Las acciones de SK Hynix caen un 15,37 % debido al reequilibrio del MSCI y al arbitraje de ADR

SK Hynix sufrió una volatilidad extrema después de su salida a bolsa en forma de ADR en Nasdaq el 10 de julio, con la acción cayendo un 15,37% el 13 de julio mientras los inversores extranjeros vendían acciones por valor de 1,4238 billones de won. El desplome estuvo impulsado por un reequilibrio mecánico debido a los límites de concentración del índice MSCI Emerging Markets y por operaciones de arbitraje de ADR por parte de fondos de cobertura que generaron una brecha del 37% entre el precio en los mercados estadounidense y coreano. Las regulaciones de fondos UCITS restringen las participaciones en una sola acción al 10% y las participaciones combinadas de acciones por encima del 5% a un total de 40%, obligando a ventas automáticas a medida que SK Hynix, Samsung Electronics y TSMC alcanzaron un peso combinado del 30,89% en el índice MSCI EM a 30 de junio, más del doble del 13,92% de un año antes. Los analistas atribuyen la caída a distorsiones de oferta-demanda más que a un deterioro fundamental, y señalan que la previsión de beneficio operativo trimestral de SK Hynix se mantiene alrededor de 60 billones de won.

Las normas de concentración de MSCI obligan a una venta mecánica de acciones de semiconductores coreanas

La concentración del índice MSCI Emerging Markets alcanzó niveles críticos a 30 de junio, con TSMC, Samsung Electronics y SK Hynix representando el 30,89% del peso combinado, frente al 13,92% de un año antes. Las regulaciones de fondos UCITS europeas prohíben participaciones individuales superiores al 10% y limitan las participaciones combinadas de acciones que superen el 5% a un total del 40%. Los inversores extranjeros vendieron más de 110 billones de won en acciones coreanas en los últimos tres meses para cumplir con estos requisitos de reequilibrio mecánico. El co-CEO de Invesco, William Lam, afirmó que la firma redujo el peso de Samsung Electronics en más de un 60% en fondos asiáticos este año, reasignándolo a compañías coreanas fuera del sector tecnológico. Los analistas de mercado describen esto como una rotación sectorial para evitar límites de concentración, más que como una señal de deterioro del ciclo de semiconductores.

Los hedge funds ejecutan una operación de arbitraje entre ADR y acción local

El ADR de SK Hynix debutó en Nasdaq el 10 de julio con un precio de oferta de 149 dólares, cerrando en 168,01 dólares: una ganancia del 12,76% que representa 2,52 millones de won por acción cuando se convierte (10 ADR equivalen a 1 acción ordinaria). Los fondos de cobertura compraron acciones de ADR en Nasdaq mientras, simultáneamente, hacían ventas en corto de acciones ordinarias en Seúl, aumentando el interés en corto de SK Hynix un 31,4% del 24 de junio al 8 de julio, frente a un aumento del 11,7% para Samsung Electronics en el mismo período. El 13 de julio, la brecha entre el precio del ADR en EE. UU. (equivalente a 2,52 millones de won) y el precio de la acción coreana (1,845 millones de won) alcanzó una prima del 37%. Los fondos globales emplearon esta estrategia de doble posición como cobertura frente al riesgo a la baja mientras capturaban la prima de la cotización en Nasdaq, basándose en la expectativa de que las acciones listadas en EE. UU. cotizan con primas del 20-30% y en que las ventas impulsadas por MSCI seguirían presionando los precios del mercado coreano.

La estructura de mercado indica volatilidad continuada hasta el 15 de julio

La compraventa con margen en Corea opera con una estructura de liquidación T+2 y un requisito de ratio de colateral del 140%, lo que significa que las cuentas que cayeron por debajo del umbral el 13 de julio se enfrentan a una liquidación automática en la subasta de la mañana del 15 de julio. A la cotización actual, el ADR de SK Hynix cotiza a 150 dólares en los mercados de EE. UU. (aproximadamente 2,25 millones de won, con un tipo de cambio de 1.500 won por dólar) mientras que la acción coreana cotiza a 1,77 millones de won, una brecha del 27,12%. Los expertos del mercado indican que la cobertura de cortos extranjeros comenzará cuando la brecha entre el ADR y la acción local se estreche por debajo del 20%, y que la recuperación sostenida dependerá de que el volumen diario de llamadas de margen caiga por debajo de 100 billones de won. La capacidad de compra interna se ha debilitado al alcanzar la deuda por margen 36 billones de won y al declinar los depósitos de clientes a 100 billones de won. Actualmente, SK Hynix cotiza con un PER de 6-7 veces frente al múltiplo de 13x de Micron, y con grandes compromisos de capex tecnológico por 700 mil millones de dólares que respaldan la demanda subyacente de IA.

Preguntas frecuentes

¿Qué provocó que las acciones de SK Hynix cayeran un 15,37% el 13 de julio?
La caída se debió a que inversores extranjeros vendieron acciones por valor de 1,4238 billones de won por límites de concentración del índice MSCI Emerging Markets y operaciones de arbitraje de ADR por parte de hedge funds. El peso combinado de TSMC, Samsung Electronics y SK Hynix en el índice MSCI EM alcanzó el 30,89% a 30 de junio, lo que activó un reequilibrio mecánico bajo las regulaciones de fondos UCITS que limitan las participaciones en una sola acción al 10% y las participaciones combinadas de más del 5% a un total del 40%.

¿Cómo funciona la operación de arbitraje del ADR de SK Hynix?
Los hedge funds compraron acciones de ADR de SK Hynix en Nasdaq a 168,01 dólares (equivalente a 2,52 millones de won) mientras hacían ventas en corto simultáneas de acciones ordinarias en Seúl a 1,845 millones de won, creando una brecha del 37% el 13 de julio. Esta estrategia de doble posición cubre el riesgo a la baja mientras captura la prima que normalmente exigen las acciones cotizadas en EE. UU., con el interés en corto en SK Hynix aumentando un 31,4% del 24 de junio al 8 de julio.

¿Por qué es el 15 de julio importante para la estabilidad de la acción de SK Hynix?
La compraventa con margen en Corea sigue una estructura de liquidación T+2 en la que las cuentas que cayeron por debajo del ratio de colateral del 140% el 13 de julio se enfrentan a una liquidación automática en la subasta de la mañana del 15 de julio. Los expertos del mercado indican que la brecha ADR-acción local debe estrecharse por debajo del 20% (actualmente 27,12%) y que el volumen diario de llamadas de margen debe caer por debajo de 100 billones de won antes de que comience una recuperación sostenida, con la expectativa de que la cobertura de cortos extranjeros se produzca una vez alcanzados estos umbrales.