Selama sebulan terakhir, Tether menerbitkan lebih dari $5 miliar token baru, sementara kapitalisasi pasar gabungan USDC, USDe, dan PYUSD menyusut sekitar $4,2 miliar. Hampir seluruh pertumbuhan bersih di pasar stablecoin diserap oleh USDT saja. Di sisi lain, Circle berhasil memperoleh lisensi kepatuhan penting di bawah kerangka MiCA Uni Eropa, menempatkan dirinya di 27 negara menjelang tenggat regulasi pada Juli. PayPal mengumumkan bahwa PYUSD kini tersedia di 70 pasar global, dengan tujuan membangun posisi unik dalam skenario pembayaran lintas negara.
Pada tahun 2026, medan persaingan stablecoin tidak lagi berpusat pada "siapa yang lebih besar." Kompetisi kini berkembang menjadi multidimensi, dengan fokus pada kepatuhan regulasi, kedalaman likuiditas, dan kasus penggunaan di dunia nyata.
Dinamika Kekuatan di Balik Angka
Per 26 Mei 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global melonjak menjadi $321,6 miliar, naik sekitar 12% sejak awal tahun—rekor tertinggi yang semakin menegaskan stablecoin sebagai infrastruktur utama dalam ekosistem kripto.
Secara struktural, pasar menunjukkan polarisasi yang nyata. Pasokan USDT meningkat menjadi $189 miliar, meraih lebih dari 58% pangsa pasar. USDC berada di sekitar $76,4 miliar, mewakili sekitar 23,8%. Kedua stablecoin ini bersama-sama menguasai lebih dari 82% pasar stablecoin, membentuk "duopoli" yang jelas.
PYUSD, jika dibandingkan, beroperasi pada skala berbeda. Data pihak ketiga menunjukkan kapitalisasi pasar PYUSD sekitar $3,39 miliar. Namun, nilai unik PYUSD terletak pada saluran distribusinya dan potensinya untuk adopsi pembayaran di dunia nyata.
Fenomena utama dalam pertumbuhan pasar kali ini: Dalam 30 hari terakhir, penerbitan bulanan USDT melampaui $5 miliar—kenaikan terbesar dalam satu bulan sejak 2025. Sementara itu, USDC, USDe, dan PYUSD secara kolektif kehilangan sekitar $4,2 miliar kapitalisasi pasar. Pertumbuhan bersih di seluruh pasar stablecoin hanya sekitar $900 juta, atau kenaikan 0,3%. Dengan kata lain, tanpa ekspansi agresif USDT, pasar stablecoin hampir tidak mengalami pertumbuhan selama sebulan terakhir.
Linimasa: Dari Laju Penerbitan hingga Tenggat Regulasi
Untuk memahami evolusi persaingan stablecoin di 2026, penting untuk menelusuri kembali linimasa enam bulan terakhir.
Paruh kedua 2025 hingga awal 2026: Kerangka kepatuhan mulai terbentuk. "GENIUS Act" di AS disahkan pada 2025, dan masa transisi regulasi MiCA Uni Eropa akan berakhir pada Juli 2026. Kepatuhan kini menjadi prasyarat bagi penerbit stablecoin, bukan sekadar bonus.
Januari hingga April 2026: Ekspansi agresif Tether. USDT mempertahankan laju penerbitan stabil selama beberapa bulan, dengan sirkulasi naik dari sekitar $180 miliar menjadi lebih dari $189 miliar. Pada periode yang sama, USDC mengalami arus keluar bersih, pasokan PYUSD turun 13%, dan pasokan USDe turun 28%.
20 April 2026: Circle memperoleh lisensi kepatuhan MiCA penting. Anak perusahaan Circle di Prancis mendapat persetujuan dari Otoritas Pasar Keuangan Prancis, memperoleh status penyedia layanan aset kripto di bawah kerangka MiCA. Lisensi ini memungkinkan Circle menawarkan layanan lintas negara di 27 negara anggota Uni Eropa, serta Islandia, Liechtenstein, dan Norwegia.
Mei 2026: PayPal mengumumkan peluncuran PYUSD di 70 pasar. Dengan memanfaatkan jaringan pembayaran PayPal, PYUSD mencapai ekspansi global berskala besar, memungkinkan pengguna membeli, menyimpan, dan mentransfer PYUSD langsung dari akun PayPal mereka.
