JPMorgan estime, dans une note de recherche datée du 21 juillet, que l’indice boursier coréen KOSPI, après le plus haut de clôture du 22 juin à 9 114,55 points, a reculé d’environ 28 % ; autour du 21 juillet, il se situe près de 6 516 points. Le rapport qualifie cette forte chute de « liquidation de positions avec effet de levier » et de réajustement de portefeuilles fortement concentrés. Principales données de désendettement : la taille des ETF à effet de levier adossés à des actifs coréens est passée d’environ 50 milliards de dollars fin juin à 26 milliards de dollars.
KOSPI : de son plus haut du mois de juin vers environ 6 516 points
Le KOSPI a atteint, le 22 juin, son record de clôture à 9 114,55 points. Depuis, la tendance est à la baisse continue ; au début du mois de juillet, il était en retrait de plus de 20 % par rapport au plus haut, et autour du 21 juillet il se situait près de 6 516 points, soit une baisse d’environ 28,5 % par rapport au plus haut. Le ratio VKOSPI/VIX est proche de 5 fois, bien au-delà du niveau habituel d’environ 1 fois, ce qui indique que la volatilité du marché domestique coréen est nettement supérieure à celle du marché américain.
JPMorgan explique cette forte chute par un « désengorgement » lié à des échanges excessivement encombrés, plutôt que par une dégradation soudaine des fondamentaux ; le facteur de momentum des prix a reculé sur quatre semaines à près de -26 %, ce qui pointe aussi vers une pression plus forte sur les actifs ayant connu les hausses les plus marquées et une accumulation de positions en amont.
Progression de la réduction des ETF à effet de levier : 50 milliards à 26 milliards de dollars
D’après la note de recherche de JPMorgan, l’encours sous gestion des ETF à effet de levier coréens est passé d’environ 50 milliards de dollars fin juin à environ 26 milliards de dollars actuellement, soit une progression de désendettement d’environ 75 %. Elle se rapproche de la taille jugée « plus acceptable » par JPMorgan d’environ 18 milliards de dollars. À noter : sur la même période, les flux de capitaux cumulés entrants restent positifs ; la contraction de l’encours provient principalement de la baisse des prix sur le marché des actifs sous-jacents, entraînant un rétrécissement passif.
Le carnet Prime de JPMorgan montre que la progression du désendettement des fonds de couverture actions a dépassé 50 % ; le ratio long/short, auparavant au pic à plus de 5,5 fois, est descendu sous 4 fois. En comparaison transversale : le solde des dépôts sur marge en Corée s’élève à environ 21 milliards de dollars (soit 0,5 % de la capitalisation boursière), tandis que les ETF à effet de levier représentent environ 26 milliards de dollars (soit 0,7 %). En comparaison, aux États-Unis, les dépôts sur marge représentent environ 1,9 % de la capitalisation boursière, les ETF à effet de levier américains environ 0,3 % ; en Chine, le ratio de dépôts sur marge sur les actions A s’établit à environ 2,8 %.
Structure des sorties d’investisseurs étrangers : sur l’année, plus de 110 milliards de dollars, soit environ 90 % concentrés sur Samsung Electronics et SK Hynix
Selon le périmètre de la note de recherche de JPMorgan du 21 juillet, sur l’année à ce jour, les investisseurs étrangers ont enregistré des sorties nettes de plus de 110 milliards de dollars depuis le marché boursier coréen, dont environ 90 % proviennent de deux valeurs de mémoire : Samsung Electronics et SK Hynix. Le poids cumulé de ces deux valeurs dans l’indice MSCI EM a nettement diminué sur la même période : Samsung Electronics est passé de 9,5 % fin juin à 7,5 %, et SK Hynix de 8,3 % à 5,7 %.
JPMorgan souligne que ces sorties concentrées diffèrent d’un retrait complet du marché coréen : si les investisseurs étrangers se concentraient surtout sur deux valeurs de mémoire avec des poids trop élevés, alors, avec le reflux du poids dans l’indice et la détente des contraintes de position, la pression vendeuse continue pourrait s’atténuer quelque peu.
Mesures de surveillance du régulateur coréen : hausse de la marge minimale et restrictions sur les produits
Le régulateur coréen des services financiers (FSC) a annoncé le 16 juillet 2026 une série de mesures de supervision visant les produits à effet de levier sur une seule action :
Suspension des nouvelles cotations : suspension des demandes de nouvelles cotations pour les produits à effet de levier sur une seule action, les produits inverses et les produits covered call
Hausse de l’exigence de dépôt minimal : de 10 millions de won coréens à 30 millions de won coréens, mise en œuvre prévue le 5 août 2026
Mode de calcul de la marge initiale : à partir du 19 août 2026, la marge initiale ne comptera que le cash
Hausse de l’unité minimale de négociation : à partir de novembre 2026, pour les produits à effet de levier sur une seule action cotés en Corée, l’unité minimale de négociation passe de 1 action à 20 actions
Questions fréquentes
Pourquoi JPMorgan maintient-il une surpondération du marché coréen après une chute de 28 % du KOSPI ?
Dans sa note de recherche du 21 juillet, JPMorgan estime que cette forte chute provient principalement de la liquidation de positions à effet de levier et du réajustement de positions concentrées, plutôt que d’une dégradation soudaine des fondamentaux ; la banque maintient sa cible KOSPI sur 12 mois à 12 500 points à condition que la liquidation du levier continue (l’avancement de la réduction des ETF atteint 75 %), que la persistance de la demande liée à l’IA ne soit pas démentie, et que la pression vendeuse concentrée des investisseurs étrangers se relâche.
À partir de quand les nouvelles règles du FSC pour les produits à effet de levier entrent-elles en vigueur, et quelles sont les mesures concrètes ?
Le 16 juillet 2026, le FSC a annoncé : suspension des nouvelles cotations des produits à effet de levier sur une seule action, des produits inverses et des produits covered call ; l’exigence de dépôt minimal devrait passer du 1000 万 won coréens à 3000 万 won coréens le 5 août ; la marge initiale ne comptera que du cash à partir du 19 août ; l’unité minimale de négociation passera de 1 action à 20 actions à partir de novembre.
De combien la hausse des EPS pour le marché coréen en 2026 est-elle estimée ?
Selon la note de recherche de JPMorgan, les EPS du marché coréen pour 2026 ont été relevés de 143,4 % au cours des six derniers mois ; parmi lesquels, le secteur technologique est en hausse de 215,5 % et le secteur industriel de 91,0 % ; les relèvements se concentrent principalement sur les chaînes d’approvisionnement technologiques et industrielles liées à l’IA, et la continuité des dépenses d’investissement en capital (capex) liées à l’IA demeure le principal facteur de risque pour savoir si ces relèvements de bénéfices pourront se maintenir.
