Después de una pausa de una semana, Strategy (anteriormente MicroStrategy) adquirió 535 bitcoins entre el 4 y el 10 de mayo de 2026, por aproximadamente 43,1 millones de dólares, a un precio medio de 80 340 dólares por bitcoin. Esta última compra eleva las tenencias totales de la compañía a 818 869 bitcoins, con un coste acumulado de compra de unos 6 186 millones de dólares y un coste medio total de tenencia de 75 540 dólares por bitcoin. Según el precio actual de bitcoin, la cartera de Strategy está valorada en torno a 6 650 millones de dólares, situando a la empresa en una posición de beneficio neto.
La reanudación de las compras se produjo una semana después de la publicación del informe de resultados. La pausa previa no fue un cambio estratégico, sino un periodo de silencio habitual antes de la presentación de resultados financieros. El 3 de mayo, Saylor anunció en redes sociales que "el trabajo se reanudaría la próxima semana" y el 10 de mayo confirmó el reinicio con un mensaje de "Back to work".
Cambio estructural en las fuentes de financiación
La procedencia de los fondos para esta última compra es relevante. Según documentos presentados ante la SEC, Strategy recaudó unos 42,9 millones de dólares principalmente mediante la venta de acciones ordinarias Clase A, junto con 100 000 dólares adicionales mediante la emisión de acciones preferentes STRC. Esta combinación de financiación supone un claro cambio respecto a los patrones de financiación de los últimos meses.
En abril de 2026, STRC registró un volumen de negociación en un solo día de aproximadamente 1 570 millones de dólares, convirtiéndose en uno de los días de compra más agresivos del año. Sin embargo, en mayo, STRC volvió a su valor nominal más de una semana más tarde de lo habitual, acortando la ventana de financiación. Con el canal de STRC temporalmente restringido, Strategy tuvo que recurrir de nuevo a las ofertas ATM de acciones ordinarias MSTR como principal vía de financiación. Este cambio pone de relieve la incertidumbre que persiste en las estructuras de financiación multicanal durante determinadas ventanas.
Por qué el BTC Yield es la métrica clave de rendimiento
En su informe de resultados del primer trimestre de 2026, Strategy comunicó un BTC Yield acumulado en el año del 9,4 %, registrando unas ganancias en bitcoin de alrededor de 500 millones de dólares. Esta métrica no mide el retorno nominal en dólares, sino que sigue la evolución de las tenencias de bitcoin por acción diluida.
La lógica subyacente del BTC Yield es la siguiente: cuando la empresa emite nuevas acciones o acciones preferentes para captar fondos y utiliza esos fondos para comprar suficiente bitcoin de modo que la ratio "tenencia total de bitcoin / total de acciones diluidas" aumente, el BTC Yield es positivo. Incluso si la empresa registra una pérdida contable según GAAP, mientras el BTC Yield siga siendo positivo, la dirección considera que su objetivo principal (acumular bitcoin para los accionistas) sigue en marcha.
Durante los primeros cuatro meses de 2026, el BTC Yield acumulado de Strategy se mantuvo estable en torno al 9,4 %, un rango de rendimiento sólido en comparación con los cuatro trimestres anteriores. Con un coste medio de tenencia de aproximadamente 75 540 dólares por bitcoin, las plusvalías latentes se sitúan actualmente en el rango de varios miles de millones de dólares.
Evolución y reconfiguración del relato "never sell"
La conferencia de resultados del 5 de mayo de 2026 marcó un punto de inflexión en el discurso de la compañía. Saylor declaró públicamente: "Es muy probable que vendamos algo de bitcoin para pagar dividendos", rompiendo así su prolongado compromiso de "never sell". Tras este anuncio, las acciones de MSTR cayeron más de un 4 % en el mercado after-hours y el bitcoin descendió brevemente por debajo de los 81 000 dólares.
Sin embargo, vender bitcoin no supone un abandono incondicional de la estrategia de acumulación, sino que está regulado por desencadenantes cuantitativos claros. El CEO Phong Le, en una entrevista, especificó dos escenarios de venta: el pago de dividendos preferentes de STRC y el diferimiento de obligaciones fiscales. El umbral de ejecución es el siguiente: cuando el precio de la acción cae por debajo del valor en libros, o cuando el mNAV desciende por debajo de aproximadamente 1,22x, vender bitcoin se convierte en una opción financiera más favorable que emitir más acciones ordinarias.
Posteriormente, Saylor matizó el discurso, introduciendo el marco de "por cada 1 bitcoin vendido, se comprarán de 10 a 20". Esto significa que, incluso con ventas tácticas, Strategy sigue siendo un comprador neto en el mercado de bitcoin, no un vendedor neto.
