En julio de 2026, Bitcoin se consolidó en el rango de 63 000 a 65 000 dólares. El sentimiento del mercado, reflejado por el Índice de Miedo y Codicia, permaneció varios días consecutivos en la zona de "Miedo". En este contexto, una acción preferente denominada STRC ha surgido como punto de interés tanto para inversores tradicionales de crédito como para participantes del mercado cripto.
STRC es una acción preferente perpetua de tipo flotante emitida por Strategy (NASDAQ: MSTR, anteriormente MicroStrategy). Desde su lanzamiento en julio de 2025 con una tasa de dividendo del 9 %, STRC ha acumulado aproximadamente 10 500 millones de dólares en valor nominal en menos de un año, convirtiéndose en la acción preferente cotizada más grande del mundo por capitalización bursátil. Sin embargo, a medida que el precio de Bitcoin cayó de más de 80 000 dólares a mediados de mayo de 2026 al rango de los 60 000 dólares, el precio de negociación de STRC descendió hasta un 25 % por debajo de su valor nominal. Al 20 de julio (UTC+8), STRC rondaba los 85 dólares, mientras que su valor nominal seguía siendo de 100 dólares.
¿Es justa la valoración de 85 dólares que el mercado otorga a STRC? El exgestor de carteras de crédito de Goldman Sachs, Khing Oei, opina que no. Estima que el valor intrínseco de STRC ronda los 96 dólares, lo que implica que el precio actual está infravalorado en aproximadamente un 13 %. ¿En qué se basa esta valoración? ¿Por qué es engañosa la rentabilidad aparente del 14 % de STRC? ¿Cómo respaldan las reservas de 843 775 Bitcoin de MicroStrategy la valoración de esta acción preferente? Este artículo desglosa sistemáticamente STRC desde las perspectivas de estructura del producto, lógica de valoración, estructura de capital y riesgos.
STRC: ¿Por qué el mercado se centra en la acción preferente de MicroStrategy?
STRC corresponde a Strategy Floating Rate Series A Perpetual Preferred Stock. Para comprender este producto, hay que fijarse en tres conceptos clave: acción preferente, perpetua y tipo flotante.
Como acción preferente, STRC tiene prioridad sobre las acciones ordinarias (MSTR) tanto en el pago de dividendos como en caso de liquidación, pero está por detrás de la deuda. Es decir, cuando Strategy genera flujo de caja, primero se paga el interés de la deuda, después los dividendos de STRC y, por último, cualquier remanente va a los accionistas ordinarios. "Perpetua" significa que STRC no tiene fecha de vencimiento: la empresa no está obligada a rescatar el valor nominal de 100 dólares en ningún momento concreto. "Tipo flotante" indica que la tasa de dividendo no es fija; el consejo de Strategy la reajusta cada mes en función del precio de cotización de STRC, los diferenciales de crédito, la volatilidad de Bitcoin y la cobertura en reservas en USD.
La tasa de dividendo de STRC comenzó en el 9 % en julio de 2025 y se ha incrementado siete veces, alcanzando un 12 % anualizado a 1 de julio de 2026. Los dividendos son acumulativos: los dividendos no pagados se acumulan y deben abonarse antes de cualquier distribución a las acciones ordinarias. En junio de 2026, los accionistas aprobaron el cambio de frecuencia de pago de dividendos de mensual a quincenal, pagándose el primer dividendo quincenal el 15 de julio.
STRC atrae la atención porque representa una nueva clase de activo. No es una acción preferente tradicional—su dividendo está vinculado al precio de Bitcoin. Tampoco es un activo cripto—cotiza en Nasdaq y está regulado por la SEC. Este híbrido entre finanzas tradicionales y cripto ha atraído tanto a inversores minoristas en busca de rentabilidad como a analistas institucionales interesados en el modelo Bitcoin Treasury Company.
¿Por qué el exexperto en crédito de Goldman Sachs considera que STRC está infravalorada?
Khing Oei pasó 25 años valorando deuda de riesgo en Goldman Sachs y hedge funds. Su visión central: el mercado está valorando STRC como una acción, cuando debería valorarse como un bono.
