Desde el 8 de mayo y hasta finales de mes, Estados Unidos entrará en un periodo intenso de publicación de datos macroeconómicos. En la noche del 8 de mayo, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de nóminas no agrícolas de abril. El mercado espera un aumento de entre 62 000 y 73 000 empleos en abril, lo que supone una desaceleración notable respecto a los 178 000 de marzo. Se prevé que la tasa de desempleo se mantenga en torno al 4,3 %. La solidez o debilidad de estas cifras de empleo influirá directamente en la reevaluación del mercado sobre la situación laboral.
Poco después, se publicará el IPC de abril el 12 de mayo, seguido por el IPP de abril el 13 de mayo, las ventas minoristas de abril el 14 de mayo y las actas de la reunión del FOMC de abril el 20 de mayo. A fecha de 8 de mayo, la herramienta CME FedWatch muestra una probabilidad del 96,4 % de que la Reserva Federal mantenga los tipos sin cambios en junio, y solo un 3,6 % de probabilidad de un recorte acumulado de 25 puntos básicos. Para julio, la probabilidad de que no haya cambios es del 90,2 %, mientras que la de un recorte de 25 puntos básicos es del 9,5 %. Esta distribución indica que el mercado prácticamente descarta un recorte en junio, aunque aún existe una pequeña posibilidad para julio. Durante las próximas tres semanas, cada publicación de datos servirá para ajustar la valoración de estas probabilidades.
¿Cómo pueden las nóminas no agrícolas modificar las expectativas de recorte de tipos en junio y qué significan las señales del mercado laboral?
El impacto principal de los datos de nóminas no agrícolas no es la cifra absoluta de empleos creados al mes, sino cómo modifica la narrativa sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal. Actualmente, la cotización en el CME muestra solo un 3,6 % de probabilidad de recorte en junio, lo que significa que solo un informe de empleo considerablemente más débil de lo esperado (por ejemplo, un crecimiento del empleo muy por debajo del límite inferior de la estimación de 62 000) podría elevar la probabilidad de un recorte en junio a cifras de dos dígitos. Por el contrario, si las nóminas no agrícolas superan los 100 000 o se acercan a los 178 000 de marzo, se confirmaría la resiliencia del mercado laboral y se cerraría efectivamente la ventana para un recorte en junio.
Además, el crecimiento interanual de los salarios por hora es una variable aún más crítica que la creación de empleo. Actualmente, el crecimiento salarial para quienes mantienen su empleo ronda el 4,4 %. Si los salarios aumentan por encima de lo previsto, se intensificarán los temores a una "espiral salarios-inflación", lo que obligaría a la Fed a mantener los tipos restrictivos durante más tiempo. Para el mercado cripto, las expectativas de liquidez siguen siendo uno de los principales motores de la valoración de los activos de riesgo. Si los datos de empleo apuntan a un mercado laboral recalentado, el apetito por el riesgo podría verse reprimido a corto plazo, provocando presión vendedora sobre Bitcoin y otros criptoactivos.
¿Por qué una sorpresa alcista en el IPC se considera el escenario macro más peligroso actualmente?
Los datos de inflación tienen el mayor potencial de disrupción en la secuencia macro de mayo. La razón es que el mercado ha descontado estructuralmente una caída de la inflación. Si el IPC de abril (interanual o intermensual) repunta, se produciría un triple impacto: en primer lugar, se socavaría directamente el supuesto central del mercado de una tendencia descendente de la inflación; en segundo lugar, obligaría a la Fed a mantener una postura restrictiva durante más tiempo, lo que podría retrasar el primer recorte de tipos desde la segunda mitad de 2026 hasta 2027; y en tercer lugar, se erosionaría la credibilidad de la narrativa de "aterrizaje suave", reintroduciendo el riesgo de estanflación en la valoración del mercado.
