Los rendimientos de los bonos gubernamentales surcoreanos a 3 años se mantienen acotados en un rango del 3,7–3,9 %, y los participantes del mercado señalan que el límite superior podría extenderse hasta el 4 % según el resultado de una subasta anterior. Los operadores de bonos consideran que las preocupaciones por un alza de tasas de 'gran paso' han disminuido en gran medida tras los recientes movimientos del tipo de cambio won-dólar, aunque persiste la incertidumbre sobre la posibilidad de aumentos consecutivos de tasas en julio y agosto. El tipo de cambio won-dólar alcanzó los 1.559,20 wones el día 1, el nivel más alto desde la crisis financiera mundial, antes de retroceder a alrededor de 1.520 wones en medio de expectativas de entradas por aproximadamente 30 mil millones de dólares provenientes del listado de ADR de SK Hynix. Los participantes del mercado consideran que la dinámica del rango de rendimientos está vinculada al tono agresivo de la comunicación del gobernador del Banco de Corea, Shin Hyun-song, y a la evaluación de la probabilidad de alzas de tasas consecutivas.
Los participantes del mercado afirman que si se producen alzas consecutivas en julio y agosto, el nivel del 4 % podría materializarse nuevamente. Por el contrario, para que el rango mismo se desplace por debajo del 3,7 %, el tono agresivo del gobernador Shin Hyun-song debería suavizarse en la reunión de este mes del Comité de Política Monetaria, según los operadores de bonos.
BOK reevalúa el vínculo entre tasas y tipo de cambio a través del estudio de caso de Australia
La perspectiva interna del Banco de Corea sobre la relación entre los tipos de cambio y las tasas de interés ha cambiado, según las actas del Comité de Política Monetaria de mayo. En respuesta a una pregunta de un miembro del comité, el departamento correspondiente declaró que, si bien anteriormente los tipos de cambio se veían impulsados principalmente por los movimientos del dólar estadounidense con un impacto limitado de los cambios en las tasas internas, casos recientes como el de Australia sugieren que la influencia de las tasas de interés sobre los tipos de cambio puede haber aumentado.
El departamento explicó que el Banco de la Reserva de Australia subió su tasa de política monetaria tres veces este año, y aunque la naturaleza de moneda de materias primas del dólar australiano dificulta identificar con precisión el efecto de las subidas de tasas, los aumentos resolvieron la inversión de tasas reales y nominales con Estados Unidos, lo que llevó a una apreciación del dólar australiano. El BOK declaró que revisaría el impacto de las subidas de tasas internas sobre los tipos de cambio tomando como referencia estos casos.
Este examen va más allá de simplemente reafirmar la sabiduría convencional de que 'subir las tasas ayuda a defender el tipo de cambio'. Indica que el BOK está revisando oficialmente la posibilidad de que el vínculo tradicional entre las tasas internas y los tipos de cambio, que se había debilitado, pueda estar fortaleciéndose nuevamente en los últimos períodos.
El mercado considera baja la probabilidad de alzas consecutivas ante la falta de orientación clara
Los participantes del mercado no asignan una alta probabilidad a la realización de alzas de tasas consecutivas en sí mismas. Si los indicadores de inflación y crecimiento no se desvían significativamente de los niveles que respaldan una sola subida en julio, el incentivo para aumentar las tasas consecutivamente hasta agosto sigue siendo limitado, según la opinión mayoritaria.
Un operador de bonos de la Empresa de Valores A afirmó que, solo en términos de probabilidad, las subidas consecutivas representan un escenario de baja probabilidad. El problema no es la probabilidad sino la certeza, señaló el operador, explicando que lo que el mercado quiere es que el BOK proporcione una señal cercana a un compromiso de no subir las tasas en agosto mientras implementa una subida en julio.
Incluso si un escenario tiene baja probabilidad, si el gobernador no cierra por completo esa posibilidad, el mercado no tiene más opción que seguir descontando esa posibilidad y mantener la tensión, según esta lógica.
