La Commodity Futures Trading Commission a ouvert une consultation publique sur la question de savoir si les contrats à terme sur l'énergie standard devraient être négociés 24 heures sur 24, sept jours sur sept, et si des contrats perpétuels pourraient être listés sur des matières premières livrables physiquement ou stockables comme le pétrole brut. La consultation examine si les modèles de produits dérivés de type crypto peuvent être appliqués aux marchés physiques de matières premières. Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a déclaré qu'un dossier clair et fondé sur des données aidera la Commission à comprendre les implications de ces évolutions tout en préservant les protections contre la manipulation et les perturbations du marché.
La consultation de la CFTC porte sur deux questions distinctes de structure de marché
La consultation aborde deux sujets distincts. Le premier concerne la possibilité pour les contrats à terme existants avec des échéances et des conditions de livraison fixes d'être négociés en continu sans modifier leur économie fondamentale. Le second examine si les contrats perpétuels, qui n'ont pas d'échéance fixe et s'appuient sur des taux de financement pour maintenir l'alignement des prix avec un marché de référence, peuvent fonctionner pour des matières premières physiques dont les prix dépendent du stockage, de la livraison, de la logistique, de la saisonnalité et de la demande de couverture commerciale.
Le document de la CFTC contient 67 questions au total. Les 30 premières questions concernent la négociation 24/7 des contrats à terme standard. Les 37 questions restantes portent sur les contrats perpétuels sur l'énergie. Un contrat à terme sur le pétrole brut dans le cadre de la première proposition conserverait sa date d'expiration actuelle, son mécanisme de livraison, son cadre de marge et son processus de règlement, mais serait négocié pendant les week-ends et les jours fériés. Un contrat perpétuel sur l'énergie dans le cadre de la deuxième proposition n'expirerait pas et s'appuierait plutôt sur un mécanisme de financement qui transfère des paiements entre les positions longues et courtes pour maintenir le prix perpétuel aligné sur un prix de référence.
Les contraintes de livraison des matières premières physiques diffèrent de la structure du marché du Bitcoin
La CFTC indique que sa récente analyse du perpétuel sur le Bitcoin reposait sur des caractéristiques qui ne se transfèrent pas facilement au pétrole. Le Bitcoin se négocie en continu sur un vaste marché spot mondial où un prix de référence peut être observé à toute heure. Les marchés physiques du pétrole sont évalués pendant des fenêtres définies. La capacité de stockage, les points de livraison et les contrats à terme de référence sont utilisés par les producteurs, les raffineurs, les compagnies aériennes, les marchands de matières premières, les ETF, les desks de swaps et les hedgers corporatifs.
Un perpétuel crypto dépend de l'observabilité continue des prix. Un perpétuel sur le pétrole nécessiterait un prix de référence fiable à chaque intervalle de financement, y compris les week-ends et les jours fériés. La CFTC demande si une série de prix spot du pétrole brut peut répondre à cette exigence et si une référence basée sur les contrats à terme créerait de nouveaux risques de manipulation. L'épisode du WTI négatif d'avril 2020 est mentionné dans la consultation. Lorsque le contrat à terme sur le pétrole brut arrivant à expiration s'est négocié en dessous de zéro en raison de la capacité de stockage limitée à Cushing, les contrats à plus longue échéance sont restés positifs. La structure standard des contrats à terme a résolu la distorsion par l'expiration et la livraison. Un contrat perpétuel n'a pas d'événement terminal de ce type.
La découverte des prix le week-end soulève des questions sur l'intégrité des benchmarks
La consultation examine si les prix du week-end sur un contrat plus petit ou dominé par les particuliers pourraient influencer les contrats à terme de référence plus importants lorsque les marchés traditionnels rouvrent. La CFTC demande si ces prix pourraient affecter les dérivés OTC, les options barrière, les produits structurés, les swaps, les ETF, les fonds communs de placement, les valorisations de pensions, les accords de financement, les exigences de garantie et les contrats commerciaux liés aux benchmarks énergétiques.
Les contrats à terme sur le pétrole aident à fixer les prix dans toute l'économie réelle. Les contrats commerciaux pour le carburant, le transport, le raffinage, l'approvisionnement, le financement et le transfert de risques peuvent faire référence aux prix des contrats à terme directement ou indirectement. La consultation note que les outils de couverture des producteurs d'énergie pourraient devenir moins fiables si la liquidité du week-end est faible. Les contrats commerciaux des raffineurs et des utilisateurs finaux peuvent intégrer les mouvements de benchmark en dehors des heures d'ouverture. La valeur temps, la volatilité implicite et les déclencheurs de barrière des marchés d'options pourraient changer en raison de la formation des prix le week-end. La valorisation des ETF et des fonds ainsi que leurs modèles de réinitialisation quotidienne pourraient nécessiter un recalibrage.
L'infrastructure de paiement et le moment des appels de marge sous examen
La CFTC demande comment un organisme de compensation gérerait les appels de marge pendant les week-ends et les jours fériés lorsque les systèmes de paiement comme Fedwire et CHIPS ne fonctionnent pas. La consultation s'interroge sur la nécessité de cash tokenisé, de stablecoins, de bons du Trésor tokenisés ou de tampons de marge supplémentaires le week-end.
L'agence examine les limites de positions pour les contrats perpétuels. Le WTI du NYMEX est soumis à des limites fédérales sur les positions spéculatives. Un contrat perpétuel n'a pas d'expiration ni de mois de livraison. La CFTC demande si un perpétuel doit être traité comme étant continuellement dans le mois spot, jamais dans le mois spot, ou mappé au contrat à terme de référence lors de son roulement.
Les commentaires sont attendus dans les 30 jours suivant la publication au Federal Register. La CFTC demande aux commentateurs de fournir des données, des analyses empiriques, des statistiques de transactions et des documents justificatifs plutôt que des affirmations générales.
FAQ
Quelles sont les deux questions abordées par la consultation de la CFTC ?
La consultation porte sur la question de savoir si les contrats à terme sur l'énergie existants peuvent être négociés 24 heures sur 24, sept jours sur sept, et si des contrats perpétuels sans échéance fixe peuvent être listés sur des matières premières livrables physiquement comme le pétrole brut.
Combien de questions le document de la CFTC contient-il ?
Le document de la CFTC contient 67 questions au total. Les 30 premières questions concernent la négociation 24/7 des contrats à terme standard, et les 37 questions restantes portent sur les contrats perpétuels sur l'énergie.
Quelle est la date limite de commentaires pour la consultation de la CFTC ?
Les commentaires sont attendus dans les 30 jours suivant la publication au Federal Register. La CFTC demande des données, des analyses empiriques, des statistiques de transactions et des documents justificatifs de la part des commentateurs.