Históricamente, las sorpresas inflacionistas al alza tienen mayor impacto sobre los activos de riesgo que las sorpresas positivas en los datos de empleo, ya que la persistencia de la inflación es más auto-reforzante. Si el IPC de abril sube más de un 0,3 % intermensual (dato anterior) o si el IPC subyacente no mantiene su tendencia descendente interanual, el mercado cripto podría enfrentarse tanto a expectativas de liquidez más restrictivas como a un aumento de la aversión al riesgo. Por el contrario, si el IPC cumple o queda por debajo de lo esperado, contribuirá a mantener el actual entorno favorable al riesgo y dará soporte macro de corto plazo a los criptoactivos.
¿Cómo reflejan las ventas minoristas la resiliencia del consumidor y qué información adicional aportan sobre las expectativas de liquidez en el mercado cripto?
Los datos de ventas minoristas son un indicador clave del dinamismo del consumidor estadounidense, especialmente porque el consumo representa más de dos tercios del PIB de EE. UU. La fortaleza o debilidad de las ventas minoristas afecta directamente a la percepción del mercado sobre el crecimiento económico. El impacto en el mercado cripto es indirecto pero relevante: unas ventas sólidas indican un gasto resistente y un impulso económico sostenido, pero también refuerzan el argumento de la Fed para mantener una política restrictiva. Por el contrario, unas ventas débiles pueden aumentar el temor a una desaceleración económica. Sin embargo, si la inflación no ha descendido de forma significativa, estas preocupaciones suelen inclinarse hacia la estanflación más que hacia la recesión, lo que complica el efecto sobre la valoración de los activos de riesgo.
Normalmente, los mercados evalúan las ventas minoristas junto al IPC y el IPP, formando un marco dual de análisis "crecimiento + inflación". Si el crecimiento de las ventas minoristas de abril supera las expectativas y el IPC también se sitúa alto, los mercados se enfrentarán a un escenario de "alto crecimiento + alta inflación", reduciendo aún más las probabilidades de recorte de tipos. Si las ventas minoristas son débiles pero el IPC sigue elevado, la narrativa de estanflación dominará, incrementando notablemente la volatilidad de los activos de riesgo.
¿Cuáles son las claves de las actas del FOMC y qué señales de política pueden extraerse de las declaraciones de la vicepresidencia?
Las actas de la reunión del FOMC de abril, que se publicarán el 20 de mayo, son tan relevantes como cualquier dato macro individual. Las actas ofrecen una transcripción completa de las discusiones internas de política monetaria de la Fed, proporcionando la visión más clara sobre el "pensamiento real" del comité respecto a los recortes de tipos. El comunicado del FOMC de abril mantuvo el rango objetivo de los fondos federales en el 3,50 %–3,75 % por tercera reunión consecutiva. Aunque el mercado ya anticipaba esto, las actas revelarán mucho más que el comunicado, especialmente en lo relativo a desacuerdos internos, evaluaciones sobre la inflación y el debate interno sobre el calendario de recortes.
Los aspectos clave a vigilar son tres: primero, el grado de desacuerdo dentro del comité sobre "cuánto tiempo mantener una postura restrictiva". Si varios miembros se inclinan por flexibilizar antes, el mercado podría reajustar sus expectativas de recorte. Segundo, cualquier cambio en el lenguaje respecto a la inflación, en particular sobre la persistencia de la inflación en servicios y vivienda. Tercero, las valoraciones sobre la velocidad de enfriamiento del mercado laboral, que inciden directamente en el momento del giro de política. Frente a las declaraciones públicas del presidente de la Fed, las discusiones originales recogidas en las actas suelen mostrar matices más reveladores sobre posibles cambios de rumbo.
¿Cómo cuantifica el mercado de derivados el sentimiento alcista y bajista, y qué revelan los datos de opciones sobre las expectativas implícitas?
En periodos de alta densidad de datos macro, el mercado de derivados ofrece una perspectiva esencial sobre el sentimiento del mercado. Por ejemplo, según los datos de opciones de Deribit: para las opciones de Bitcoin con vencimiento el 8 de mayo, el valor nocional ronda los 1,6 mil millones de dólares, con un ratio Put/Call de 0,73. Para las opciones de Ethereum, el valor nocional es de unos 410 millones de dólares, con un ratio Put/Call de 0,93. El ratio Put/Call de Bitcoin está claramente por debajo de 1, lo que indica una cantidad significativamente mayor de opciones call que put, reflejando una inclinación alcista entre los participantes del mercado de opciones. El ratio de Ethereum está más equilibrado, lo que sugiere mayor divergencia en el sentimiento de las opciones sobre ETH.
