La Comisión de Futuros de Materias Primas (Commodity Futures Trading Commission) ha aprobado enmiendas a su marco de margen de swaps no compensados que reducen los requisitos de colateral para ciertos fondos de inversión y amplían el rango de activos elegibles como margen inicial. Los cambios están diseñados para mejorar la eficiencia del mercado y alinear con más precisión las normas de EE. UU. con los estándares internacionales, manteniendo salvaguardas destinadas a limitar el riesgo sistémico. Las enmiendas afectan principalmente a los dealers de swaps y a los principales participantes en swaps que se encuadran en el régimen de margen de la CFTC, en lugar de a los supervisados por reguladores bancarios de EE. UU., lo que refleja un cambio más amplio del presidente Michael S. Selig para recalibrar la regulación de derivados y eliminar fricciones operativas que, según los reguladores, ya no aportan una reducción significativa del riesgo.
La CFTC concede alivio de margen por tres años para los fondos sembrados (seeded funds) que cumplan los requisitos
El cambio más importante se refiere a los fondos sembrados, vehículos de inversión que reciben capital inicial de un gestor de activos o patrocinador antes de atraer inversores externos. Hasta ahora, esas relaciones podían hacer que los fondos sembrados se trataran como afiliados de margen bajo las normas de swaps no compensados de la CFTC, incrementando la cantidad de exposición a swaps no compensados que se contabiliza para umbrales regulatorios que exigen a las contrapartes intercambiar margen inicial.
Con la norma final, los fondos sembrados que cumplan los requisitos ya no se tratarán como afiliados de margen durante su etapa inicial de desarrollo. Durante hasta tres años después de que un gestor de activos comience a invertir en nombre de un fondo, los dealers de swaps y los principales participantes en swaps no estarán obligados a intercambiar margen inicial con fondos sembrados elegibles únicamente debido a la relación con el patrocinador. La CFTC afirma que el cambio elimina una carga regulatoria innecesaria que podría desalentar a las empresas a lanzar nuevos fondos de inversión, preservando al mismo tiempo las protecciones adecuadas una vez que los fondos maduren.
La CFTC amplía el colateral elegible para incluir valores de fondos del mercado monetario
La Comisión también amplió el rango de activos que pueden pignorarse como colateral para swaps no compensados. Las normas anteriores impedían que valores emitidos por ciertos fondos de inversión agrupados del mercado monetario y similares calificaran como margen inicial elegible si esos fondos realizaban préstamos de valores, acuerdos de recompra (repurchase agreements), acuerdos de recompra inversa (reverse repurchase agreements) o transacciones de financiación similares.
La norma final elimina esa restricción, permitiendo que un rango más amplio de valores de fondos del mercado monetario califique como colateral elegible. Para reflejar diferencias en el riesgo subyacente, la CFTC adoptó simultáneamente recortes de valoración específicos para fondos del mercado monetario y similares. Los recortes reducen el valor asignado al colateral con fines de margen, proporcionando un colchón frente a posibles caídas en los precios de los activos antes de que el colateral pueda liquidarse.
Las enmiendas continúan la reevaluación de la regulación de derivados posterior a 2008
Las enmiendas continúan una reevaluación más amplia de la regulación de derivados posterior a 2008 que tiene lugar en los principales ámbitos regulatorios. Tras la crisis financiera global, los reguladores introdujeron requisitos de margen obligatorios para swaps no compensados con el fin de reducir el riesgo de crédito de la contraparte y mejorar la resiliencia de los mercados de derivados. Esas normas exigen que las contrapartes intercambien colateral que pueda absorber pérdidas si una de las partes incumple.
Con el tiempo, los participantes del mercado han argumentado que algunos requisitos inmovilizan capital de manera innecesaria sin lograr reducciones proporcionales del riesgo sistémico, especialmente para fondos de inversión recién establecidos y para colateral de menor riesgo. Varios reguladores internacionales han ajustado desde entonces sus marcos de margen no compensado para reducir la complejidad operativa, manteniendo al mismo tiempo los objetivos más amplios de las reformas de derivados del G20.
El presidente Selig enmarca las enmiendas como una mejora de liquidez
El presidente de la CFTC, Michael S. Selig, enmarcó las enmiendas como parte del esfuerzo de la agencia para promover la innovación financiera responsable, más que como una desregulación amplia. “La norma final de hoy relacionada con los fondos sembrados logra esto al desbloquear liquidez para los asignadores de capital y ampliar los tipos de activos que califican como colateral elegible para ciertas transacciones de derivados, logrando el equilibrio adecuado entre agilizar la regulación y mantener las protecciones del mercado y los estándares sólidos de gestión del riesgo que convierten los mercados de materias primas de América en el estándar de oro”, dijo Selig.
El énfasis en desbloquear liquidez es especialmente significativo a medida que los inversores institucionales siguen buscando formas más eficientes de desplegar capital a través de carteras de derivados cada vez más complejas. Al reducir los requisitos de margen inicial para los fondos sembrados que cumplan los requisitos y ampliar el colateral elegible, la Comisión espera que los participantes del mercado obtengan mayor flexibilidad sin aumentar de forma material el riesgo de la contraparte.
Preguntas frecuentes (FAQ)
¿Qué aprobó la CFTC sobre las reglas de margen de swaps no compensados?
La CFTC aprobó enmiendas a su marco de margen de swaps no compensados que reducen los requisitos de colateral para ciertos fondos de inversión y amplían el rango de activos elegibles como margen inicial. Los cambios afectan principalmente a los dealers de swaps y a los principales participantes en swaps que se encuadran en el régimen de margen de la CFTC.
¿Cuánto tiempo dura el alivio de margen para los fondos sembrados?
Con la norma final, los fondos sembrados que cumplan los requisitos recibirán alivio de margen durante hasta tres años después de que un gestor de activos comience a invertir en nombre de un fondo. Durante este período, los dealers de swaps y los principales participantes en swaps no estarán obligados a intercambiar margen inicial con fondos sembrados elegibles únicamente debido a la relación con el patrocinador.
¿Qué cambios de colateral implementó la CFTC?
La CFTC amplió el colateral elegible para incluir valores emitidos por fondos de inversión agrupados del mercado monetario y similares que realizan préstamos de valores, acuerdos de recompra, acuerdos de recompra inversa o transacciones de financiación similares. La Comisión adoptó simultáneamente recortes de valoración específicos para fondos del mercado monetario y similares para reflejar diferencias en el riesgo subyacente.
