La Banque de Corée a procédé à sa première hausse du taux directeur le 16, et les marchés obligataires de Séoul se concentrent désormais sur les remarques du gouverneur Shin Hyun-song concernant la direction future de la politique monétaire. La banque centrale a signalé le mouvement de façon claire par plusieurs canaux, notamment les propos du vice-gouverneur Yoo Sang-dae en mai sur la nécessité de relever les taux, deux votes dissidents en faveur d’une hausse lors de la réunion du Conseil de politique monétaire de mai, ainsi que des communications liées au discours d’anniversaire. Les acteurs de marché avaient déjà intégré l’ajustement, le taux du Swap de taux d’intérêt à 1 an (IRS) s’établissant à 3,46%, soit 100 points de base au-dessus du taux directeur, ce qui reflète des attentes d’environ trois à quatre hausses de taux à venir.
La question la plus pressante pour les marchés est le calendrier de la prochaine modification du taux. Pour estimer le taux directeur terminal, il faut prévoir la croissance économique et l’évolution de l’inflation sur l’année à venir, ce qui implique de nombreuses variables. Les acteurs de marché tentent d’en évaluer le rythme à partir de la trajectoire actuelle du cycle de resserrement.
Les acteurs de marché et les décideurs valorisent la flexibilité de la politique
Tant les acteurs du marché obligataire que les autorités de politique monétaire accordent une importance au maintien des options de politique. Renoncer à des options sans recevoir la prime correspondante traduit un mauvais positionnement stratégique du point de vue de la politique.
Si un décideur affirme explicitement que « des hausses de taux consécutives ne se produiront absolument pas », la valeur abandonnée dépasse l’utilité gagnée grâce à une telle clarté. Ce cycle de hausse des taux n’est pas un ajustement isolé, et l’inflation semble plus persistante que prévu, au regard de la hausse du PIB nominal, ce qui exige une forte détermination de la banque centrale.
Le marché obligataire sert de canal principal pour anticiper la position ferme de l’autorité monétaire contre l’inflation. Fermer complètement la possibilité de hausses de taux consécutives dans cet environnement pourrait réduire l’efficacité de la politique de resserrement.
Étude de cas de la RBNZ : une approche de signalement progressif
La Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ), qui a réalisé sa première hausse de taux la semaine dernière, offre une étude de cas pertinente. D’après le communiqué de politique monétaire, les membres du comité sont convenus de la probabilité de nouvelles hausses lors des prochaines réunions, tout en indiquant que le calendrier reste très incertain.
Sans signaler une hausse de suivi immédiate, le marché obligataire a néanmoins intégré une probabilité substantielle d’une hausse en septembre. En interne, les acteurs de marché s’attendent à des hausses trimestrielles progressives, même s’il n’existe pas de raison convaincante d’écarter complètement les scénarios de hausses consécutives.
Le rapport annuel de la BIS met en avant une préférence pour un resserrement progressif
La Banque des règlements internationaux (BIS) a fourni des indications pertinentes sur le rythme de resserrement dans sa publication phare annuelle. Le rapport abordait les difficultés récentes auxquelles font face les banques centrales, des points de vue potentiellement partagés par le gouverneur Shin, ancien alumni de la BIS.
La BIS a noté que l’augmentation de la dette publique, y compris les obligations du gouvernement, pourrait affaiblir l’effet du resserrement monétaire, nécessitant potentiellement des réponses politiques plus fortes. Une hausse de la dette, combinée à des hausses de taux, fait monter les rendements des obligations d’État tout en augmentant les revenus des entités acheteuses d’obligations.
À l’inverse, des investissements récents en obligations à effet de levier (leveraged) par des institutions financières pourraient accroître la sensibilité du marché obligataire au resserrement monétaire. Les autorités monétaires font face à des risques simultanés : un sous-réponse à l’inflation pourrait produire des effets d’atténuation limités, tandis qu’une sur-réponse pourrait déclencher un dérèglement majeur des marchés.
La BIS a expliqué qu’en tenant compte de ces facteurs, des hausses graduelles des taux sont préférées pendant les périodes d’incertitude. Toutefois, si la politique monétaire semble contrainte par des préoccupations de stabilité des marchés, cela pourrait affecter l’ancrage des anticipations d’inflation. L’escalade du conflit au Moyen-Orient a accru l’incertitude, ce qui soutient les arguments en faveur d’une approche prudente.