Actualmente, el mercado calcula lo siguiente: STRC paga un dividendo anualizado del 12 %, cotiza a 85 dólares, así que 12 % ÷ 85 = 14,1 % de rentabilidad aparente. El mercado lo interpreta como "rentabilidad actual" y valora STRC en 85 dólares en consecuencia.
Oei sostiene que este enfoque es fundamentalmente erróneo. En su análisis, escribe: "Esta experiencia te da una intuición sencilla: nunca valores un flujo futuro de caja usando el cupón de este año dividido entre el precio actual de cotización". El enfoque correcto es tratar STRC como un bono: calcular los flujos de caja futuros reales que puede pagar y descontarlos a valor presente.
El modelo de Oei funciona así:
Paso 1: Calcular los activos distribuibles. Strategy posee 843 775 BTC, valorados en unos 54 000 millones de dólares a 64 000 dólares por moneda, más 3 000 millones en efectivo. La deuda y otras acciones preferentes con mayor rango tienen prioridad sobre unos 8 000 millones de estos activos. Tras deducir esto, quedan aproximadamente 50 200 millones de dólares para respaldar STRC.
Paso 2: Calcular las obligaciones anuales de dividendo. El valor nominal de STRC es de unos 10 500 millones de dólares, con un dividendo anualizado del 12 %, por lo que los dividendos anuales rondan los 1 260 millones de dólares. Incluyendo otras acciones preferentes y el interés de la deuda, la obligación anual total de Strategy es de unos 1 730 millones.
Paso 3: Calcular el periodo de sostenibilidad. 50 200 millones en activos ÷ 1 730 millones de obligación anual ≈ 29 años. Esto significa que, incluso si el precio de Bitcoin no vuelve a subir, los activos actuales pueden cubrir unos 29 años de pagos de dividendos.
Paso 4: Descontar la valoración. Al descontar estos 29 años de flujos de caja de dividendos a una tasa del 12 %, se obtiene un valor justo para STRC de unos 96,30 dólares.
Al precio de mercado actual de 85 dólares, solo se estarían cubriendo unos 17 años de dividendos. Oei considera que el mercado es excesivamente pesimista: el precio supone que los dividendos solo durarán 17 años, cuando la cobertura de activos permite 29 años. Esta diferencia del 13 % es lo que Oei denomina "desajuste de valoración".
¿Un 14 % de rentabilidad implica realmente altos retornos?
Este es el punto educativo clave para entender la lógica de precios de STRC.
A simple vista, un cupón del 12 % dividido entre un precio de 85 dólares arroja un 14,1 % de rentabilidad—una cifra atractiva. Pero este cálculo asume que STRC pagará un dividendo del 12 % para siempre, sin interrupciones.
STRC no promete tal cosa. Como acción preferente perpetua, no tiene fecha de vencimiento y la empresa no está obligada a rescatar el valor nominal de 100 dólares. El pago de dividendos depende por completo del flujo de caja y la cobertura de activos de Strategy.
La lógica de valoración correcta es emplear un enfoque de bonos, no de acciones. Los inversores en bonos no valoran sus inversiones dividiendo el cupón actual entre el precio del bono: consideran la rentabilidad a vencimiento, el riesgo de crédito y la probabilidad de impago. STRC no tiene vencimiento, pero sus dividendos no están garantizados indefinidamente.
El modelo de Oei ofrece una referencia: incluso si Bitcoin no se revaloriza, los dividendos de STRC son sostenibles durante unos 29 años. Veintinueve años no es para siempre, pero comparado con los 17 años que supone el mercado, los 12 años adicionales explican la diferencia del 13 % en valoración.
Los inversores deben entender: esa rentabilidad del 14 % no es libre de riesgo—es una compensación por la volatilidad del precio de Bitcoin y el riesgo de crédito de Strategy.
¿Cómo respaldan las reservas de Bitcoin de MicroStrategy a STRC?
La estructura de capital de Strategy puede visualizarse como una "pirámide respaldada por Bitcoin".