El coste rígido de STRC está cambiando las reglas del juego
Comprender el paso de Strategy del "never sell" a la "venta condicionada" requiere analizar las restricciones estructurales de las acciones preferentes STRC. STRC es una acción preferente perpetua de tipo variable, con una rentabilidad anual actual de aproximadamente el 11,5 %, pagada mensualmente en efectivo. Los dividendos son acumulativos: si Strategy no puede pagarlos en un mes, los atrasos se capitalizan al tipo vigente y deben liquidarse completamente antes de abonar cualquier dividendo ordinario.
Con un principal pendiente de unos 8 500 millones de dólares, el gasto anual en dividendos de STRC ronda los 980 millones de dólares. Sumando otras series de acciones preferentes, Strategy afronta obligaciones anuales de dividendos en efectivo de alrededor de 1 500 millones de dólares. A un precio de 80 000 dólares por bitcoin, la compañía tendría que vender aproximadamente 18 750 bitcoins cada año para cubrir el déficit de dividendos, lo que representa cerca del 2,3 % de sus tenencias totales.
El informe de Delphi Digital señala que la sostenibilidad de las compras de bitcoin financiadas con STRC se enfrenta a dos restricciones clave: en primer lugar, si el contenido de bitcoin por acción puede seguir creciendo después de considerar la dilución; en segundo lugar, una vez alcanzado el límite autorizado de emisión de STRC de 28 300 millones de dólares, la capacidad de compra incremental se ralentizará. Además, Strategy afronta una presión de reembolso concentrada por unos 8 200 millones de dólares en bonos convertibles con vencimiento a partir de septiembre de 2027.
De la acumulación corporativa de bitcoin al cambio de paradigma en la ingeniería financiera
La evolución de Strategy ha pasado del enfoque inicial de "comprar y mantener" a un sofisticado sistema financiero construido en torno al bitcoin. El marco central puede resumirse así: utilizando sus tenencias de bitcoin como colateral crediticio, la empresa emite acciones ordinarias, acciones preferentes y bonos convertibles para captar capital en los mercados, empleando esos fondos para adquirir más bitcoin y, de este modo, aumentar el contenido de bitcoin por acción.
En este esquema, el mNAV (la ratio entre el valor de mercado de la empresa y sus tenencias netas de bitcoin) actúa como "flywheel". Cuando las acciones de MSTR cotizan con prima respecto a sus tenencias de bitcoin (mNAV > 1,0), la emisión de nuevas acciones puede aumentar el contenido de bitcoin por acción, elevando el NAV y reforzando el ciclo de financiación. Por el contrario, si el mNAV cae por debajo de 1,0, la emisión de acciones diluye el contenido de bitcoin por acción, invirtiendo la lógica del ciclo.
Los analistas de J.P. Morgan estiman que, al ritmo actual, Strategy podría adquirir hasta 30 000 millones de dólares en bitcoin en 2026. La viabilidad de este objetivo depende en gran medida de que STRC recupere impulso financiero y de que el precio del bitcoin se mantenga en un rango que respalde la prima de mercado de MSTR.
Doble hito: volumen de tenencias y exposición al riesgo
A 14 de mayo, las 818 869 tenencias de bitcoin de Strategy representan aproximadamente el 3,9 % del suministro total de bitcoin, lo que le otorga una ventaja significativa de escala entre los tenedores institucionales. Según el ritmo de compra trimestral actual, de unos 730 millones de dólares, la empresa podría adquirir más de 30 000 millones de dólares en bitcoin en 2026, superando los récords anuales de 2024 y 2025.
Saylor ha declarado que poseer 1 millón de bitcoins es el verdadero hito. Con las tenencias actuales, Strategy necesita unos 181 131 bitcoins adicionales para alcanzar ese objetivo. Con siete meses por delante, esto requeriría compras mensuales de aproximadamente 25 876 bitcoins, por encima de la media mensual actual.
Sin embargo, ampliar las tenencias también magnifica las vulnerabilidades de la empresa. Las obligaciones continuas de dividendos, los vencimientos concentrados de bonos convertibles y el inminente límite de financiación de STRC generan fricciones estructurales que Strategy deberá absorber gradualmente a medida que crece. La cuestión clave es si el valor incremental generado por las compras de bitcoin financiadas con STRC puede superar de forma consistente el efecto dilutivo de emitir acciones ordinarias adicionales para cubrir los dividendos preferentes. Esta línea de equilibrio será el principal referente para evaluar la sostenibilidad del enfoque de Strategy.
