#夏日创作营 Analyse des tendances des actions américaines : les clés pour les 12 prochains mois ne consistent pas simplement à déterminer si la Bourse américaine montera ou baissera

Dernière perspective de RBC sur les actions américaines : la technologie redevient le fil conducteur, objectif 8 150 points pour le S&P 500 sur 12 mois
Dans son dernier rapport d’orientation stratégique sur les actions américaines, RBC a procédé à des ajustements marqués de ses recommandations d’allocation sectorielle pour le S&P 500.
Le signal central dégagé par le rapport est le suivant : RBC demeure convaincu de la hausse attendue du marché boursier américain sur l’année à venir, mais le parcours de la progression ne sera pas linéaire. L’axe d’investissement pourrait revenir, des valeurs, des petites capitalisations et des marchés non américains, vers les grandes valeurs technologiques américaines, l’intelligence artificielle et les actions de croissance des mégacapitalisations.
Sur le plan des allocations sectorielles, RBC a relevé le secteur des technologies de l’information de « neutre » à « surpondéré », tout en passant la consommation discrétionnaire de « sous-pondérée » à « neutre ». À l’inverse, les services de communication sont abaissés de « surpondérés » à « neutre », tandis que les services publics passent de « neutre » à « sous-pondérés ».
Après ces ajustements, les trois secteurs actuellement surpondérés par RBC sont : les technologies de l’information, la finance et les matériaux.
La technologie redevient le choix prioritaire pour la croissance
Le changement le plus important de RBC consiste à réaffirmer les technologies de l’information comme secteur de croissance privilégié. Au cours du dernier mois et demi environ, le secteur technologique a été pénalisé par les prises de bénéfices liées aux leaders de l’IA, les pressions sur les valorisations des semi-conducteurs et les rotations de style du marché, et a un moment affiché une performance inférieure à celle du S&P 500. Mais sur le plan des fondamentaux, les perspectives de bénéfices et de chiffre d’affaires des entreprises technologiques restent parmi les plus solides de tous les secteurs, et les capitaux refluent à nouveau vers les fonds technologiques.
Plus important encore, RBC estime que même si le secteur technologique n’est pas bon marché dans l’ensemble, il se situe à peine au-dessus de la moyenne de long terme et ne présente pas un scénario de dérive généralisée. Étant donné que la part de la capitalisation boursière des valeurs technologiques dans le S&P 500 dépasse déjà un tiers, si les investisseurs continuent d’être confiants dans la performance du S&P 500 au cours des 12 prochains mois, il devient difficile d’être pessimiste simultanément sur le secteur technologique. En interne, les opportunités au sein de la technologie ne sont pas totalement identiques.
RBC considère que, à la fois dans les logiciels, les services IT et dans le matériel technologique (hardware), le stockage et les périphériques, les secteurs présentent actuellement à la fois de bonnes tendances de révisions des résultats et un attrait relatif en termes de valorisation. Parmi eux, les logiciels sont déjà proches des plus bas historiques en valorisation, mais les anticipations de bénéfices restent vigoureuses et à la hausse ; le ratio risque/rendement s’améliore. À l’inverse, l’industrie des semi-conducteurs continue d’afficher une croissance des bénéfices très forte, mais les valorisations demeurent à des niveaux historiquement élevés. Même si des ajustements ont été observés récemment, RBC prévient encore les investisseurs que, d’ici la fin de l’année, il n’est pas exclu de revoir des prises de bénéfices sur des valeurs « chaudes » liées à l’IA et aux semi-conducteurs.
Un sentiment baissier excessif sur la consommation
Le fait que RBC ait relevé la consommation discrétionnaire de « sous-pondérée » à « neutre » ne signifie pas qu’elle considère que les consommateurs américains sont déjà totalement repartis : cela indique surtout que le marché pourrait avoir déjà poussé trop loin le pessimisme à l’égard du secteur de la consommation.
À l’heure actuelle, la confiance des consommateurs aux États-Unis reste faible, mais certains indicateurs issus d’enquêtes montrent des signes de stabilisation. L’expérience historique montre que lorsque la confiance des consommateurs remonte en premier lieu à l’Université du Michigan, la consommation discrétionnaire et la consommation de base offrent souvent des rendements relatifs. Du point de vue des bénéfices, les révisions des résultats du segment discrétionnaire sont globalement à l’équilibre : la valorisation n’est pas basse, mais elle n’est pas non plus à un niveau manifestement élevé qui imposerait de rester sous-pondéré.
RBC estime que des sous-secteurs comme les composants automobiles, les services aux consommateurs diversifiés et le commerce de détail spécialisé commencent déjà à offrir davantage d’opportunités à surveiller. Par conséquent, cet ajustement ressemble davantage à une correction liée à un « pessimisme excessif » qu’à un pari franchement haussier sur l’ensemble du cycle de consommation.