Base de la pirámide (activos): 843 775 BTC, actualmente valorados en unos 54 000 millones de dólares. Este es el principal colateral de toda la estructura de capital. Strategy ha invertido unos 63 690 millones de dólares para adquirir estos Bitcoin, a un coste medio de 75 500 dólares por moneda. A precios actuales, existe una pérdida latente de unos 10 000 millones. Sin embargo, esta pérdida contable no desencadena liquidaciones: Strategy no tiene préstamos respaldados por Bitcoin y no se enfrenta a llamadas de margen por caídas de precio.
Capa intermedia (pasivos): unos 6 700 millones de dólares en bonos convertibles, que tienen la máxima prioridad en la estructura de capital.
Capa superior intermedia (acciones preferentes): unos 15 500 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas, de los cuales STRC representa unos 10 500 millones. Las acciones preferentes cobran después de la deuda, pero antes que el capital ordinario.
Cima de la pirámide (acciones ordinarias): acciones ordinarias MSTR, que son las últimas en la línea de valor residual.
La característica clave de esta estructura es que los activos en Bitcoin cubren todas las capas. Cuando el precio de Bitcoin sube, el valor de los activos base aumenta, mejorando la seguridad de todas las capas. Cuando el precio de Bitcoin baja, la cobertura de activos disminuye y el riesgo para las acciones preferentes y ordinarias aumenta conjuntamente.
En junio de 2026, Strategy lanzó el "Digital Credit Capital Framework", que exige a la empresa mantener reservas en USD suficientes para cubrir al menos 12 meses de obligaciones de dividendo. A mediados de julio, Strategy había incrementado sus reservas en USD a 3 000 millones, suficiente para cubrir unos 20,4 meses de dividendos de acciones preferentes y pagos de intereses de deuda. Esta reserva actúa como colchón de liquidez a corto plazo para los dividendos de STRC.
La mayor variable en la valoración de STRC: el precio de Bitcoin
La valoración de 96 dólares de Oei parte del supuesto de que el precio de Bitcoin se mantiene en los niveles actuales. Pero STRC es, en esencia, un derivado crediticio sensible al precio de Bitcoin: su valoración responde de forma muy directa a los cambios en el precio de BTC.
A continuación, algunos escenarios según distintos precios de Bitcoin:
Bitcoin a 80 000 dólares: los activos de BTC de Strategy valen unos 67 500 millones. Tras los 8 000 millones de reclamaciones preferentes, quedan unos 59 500 millones, suficientes para cubrir unos 34 años de dividendos. STRC podría recuperarse hasta cerca de su valor nominal de 100 dólares.
Bitcoin a 65 000 dólares (rango actual): los activos de BTC valen unos 54 800 millones, quedando 46 800 millones tras reclamaciones preferentes, lo que cubre unos 27 años de dividendos. STRC cotiza en su rango actual (85–90 dólares).
Bitcoin a 40 000 dólares: los activos de BTC valen unos 33 700 millones, quedando 25 700 millones tras reclamaciones preferentes, para unos 15 años de dividendos. STRC podría caer hasta alrededor de 58 dólares.
Estos escenarios revelan una conclusión central: STRC no es simplemente un producto de renta fija de alto rendimiento—es un instrumento de crédito expuesto al precio de Bitcoin. Los inversores reciben un cupón alto del 12 %, pero también asumen el riesgo extremo de que caídas en el precio de Bitcoin erosionen la cobertura de activos, reduzcan la capacidad de financiación o incluso interrumpan los dividendos.
Strategy también advierte claramente: los dividendos de STRC son ajustables mensualmente y no están garantizados, y el valor está respaldado indirectamente por las reservas de Bitcoin, pero no están pignoradas como colateral directo.
El modelo MicroStrategy está cambiando la forma en que las empresas mantienen BTC
La transformación de Strategy comenzó en 2020, cuando el entonces CEO Michael Saylor decidió convertir la caja ociosa de la empresa en Bitcoin. En los años siguientes, esta antigua compañía de software de analítica empresarial recaudó capital de forma continua—mediante acciones, bonos convertibles y acciones preferentes—para acumular más Bitcoin.
Este modelo creó un ciclo positivo auto-reforzado durante el mercado alcista de Bitcoin 2020–2025: sube el precio de Bitcoin → aumenta el valor de los activos de Strategy → sube el precio de la acción → mayor capacidad de financiación → más compras de Bitcoin → mayor valor de activos.