Schémas de communication du cycle de taux 2021 de la BOK
L’approche de communication de la BOK en 2021 constitue un précédent instructif, car le cycle de resserrement s’était déroulé de manière ordonnée. Lorsque la banque centrale a mis en œuvre sa première hausse du taux directeur en août 2021, le communiqué de politique indiquait que le calendrier de tout ajustement du degré d’accommodation serait déterminé tout en surveillant de près divers facteurs.
La situation actuelle diffère en ce que la politique se déplace de la zone proche du milieu de l’intervalle d’estimation du taux neutre vers un territoire légèrement restrictif. Cette déclaration ne devrait donc pas fournir d’indices substantiels sur le calendrier des futures hausses de taux.
Les formulations concernant les tendances de la croissance économique attirent également l’attention. La BOK devra inévitablement réviser à la hausse la prévision de 2,6% présentée en mai lorsque la prochaine projection sera publiée en août. Cependant, compte tenu de l’incertitude économique accrue liée à la reprise récente du conflit au Moyen-Orient, fournir des signaux avancés fermes ne représenterait peut-être pas une stratégie solide. Le degré d’indices fournis mérite une attention particulière.
Concernant le langage relatif à l’inflation, avec des prix du pétrole quelque peu inférieurs aux niveaux de mai, l’attention se porte sur la question de savoir si les formulations relatives à « la pression côté demande provenant de la croissance des revenus » se renforceront. La déclaration relative à la décision sur l’orientation de la politique monétaire est prévue pour une publication autour de 10h30.
Stratégie « Maradona effect » dans la communication de politique monétaire
Alors que l’Argentine a battu l’Angleterre pour atteindre la finale de la Coupe du monde, des souvenirs de la performance passée de Maradona ont été rappelés. Les autorités monétaires pourraient juger qu’il est nécessaire de maintenir l’effet Maradona autour de la première hausse de taux.
La stratégie « Maradona » est devenue connue des marchés lorsque le gouverneur de la Banque d’Angleterre Mervyn King a expliqué la politique monétaire et la gestion des anticipations en 2005. Maradona a dribblé sur 50 à 60 mètres en passant devant 5 à 6 défenseurs anglais lors des quarts de finale de la Coupe du monde 1986 au Mexique pour marquer un but. Sa trajectoire de dribble était presque rectiligne. Alors que les défenseurs se déplaçaient en anticipant des coupes à droite ou à gauche, ce chemin rectiligne a en réalité ouvert une opportunité.
Le gouverneur King a souligné qu’une fois que les marchés pensent que la banque centrale ne manquera jamais sa cible d’inflation, cette anticipation devient déjà intégrée dans les prix des actifs, produisant ainsi des effets de resserrement.
FAQ
Que s’est-il passé le 16 à la Banque de Corée ?
La Banque de Corée a réalisé sa première hausse du taux directeur le 16. La banque centrale avait clairement signalé ce mouvement par plusieurs canaux, notamment les commentaires du vice-gouverneur Yoo Sang-dae en mai sur la nécessité de relever les taux, deux votes dissidents en faveur d’une hausse lors de la réunion du Conseil de politique monétaire de mai, ainsi que des communications pendant le discours d’anniversaire.
Pourquoi les marchés obligataires se concentrent-ils sur des possibilités de hausses de taux consécutives ?
Les acteurs du marché obligataire tentent d’évaluer le rythme du cycle de resserrement, car le taux de l’IRS à 1 an s’élève à 3,46%, soit 100 points de base au-dessus du taux directeur. L’étude de cas de la RBNZ de la semaine dernière montre que même sans signalement explicite de hausses consécutives, les marchés ont intégré une probabilité substantielle d’une hausse en septembre après la première hausse de taux, démontrant comment la flexibilité de la politique influence les anticipations du marché.
Quel éclairage BIS a-t-elle donné sur le rythme des hausses de taux ?
La Banque des règlements internationaux a indiqué, dans son rapport annuel, que des hausses graduelles des taux sont préférées en période d’incertitude, en tenant compte du fait qu’une dette publique accrue pourrait affaiblir les effets du resserrement tandis que les investissements en obligations à effet de levier ont accru la sensibilité du marché. La BIS a expliqué que si la politique monétaire semble contrainte par des préoccupations de stabilité des marchés, cela pourrait affecter l’ancrage des anticipations d’inflation.
