Acciones coreanas subvaloradas a pesar del KOSPI 8000: Más de la mitad cotizan por debajo del valor en libros

Kim Hak-gyun, director del Centro de Investigación de Shinyoung Securities, declaró en el 'Foro del Mercado de Capitales Económicos Maeil 2026' celebrado el mes pasado en la Bolsa de Corea en Yeouido, Seúl, que las acciones coreanas siguen estructuralmente infravaloradas a pesar de que el KOSPI alcanzó el nivel de 8000 y superó al S&P500 por primera vez en 46 años desde que ambos índices comenzaron en 100 en enero de 1980. La aparente fortaleza es una ilusión impulsada por un puñado de gigantes de semiconductores, ya que más de la mitad de las empresas cotizadas coreanas aún cotizan por debajo de 1x la relación precio-valor contable (PBR), lo que refleja la desconfianza de los inversores en la eficiencia del capital corporativo. Kim atribuyó el descuento persistente a que las empresas acumulan efectivo de períodos de crecimiento pasado, mientras generan un rendimiento sobre el capital (ROE) de solo 3-4%, comparable a los depósitos bancarios, y no devuelven valor a los accionistas mediante dividendos. Este análisis se produce después de tres enmiendas al Código Comercial promulgadas el año pasado que introdujeron el deber fiduciario hacia los accionistas, creando presión regulatoria para que las empresas cotizadas demuestren estrategias claras de asignación de capital o enfrenten consecuencias del mercado.

KOSPI supera al S&P500 tras una carrera de 46 años desde el mismo punto de partida de 100

En enero de 1980, el KOSPI de Corea y el S&P500 de EE. UU. comenzaron ambos en un nivel de índice de 100. Después de 46 años, el KOSPI se situó en el nivel de 8000, superando el nivel de 7000 del S&P500. Kim Hak-gyun señaló que, si bien el mercado estadounidense lideró en los últimos años, el mercado bursátil coreano subió explosivamente durante el último año para revertir las posiciones. Sin embargo, calificó el hito como irónico, afirmando que el fenómeno de 'descuento' por el que las empresas coreanas están infravaloradas en realidad se ha intensificado en lugar de disminuir.

Más de la mitad de las empresas cotizadas coreanas cotizan por debajo de 1x PBR a pesar del repunte del mercado

El PBR del mercado coreano se sitúa actualmente en 1,8x, escapando el año pasado del último puesto mundial para situarse justo por encima de China. Kim Hak-gyun descartó esta mejora como 'una ilusión óptica', explicando que el aumento del PBR se debió únicamente a un puñado de acciones de semiconductores de gran capitalización como Samsung Electronics y SK Hynix que elevaron los precios. Más de la mitad de las empresas cotizadas coreanas permanecen por debajo de 1x PBR, lo que significa que su capitalización de mercado total es inferior a su valor de liquidación (valor contable). Kim identificó la causa raíz como que las empresas acumulan efectivo de períodos pasados de alto crecimiento, pero no logran desplegarlo de manera efectiva, lo que genera desconfianza en el mercado. Declaró: 'Si una empresa acumula capital y genera un ROE de solo 3-4%, no es diferente de un depósito bancario desde la perspectiva del inversor. Desde un punto de vista social, atraer capital y luego estancarse sin crecimiento constituye una forma de "destrucción de valor".' Kim advirtió que, a menos que las empresas operen en industrias intensivas en capital y crecimiento como semiconductores o defensa, las empresas en etapa de madurez deben decidir cómo asignar la riqueza retenida, ya sea devolviéndola a los accionistas mediante dividendos o elevando forzosamente el ROE reduciendo el tamaño del capital.

La tasa de pago de dividendos corporativos coreanos se rezaga respecto a pares regionales

Kim Hak-gyun analizó la fortaleza fundamental del mercado bursátil estadounidense, señalando que, si bien los aumentos de las acciones de las grandes tecnológicas atraen la atención, el verdadero poder reside en una cultura de retorno a los accionistas a largo plazo. Enfatizó: 'Los precios de las acciones pueden dispararse en un instante, pero lo que mantiene a los inversores anclados en el mercado a largo plazo son, en última instancia, los dividendos.' En comparación con los competidores basados en manufactura como Taiwán, China y Japón, la tasa de pago de dividendos de Corea (la proporción de la utilidad neta pagada como dividendos) sigue siendo significativamente menor. Kim reconoció que los dividendos no son la única solución, citando a SK Hynix como un ejemplo de empresa con dividendos modestos que recompensa a los accionistas invirtiendo agresivamente para aumentar el valor empresarial. El problema central es la postura defensiva de las empresas de bajo PBR que han dejado de crecer pero continúan acumulando activos.

Tres enmiendas al Código Comercial introducen el deber fiduciario hacia los accionistas

Kim Hak-gyun identificó las tres enmiendas al Código Comercial promulgadas el año pasado, en particular la introducción del deber fiduciario hacia los accionistas (que exige que los directorios consideren los intereses de los accionistas junto con los intereses de la empresa), como el cambio más innovador en la historia del mercado de capitales. Evaluó que el marco institucional revisado obliga a las empresas cotizadas a tomar conciencia de los accionistas. Kim afirmó que el destino final del mercado después de las reformas legales es 'una comunicación fortalecida entre empresas y accionistas'. Advirtió que las empresas que no puedan probar a los accionistas una visión clara de cómo asignarán y utilizarán los activos retenidos serán eliminadas por el mercado.

FAQ

¿Qué dijo Kim Hak-gyun sobre el KOSPI alcanzando los 8000? Kim Hak-gyun declaró en el foro celebrado el mes pasado que el nivel de 8000 del KOSPI y la superación del S&P500 después de 46 años es una ilusión impulsada por las acciones de semiconductores, ya que más de la mitad de las empresas cotizadas coreanas aún cotizan por debajo de 1x PBR debido a la baja eficiencia del capital y la insuficiente rentabilidad para los accionistas.

¿Por qué las empresas coreanas tienen un PBR bajo según el análisis? Kim Hak-gyun identificó la causa como que las empresas acumulan efectivo de períodos de crecimiento pasado mientras generan un ROE de solo 3-4%, comparable a los depósitos bancarios, creando desconfianza en el mercado de que no pueden desplegar capital de manera efectiva para crear valor para los accionistas.

¿Qué cambios legales se introdujeron para las empresas cotizadas coreanas? Se promulgaron tres enmiendas al Código Comercial el año pasado, incluida la introducción del deber fiduciario hacia los accionistas, que exige que los directorios consideren los intereses de los accionistas junto con los intereses de la empresa y crea presión regulatoria para la transparencia en la asignación de capital.