1 Juli 2026: Tenggat penegakan penuh MiCA. Setiap entitas yang menyediakan layanan aset kripto kepada pelanggan Uni Eropa tanpa lisensi MiCA akan dianggap melanggar regulasi. Kurang dari dua bulan tersisa hingga tanggal ini.
Linimasa ini mengungkap fakta inti: Lonjakan penerbitan USDT terjadi tepat sebelum tenggat kepatuhan. Ekspansi agresif Tether—dan apakah dapat menyelesaikan penyesuaian kepatuhan Uni Eropa sebelum Juli—menjadi titik fokus narasi pasar yang paling krusial.
Siapa yang Memegang Tiket Menuju Fase Berikutnya?
Perbandingan Strategi Kepatuhan
| Dimensi | USDT | USDC | PYUSD |
|---|---|---|---|
| MiCA Uni Eropa | Belum memperoleh lisensi CASP resmi | Sudah memperoleh, memiliki lisensi EMI dan CASP | Menunggu konfirmasi |
| Regulasi AS | Audit rutin, tidak terdaftar publik | Terdaftar publik, transparansi keuangan tinggi | Diterbitkan oleh Paxos, diatur oleh OCC |
| Transparansi | Attestasi kuartalan, pembaruan rutin | Laporan audit bulanan, lebih sering | Diatur oleh New York State Department of Financial Services |
| Fokus Strategis | Penetrasi pasar berkembang | Kepemimpinan kepatuhan + layanan institusi | Integrasi skenario pembayaran |
USDT: Penetrasi Mendalam di Pasar Berkembang dan Keunggulan First-Mover
Strategi kepatuhan USDT bukan soal mengumpulkan sertifikasi regulasi, melainkan "patuh di tempat yang diperlukan" dan "membangun keunggulan first-mover lewat sirkulasi nyata." Per Mei 2026, USDT diterbitkan di lebih dari 15 blockchain utama, termasuk Tron, Ethereum, Solana, dan TON. Transfer USDT di Tron berbiaya kurang dari $1, sehingga banyak diadopsi di pasar berkembang yang kekurangan sistem fiat stabil. Permintaan ini, didorong oleh "kasus penggunaan nyata," menunjukkan daya rekat yang kuat.
USDC: Moat Kepatuhan dan Dual Licensing
Circle, penerbit USDC, menjadikan kepatuhan sebagai keunggulan kompetitif inti. Pada 20 April 2026, anak perusahaan Circle di Prancis mendapat persetujuan dari Otoritas Pasar Keuangan Prancis, memperoleh status penyedia layanan aset kripto di bawah MiCA. Sebelumnya, Circle telah terdaftar sebagai institusi uang elektronik di Otoritas Pengawasan dan Resolusi Prudensial Prancis. EMI menangani penerbitan, CASP mencakup kustodi dan transfer—dua lisensi ini membentuk loop tertutup, menjadikan Circle satu-satunya penerbit di antara sepuluh stablecoin terbesar dunia yang USDC dan EURC-nya sepenuhnya mematuhi regulasi MiCA.
PYUSD: Integrasi Kanal Pembayaran dan Distribusi Kepatuhan
PYUSD diterbitkan oleh Paxos Trust Company, institusi trust berlisensi OCC di AS. PayPal sendiri memiliki lisensi bisnis mata uang virtual dari New York State Department of Financial Services. Keunggulan kepatuhan PYUSD bukan pada jumlah lisensi, melainkan kanalnya—memanfaatkan jaringan pembayaran PayPal di 70 pasar untuk menanamkan stablecoin patuh langsung ke kehidupan sehari-hari ratusan juta pengguna.
Perbedaan Sirkulasi dan Distribusi On-Chain
Lanskap Saat Ini dan Tren Penerbitan
| Stablecoin | Kapitalisasi Pasar Beredar | Tren Terkini |
|---|---|---|
| USDT | Sekitar $189 miliar | Diterbitkan lebih dari $5 miliar dalam sebulan terakhir |
| USDC | Sekitar $76,4 miliar | Arus masuk bersih mingguan, namun menurun secara keseluruhan dalam sebulan terakhir |
| PYUSD | Sekitar $3,39 miliar | Turun 13% dalam sebulan terakhir |
Jangkauan Cross-Chain USDT
Keunggulan sirkulasi USDT dibangun di atas penerapan cross-chain multidimensi. Ethereum mendukung likuiditas institusi utama, Tron melayani pembayaran mikro berfrekuensi tinggi, dan Solana menyediakan kanal untuk transfer cepat berbiaya rendah. Cakupan multi-chain ini memberikan kedalaman likuiditas USDT yang jauh melampaui pesaing lainnya.