Finance et matériaux maintenus en surpondération
En plus de la technologie, RBC continue de surpondérer la finance et les matériaux. Le secteur financier fait partie des secteurs les mieux notés dans les enquêtes réalisées par les analystes de RBC.
Les analystes portent généralement un regard positif sur la performance du secteur financier au cours des 6 à 12 prochains mois, et affichent une attitude constructive concernant les valorisations du secteur, la demande et l’environnement des politiques internes aux États-Unis. Dans le même temps, les anticipations de bénéfices et de chiffre d’affaires du secteur financier s’améliorent, et les flux de capitaux redeviennent favorables. Les banques, les assurances et la finance à la consommation figurent parmi les segments que RBC juge relativement les plus attrayants.
Concernant les activités de marchés de capitaux où se trouvent des banques d’investissement comme Goldman Sachs ou Morgan Stanley, RBC se montre plus prudente dans son jugement.
Les marchés de capitaux ne sont pas actuellement l’orientation la plus attrayante au sein de l’industrie financière, mais leurs valorisations sont déjà nettement inférieures à celles d’il y a un an, et ne se trouvent plus dans un état manifestement coûteux. Si le redémarrage des opérations de fusions-acquisitions, des introductions en bourse (IPO), des émissions de titres et des activités de crédit privé se poursuit, les activités de marchés de capitaux pourraient encore en bénéficier.
Les matériaux restent également surpondérés. Leur principal atout réside dans des valorisations relativement plus faibles ; les perspectives de bénéfices et de chiffre d’affaires sont à nouveau positives et les flux de capitaux commencent à se stabiliser. Les métaux et l’exploitation minière, ainsi que la chimie, font partie des directions les plus suivies.
Des fondamentaux énergétiques solides, mais les flux de capitaux restent un frein
Le secteur de l’énergie a un temps été envisagé par RBC pour une hausse vers la surpondération.
Sur le plan des fondamentaux, les révisions des bénéfices et du chiffre d’affaires du secteur énergétique sont solides, les valorisations sont relativement bon marché et les analystes adoptent globalement une position constructive sur la demande, l’environnement politique et la performance à venir. Dans le même temps, dans un contexte où l’incertitude géopolitique persiste à l’échelle mondiale, les actions énergétiques peuvent aussi jouer un rôle d’assurance partielle dans un portefeuille. Toutefois, RBC maintient finalement une allocation neutre pour le secteur de l’énergie : la principale raison est que, récemment, les fonds axés sur l’énergie ont connu des sorties de capitaux relativement marquées. Cela ne signifie pas que RBC nie l’intérêt du secteur de l’énergie, mais plutôt qu’il manque actuellement une confirmation suffisante sur le plan des flux de capitaux. Dès que les flux s’améliorent à nouveau, l’énergie pourrait faire partie de la prochaine vague de secteurs à voir leur note relever.
Des fondamentaux industriels corrects, mais des valorisations déjà trop élevées
Les perspectives de bénéfices et de chiffre d’affaires du secteur industriel restent vigoureuses. L’activité manufacturière, les investissements dans les infrastructures, la restructuration des chaînes d’approvisionnement et les dépenses d’investissement en infrastructures liées à l’IA soutiennent à long terme les entreprises concernées. Néanmoins, le secteur industriel fait désormais partie des secteurs les plus chers du S&P 500 en termes de valorisation, et la dynamique d’entrées de capitaux, autrefois forte, commence à s’affaiblir.
Ainsi, même si RBC reconnaît la solidité de ses fondamentaux, elle maintient pour l’instant une allocation neutre et ne recommande pas de poursuivre l’achat en finissant par courir après la hausse à un niveau de valorisation élevé. À l’intérieur du secteur, les services professionnels offrent une valorisation et des révisions de bénéfices relativement plus attrayantes. Les domaines comme les équipements électriques, le bâtiment et le génie civil conservent des tendances de bénéfices encore solides, mais leurs valorisations ont déjà nettement augmenté.
Les services publics abaissés à « sous-pondérés »
Les services publics constituent la direction la plus clairement identifiée comme « sous-pondérée » dans le cadre de cette mise à jour. Bien que les anticipations de bénéfices et de chiffre d’affaires continuent de s’améliorer, RBC estime que le secteur présente actuellement trois problèmes majeurs : des valorisations trop élevées, des flux de capitaux trop faibles et un manque de confiance suffisant des analystes dans la performance future. De plus, à mesure que les élections législatives américaines approchent, la question de la capacité à supporter les prix de l’électricité et le coût de la vie pourrait devenir un sujet central de politique publique, ce qui peut exercer une pression potentielle sur le pouvoir de tarification des entreprises de services publics et sur leurs anticipations de bénéfices. Pour ces raisons, RBC abaisse les services publics de « neutre » à « sous-pondérés ».
