La Commission des services financiers de Taïwan (FSC) a, fin avril, modifié le « Règlement sur l’investissement en valeurs mobilières des ressortissants étrangers et des résidents de Hong Kong et de Macao », afin d’autoriser les sociétés cotées à distribuer aux actionnaires étrangers des dividendes en espèces libellés en dollars américains. Le marché surnomme cela la « clause de TSMC ». La mise en place des systèmes devrait être finalisée au 3e trimestre, et la mise en œuvre officielle entrerait en vigueur lors de la saison des distributions de dividendes en 2027.
Contenu de la clause de TSMC : modification réglementaire par la FSC en avril, application officielle lors de la saison des dividendes 2027
D’après l’annonce de la FSC, le fondement réglementaire de la « clause de TSMC » repose sur la modification du « Règlement sur l’investissement en valeurs mobilières des ressortissants étrangers et des résidents de Hong Kong et de Macao » intervenue fin avril de cette année. Après la modification, les sociétés cotées peuvent verser aux actionnaires étrangers des dividendes en espèces libellés en dollars. La mise en place des systèmes devrait être finalisée au 3e trimestre, et la mise en œuvre officielle démarrera lors de la saison des dividendes 2027.
La société United Microelectronics (UMC, 2303) et d’autres grandes entreprises électroniques ayant des flux fréquents de facturation et de paiements en USD ont aussi exprimé une perception positive : « des dollars qui entrent, des dollars qui sortent ». La gestion de trésorerie et les coûts de couverture peuvent ainsi être réduits d’une étape administrative. Les actionnaires nationaux ne sont pas affectés et continueront de percevoir des dividendes libellés en nouveaux dollars taïwanais ; cette mesure ne s’applique qu’aux actionnaires étrangers, les investisseurs particuliers n’y verront pratiquement aucune différence.
Réduction du mécanisme de deux opérations de change : Yang Chin-long explique les problèmes structurels des frictions de change liées aux dividendes des investisseurs étrangers
D’après les explications du gouverneur de la Banque centrale, Yang Chin-long, devant le Yuan législatif, le problème du système actuel réside dans le fait que : lorsqu’une entreprise cotée distribue des dividendes libellés en nouveaux dollars taïwanais, elle doit d’abord vendre ses recettes en dollars pour les convertir en nouveaux dollars. Si les actionnaires étrangers reçoivent les dividendes et décident ensuite de les rapatrier à l’étranger, ils doivent de nouveau racheter des dollars : cela crée « deux opérations de change », à chaque fois avec des pressions d’achat et de vente sur le marché des changes, ce qui peut amplifier la volatilité du taux de change, surtout lorsque les échanges se concentrent pendant la saison des dividendes.
Si, au contraire, on verse directement des dividendes en dollars, on peut théoriquement sauter l’étape « vendre puis racheter », en réduisant les allers-retours de frictions sur le marché des changes ; le moment et les acteurs du change passent du marché public à la société et aux investisseurs étrangers, avec une opération plus propre et plus directe.
Les trois grandes limites de la clause de TSMC : application aux bénéficiaires, ampleur des gains et incertitude sur le comportement d’exportation de capitaux des investisseurs étrangers
D’après Yang Chin-long et l’analyse de l’article, cette mesure comporte trois limites principales :
Bénéficiaires limités : uniquement pour les actionnaires étrangers, les actionnaires nationaux continuent de percevoir des dividendes en nouveaux dollars taïwanais ; les entreprises qui en tirent réellement profit sont concentrées parmi un petit nombre de valeurs poids lourd où la part des investisseurs étrangers est extrêmement élevée (représentée par TSMC avec 72 % de détention étrangère). Pour la majorité des sociétés cotées, la structure de leurs dividendes ne nécessite aucun changement.
Bénéfices concentrés : la plupart des sociétés cotées ne disposent pas des conditions ou de la nécessité pour agir de la même manière ; l’effet global de réduction de la pression sur le marché des changes resterait limité.
Comportement d’exportation incertain : après avoir perçu des intérêts ou dividendes, les investisseurs étrangers ne transfèrent pas nécessairement immédiatement leurs fonds à l’étranger ; ils pourraient, selon leur stratégie d’investissement, reconfigurer le capital et le réinjecter dans le marché boursier. Cela n’a pas de lien direct avec la devise dans laquelle le dividende est versé.
Yang Chin-long décrit le principe d’intervention de la Banque centrale avec la « théorie du saule » : la banque centrale accepte des mouvements modérés du taux de change et intervient si nécessaire pour l’ajuster, mais les dividendes en dollars ne font au mieux que tailler le stress saisonnier des changes ; la véritable cause du fléchissement du nouveau dollar taïwanais (écart de taux entre Taïwan et les États-Unis, flux de capitaux mondiaux et demande de devises sur les marchés financiers taïwanais) n’est pas, pour l’heure, une question pour laquelle la Banque centrale dispose d’outils clairement identifiés et directement actionnables.
Questions fréquentes
Quand la clause de TSMC entrera-t-elle officiellement en vigueur, et pour quelles sociétés ?
D’après l’annonce de la FSC, la « clause de TSMC » devrait finaliser la mise en place des systèmes au 3e trimestre et être officiellement appliquée lors de la saison des dividendes 2027 ; elle s’adresse aux sociétés cotées qui ont l’intention de verser aux actionnaires étrangers des dividendes en espèces libellés en dollars américains. Les principaux bénéficiaires sont les valeurs à forte part de détention étrangère (comme TSMC, UMC, etc.) ; les actionnaires nationaux ne sont pas affectés.
Cette mesure peut-elle « sauver le dollar de Taïwan » ou stabiliser significativement le taux de change ?
D’après les explications du gouverneur Yang Chin-long, ses mots exacts sont que cette mesure « devrait aider à stabiliser le taux de change ». Elle indique clairement que l’objectif est de réduire la volatilité du change pendant la saison des dividendes, et non de renverser la tendance du taux de change du nouveau dollar taïwanais. Yang Chin-long a utilisé la « théorie du saule » pour décrire la position de la Banque centrale : elle accepte une volatilité modérée, et les dividendes en dollars ne font au mieux que réduire la pression saisonnière du change ; les facteurs à l’origine des trajectoires à long terme du nouveau dollar (écart de taux entre Taïwan et les États-Unis, orientation des flux de capitaux mondiaux) ne relèvent pas du champ de cette mesure.
Quelle est la part de détention étrangère de TSMC, et pourquoi cette mesure porte-t-elle son nom ?
D’après les reportages, la part de détention étrangère de TSMC est d’environ 72 %. En 2026, l’ampleur d’une distribution unique de dividendes atteindrait un niveau de l’ordre de mille milliards de nouveaux dollars taïwanais, ce qui en fait l’une des actions où la pression de change concentrée des investisseurs étrangers sur le marché taïwanais des actions est la plus forte. Les investisseurs étrangers détiennent au total près de 50 % de la capitalisation boursière des actions taïwanaises. Comme l’ampleur de TSMC et la caractéristique de la détention étrangère correspondent le mieux aux conditions de bénéfice de cette mesure, le marché a donc appelé cette révision réglementaire « clause de TSMC ».