Conclusión
En mayo, Strategy reanudó la acumulación de bitcoin, comprando 535 BTC por unos 43,1 millones de dólares, elevando sus tenencias totales a 818 869 monedas y logrando un BTC Yield del 9,4 % en 2026. Esta última compra se produjo en un periodo de ajuste de la ventana de financiación tras la publicación de resultados, con fondos procedentes principalmente de acciones ordinarias y complementados por STRC, reflejando la volatilidad cíclica de las herramientas de financiación multicanal en la práctica. El paso de "never sell" a "net buyer" es, en esencia, un relato reconfigurado por las rígidas obligaciones de dividendos impuestas por STRC y otros instrumentos preferentes, que condicionan estructuralmente el balance. Impulsada por el ciclo de prima de mNAV, la estrategia de acumulación de bitcoin de Strategy ha evolucionado de un simple "comprar y mantener" a un complejo experimento de ingeniería financiera. Su sostenibilidad futura dependerá del equilibrio dinámico entre la trayectoria del precio del BTC, la eficiencia marginal de las herramientas de financiación y las obligaciones de dividendos incrementales.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuál fue la magnitud y el coste de la última compra de bitcoin de Strategy?
R: Entre el 4 y el 10 de mayo de 2026, Strategy adquirió 535 BTC por aproximadamente 43,1 millones de dólares, a un precio medio de 80 340 dólares por moneda. A 14 de mayo, las tenencias totales alcanzaron los 818 869 BTC, con un coste acumulado de compra de unos 6 186 millones de dólares y un coste medio total de 75 540 dólares por bitcoin.
P: ¿Cuál es el BTC Yield de Strategy en 2026 y cómo debe interpretarse esta métrica?
R: En lo que va de 2026, el BTC Yield de Strategy es del 9,4 %. Esta métrica refleja la variación de las tenencias de bitcoin por acción diluida. Cuando la empresa capta fondos y compra suficiente bitcoin para aumentar la ratio "tenencia total de bitcoin / total de acciones diluidas", el BTC Yield es positivo, reflejando la eficiencia de la compañía en acumular bitcoin para los accionistas.
P: ¿Se ha abandonado el compromiso de "never sell"?
R: En la conferencia de resultados de mayo de 2026, Saylor indicó que la empresa podría vender una pequeña cantidad de bitcoin para pagar dividendos, rompiendo así el anterior relato de "never sell". Sin embargo, la venta no supone un cambio estratégico, sino un ajuste táctico con desencadenantes cuantitativos claros (como que el mNAV caiga por debajo de 1,22x). Saylor recalcó que la empresa sigue siendo "net buyer", presentando el marco de "por cada 1 bitcoin vendido, se comprarán de 10 a 20".
P: ¿Qué es STRC y por qué es tan relevante en el enfoque de Strategy?
R: STRC es una acción preferente perpetua de tipo variable emitida por Strategy, que actualmente ofrece una rentabilidad anual de aproximadamente el 11,5 %, con dividendos pagados mensualmente en efectivo. STRC se ha convertido en uno de los principales canales de financiación de la empresa para la compra de bitcoin. Sin embargo, también impone obligaciones rígidas de dividendos (unos 1 500 millones de dólares anuales), lo que obliga a Strategy a reconsiderar la posibilidad de vender bitcoin. Delphi Digital señala que el límite de emisión de STRC, de 28 300 millones de dólares, es una restricción clave para la capacidad de compra futura.
P: ¿Cómo se relaciona el precio de la acción de MSTR con el precio de bitcoin?
R: Cuando el precio de la acción de MSTR cotiza con prima respecto a sus tenencias netas de bitcoin (es decir, mNAV > 1,0), la empresa puede emitir acciones a precios superiores al valor de bitcoin por acción, captar capital para comprar más bitcoin y aumentar el contenido de BTC por acción, elevando así el NAV y generando un ciclo positivo auto-reforzado. Por el contrario, si el mNAV cae por debajo de 1,0, la emisión de acciones provoca dilución, invirtiendo la lógica del ciclo.
P: ¿La estrategia de Strategy conlleva riesgos?
R: Los principales riesgos incluyen: presión continua sobre el flujo de caja debido a las obligaciones de dividendos de STRC; reducción de la capacidad de financiación si se alcanza el tope de emisión de STRC; presión de reembolso concentrada por unos 8 200 millones de dólares en bonos convertibles con vencimiento a partir de 2027; y el riesgo de que, si el precio del bitcoin se estanca o cae, el mNAV pueda situarse por debajo de umbrales críticos, rompiendo el ciclo de financiación. Según Delphi Digital, la sostenibilidad a largo plazo de la estrategia depende en gran medida de que la apreciación del precio del bitcoin pueda cubrir de forma consistente los costes incrementales de dividendos y deuda.