Au sein du secteur, seuls les producteurs indépendants d’électricité et les producteurs d’énergies renouvelables affichent une attractivité relativement plus forte en matière de valorisation et de révisions des bénéfices.
Objectif S&P 500 sur 12 mois : 8 150 points
Sur l’ensemble du marché, RBC maintient son objectif de 8 150 points pour le S&P 500 sur 12 mois. En se basant sur le niveau de l’indice au moment du verrouillage du modèle, cela implique un potentiel de hausse d’environ 10,8 %.
La logique de base de RBC est la suivante : au cours de l’année à venir, la croissance des bénéfices des entreprises américaines, en particulier ceux des entreprises liées à l’IA, pourra compenser dans une certaine mesure les effets négatifs d’une hausse des taux, des pressions inflationnistes et d’un resserrement des valorisations. Son modèle de valorisation suppose que le PER (price-to-earnings) du S&P 500 reviendra progressivement vers environ 24 fois, et applique une décote de 5 % aux attentes consensuelles de bénéfices par le marché. En supposant une inflation d’environ 3 %, une hausse des taux une seule fois de la part de la Fed, et un rendement des bons du Trésor américain à 10 ans d’environ 4,5 %, la valeur « raisonnable » du S&P 500 donnée par le modèle s’élève à environ 8 162 points, ce qui correspond de très près à l’objectif officiel de 8 150 points.
Par conséquent, le jugement de RBC pour les 12 prochains mois ne consiste pas à dire que « les valorisations continuent de s’étendre indéfiniment », mais plutôt que la croissance des bénéfices des entreprises peut permettre à l’indice de continuer à progresser même dans un scénario où les valorisations se contractent légèrement.
La croissance des bénéfices du 2e trimestre reste solide
À l’heure actuelle, le marché anticipe une croissance annuelle moyenne du bénéfice par action des sociétés composant le S&P 500 d’environ 24 % au 2e trimestre 2026. Bien que cela soit inférieur à la cadence d’environ 30 % observée au 1er trimestre, le niveau reste très robuste. Parmi les entreprises ayant déjà publié leurs résultats, environ 94 % ont dépassé les attentes du marché en matière de bénéfices, contre 84 % au 1er trimestre. En revanche, la proportion d’entreprises dont le chiffre d’affaires a dépassé les attentes s’élève à environ 65 %, contre 80 % au 1er trimestre. Ce résultat montre que la performance des comptes de profit des entreprises américaines reste solide, mais que la largeur de la progression (l’ampleur de la croissance) n’est pas aussi optimiste que ce que les chiffres des bénéfices pourraient laisser croire. Certaines entreprises pourraient réaliser des résultats supérieurs aux attentes via le contrôle des coûts, l’amélioration des marges ou l’optimisation de la structure du capital, plutôt que de s’appuyer entièrement sur une croissance rapide des revenus.
Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que la tendance à la hausse des anticipations de bénéfices à l’échelle du S&P 500 s’est récemment atténuée, mais cette atténuation se concentre surtout sur les 490 entreprises en dehors des dix premières. Pour les dix premières sociétés en termes de capitalisation boursière, la proportion de révisions à la hausse de leurs anticipations de bénéfices atteint environ 90 %, un niveau proche d’un pic historique. Cela indique que les mégacapitalisations conservent un avantage de bénéfices clairement visible. Le leadership du marché pourrait repasser aux valeurs de grande croissance
Depuis le début de l’année, le marché a connu plusieurs changements de style. Les valeurs de croissance relative (value), les petites capitalisations, les marchés non américains et des sociétés dans le S&P 500 avec un poids relativement faible ont tour à tour surperformé les grandes valeurs technologiques et les titres de croissance des mégacapitalisations. RBC estime que cette phase de diffusion du leadership pourrait encore se poursuivre à court terme, mais qu’il s’agit davantage d’un phénomène de trading par étapes que du signe d’un changement fondamental et durable du leadership.
Les conditions pour un retour du leadership des valeurs de grande croissance sont en train de se mettre en place.
D’abord, la croissance des profits des entreprises liées à l’IA et des « sept géants de la tech » au cours des prochaines années devrait rester supérieure à celle des autres sociétés du S&P 500.
Ensuite, les anticipations de bénéfices des dix premières sociétés du S&P 500 se réaméliorent, tandis que les révisions des bénéfices des autres entreprises commencent à ralentir.
Troisièmement, après l’ajustement récent, les pressions de valorisation sur les valeurs technologiques de grande taille se sont nettement allégées.