Pero el entorno de mercado de 2026 está poniendo a prueba la resiliencia de este modelo. Bitcoin ha caído de forma sostenida desde sus máximos a principios de año, y las acciones de MSTR han bajado alrededor de un 38 % en lo que va de año. La prima de mercado sobre el valor neto de los activos de MSTR (mNAV) ha caído desde máximos históricos hasta cerca de 1,0, lo que significa que la prima por las reservas de Bitcoin de Strategy prácticamente ha desaparecido.
No obstante, el modelo "Bitcoin Treasury Company" de Strategy sigue teniendo un impacto profundo:
Primero, la titulización de las reservas corporativas de Bitcoin. Strategy ha demostrado que las empresas pueden utilizar reservas de Bitcoin como activos subyacentes para emitir acciones preferentes, bonos y otros productos financieros, convirtiendo el valor a largo plazo de Bitcoin en instrumentos de rentabilidad negociables.
Segundo, el puente entre TradFi y criptoactivos. STRC cotiza en Nasdaq, está regulada por la SEC y es valorada por analistas de crédito tradicionales, permitiendo que inversores de renta fija obtengan exposición indirecta a Bitcoin mientras perciben rentabilidades superiores a los bonos basura.
Tercero, un nuevo paradigma para la asignación de Bitcoin en empresas cotizadas. Al 18 de julio, 197 empresas cotizadas poseían unos 1,263 millones de BTC, con Strategy representando aproximadamente el 66,8 % del total. Esto indica que las reservas corporativas de Bitcoin están pasando de ser un "experimento marginal" a una asignación mainstream.
¿Cuáles son los riesgos del modelo STRC?
Toda decisión de inversión debe basarse en una comprensión profunda de los riesgos. STRC afronta los siguientes riesgos clave:
Riesgo de precio de Bitcoin. Es la variable más relevante y directa en la valoración de STRC. Si el precio de Bitcoin sigue cayendo, la cobertura de activos de Strategy disminuirá. Aunque la empresa dispone de 3 000 millones de dólares en reservas de efectivo como colchón, esto solo cubre unos 20 meses de obligaciones de dividendo. Si Bitcoin entra en un mercado bajista prolongado, los pagos de dividendos podrían verse comprometidos una vez agotadas las reservas.
Riesgo de pago de dividendos. STRC no es un bono gubernamental; sus dividendos no están garantizados incondicionalmente. El consejo de Strategy tiene plena discrecionalidad sobre la tasa de dividendo y puede ajustarla mensualmente según las condiciones de mercado. Aunque los dividendos son acumulativos (los impagos se acumulan), la acumulación no garantiza el pago final: si la empresa carece de activos o flujo de caja suficientes, los dividendos acumulados podrían no abonarse nunca.
Mecanismo de ajuste de dividendos y rigidez de costes. Según los términos de STRC, si el precio de cotización cae por debajo de 95 dólares, la tasa de dividendo se incrementa permanentemente en 0,5 puntos porcentuales cada vez que se supera ese umbral. Analistas de JPMorgan estiman que cada activación añade unos 53 millones de dólares a las obligaciones anuales. Esto significa que las caídas de precio no solo aumentan la rentabilidad para nuevos inversores, sino que también elevan permanentemente los costes de financiación de la empresa.
Riesgo de liquidez. Los mercados de acciones preferentes suelen ser menos líquidos que los de acciones ordinarias. JPMorgan estima que alrededor del 83 % de los compradores de STRC son inversores minoristas, lo que representa unos 8 800 millones de dólares. Esta concentración podría amplificar las caídas de precio en situaciones de pánico de mercado.
Riesgo de transición estratégica. En junio de 2026, Strategy vendió Bitcoin por primera vez (tras años solo de compras), y en julio vendió otros 3 588 BTC. La empresa también ha pausado las compras de Bitcoin. Este cambio señala una transición de "acumulación agresiva" a "gestión defensiva de capital". Si esta transición no logra estabilizar la estructura de capital, podría afectar negativamente la sostenibilidad a largo plazo de STRC.
