Musinsa poursuit une introduction en Bourse (IPO) visant une valorisation d'entreprise de 10 billions de won, mais les actions privilégiées convertibles rachetables (RCPS) émises lors des levées précédentes exercent une pression sur le résultat net et la structure financière. En 2024, la société a enregistré un bénéfice opérationnel de 140,5 milliards de won, mais un bénéfice net de seulement 7,7 milliards de won, avec des charges financières liées aux RCPS totalisant 129,5 milliards de won. La société a classé 824,3 milliards de won de dettes liées aux RCPS en dettes courantes, dont 494,5 milliards de won dus contractuellement dans l'année. La pression financière provient du capital de croissance levé via l'émission de RCPS, qui crée désormais des difficultés pour la valorisation de l'IPO, car les politiques comptables classent les droits de conversion comme des dettes au titre de produits dérivés plutôt que comme des fonds propres.
Musinsa enregistre 140,5 milliards de won de bénéfice opérationnel, compensés par 129,5 milliards de won de coûts liés aux RCPS
Le chiffre d'affaires consolidé de Musinsa a atteint 1 467,9 milliards de won en 2024, soit une hausse de 18,1% par rapport à l'année précédente, avec un bénéfice opérationnel en progression de 36,6% à 140,5 milliards de won. La société est devenue bénéficiaire en 2024 après avoir enregistré une perte opérationnelle de 8,6 milliards de won en 2023. Toutefois, les charges financières se sont élevées à 144,6 milliards de won, dépassant le bénéfice opérationnel, ce qui a entraîné un résultat net de seulement 7,7 milliards de won. Sur une base individuelle, la société a enregistré un bénéfice opérationnel de 145,8 milliards de won, mais a publié une perte nette de 10,6 milliards de won.
Les coûts liés aux RCPS représentaient 129,5 milliards de won sur les 144,6 milliards de won de charges financières totales, dont 87 milliards de won d'amortissement des intérêts sur la dette RCPS et 42,5 milliards de won de pertes liées à l'évaluation des droits de conversion en produits dérivés. Malgré la génération de plus de 140 milliards de won de bénéfice opérationnel, les dépenses liées aux RCPS ont fortement compensé le résultat net.
Changement de politique comptable reclassant 509,3 milliards de won des fonds propres vers les dettes
Musinsa a modifié sa politique comptable sur les RCPS en 2024. Auparavant, la contrepartie liée aux droits de conversion était classée en fonds propres, mais la société a adopté la norme comptable coréenne 1032, la reconnaissant comme des dettes au titre de produits dérivés évalués à la juste valeur. Le changement de politique a été appliqué de manière rétrospective aux états financiers comparatifs de l'exercice précédent.
Au 31 décembre 2024, les fonds propres totaux consolidés ont diminué de 770,4 milliards de won (avant changement) à 261 milliards de won, soit une réduction de 509,3 milliards de won. Aucun décaissement de trésorerie n'a eu lieu, mais la contrepartie des droits de conversion et les éléments associés ont été reclassés des fonds propres vers les dettes, modifiant significativement la présentation du bilan.
Au 31 décembre 2025, les dettes courantes RCPS de Musinsa s'élevaient à 688,6 milliards de won, avec des dettes courantes au titre de produits dérivés de 135,7 milliards de won. Les dettes totales liées aux RCPS atteignaient 824,3 milliards de won, toutes classées en dettes courantes. La société a déclaré : « En 2025, la société ne détient pas inconditionnellement le droit de différer l'exercice de la demande de rachat anticipé au-delà de 12 mois ; par conséquent, elles sont classées en dettes courantes ». Cela signifie que Musinsa ne peut pas repousser un rachat de plus d'un an de son propre chef si les investisseurs exercent leurs droits de rachat anticipé.
Les modalités contractuelles des RCPS exigent le classement de 494,5 milliards de won en “dus dans un délai d’un an”
Le classement en dettes courantes ne signifie pas que 824,3 milliards de won de liquidités vont sortir immédiatement. Musinsa a indiqué dans son rapport d'activité que toutes les inscriptions de RCPS sous « prévu pour un rachat dans un délai d’un an » étaient marquées « non applicable ». La société a expliqué : « À la date de clôture du rapport, il n'existe aucune demande réelle de rachat de la part des investisseurs en cours ni aucun rachat prévu dans un délai d’un an ».
Cependant, les obligations contractuelles demeurent. Dans l'analyse des échéances des dettes financières, Musinsa a affecté 494,5 milliards de won sur les 824,3 milliards de won de la valeur comptable des RCPS à la tranche “moins d’un an”, le solde de 329,8 milliards de won étant affecté à la tranche “après deux ans”. L'analyse des échéances utilise les dates contractuelles de rachat anticipé comme échéance et reflète la période la plus proche à laquelle un paiement pourrait être exigé. Bien qu'il n'existe aucune demande réelle de rachat, contractuellement, près de 500 milliards de won pourraient être réclamés dans un délai d’un an.
Les RCPS de la série 1 sont entrées dans leur période de rachat en décembre 2024, la série 2 en mars, et les RCPS des séries 2-1 et 2-2 commencent leurs périodes de rachat en août. Les montants de rachat portent intérêt annuel de 8% à compter de la date d'émission, tandis que les RCPS de la série 3 émises en 2023 prévoient des conditions annuelles de 10%.
Au 31 décembre 2025, Musinsa détenait 571,8 milliards de won en trésorerie et équivalents de trésorerie sur une base consolidée. Toutefois, sur une base individuelle, la trésorerie et les équivalents détenus par Musinsa (l'entité émettrice des RCPS) s'élevaient à 121,5 milliards de won. Le ratio d'endettement dette/capitaux propres sur base individuelle est passé de 658,86% à la fin de 2024 à 788,28% à la fin de 2025.
FAQ
Quel est le résultat net de Musinsa par rapport au bénéfice opérationnel en 2024 ?
Musinsa a enregistré un bénéfice opérationnel de 140,5 milliards de won en 2024, mais le résultat net n'était que de 7,7 milliards de won en raison de charges financières de 144,6 milliards de won, dont 129,5 milliards de won étaient des dépenses liées aux RCPS incluant l'amortissement des intérêts et des pertes d'évaluation des produits dérivés.
Pourquoi Musinsa a-t-elle classé 824,3 milliards de won de dettes liées aux RCPS en “courant” ?
Musinsa a classé l’ensemble des dettes liées aux RCPS en courant car la société ne détient pas inconditionnellement le droit de différer l'exercice de la demande de rachat anticipé au-delà de 12 mois, ce qui signifie que les investisseurs peuvent exercer leurs droits de rachat dans l'année conformément aux modalités contractuelles, bien qu'aucune demande réelle de rachat n'ait été déposée.
Quel montant de dette RCPS est dû contractuellement dans un délai d’un an ?
Dans l'analyse des échéances des dettes financières, Musinsa a affecté 494,5 milliards de won de dettes liées aux RCPS à la tranche de moins d’un an sur la base des dates contractuelles de rachat anticipé, ce qui représente la période la plus précoce à laquelle un paiement pourrait être exigé au titre des modalités contractuelles.