Les modèles de valorisation de RBC indiquent que le ratio cours/bénéfices relatif des dix premières sociétés du S&P 500 peut désormais être expliqué par leur avantage persistant en croissance des bénéfices à long terme ; il ne s’agit plus d’une situation aussi manifestement surévaluée qu’auparavant. Ainsi, RBC se montre vigilante face à un risque de bascule du marché vers les actions américaines, le secteur technologique, le thème de l’IA et les titres de croissance des mégacapitalisations.
La tendance des petites capitalisations peut se poursuivre, mais sa durabilité reste à observer
Le Russell 2000 a nettement surperformé récemment le S&P 500, et les petites capitalisations ont aussi réussi à franchir à la hausse la zone de consolidation dans laquelle elles évoluaient auparavant. Les facteurs qui soutiennent les petites capitalisations incluent l’amélioration des données sur l’industrie manufacturière et l’emploi, un niveau élevé de positions courtes (shorts) sur le marché, et une accélération potentielle de la croissance des bénéfices en 2027. D’après le consensus du marché, la croissance des profits des petites capitalisations pourrait dépasser le total du S&P 500 et certains leaders de l’IA en 2027. Toutefois, RBC ne se tourne pas pour autant, de manière complète, vers les petites capitalisations.
Après les ajustements annuels de l’indice, la valorisation du Russell 2000 est revenue d’un niveau élevé, mais elle se situe actuellement seulement près de la moyenne de long terme, sans atteindre un niveau suffisamment attractif. Parallèlement, les petites capitalisations sont plus sensibles aux coûts de financement et aux variations de taux d’intérêt. Si le marché redéfinit le risque lié à de nouvelles hausses de taux de la part de la Fed, ou si les capitaux reviennent vers les valeurs technologiques des mégacapitalisations, la performance relative des petites capitalisations pourrait être freinée. Les petites capitalisations conservent donc des opportunités par étapes, mais il est pour l’instant difficile de les substituer aux grandes valeurs technologiques comme axe central de long terme.
Un repli à venir pourrait rester dans une fourchette de 5 % à 10 %
Même si RBC continue d’avoir une vision positive sur la performance du marché sur les 12 prochains mois, elle ne pense pas que le mouvement à la hausse sera une ligne droite. Tant que l’économie américaine ne tombe pas en récession et que la Fed ne lance pas un cycle de hausses de taux à grande échelle, RBC estime que l’ampleur normale d’un repli du S&P 500 se situera probablement entre 5 % et 10 %. Les risques susceptibles de déclencher un repli incluent l’aggravation de la situation géopolitique au Moyen-Orient, une baisse des prévisions de bénéfices pour 2027, des anticipations trop optimistes de bénéfices pour l’IA et les semi-conducteurs, une redéfinition des politiques publiques déclenchée par les élections de mi-mandat, et une nouvelle hausse des rendements des bons du Trésor américain. En particulier, il faut surveiller le rendement des bons du Trésor à 10 ans. Si les rendements restent proches des niveaux actuels, le marché boursier peut encore les absorber ; en revanche, si les rendements franchissent durablement 5 %, ou si la Fed entre dans un cycle de hausse des taux plus fort, l’ajustement pourrait dépasser la fourchette habituelle de 5 % à 10 %.
Conclusion
Les idées centrales du dernier rapport de RBC peuvent être résumées ainsi : la logique du marché haussier des actions américaines n’est pas terminée, mais les investisseurs doivent à nouveau accorder de l’importance à la qualité des bénéfices et au choix des secteurs. La technologie, la finance et les matériaux restent les trois secteurs préférés de RBC. Les attentes pessimistes sur la consommation discrétionnaire semblent peut-être déjà excessives et offrent un potentiel de correction ; le secteur de l’énergie présente à la fois un intérêt fondamental et des valorisations attractives, mais il faut encore attendre une amélioration des flux de capitaux ; les bénéfices industriels sont solides mais les valorisations sont trop élevées ; les services publics sont abaissés à une sous-pondération en raison des risques liés aux valorisations et aux politiques publiques. Du point de vue du style de marché, la rotation entre petites capitalisations, value et marchés non américains n’est peut-être pas encore totalement terminée, mais l’avantage en matière de bénéfices des grandes valeurs technologiques, de l’IA et des titres de croissance des mégacapitalisations demeure clairement visible.
À mesure que les valorisations des valeurs technologiques se corrigent progressivement, le leadership du marché s’approche d’un nouveau point de bascule. Pour les investisseurs, la clé des 12 prochains mois n’est pas simplement de trancher entre hausse ou baisse des actions américaines : c’est, dans un contexte où l’indice dispose encore d’un potentiel de hausse, de trouver les secteurs et les entreprises dont les bénéfices peuvent continuer à se matérialiser, avec une valorisation relativement raisonnable, tout en disposant d’un soutien de la part des flux de capitaux.