Conclusión
STRC es un excelente caso de estudio para entender el modelo "Bitcoin Treasury Company". No es un producto puro de renta fija ni un activo cripto puro: es una fusión de ambos.
La valoración de 96 dólares de Khing Oei ofrece un punto de referencia: al precio actual de Bitcoin, la cobertura de activos de Strategy puede sostener unos 29 años de pagos de dividendos, mientras que el precio de mercado solo refleja 17 años. Si esta diferencia del 13 % es un "desajuste de valoración" o un descuento racional por riesgo extremo depende de las expectativas sobre la trayectoria futura del precio de Bitcoin.
En cualquier caso, la aparición de STRC marca una nueva fase en la convergencia entre criptoactivos y finanzas tradicionales. Las empresas ya no se limitan a "mantener" Bitcoin como activo de reserva: están construyendo estructuras de capital multinivel en torno a él—deuda, acciones preferentes, acciones ordinarias—cada una con perfiles de riesgo y retorno diferenciados, y dirigida a distintos tipos de inversores.
En este proceso, STRC es tanto pionero como advertencia. Demuestra cómo el valor a largo plazo de Bitcoin puede transformarse en productos financieros negociables, pero también expone la fragilidad de estructuras de capital que dependen del precio de un solo activo en mercados volátiles.
Para los inversores, entender STRC requiere algo más que evaluar una "rentabilidad del 14 %": exige un análisis integral de la estructura de capital de Strategy, la evolución del precio de Bitcoin y el riesgo de crédito. Aquí es donde confluyen el análisis crediticio tradicional y la visión del mercado cripto—y donde se dará parte de la innovación financiera más relevante en los próximos años.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Cuál es la diferencia entre STRC y MSTR (acción ordinaria de Strategy)?
STRC es una acción preferente, con prioridad sobre la acción ordinaria MSTR en dividendos y liquidación. STRC ofrece un dividendo fijo (actualmente 12 % anualizado), mientras que el retorno de MSTR proviene principalmente de la apreciación de la acción. En cuanto a riesgo, STRC es inferior a MSTR pero superior a los bonos tradicionales. STRC no otorga derechos de voto; los titulares de MSTR sí tienen derecho a voto como accionistas.
P2: ¿Están garantizados los dividendos de STRC?
No. Los dividendos de STRC no están garantizados incondicionalmente. El consejo de Strategy tiene plena discrecionalidad sobre la tasa de dividendo, que puede ajustarse mensualmente según el precio de cotización de STRC, los diferenciales de crédito, la volatilidad de Bitcoin y la cobertura en reservas en USD. El pago de dividendos depende del flujo de caja y la cobertura de activos de la empresa.
P3: ¿Qué ocurre con STRC si Bitcoin cae a 40 000 dólares?
El análisis de escenarios sugiere que si Bitcoin baja a 40 000 dólares, STRC podría caer hasta unos 58 dólares. Esto se debe a que un menor valor de los activos en Bitcoin debilita la cobertura de STRC y el mercado reajustará la sostenibilidad de los dividendos. Es importante señalar que esto no es una predicción exacta, sino un escenario basado en modelos.
P4: ¿Para qué tipo de inversor es adecuado STRC?
STRC es adecuado para inversores dispuestos a asumir riesgo de precio de Bitcoin a cambio de rentabilidades superiores a los bonos basura (en torno al 7 %). No es apropiado para inversores conservadores que busquen renta fija o retornos libres de riesgo. Los inversores deben comprender que los retornos de STRC están esencialmente ligados al precio de Bitcoin, no a un desempeño crediticio independiente.
P5: ¿Por qué Strategy vendió Bitcoin?
En junio y julio de 2026, Strategy vendió parte de sus Bitcoin para obtener liquidez destinada al pago de dividendos de STRC y fortalecer las reservas en USD. La empresa ha pausado las compras de Bitcoin y aumentado las reservas en USD hasta 3 000 millones. Se trata de una medida defensiva de gestión de capital para asegurar liquidez suficiente para las obligaciones de dividendo en periodos de debilidad del precio de Bitcoin.
