La Commodity Futures Trading Commission a approuvé des modifications de son cadre de marge pour les swaps non compensés qui réduisent les exigences de collatéral pour certains fonds d’investissement et élargissent l’éventail des actifs pouvant être considérés comme marge initiale. Ces changements visent à améliorer l’efficacité du marché et à aligner davantage les règles américaines sur les standards internationaux tout en conservant des garde-fous destinés à limiter le risque systémique. Les modifications touchent principalement les swap dealers et les principaux participants aux swaps relevant du régime de marge de la CFTC, plutôt que ceux supervisés par les régulateurs bancaires américains, ce qui traduit un mouvement plus large initié par le président Michael S. Selig visant à recalibrer la réglementation des dérivés afin de supprimer des frictions opérationnelles que les régulateurs estiment ne plus apporter de réduction significative du risque.
La CFTC accorde un allègement de marge de 3 ans pour les fonds “seed” éligibles
Le changement le plus marquant concerne les fonds “seed”, des véhicules d’investissement qui reçoivent un capital initial d’un gestionnaire d’actifs ou d’un sponsor avant d’attirer des investisseurs externes. Jusqu’à présent, ces relations pouvaient conduire à ce que les fonds “seed” soient traités comme affiliés à la marge au sens des règles de swaps non compensés de la CFTC, augmentant le montant d’exposition aux swaps non compensés comptabilisé pour des seuils réglementaires imposant aux contreparties d’échanger une marge initiale.
Dans la règle finale, les fonds “seed” éligibles ne seront plus traités comme affiliés à la marge pendant leur phase de développement initiale. Jusqu’à trois ans après le début des investissements d’un gestionnaire d’actifs pour le compte d’un fonds, les swap dealers et les principaux participants aux swaps ne seront pas tenus d’échanger une marge initiale avec des fonds “seed” éligibles uniquement en raison de la relation avec le sponsor. La CFTC indique que ce changement supprime un fardeau réglementaire inutile susceptible de décourager les entreprises de lancer de nouveaux fonds d’investissement, tout en préservant des protections appropriées une fois les fonds arrivés à maturité.
La CFTC élargit le collatéral éligible pour inclure des titres de fonds monétaires
La Commission a également élargi la gamme d’actifs pouvant être donnés en collatéral pour des swaps non compensés. Les règles antérieures empêchaient les titres émis par certains fonds d’investissement poolés du marché monétaire et similaires de pouvoir être considérés comme marge initiale éligible si ces fonds réalisaient des opérations de prêt de titres, des accords de pension (repurchase agreements), des accords de pension inversés (reverse repurchase agreements) ou des transactions de financement similaires.
La règle finale supprime cette restriction, permettant à un éventail plus large de titres de fonds monétaires d’être considérés comme collatéral éligible. Afin de refléter les différences de risque sous-jacent, la CFTC a adopté simultanément des décotes de valorisation spécifiques pour les fonds du marché monétaire et similaires. Les décotes réduisent la valeur attribuée au collatéral aux fins de la marge, offrant une marge de manœuvre en cas de baisse potentielle des prix des actifs avant que le collatéral ne puisse être liquidé.
Les modifications poursuivent la réévaluation de la réglementation des dérivés depuis 2008
Les modifications s’inscrivent dans une réévaluation plus large de la réglementation des dérivés post-2008 menée dans les principales juridictions. Après la crise financière mondiale, les régulateurs ont introduit des exigences obligatoires de marge pour les swaps non compensés afin de réduire le risque de crédit envers les contreparties et d’améliorer la résilience des marchés de dérivés. Ces règles imposent aux contreparties d’échanger un collatéral capable d’absorber des pertes si l’une des parties fait défaut.
Au fil du temps, des acteurs de marché ont fait valoir que certaines exigences immobilisent inutilement du capital sans réduire proportionnellement le risque systémique, en particulier pour les fonds d’investissement nouvellement établis et pour un collatéral présentant un risque plus faible. Plusieurs régulateurs internationaux ont depuis ajusté leurs cadres de marge pour les swaps non compensés afin de réduire la complexité opérationnelle tout en maintenant les objectifs plus larges des réformes sur les dérivés du G20.
Le président Selig présente les modifications comme un renforcement de la liquidité
Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a présenté les modifications comme faisant partie des efforts de l’agence visant à promouvoir une innovation financière responsable plutôt qu’une déréglementation générale. « La règle finale d’aujourd’hui relative aux fonds “seed” y parvient en libérant de la liquidité pour les allocateurs de capitaux et en élargissant les types d’actifs pouvant être considérés comme collatéral éligible pour certaines transactions sur dérivés, tout en trouvant le bon équilibre entre la simplification de la réglementation et le maintien des protections du marché ainsi que de normes solides de gestion des risques qui font des marchés des matières premières américains la référence mondiale », a déclaré Selig.
L’accent mis sur la libération de liquidité est particulièrement significatif alors que les investisseurs institutionnels continuent de rechercher des moyens plus efficaces de déployer du capital à travers des portefeuilles de dérivés de plus en plus complexes. En réduisant les exigences de marge initiale pour les fonds “seed” éligibles et en élargissant le collatéral éligible, la Commission s’attend à ce que les acteurs de marché gagnent davantage de flexibilité sans accroître sensiblement le risque envers les contreparties.
FAQ
Qu’a approuvé la CFTC concernant les règles de marge des swaps non compensés ?
La CFTC a approuvé des modifications de son cadre de marge pour les swaps non compensés qui réduisent les exigences de collatéral pour certains fonds d’investissement et élargissent l’éventail des actifs pouvant être considérés comme marge initiale. Les changements touchent principalement les swap dealers et les principaux participants aux swaps relevant du régime de marge de la CFTC.
Combien de temps dure l’allègement de marge pour les fonds “seed” ?
Dans la règle finale, les fonds “seed” éligibles bénéficieront d’un allègement de marge pendant une durée pouvant aller jusqu’à trois ans après le début des investissements d’un gestionnaire d’actifs pour le compte d’un fonds. Pendant cette période, les swap dealers et les principaux participants aux swaps ne seront pas tenus d’échanger une marge initiale avec des fonds “seed” éligibles uniquement en raison de la relation avec le sponsor.
Quels changements de collatéral la CFTC a-t-elle mis en œuvre ?
La CFTC a élargi le collatéral éligible pour inclure les titres émis par des fonds d’investissement poolés du marché monétaire et similaires qui recourent au prêt de titres, à des accords de pension (repurchase agreements), à des accords de pension inversés (reverse repurchase agreements) ou à des transactions de financement similaires. La Commission a simultanément adopté des décotes de valorisation spécifiques pour les fonds du marché monétaire et similaires afin de refléter les différences de risque sous-jacent.