USDC: Kepatuhan dan Dorongan Institusi
Logika pertumbuhan USDC berpusat pada arsitektur kepatuhan dan layanan institusi. Di dalam ekosistem Ethereum dan Solana DeFi, USDC memegang pangsa signifikan, terutama sebagai alat penyelesaian utama dalam pinjaman institusi dan tokenisasi aset pemerintah di blockchain (seperti integrasi dengan dana BUIDL BlackRock).
Penetrasi PYUSD dalam Skenario Pembayaran
Meski sirkulasi PYUSD jauh lebih kecil dibanding dua raksasa, distribusinya sangat berorientasi pada pembayaran. PYUSD menjangkau pengguna akhir langsung melalui ekosistem PayPal, tanpa perantara exchange. Model "issued-as-distributed" ini membuat PYUSD lebih berfungsi sebagai alat pembayaran daripada sekadar aset on-chain. Per Mei 2026, pasokan beredar PYUSD sekitar 3,95 miliar token, dengan kapitalisasi pasar sekitar $3,39 miliar.
Dari Alat Trading Menuju Infrastruktur Pembayaran
Volume Transaksi On-Chain USDC Lampaui USDT untuk Pertama Kali
Volume transaksi on-chain menjadi variabel yang paling patut diperhatikan di 2026. Menurut riset Mizuho Securities, dari awal 2026 hingga pertengahan Maret, volume transaksi on-chain USDC yang telah disesuaikan mencapai sekitar $2,2 triliun, dibandingkan USDT sebesar $1,3 triliun. USDC menyumbang 64% dari volume gabungan, menandai pertama kalinya sejak 2019 USDC melampaui USDT dalam metrik kunci ini.
Hasil ini bertentangan dengan intuisi pasar—sirkulasi USDT lebih dari dua kali lipat USDC, namun USDC unggul dalam penggunaan on-chain dan volume transaksi. Hal ini menunjukkan bahwa dalam DeFi, tokenisasi RWA, dan penyelesaian institusi—"skenario bernilai tinggi"—adopsi USDC lebih tinggi. USDT, di sisi lain, lebih sering digunakan untuk penyimpanan nilai dan penetapan harga exchange, dengan kecepatan sirkulasi relatif lebih rendah.
Adopsi Pembayaran Lintas Negara PYUSD di Dunia Nyata
Terobosan terbesar PYUSD di 2026 adalah adopsi pembayaran di dunia nyata. PayPal menetapkan Solana sebagai blockchain pembayaran default PYUSD, memungkinkan konfirmasi transaksi dalam waktu kurang dari satu detik, dengan biaya biasanya hanya beberapa sen. PayPal juga mengumumkan peluncuran PYUSD di 70 pasar global, memungkinkan pengguna membeli, menyimpan, dan mentransfer PYUSD langsung melalui akun PayPal. PayPal mengklaim PYUSD dapat memangkas siklus penyelesaian menjadi beberapa menit, menghilangkan keterlambatan tradisional berhari-hari atau berminggu-minggu dan meningkatkan likuiditas.
Perbedaan Struktur Distribusi On-Chain
Distribusi stablecoin di blockchain kini menunjukkan spesialisasi yang semakin jelas. Ethereum tetap menjadi pilihan utama untuk penyelesaian institusi dan DeFi, dengan USDC dan USDT mempertahankan likuiditas tinggi. Biaya transaksi ultra-rendah dan pemrosesan efisien Solana menarik volume besar transaksi stablecoin kecil dan menengah. BSC, Arbitrum, dan Optimism juga memfasilitasi aliran stablecoin dalam berbagai skala. Diversifikasi ini berarti stablecoin tidak lagi "satu chain, satu coin"—melainkan kini mewakili lapisan likuiditas multi-chain.
Sinyal yang Terabaikan di Balik Lonjakan Penerbitan USDT
Ada sudut pandang yang layak dieksplorasi dalam narasi pasar saat ini: Penerbitan USDT sebesar $5 miliar per bulan banyak ditafsirkan sebagai tanda permintaan kuat. Namun, jika data penerbitan dibandingkan dengan cadangan exchange dan permintaan protokol pinjaman, muncul interpretasi lain yang mungkin.
