Lundi K: le marché haussier de l’IA ressemble beaucoup à 1999, la concentration du S&P 500 atteint 41% historique

DoubleLine Capital 創始人 Jeffrey Gundlach（岡拉克）與瑞士對沖基金經理 Felix Zulauf（祖勞夫）於 6 月 22 日在由 DoubleLine Capital 刊出的對談中警告，市場跌幅可能達到 30% 至 50%，標普 500 前十大 AI 相關股票權重已達 41%。

標普 500 前十大 AI 股票權重已達 41%

訪談中，岡拉克指出標普 500 前十大 AI 相關股票的指數權重已達 41%，形成極度集中的持倉結構。他表示：「我建議投資者不要繼續持有任何依賴動量驅動或市值加權邏輯的美國股票。」

祖勞夫在訪談中提供了 AI 資本支出的當前數據：全球大型雲計算公司（Hyperscaler）資本開支佔收入的比例已從約 10% 飆升至 30%，存儲芯片價格漲幅達 200% 至 300%，Oracle 自由現金流已轉為負值。他援引 Oracle 案例指出，「當這些企業不得不透過發行股票或舉債融資來支撐 AI 投資時，AI 周期就開始降溫。」

岡拉克在訪談中回憶，1999 年 9 月 30 日他曾公開轉向看空納斯達克，但隨後納指在最後一個季度又上漲了 80%；十八個月後，納指從 100 跌至約 20。

美國年度利息支出已從 3,000 億美元升至近 1.4 兆美元

訪談中，岡拉克援引的財政現況數據如下：美國年度利息支出已從七年前約 3,000 億美元飆升至近 1.4 兆美元；財政赤字每年以約 2 兆美元的速度擴張，佔 GDP 比重達 6% 左右。

岡拉克在訪談中披露，他管理的基金已於兩年前開始降低長期美國國債配置，並提及日本長期國債收益率已在上升。就白宮國家經濟委員會主任 Kevin Hassett 公開表示「債務重組絕對不會發生」，岡拉克回應：「在投資世界裏，'永遠不會發生'往往是'即將發生'的同義詞。」

在美元問題上，祖勞夫在訪談中指出，2025 年美股大幅調整期間，美元指數同步下跌 8% 至 10%，偏離了此前 13 次美股重大調整中 12 次美元上漲的歷史規律。

岡拉克：私募信貸市場同一筆貸款帳面估值差異已達 95 美元至 8 美元之間

岡拉克在訪談中說明私募信貸市場的估值失真現象：完全相同的貸款資產，在不同私募基金帳面上的估值差異可從 95 美元到 8 美元不等；部分已被減記 98% 的資產，仍以面值 100 進行估值。他表示：「當前市場環境讓我想起 2005 年至 2006 年金融危機爆發前夕，那時候每個人都在撒謊，現在也是如此。」

岡拉克同時指出，大量風險正透過離岸再保險機構形成私募股權、私募信貸與保險公司的複雜閉環結構被隱藏起來。祖勞夫在訪談中補充，亞洲主權財富基金過去一年買入的是 AI 科技股而非美國國債，「一旦市場反轉，他們不僅賣股票，也會同時賣出美元」。

常見問題

岡拉克與祖勞夫的訪談是在什麼背景下刊出的？

訪談由 DoubleLine Capital 主持，於 2026 年 6 月 22 日刊出於官方部落格。岡拉克是 DoubleLine Capital 創始人，公司管理資產規模龐大，被業界稱為「新債王」；祖勞夫是瑞士知名宏觀對沖基金經理，長期追蹤全球流動性周期。

岡拉克在訪談中披露他已採取的具體行動是什麼？

岡拉克在訪談中披露，其管理的基金已於兩年前開始降低長期美國國債配置比例，以對沖潛在的財政風險。他在訪談中明確表示建議投資者不持有依賴動量驅動或市值加權邏輯的美國股票。

祖勞夫提到判斷 AI 熱潮是否見頂最直接的觀察指標是什麼？

祖勞夫在訪談中表示，最直接的觀察指標是「向淘金者出售鐵鍬」的半導體企業股價走勢，而非 AI 應用本身。他具體指出 Hyperscaler 資本開支佔收入比已從 10% 升至 30%，Oracle 自由現金流轉負，視為當前 AI 周期的量化信號。