendo la frecuencia de ruedas de prensa. Si estas reformas se anticipan o se implementan parcialmente en la reunión de junio (por ahora, solo expectativas), los anclajes macro que el mercado cripto ha utilizado durante años—declaraciones del FOMC, el gráfico de puntos y las ruedas de prensa de Warsh—perderán parte de su valor predictivo. En este entorno, la volatilidad a corto plazo de los criptoactivos puede aumentar, ya que el mercado pierde referencias claras sobre la senda de política.
Reconstrucción de la prima de riesgo multiactivo: diferencias en la cadena de transmisión entre tres clases de activos
El canal de transmisión del oro ante un cambio en el gráfico de puntos es relativamente directo: tipos reales más altos aumentan el coste de mantenerlo, agravado por un dólar más fuerte. Sin embargo, los datos históricos muestran que el oro suele anticipar las expectativas de subidas de tipos antes de la publicación del gráfico de puntos, por lo que el FOMC de junio será más un evento de confirmación que un punto de inflexión.
La sensibilidad de la renta variable estadounidense al gráfico de puntos depende de si el cambio viene acompañado de modificaciones significativas en las previsiones de beneficios. Huatai Securities espera que la Fed rebaje su previsión de crecimiento económico para 2026 y eleve su proyección de inflación—una combinación que presiona tanto el crecimiento de beneficios corporativos como los tipos de descuento. Si el cambio en el gráfico de puntos se acompaña de un tipo neutral más alto en el SEP, el tipo de descuento a largo plazo en los modelos de valoración de la renta variable estadounidense aumentará estructuralmente.
Los criptoactivos comparten características con ambos, pero son aún más complejos. Están influenciados por tres canales principales: liquidez, apetito por el riesgo y narrativa.
En el frente de liquidez, unos tipos sin cambios significan que el coste de financiación en dólares no bajará, limitando cualquier reducción en los tipos de préstamos de stablecoins y en los costes de trading apalancado en DeFi. Sin embargo, unos tipos estables son menos adversos para el cripto que subidas directas. En cuanto al apetito por el riesgo, un cambio en el gráfico de puntos de orientación hacia recortes a tipos estables es técnicamente un paso de "señal expansiva" a "señal neutral". Históricamente, estos cambios suelen coincidir con puntos de inflexión para los activos de riesgo. Desde la perspectiva narrativa, si el marco de inflación de Warsh es adoptado por el mercado, la narrativa del cripto como "cobertura contra la inflación" perderá fuerza; si se consideran más fiables los indicadores tradicionales de inflación, un gráfico de puntos hawkish se verá como una política rezagada respecto a la inflación, reforzando la narrativa de refugio seguro del cripto. El efecto neto a través de estos canales dependerá de qué narrativa de inflación adopte finalmente el mercado tras la decisión.
Posicionamiento del mercado cripto antes de la decisión
Según datos de mercado de Gate, al 15 de junio, el precio de Bitcoin se consolidaba en torno a los 65 000 $, con máximos intradía de 65 880 $ y una ganancia de 24 horas de aproximadamente 1,5 % a 1,7 %. Ethereum subió alrededor de 2,28 % hasta 1 719,5 $. Antes de la decisión del FOMC, el sentimiento del mercado sigue siendo cauteloso, con movimientos de precio impulsados por brechas de expectativas más que por rupturas direccionales.
Desde una perspectiva de medio plazo, la configuración técnica del mercado cripto está en una "zona de decisión" más que en una tendencia clara. Los principales activos siguen más de un 20 % por debajo de sus máximos de lo que va de 2026. La reciente corrección fue provocada por datos de empleo más fuertes de lo esperado, con Bitcoin recuperando alrededor de un 7 % tras caer brevemente por debajo de los 60 000 $. Sin embargo, persiste un desacuerdo considerable en el mercado sobre si se ha formado un verdadero suelo.
Las variables clave a vigilar antes de la decisión del FOMC incluyen: si el BOJ señala una subida de tipos, lo que impactaría directamente la liquidez global de arbitraje; los números específicos de las medianas de tipos para 2026 y 2027 en el gráfico de puntos de junio, especialmente la magnitud del cambio para 2026 de recorte a sin cambios; y si Warsh ofrece un calendario concreto para eliminar el gráfico de puntos o reducir la orientación futura en la rueda de prensa. Cualquiera de estos acontecimientos podría desencadenar una revalorización a través de los tres canales de transmisión analizados anteriormente.
Conclusión
Las expectativas de mercado sobre un cambio en el gráfico de puntos de junio marcan un ajuste importante en el marco narrativo de la política monetaria de la Fed. La perspectiva de recortes de tipos que se extendía desde 2025 hasta principios de 2026 está siendo sistemáticamente descartada, reemplazada por un escenario base de tipos estables o incluso subidas. Para el mercado cripto, este cambio va más allá de un simple ajuste en las variables de tipos: implica también una reevaluación de la credibilidad del gráfico de puntos como herramienta de previsión, el impacto del marco de medición de inflación de Warsh en las narrativas de mercado, y los efectos combinados de liquidez de cambios sincronizados de política por parte de los principales bancos centrales (Fed + BOJ).
Con las expectativas de recortes en cero, las probabilidades de subidas parcialmente reflejadas y la decisión del FOMC aún pendiente, la ventana de volatilidad para el mercado cripto está ahora abierta. Tanto si la mediana del gráfico de puntos se ajusta a las expectativas del mercado como si lo hace el ritmo de las reformas comunicativas de Warsh, cada uno será una prueba crucial de valoración para los criptoactivos en el rango de 60 000 a 65 000 $.
