Citi a lancé en juin une plateforme basée sur la blockchain pour les actions pré-IPO, répondant à la manière dont les clients fortunés peuvent échanger des participations dans des sociétés privées sans exposer les tableaux de capitalisation au marché plus large en construisant un système fermé visible uniquement par les parties approuvées. Marc Boiron, PDG de Polygon Labs, soutient que cette conception échange la liquidité contre la confidentialité, déclarant à FinanceFeeds que verrouiller les actions à l'intérieur d'un seul système privé limite les acheteurs à la poignée déjà présente. La critique cible la tension centrale dans les marchés privés tokenisés, où un rapport mis en avant cette semaine montre que le marché des actifs réels tokenisés est d'environ 60 milliards de dollars, mais 32,9 milliards de dollars répartis sur 910 actifs ont enregistré zéro activité de transfert hebdomadaire.
Boiron sépare la confidentialité de l'isolement du réseau
L'argument de Boiron repose sur la séparation de la confidentialité en tant que problème cryptographique de la conception du réseau. Il affirme que les preuves à divulgation nulle de connaissance permettent à un régulateur ou à une contrepartie de vérifier qu'un transfert est valide et qu'un acheteur est éligible sans voir les conditions de la transaction, tandis que l'éligibilité est appliquée au niveau de l'actif, de sorte qu'il ne se règle que dans des portefeuilles répondant aux conditions de l'émetteur. Les deux fonctionnent sur des réseaux ouverts, dit-il, ce qui signifie qu'une banque peut maintenir la confidentialité sans bloquer l'actif sur son propre registre.
La distinction est importante car l'actif se trouve sur le registre d'une seule institution dans les systèmes fermés, et la confidentialité devient un sous-produit des murs plutôt qu'une caractéristique de conception. Cela laisse les acheteurs parfaitement éligibles incapables d'atteindre l'actif à moins d'être déjà clients de la banque qui le détient. Boiron précise que l'univers juridiquement éligible pour un titre privé ne change pas — les acheteurs restent des investisseurs accrédités ou qualifiés ou des investisseurs non américains éligibles en vertu des exemptions pertinentes.
Seulement 62 actifs représentent 88 % de la valeur du marché tokenisé, selon le rapport. David Taylor, co-fondateur et PDG de la société de tokenisation EtherFuse, a qualifié le secteur de « salle d'attente » plutôt que de marché dans le rapport cité par Forbes.
Les limites du droit des valeurs mobilières s'appliquent sur la chaîne
Boiron concède que le droit des valeurs mobilières fixe la limite et s'applique sur la chaîne. Dans une déclaration de janvier, les régulateurs américains ont confirmé qu'un titre reste un titre une fois tokenisé, avec les mêmes restrictions de transfert et règles d'éligibilité attachées. « Quiconque vous dit que la technologie élargit le nombre de personnes pouvant légalement acheter une action privée vend quelque chose », a-t-il déclaré.
Ce qui change, c'est la distribution, le coût et le règlement en aval de l'éligibilité. Un actif cloisonné n'est jamais coté car les teneurs de marché n'engageront pas de capitaux sur quelque chose qu'ils ne peuvent pas déplacer hors d'une seule plateforme, soutient-il. Il cite les fonds institutionnels tokenisés tels que BUIDL de BlackRock, qui se règlent et se déplacent sur des réseaux publics, dont Polygon, comme preuve qu'un produit réglementé peut fonctionner sur des rails ouverts sans renoncer à la conformité.
Citi conserve le contrôle sur KYC et la conformité
Boiron ne conteste pas que le contrôle de Citi sur le KYC, la conformité et le consentement de l'émetteur est ce que les clients et les superviseurs d'une banque réglementée attendent, le qualifiant de « responsable » plutôt que de « en retard ». Un système fermé est la bonne décision lorsqu'un produit est le premier sur le marché et a besoin d'une certitude réglementaire totale, concède-t-il.
Citi a déclaré vouloir que d'autres institutions se connectent à la plateforme, ce qui approfondirait le bassin d'acheteurs au fil du temps. La question ouverte est de savoir si cela se concrétise ou si chaque banque construit sa propre enceinte. Pour Boiron, dont le réseau Polygon a un intérêt direct dans le choix des banques pour les rails publics, le risque est de rester fermé alors que les outils pour être ouvert et conforme existent déjà.
FAQ
Qu'a lancé Citi en juin ?
Citi a lancé en juin une plateforme basée sur la blockchain pour les actions pré-IPO, permettant à des clients fortunés d'échanger des participations dans des sociétés privées via un système fermé visible uniquement par les parties approuvées.
Pourquoi Marc Boiron critique-t-il la conception de la plateforme de Citi ?
Marc Boiron soutient que le système fermé échange la liquidité contre la confidentialité en verrouillant les actions à l'intérieur d'un seul système privé, limitant les acheteurs à la poignée déjà présente, alors que les preuves à divulgation nulle de connaissance et l'éligibilité programmable pourraient offrir la confidentialité sur des réseaux ouverts.
Qu'ont confirmé les régulateurs américains à propos des titres tokenisés en janvier ?
Dans une déclaration de janvier, les régulateurs américains ont confirmé qu'un titre reste un titre une fois tokenisé, avec les mêmes restrictions de transfert et règles d'éligibilité attachées.