Tether menerbitkan bersih $3 miliar pada minggu yang berakhir 7 Mei 2026, namun kapitalisasi pasar stablecoin total tumbuh kurang dari $1 miliar pada periode yang sama. Kapitalisasi pasar beberapa pesaing menyusut secara bersamaan, menandakan bahwa pasar sebenarnya tidak berkembang karena penerbitan—melainkan, modal yang ada berpindah antar stablecoin.
Selain itu, pasokan PYUSD turun 13% dalam sebulan terakhir, bertepatan dengan kampanye ekspansi global besar PayPal. Waktunya menunjukkan efek adopsi awal mungkin belum sesuai ekspektasi pasar, karena peluncuran global PYUSD dimulai justru ketika pasokannya menyusut. Alasannya, logika distribusi institusi belum berbuah pada pertumbuhan pasokan yang substansial.
Volume transaksi on-chain USDC yang melampaui USDT di akhir kuartal pertama juga merupakan sinyal penting. Jika USDC mulai menutup gap dalam "penggunaan nyata," maka perbedaan kapitalisasi pasar yang bertahan mungkin lebih mencerminkan "preferensi holding" daripada "permintaan penggunaan."
Tiga Raksasa: Serangan, Pertahanan, dan Fragmentasi Pasar
Persaingan stablecoin di 2026 telah memasuki fase yang lebih kompleks. Pangsa pasar USDT sebesar 58% bukanlah posisi yang tak tergoyahkan; kepemimpinan kepatuhan USDC dapat mendorong fleksibilitas pertumbuhan lebih besar, sementara integrasi PYUSD dengan skenario pembayaran membuka jalur baru yang berbeda dari dua lainnya.
Saat ini, tiga pandangan utama mendominasi pasar:
Pertama: Keunggulan skala USDT akan terus menguat. Kedalaman likuiditas bersifat self-reinforcing—semakin banyak pengguna memilih USDT → likuiditas semakin dalam → biaya transaksi turun → semakin banyak pengguna mengadopsi USDT. Dalam pasangan trading exchange, pool likuiditas protokol pinjaman, dan settlement bridge cross-chain, efek jaringan USDT membangun moat yang tangguh.
Kedua: Kepatuhan akan menjadi variabel kunci untuk reshuffling. Setelah penegakan penuh MiCA pada Juli 2026, penerbit stablecoin tanpa lisensi akan dikeluarkan dari pasar Uni Eropa. Circle telah menyelesaikan positioning kepatuhan CASP-nya, dan apakah USDT dapat menyelesaikan penyesuaian kepatuhan Uni Eropa sebelum Juli akan berdampak langsung pada pangsa pasar kuartal ketiga.
Ketiga: Skenario pembayaran menjadi medan penentu berikutnya. USDT dan USDC bersaing terutama di ekosistem kripto, sementara PYUSD menempuh jalur berbeda dengan menanamkan stablecoin langsung ke jaringan pembayaran tradisional. Keunggulan kanal PayPal di 70 pasar, dipadukan dengan infrastruktur berperforma tinggi Solana, memberi PYUSD kekuatan unik dalam pembayaran lintas negara di dunia nyata.
Kesimpulan
USDT, USDC, dan PYUSD masing-masing memiliki keunggulan. USDT menguasai skala tak tergantikan di pasar berkembang dan likuiditas exchange; USDC membangun moat kompetitif melalui kepemimpinan kepatuhan dan layanan institusi; PYUSD menempuh jalur pertumbuhan berbeda lewat skenario pembayaran nyata dan integrasi kanal.
Ada tiga poin utama yang perlu diperhatikan pada paruh kedua 2026: perubahan pangsa pasar Eropa setelah penegakan penuh MiCA pada Juli, tingkat konversi adopsi aktual PYUSD di 70 pasar, dan apakah USDT dapat menjaga keseimbangan antara kepatuhan dan skala.
Persaingan stablecoin telah memasuki permainan multidimensi—skala, kepatuhan, dan kasus penggunaan nyata membentuk "segitiga mustahil" di mana tidak ada pemain yang bisa memiliki semuanya. Setiap pihak harus membuat kompromi, dan pilihan tersebut akan menentukan lanskap pasar stablecoin untuk tiga tahun ke depan.