Un operador de bonos de la Empresa de Valores B afirmó que el mercado podría ganar margen de maniobra si se descartan las subidas consecutivas, pero esto requeriría una declaración a nivel de compromiso por parte de los comentarios del gobernador. El problema radica en la baja probabilidad de que el gobernador Shin ofrezca tal compromiso. Desde que asumió el cargo, el gobernador Shin ha mantenido consistentemente una postura de comunicación agresiva en conferencias de prensa y otros diversos foros.
Dado este estilo, los participantes del mercado generalmente consideran que sería una carga para él hacer declaraciones que descarten preventivamente la posibilidad de una subida en agosto. Desde la perspectiva del BOK, también existe la opinión de que no hay necesidad de comprometerse con una trayectoria específica de antemano. Si el BOK promete una congelación en agosto por adelantado cuando las condiciones dos meses después siguen siendo inciertas, y las condiciones de inflación o tipo de cambio cambian posteriormente, estaría reduciendo su propio margen de maniobra.
Los participantes del mercado consideran que un voto unánime a favor de una subida de tasas acompañado de señales matizadas de que no se planea una subida inmediata en agosto es el resultado de consenso para esta reunión del Comité de Política Monetaria. Si tales señales se confirman, el mercado tiene margen para responder positivamente. Sin embargo, aparte del consenso, existe la posibilidad de que el gobernador Shin no proporcione ni siquiera este nivel de matiz claro. En ese caso, incluso si la probabilidad real de subidas consecutivas sigue siendo baja, el mercado continuaría cargando con el riesgo de cola de esa baja probabilidad.
Como resultado, el pronóstico predominante es que los bonos gubernamentales coreanos tienen una alta probabilidad de continuar una tendencia apagada sin encontrar una dirección clara dentro del rango del 3,7–3,9 %. La clave para una recuperación depende en última instancia no de la cuestión de la probabilidad, sino de cuán definitivamente se comprometa el gobernador con esa probabilidad a través de sus declaraciones.
Preguntas frecuentes
¿Qué mantiene los rendimientos de los bonos gubernamentales coreanos a 3 años en el rango del 3,7–3,9 %?
Los operadores de bonos atribuyen el movimiento limitado al rango a la incertidumbre sobre las subidas consecutivas de tasas en julio y agosto por parte del Banco de Corea, combinada con el estilo de comunicación agresivo del gobernador Shin Hyun-song. Los participantes del mercado señalan que el límite superior podría extenderse hasta el 4 % si se materializan subidas consecutivas, mientras que un desplazamiento por debajo del 3,7 % requeriría un tono agresivo más suave por parte del gobernador en la reunión del Comité de Política Monetaria.
¿Por qué el BOK hizo referencia a la experiencia de subida de tasas de Australia en las actas de mayo?
Según las actas del Comité de Política Monetaria de mayo, el departamento pertinente del BOK citó las tres subidas de tasas de este año del Banco de la Reserva de Australia como un estudio de caso que muestra que la influencia de las tasas de interés sobre los tipos de cambio puede haber aumentado. El departamento explicó que los aumentos de tasas de Australia resolvieron la inversión de tasas reales y nominales con Estados Unidos, lo que llevó a una apreciación del dólar australiano, y el BOK declaró que revisaría el impacto de las subidas de tasas internas sobre los tipos de cambio tomando como referencia estos casos.
¿Qué probabilidad hay de una subida de tasas consecutiva en julio y agosto?
Los operadores de bonos evalúan como baja la probabilidad de subidas consecutivas de tasas en julio y agosto, afirmando que si los indicadores de inflación y crecimiento no se desvían significativamente de los niveles que respaldan una sola subida en julio, el incentivo para aumentos consecutivos sigue siendo limitado. Sin embargo, los participantes del mercado señalan que sin una declaración a nivel de compromiso del gobernador Shin que descarte una subida en agosto, el mercado seguirá descontando esa posibilidad a pesar de su baja probabilidad.