Los datos de Max Pain sitúan el punto de máximo dolor para las opciones de Bitcoin en 79 500 dólares y para Ethereum en 2 350 dólares. Desde una perspectiva de microestructura, los precios suelen tender hacia el nivel de máximo dolor en torno al vencimiento de opciones, ya que los creadores de mercado ajustan dinámicamente sus posiciones spot para cubrir el riesgo gamma. Aunque el vencimiento de opciones no provoca necesariamente movimientos unilaterales, la combinación de catalizadores direccionales macro y la cobertura dinámica de estas exposiciones puede amplificar la volatilidad a corto plazo. A 8 de mayo, el sentimiento alcista supera ligeramente al bajista en el interés abierto de opciones sobre Bitcoin, pero las posiciones cortas siguen siendo relevantes, lo que indica que no existe un consenso claro sobre la dirección a corto plazo.
Resumen
La secuencia de publicaciones macroeconómicas desde el 8 de mayo hasta final de mes establece el escenario para una revalorización progresiva de las expectativas de recorte de tipos. El informe de nóminas no agrícolas marca el tono de la narrativa sobre el mercado laboral. Los datos del IPC representan el mayor riesgo de cola. Las ventas minoristas ofrecen una lectura sobre el dinamismo del consumidor y las actas del FOMC revelan las divisiones internas de política. Actualmente, la cotización del CME sitúa la probabilidad de un recorte en junio en solo el 3,6 %, pero cada dato pondrá a prueba de forma continua la validez de este precio. Para el mercado cripto, la narrativa macro central se mantiene: las expectativas de relajación de la liquidez siguen siendo el motor principal de la valoración de los activos de riesgo. Cada publicación de datos en las próximas tres semanas puede modificar la visión del mercado sobre el momento y la magnitud de los recortes de tipos, impactando estructuralmente en los precios de los criptoactivos.
Preguntas frecuentes
P: Tras la publicación de las nóminas no agrícolas, ¿qué indicadores deberían vigilar más de cerca los mercados cripto?
R: Los tres indicadores clave son: si la creación de empleo se desvía del rango esperado de 62 000–73 000, si la tasa de desempleo sube inesperadamente y si el crecimiento de los salarios por hora supera el 0,3 % intermensual. De estos, el crecimiento salarial tiene el mayor efecto de transmisión sobre las expectativas de inflación.
P: ¿Por qué los datos del IPC suelen tener mayor impacto en el mercado cripto que los de empleo?
R: El IPC ancla directamente las expectativas de inflación. Un repunte puede, al mismo tiempo, alterar las expectativas de recorte de tipos, reforzar una Fed restrictiva y avivar los temores de estanflación. Incluso si los datos de empleo son sólidos, el mercado puede interpretarlo como "resiliencia del mercado laboral que apoya un aterrizaje suave", haciendo que el impacto sea más indirecto.
P: ¿Qué cambios de redacción en las actas del FOMC merecen más atención?
R: Primero, los matices en las discusiones sobre "cuánto tiempo mantener una política restrictiva". Segundo, si la valoración de la inflación introduce términos como "persistente" o "más resistente de lo esperado". Tercero, los juicios detallados sobre la velocidad de enfriamiento del mercado laboral. Estos cambios de lenguaje suelen anticipar los puntos de inflexión de la política con mayor claridad que los propios datos.
P: ¿Un ratio Put/Call por debajo de 1 significa siempre que el mercado es alcista?
R: No necesariamente. Aunque un ratio Put/Call inferior a 1 indica más opciones call que put, solo refleja la distribución del interés abierto, no que todas las posiciones sean apuestas direccionales. Muchas posiciones institucionales se utilizan para cobertura, arbitraje o productos estructurados, no para operar direccionalmente. Por tanto, estos datos deben interpretarse junto con las superficies de volatilidad y la distribución del interés abierto para obtener una visión más completa.
